高收益债市场观察(第五期)——2022年2月19日至3月4日【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《高收益债市场观察(第五期)——2022年2月19日至3月4日【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有409次，成交金额为52.91亿元，涉及到的债券有138只，涉及到的发债主体有90家。其中，城投主体有61家，产业主体有29家。从高折价成交次数来看，城投（遵义交旅、兰州城发、铜仁国资、腾冲建安、都江堰兴堰等）、房地产（龙光控股、世茂股份、时代控股、正荣地产、中骏集团等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、公用事业行业高折价成交偏离度有所走阔，城投、综合行业高折价成交偏离度有所收窄。 高收益债活跃成交主体跟踪：近两周成交高收益债主体有274家主体，其中城投主体有188家，产业主体有86家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为160.58亿元，其中遵义道桥、惠民城建、遵义交旅成交金额超过5亿元；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为112.32亿元，其中龙光控股、潞安矿业、联想控股成交金额超过5亿元。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 正文 一、高收益债成交概况 2022年2月19日至3月4日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为272.90亿元，较上两周减少19.26亿元，其中城投债成交金额增加3.61亿元，房地产债成交金额减少36.65亿元。 近两周市场成交活跃的高收益债以城投债、地产债为主。高收益活跃城投债的加权成交收益率集中分布在8%-12%，剩余期限大多位于1年、5年左右，近两周换手率较高，其中21遵桥09、20南新建总MTN001、22静海城投CP001换手率分别为116%、97%、91%；高收益活跃地产债主要为20龙控04、19龙控04、20龙控03、20龙控01等，加权成交收益率分别为28.68%、30.69%、26.19%和30.88%。 分价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为179.45亿元，占比为72%。其次为80-90元、50元以下，该价格区间的高收益债成交金额分别为42.96亿元、10.35亿元，占比分别为17%、4%。其中50元以下的高收益债主要有20龙控01、19沪世茂MTN001、20正荣03、20世茂06、20奥园01等。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上、80-90元、70-80元价格区间的高收益债以城投债为主，60-70元、50-60元、50元以下价格区间的高收益债以地产债为主。 行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、综合等行业。其中城投高收益债成交金额为160.58亿元，较上两周增加3.61亿元，主要包括21惠民城建PPN002、19鱼台01、21遵桥09、18川铁投MTN002、18腾冲01等；房地产高收益债成交金额为41.55亿元，较上两周减少36.65亿元，主要包括20龙控04、19沪世茂MTN001、18新控05、20融创02等。 二、高收益债高折价成交情况 上述高收益债口径中，近两周高折价成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交有409次，成交金额为52.91亿元，涉及到的债券有138只，涉及到的发债主体有90家。其中，城投主体有61家，主要分布在贵州、广西、四川等地区。产业主体有29家，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等行业。 从高折价成交次数来看，城投、房地产为高折价成交高收益债主力军，高折价成交次数分别为200、193，远远高于其他行业。其中，房地产高折价成交次数较上两周增加70次。此外，综合、建筑装饰、公用事业等行业也存在部分高折价成交。 从成交偏离情况来看，近两周房地产、公用事业行业高折价成交偏离度有所走阔，城投、综合行业高折价成交偏离度有所收窄。其中，房地产行业高收益债高折价成交偏离度分别为-15.53%，主要为深圳市龙光控股有限公司较大幅度折价成交所致；城投高收益债高折价成交偏离度为-7.96%，较上两周的-9.04%小幅收窄；综合行业高收益债高折价成交偏离度为-12.16%%，较上两周的-20.81%进一步收窄。公用事业行业高折价成交偏离度为-9.34%，均较上两周的-8.88%小幅收窄。 三、高收益债活跃成交主体跟踪 对近两周成交的高收益债主体去重后，得到274家主体，其中城投主体有188家，产业主体有86家。汇总高收益债主体的成交金额，并对其进行降序处理，然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理。 （一）城投主体 2022年2月19日至3月4日，城投高收益债成交金额为160.58亿元，其中遵义道桥、惠民城建、遵义交旅成交金额超过5亿元。 惠民城建为济宁市兖州区重要的城市基础设施投资建设主体，目前公司市政代建业务的在建项目和已完工项目数量较多、规模较大，收入来源较为有保障。公司的风险点在于：1、非公益性业务占比高，且盈利能力较弱，公司商品贸易业务收入规模较大，占比较高，应收2018-2020年公司贸易业务毛利率水平较低，盈利能力较弱；2、面临较大的资金压力，近年来公司市政工程业务形成应收款项规模较大，回款情况欠佳，截至2020年末，公司主要在建项目尚需投资规模较大；3、资产流动性较弱，受限资产占比较高，公司资产主要由应收款项和存货构成，且存货主要由项目及土地构成，集中变现难度大，受限资产占比较高；4、债务负担较重，短期偿债压力较大，截至2021年Q2，公司短期债务规模为90.63亿元，占债务总额的38.20%，面临较大短期偿债压力。 （二）产业主体 2022年2月19日至3月4日，产业高收益债成交金额为112.32亿元，其中龙光控股、潞安矿业、联想控股成交金额超过5亿元。 龙光控股为立足于珠三角地区的民营房企，在粤港澳大湾区及南宁等深耕区域市场占据领先地位。截至2020年末，公司土地储备充足且半数以上的土地储备分布于粤港澳大湾区，土储优质且成本较低。公司的风险点在于：1、在建拟建项目规模较大，面临一定的资本支出压力，截至2020年末，公司在建项目总建筑面积约2,321万平方米，较上年末增长14.35%，后续资金压力较大；2、合联营企业往来款规模较大，对管理层面形成一定挑战，2020年末公司合联营企业间往来款规模较大，其他应收款的回收及其他应付款来源的稳定性可能对公司信用质量产生一定的冲击；3、对外担保占比较高，存在较大的或有负债风险，截至2021年Q2，公司对外担保规模为381.64亿元，占净资产比重高达61%，面临较大的代偿风险。 潞安矿业为山西省属大型煤炭生产集团之一，国家重要的优质动力煤和喷吹煤生产基地，在资源储量及业务规模等方面保持竞争优势。公司的风险点在于：1、资产划转事项尚未落地，或对公司未来发展与债务偿付产生不利影响，截至当前，公司与晋能控股集团与华阳新材料科技集团之间的资产划转尚未完成股权交割，未来资产划转规模、股权交割的方式和时点存在一定不确定性；2、短债占比较高，债务负担较重，截至2021年Q2，公司债务总额为1378.10亿元，其中短债占比高达54.78%，面临较大的短期偿债压力；3、所有者权益稳定性弱，所有者权益中少数股东权益占比较高，其他权益工具比重较大，未分配利润持续为负；4、盈利能力较弱，期间费用对利润侵蚀明显，2020年，公司营业收入有所下降，利润水平大幅下滑，期间费用对公司利润侵蚀明显，公司整体盈利能力弱；5、煤基合成油示范项目持续亏损，在建煤基油180项目投产后或存在产能释放压力，受制于油价和煤价的波动，公司煤基合成油业务自投入运行以来处于持续亏损状态。公司在建煤基油180项目已进入试运行状态，未来或将面临产能释放压力。 联想控股为我国知名的大型多元化投资集团，保持“战略投资+财务投资”双轮业务协同驱动的商业模式，IT业务持续为公司发展提供稳定支撑，另外公司也已在金融服务业务、农业与食品业务等领域取得较好发展。公司的风险点在于：1、业务众多，管理难度较大，公司业务布局分散，且子公司地域及行业跨度较大，管理难度大，对子公司的掌控能力有待提高；2、商誉规模较大，存在一定减值风险，截至2020年底，公司商誉374.43亿元，占资产总额的比重为5.74%。此外，新冠肺炎疫情对农业与食品分部影响较大，相关企业存在一定商誉减值风险；3、公司债务负担较重，截至2021年Q2，公司债务总额1544.40亿元，资产负债率高达86.54%，存在较重的债务负担。 四、风险提示 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 具体内容详见华创证券研究所3月8日发布的报告《高收益债市场观察（第五期）——2022年2月19日至3月4日》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1523篇原创内容 Official Account 法律声明 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