【招商食品】贵州茅台:改革攻坚大踏步,开门红超预期兑现

（以下内容从招商证券《【招商食品】贵州茅台:改革攻坚大踏步,开门红超预期兑现》研报附件原文摘录）
　　公司发布主要经营数据，根据初步核算，公司1-2月实现收入/利润同比增长20%/20%，开门红超预期兑现。本次公告不仅验证我们此前对公司收入加速的判断，更体现出公司改革已自上而下落到实处，投资者关系进一步突破，有望提振市场信心。当前茅台股价对应22年35xPE，后续如果营销动作改革顺利，未来两年有进一步上调增长中枢的可能。首推茅台攻守兼备，看好戴维斯双击。 报告正文 事件：贵州茅台发布2022年1-2月主要经营数据公告，根据公司初步核算，公司2022年1-2月实现总收入202亿元左右，同比增长20%左右，实现归母净利润102亿元左右，同比增长20%左右，开门红超预期兑现。 品牌实力再度彰显，增长潜力可看更大。根据1-2月主要经营数据公告，我们认为公司在未对价格体系做明显调整的情况下依然通过结构调整、新品增量实现超预期的增长，品牌实力再度彰显。其中，茅台于年初推出的系列酒千元价格带新品茅台1935，出厂价已非常接近飞天茅台。渠道反馈当前放量数百吨，批价仍维持1500以上。若今年放量至2000吨，对公司收入增量或超30亿。未来飞天价格体系有望向市场化回归，系列酒同样进入快速发展期，公司增长潜力可看更大。 投资者关系突破，进一步提振市场信心。丁总自2021年8月上任后，在临时股东大会上与投资者真诚沟通，释放积极信号。我们认为，此次公司首次披露双月主要经营数据，更体现出公司改革已落到实处，加强与股东互动沟通，投资者关系得到进一步突破。未来公司在定期沟通、年报质量的增强以及数据透明化各方面有望持续改善，信披质量的提高也会进一步提振全球资金的信心。 改革攻坚大踏步，收入进入加速区间。在茅台集团此前召开的职工代表大会上，丁总强调，公司要加快实现高质量发展，不能再“踩小步”，必须“大踏步”。1）主动求变，大力推进市场化、法制化战略改革；2）大力推进营销改革攻坚，实现茅台营销体系的变革和重塑，推动市场工作能力和水平实现质的跨越。3）细化市场化战略方针，深刻践行“五合营销法”，做到资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合。结合飞天供需关系、系列酒发展节奏和管理层改革决心，我们在2.23发布的贵州茅台深度报告中做出判断，公司未来2年收入或将进入加速区间。（推荐阅读《品质成为信仰，品牌彰显价值》） 投资建议：首推茅台攻守兼备，看好戴维斯双击。当前茅台股价对应22年PE在35x，后续如果营销动作改革顺利，未来两年有进一步上调增长中枢的可能。短期视角下，茅台开门红的超预期兑现验证我们此前观点，我们对白酒板块的一季报业绩兑现继续持乐观态度。中长期视角下，茅台管理层换届后进入发展新周期，飞天价格体系有望不断向市场化回归，系列酒在品牌力辐射和产能支撑下，进入快速发展期。随着品牌优势扩大、改革进一步推进，茅台的估值扩张速度可能快于其他品种。我们维持21-23年EPS预测为41.41、48.35、55.87元，重申“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等 参考报告 1、《贵州茅台（600519）—品质成为信仰，品牌彰显价值》2022-02-23 2、《贵州茅台（600519）—攻守兼备，首推茅台》2022-01-19 3、《贵州茅台（600519）—业绩稳健收官，关注价值回归》2022-01-03 4、《贵州茅台（600519）—紧贴全年目标，系列酒成长加速》2021-10-24 5、《贵州茅台（600519）：基本面势头强劲，回调中买点已现》2021-08-02 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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