晨报0309 | 宏观、中国中冶、煤炭、中小盘

（以下内容从国泰君安《晨报0309 | 宏观、中国中冶、煤炭、中小盘》研报附件原文摘录）
　　0309 音频： 进度条 00:00 / 13:01 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】俄乌冲突对国内通胀影响有多大 随着俄罗斯—乌克兰冲突的加剧，海外大宗商品价格普涨，其中供给受到直接冲击的商品涨幅居前。 能源类首当其冲。俄罗斯是全球最主要的天然气、原油、煤炭出口国之一。2022年以来煤炭、英国天然气的涨幅都达到了200%以上。即使从2月24日普京宣布特殊军事行动算起，涨幅也均超过了100%，同期布油和WTI原油的分别上涨25%和21%。 农产品次之。俄罗斯和乌克兰均为重要的农产品出口国。年初以来玉米涨幅达到56%，小麦、豆油、大豆也都超过了20%。2月24日以来的涨幅看，玉米、小麦价格上涨超过20%。 工业金属分化明显。俄罗斯是重要的铝、镍等金属出口国，年初以来，铝、镍分别上涨36%、38%，2月24日以来的涨幅均达到了16%。铜、铅等金属受影响不大，铁矿石涨幅集中在年初。 乱世买未必买黄金，贵金属也得看供给冲击。俄罗斯占全球钯出口的20%以上，年初以来钯/黄金/白银的涨幅分别达到50/7/9%，2月24日以来涨幅分别为22/2/4%。 定性视角：怎么理解海外大宗对国内通胀影响？ 我们认为对国内通胀造成明显影响的大宗品需要同时满足四个条件：1）供给受俄乌冲突直接影响；2）进口依赖度高；3）短时间内很难扩大从俄罗斯进口；4）对国内通胀影响权重高。我们对8种主要大宗品进行了一一审视，发现并没有能够同时满足这四项的商品。 定量视角：四种情形下，国内通胀如何演绎？ PPI方面，螺纹钢和铜对影响更明显，环比上涨1%，将分别带动PPI环比上行约0.07%和0.05%，原油和动力煤环比上涨1%，将分别带动PPI环比上行约0.04%和0.02%。CPI方面，原油环比每上涨1%，将带动CPI环比上行约0.01%。而猪肉（系数0.01）和农产品（系数0.09）等对CPI的影响显然更大。 除非出现极端情形，海外大宗品涨价的输入性通胀对国内冲击有限，不改变CPI和PPI的运行趋势。我们进行了三种情形假设，乐观/基准/悲观情形下，俄乌冲突分别持续半个月/一个月/更长时间，布油高点有望冲击120/130/140美元/桶，铝价冲击4000/4500/5000美元/吨。三种情形下，CPI的全年中枢分别为1.0/1.3/1.4%，保持相对弱势，年中开始在猪周期带动下走高。PPI的全年中枢分别为2.7/4.2/5.8%，整体维持下行态势，四季度之前难以出现明显反弹。极端情形下，俄乌冲突最终引发大宗品全面涨价，且价格高位时间较长，CPI下半年可能在个别月突破3%，PPI在二季度走出一波反弹，高位可能破10%。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告俄乌冲突对国内通胀影响有多大，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中国中冶（601618）：镍日内最高涨61%创十年新高，基建房建龙头受益稳增长 维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61元增速21/16/15%。维持目标价6.82元，对应2022年12.9倍PE。 镍铜等有色品价格创近十年新高。1）LME镍价日内最高4.69万美元/吨涨61%创近十年新高，铜价1.08万美元/吨创历史新高。2）公司镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。3）拥有国内最强有色设计院，2021H1矿产利润合计11亿。 两会稳增长加码基建力挽狂澜，1月订单两年复合增56%超预期。1）要把稳增长放在更加突出的位置，积极推出有利于经济稳定的政策，迎接党的二十大胜利召开。2）基建投资3月旺季开始将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速， 2-3季度业绩将超预期上行修复财务报表。3）公司2022年1月单月新签1102亿元同增6%，较20年增速144%，近两年复合增速56%。 房建/交通/市政等基建龙头，氢冶金/盐湖提锂等技术领先。1）冶金国内90%/全球60%份额，氢冶铁相关专利共42项。2）作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、交通市政基础设施、综合工业工程等方面具有较强的施工技术优势。3）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，盐湖提锂技术/区熔级电子多晶硅待重估。4）屋顶分布式等光伏近年签单32个项目经验丰富，垃圾焚烧发电咨询设计占全国60%市场。 风险提示：镍价下跌，宏观经济政策风险，海外疫情反复。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告镍日内最高涨61%创十年新高，基建房建龙头受益稳增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】全球煤炭紧缺，进口大幅下降 事件：3月7日，海关总署公布2022年1-2月累计进口煤炭3539.1万吨，同比下降13.95%。 1-2月煤炭进口下滑明显，主因印尼1月煤炭出口禁令叠加国内外煤价倒挂抑制进口。2022年1-2月，中国累计进口煤炭3539.1万吨，同比下降13.95%，进口煤总价373.9亿元人民币，同比增长116.5%，进口煤量减价升。一方面由于印尼1月实行煤炭出口禁令，印尼煤占我国进口煤量约60%，影响较大；另一方面，从进口吨煤均价看，1-2月煤炭进口均价1056.5元/吨，同比大幅增长151.6%，进口煤均价高于秦皇岛1-2月5500K动力煤市场均价961元/吨，海外煤价大幅上涨导致国内外煤价倒挂抑制进口需求。预计3月后，由于价格倒挂持续，进口同比继续下降。 印尼煤价快速上涨，进口替代支撑国内煤炭需求。2022年以来，印尼煤价快速上涨，印尼政府连续两月提高煤炭基准价，3月基准价203.69美元/吨，环比增加15.31美元/吨，根据3月基准价测算印尼煤到港价格约1515元/吨，高于秦皇岛海运至广州港市场煤价约1440元/吨。在中澳关系影响澳煤进口、俄煤进口受运力和结算限制情况下，印尼煤快速上涨与内贸煤倒挂，抑制进口需求，转向国内替代，尤其是原进口煤量较大的南方沿海电厂纷纷转向北方港购煤，进一步提高国内煤需求。 俄乌冲突持续，预计全球煤价仍将上涨且维持强势，支撑国内价格。随着俄乌冲突加剧，全球化石能源价格加速上涨，油价逼近120美元/桶，澳大利亚纽卡斯尔煤价达到近270美元/吨，突破2021年高点。近年来欧洲电源结构持续调整，燃机和煤电替代效益增强，天然气价格上涨和供给不足下，德国、意大利等欧洲国家表示或将重启煤电，替代效应将进一步提升全球对于煤炭的需求。由于全球煤炭资本开支长期低位，化石能源全球供给曲线陡峭，预计全球煤价仍将上涨且维持强势，进一步支撑国内价格。 价值发现将成为2022年煤炭股投资主旋律，同时发掘三条阿尔法机会。1）政策调节下，价格大幅超预期上涨带来的业绩高弹性行情在2022年将很难出现，但可以明确行业盈利中枢将跃升一个台阶，测算板块一季度利润增长约80%，价值发现将成为2022年煤炭股投资的主旋律。2）行业资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，年报的高长协、高盈利下的新分红方案值得期待，部分企业转型有望加速。 投资建议：1）全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，中国神华/平煤股份、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2）坐拥海外煤矿资源：兖矿能源（亦为高股息）；3）资源优质企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。 风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告全球煤炭紧缺，进口大幅下降，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【中小盘】高端晶振替代机遇已到，5G、新能源需求释放 高端晶振的国产替代需求即将爆发，国产厂商二次扩产承接产业转移。近年来，由于日本晶振厂商盈利能力下降，扩产意愿减弱，日本厂商逐步将晶振产业向外转移，国产厂商通过两次扩产分别承接中低端、高端产业转移。1）第一次扩产：在2011年左右第一次通过高水平的资本开支扩充产能，初步实现了中低端晶振的国产替代。2）第二次扩产：面对高端晶振日益增长的替代需求，国产厂商突破了光刻工艺、技术认证、原材料采购三大壁垒，在2020年第二次加大资本开支，实现以高端晶振为主的产能扩张计划，承接日本高端晶振的产业转移，全力迎接即将到来的高端晶振国产替代需求爆发。 5G建设持续提速，推动高基频晶振量价齐升。5G建设对晶振频率的要求更高，推动了50MHz以上的高基频需求放量，疫情催化使得国产厂商获得高通认证，下游国产手机厂商出于供应链安全考虑，采购意愿强烈；高频晶振单价最高为普通晶振的2倍，更高的单价将带来更高的价值。2020年，全球手机出货量中5G手机渗透率为19.74%，我国手机出货量中5G手机渗透率已从2020年的55.07%迅速提升至2021年的77.55%，渗透率领先于全球，5G应用空间巨大。 新能源产业蓬勃发展，车规晶振开启第二增长曲线。新能源电动汽车单车晶振需求量约为100—150只，较传统汽车60—100只的单车晶振需求量显著增加；同时由于面对的行车环境较为复杂，车规晶振对可靠性要求更高，对基座的设计与生产工艺更为复杂，产品单价相对更高，较普通晶振的毛利率水平大幅提升。2021年全球新能源汽车销量675万辆，同比增长108%，渗透率达8.3%，较2020年提升4.1个pct；2021年我国新能源汽车销量达339.6万辆，同比增长155%，渗透率达13.3%，提升7.8pct，高于全球平均水平，新能源产业增长动力十足。 受益标的：在高端晶振国产替代的大趋势下，突破了高基频晶振认证壁垒，具有充足量产能力，同时积极向车规晶振领域发力的头部国产晶振厂商将优先受益。受益标的为MHz产品优势明显、盈利能力较强的惠伦晶体（300460.SZ），KHz产品国内领先、规模体量较大的泰晶科技（603738.SH）。 风险提示：石英晶振下游市场需求不及预期；国产替代进程不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告高端晶振替代机遇已到，5G、新能源需求释放，分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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