【糖史演义】巴西燃料价格内外脱节,原糖何去何从?

（以下内容从中信建投期货《【糖史演义】巴西燃料价格内外脱节,原糖何去何从?》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬 研究助理 陈家谊 本报告完成时间 | 2022年3月8日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 能源市场带动大宗商品普涨，基本面偏弱的原糖也跟随原油反弹，ICE05合约从17.58美分/磅反弹，最高冲到19.89美分/磅，创造自去年11月底以来的新高；在经历了连续几个月的“跌跌不休”以后，这轮的上涨是否是一个原糖的拐点？能源市场的强势表现对于原糖价格的提振是情绪的升水？还是能够切实改变巴西制糖比，从而影响全球食糖供需，滋生出趋势性行情？ 1、先说国际市场自身的基本面，整体偏弱并不具备给原糖提供上涨的动力。 供给端，印度、泰国大幅增产已成定数，同时22/23榨季巴西甘蔗产量存在恢复的预期，国际供给呈现宽松。 印度产量和出口量均有望创新高。本周印度糖业协会ISMA同时大幅上调21/22榨季本国的产量和出口量，产量预估由榨季初期的3050万吨上调至3300万吨，出口量预估由600万吨上调至750万吨，有望创造历史最高出口量；目前印度已完成460万吨食糖出口，3月份预计仍将有120-130万吨的食糖出口。 而需求面，原白价差尽管在走扩至100美元/吨以上，但是海运费仍处在高位，叠加能源价格高涨预计加工成本依然高企，全球贸易需求的恢复可能不及预期，因此ISO小幅下调了21/22年度全球的食糖需求量，并将本年度去全球食糖的缺口由255万吨下修至193万吨。 2、所以国际糖市无论从供应还是需求端都偏弱，对于原糖有一定程度的压制；而本轮之所以能够上涨在于能源市场的带动，更详细一点是原油持续上涨带来的情绪提振，以及基于巴西国内或会上调汽油价格的预期；但目前乙醇价格低于原糖价格，暂不满足制糖比大幅下调的价格条件，因此本轮上涨一定程度上充斥着泡沫，难有趋势性的上涨。 目前含水乙醇折糖价格约为17美分/磅低于原糖价格，因此糖厂暂无大幅下调制糖比的意愿，对于高油价他们只是放慢对于糖的套保进度，以此能够灵活调整制糖比，所以糖厂目前持观望态度。 3、国际原油的上涨为什么没能带动巴西乙醇价格大幅上涨超过原糖？ 多头最期待的是原油价格能够带动巴西国内汽油价格暴涨，从而使汽油的替代品含水乙醇价格上涨，最终需求推升乙醇价格超过原糖，吸引糖厂将更多的甘蔗用于制醇，制糖比的下修影响巴西食糖产量的恢复。但是这一幕并没有发生，含水乙醇价格依然低于原糖，原因在于巴西燃料价格内外脱节。 巴西能源价格和国际市场脱节：国际原油价格直逼130美元/桶，但根据巴西燃料进口贸易商Abicom的预估，巴西炼油厂的汽油和柴油的出厂价分别比国际价格低26%和30%，这是巴西近十年以来的最大价格差距。 而这种脱节的原因归于国内高通胀之下的政府施压。正常年份中，巴西国内的燃料价格一直与国际油价挂钩，但今年是巴西大选之年，巴西两位数的通胀率让掌握着全国80%产能的Petrobras石油公司不敢轻易上调燃料价格；最近一次的燃油价格上调，发生在1月，但那时国际油价仅为85美元/桶，而时至今日，在原油价格的涨幅不断刷新市场认知后，巴西石油公司仍未上调国内燃油价格；所以我们没有看到巴西国内的能源价格大幅上涨，暂时也没看到乙醇价格超过原糖价格，从而改变巴西制糖比。 4、但，巴西总统的燃料补贴提案遭到拒绝；国际持续高油价之下，国内燃料价格上调的可能性增加 为了抑制通胀，巴西总统提出打压国内燃料价格、恢复2018年使用的燃料补贴计划，以缓冲国际高油价对于国内的冲击，但是本周由于预算超出限制遭到了经济部门（The Economy ministry）的反对；咨询公司Datagro表示，若是俄乌冲突持续，油价或冲向130甚至140美元/桶，巴西国内乙醇价格有望将跟随燃油价格一同上涨。 综上，国际食糖的基本面是偏弱的，油价成为了原糖本轮上涨的最大驱动力，但是需要注意的是，目前由于巴西国内政策的施压，巴西国内和国际的油价传达是脱钩的，价差达到10年新高；因此原油的高涨并未传导给巴西汽油价格，巴西汽油价格也暂未完全传达给乙醇，导致乙醇价格持续低于原糖价格，使制糖比暂时不具备大幅下调的可能性；但，若是原油价格持续高涨、财政难以支持巴西的燃料价格补贴，汽油价格或能迎来上调，届时才能滋生趋势性的上涨行情。 作者姓名：吴新扬 期货投资咨询从业证书号：Z0015926 期货从业资格证书号：F3053947 电话：023-88369577 研究助理：陈家谊 期货从业资格证书号：F03090929 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）