【华泰固收|宏观】出口:增速回落,韧性犹存
（以下内容从华泰证券《【华泰固收|宏观】出口:增速回落,韧性犹存》研报附件原文摘录）
张继强 S0570518110002 研究员 张大为 S0570521090001 研究员 吴 靖 S0570121070124 联系人 报告发布时间： 2022年3月7日 1-2月出口点评 出口增速回落、韧性犹存，贸易顺差较峰值回落 1-2月出口同比增速16.3%，已较去年8-12月的两年平均同比增速有所下滑。 为了剔除基数效应，我们将1-2月出口与2019年同期作比较（2021年和今年1-2月均以2019年为基期），以此计算的出口平均同比增速为15.5%，也较去年下半年下滑。 在连续两年的高增速后，出口放缓仍是大势所趋，但15%以上的增速显示出口韧性犹存。出口回落叠加进口回升，贸易顺差也较峰值回落，1-2月两个月的贸易顺差1160亿美元略高于去年12月单月的贸易顺差（945亿美元）。 结构方面，呈现出典型的消费品回落、资本品和中间品稳定的特征 1）防疫物资出口仍然稳定，与O型毒株疫情相对应，但随着全球各国放开口罩令等防控措施，这一项后续偏负面。 2）消费品出口回落。1-2月手机、家具、家电等同比增速较前值大幅下滑，灯具、家电出口同比负增长，手机出口同比增速为1.2%，电脑出口同比增速也降至个位数。但纺服玩具鉴于去年基数较低，增速仍然维持在高位。 3）资本品和中间品出口稳定。集成电路、通用机械设备出口同比增速仍在两位数，表现出韧性。 4）地域方面，对美出口同比增速显著回落，对欧盟出口有所抬升，一方面与去年对美出口的高基数有关，另一方面其本身动能也在减弱。 进口需要关注量价两方面 相比于去年12月的两年平均同比，今年1-2月的进口同比增速有所回升，结构上需要关注： 1）从金额来看，进口金额增速的回升主要来源于原油的拉动，而原油又源自于油价的快速上涨（原油进口数量同比-4.9%，进口金额同比49.2%），进口增速仍在很大程度上反映大宗商品价格的上涨，价格贡献在3月仍有进一步上行的动力。 2）反映内需的铁矿石进口金额仍大幅拖累（1-2月的-28% vs 去年12月的-25%），但进口数量小幅改善（1-2月的-0.2% vs 去年12月的-7.8%），说明数量因素也有贡献，内需尚在温和回暖过程中，但仍未摆脱负增长。 市场启示 1）2022年出口增速回落、韧性犹存仍是我们的总体判断，后续仍是消费品出口转负、中间品出口温和回落和资本品出口维持韧性的组合，近期海外PMI、韩国出口、PMI出口新订单等领先指标与此相印证。 2）存在的一点边际变化是，俄乌冲突的供给冲击本身具备滞胀效应，对全球经济尤其是欧洲经济的负面影响不可忽视，对我国出口短期难测，长期影响偏向负面。 3）外需回落、内需回暖的大方向仍然明确，我国贸易顺差或较峰值水平回落，但或仍高于历史平均水平，叠加俄乌冲突下的避险需求，一季度人民币汇率压力不大，货币政策仍有以我为主的底气。 4）近期大宗商品价格快速上涨，叠加航运成本并未显著缓解，对我国出口企业的成本和利润构成较大压力。 风险提示 美国商品消费快速下滑；俄乌冲突拖累欧洲经济。 本材料所载观点源自3月7日发布的研报《出口：增速回落，韧性犹存》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
张继强 S0570518110002 研究员 张大为 S0570521090001 研究员 吴 靖 S0570121070124 联系人 报告发布时间： 2022年3月7日 1-2月出口点评 出口增速回落、韧性犹存，贸易顺差较峰值回落 1-2月出口同比增速16.3%，已较去年8-12月的两年平均同比增速有所下滑。 为了剔除基数效应，我们将1-2月出口与2019年同期作比较（2021年和今年1-2月均以2019年为基期），以此计算的出口平均同比增速为15.5%，也较去年下半年下滑。 在连续两年的高增速后，出口放缓仍是大势所趋，但15%以上的增速显示出口韧性犹存。出口回落叠加进口回升，贸易顺差也较峰值回落，1-2月两个月的贸易顺差1160亿美元略高于去年12月单月的贸易顺差（945亿美元）。 结构方面，呈现出典型的消费品回落、资本品和中间品稳定的特征 1）防疫物资出口仍然稳定，与O型毒株疫情相对应，但随着全球各国放开口罩令等防控措施，这一项后续偏负面。 2）消费品出口回落。1-2月手机、家具、家电等同比增速较前值大幅下滑，灯具、家电出口同比负增长，手机出口同比增速为1.2%，电脑出口同比增速也降至个位数。但纺服玩具鉴于去年基数较低，增速仍然维持在高位。 3）资本品和中间品出口稳定。集成电路、通用机械设备出口同比增速仍在两位数，表现出韧性。 4）地域方面，对美出口同比增速显著回落，对欧盟出口有所抬升，一方面与去年对美出口的高基数有关，另一方面其本身动能也在减弱。 进口需要关注量价两方面 相比于去年12月的两年平均同比，今年1-2月的进口同比增速有所回升，结构上需要关注： 1）从金额来看，进口金额增速的回升主要来源于原油的拉动，而原油又源自于油价的快速上涨（原油进口数量同比-4.9%，进口金额同比49.2%），进口增速仍在很大程度上反映大宗商品价格的上涨，价格贡献在3月仍有进一步上行的动力。 2）反映内需的铁矿石进口金额仍大幅拖累（1-2月的-28% vs 去年12月的-25%），但进口数量小幅改善（1-2月的-0.2% vs 去年12月的-7.8%），说明数量因素也有贡献，内需尚在温和回暖过程中，但仍未摆脱负增长。 市场启示 1）2022年出口增速回落、韧性犹存仍是我们的总体判断，后续仍是消费品出口转负、中间品出口温和回落和资本品出口维持韧性的组合，近期海外PMI、韩国出口、PMI出口新订单等领先指标与此相印证。 2）存在的一点边际变化是，俄乌冲突的供给冲击本身具备滞胀效应，对全球经济尤其是欧洲经济的负面影响不可忽视，对我国出口短期难测，长期影响偏向负面。 3）外需回落、内需回暖的大方向仍然明确，我国贸易顺差或较峰值水平回落，但或仍高于历史平均水平，叠加俄乌冲突下的避险需求，一季度人民币汇率压力不大，货币政策仍有以我为主的底气。 4）近期大宗商品价格快速上涨，叠加航运成本并未显著缓解，对我国出口企业的成本和利润构成较大压力。 风险提示 美国商品消费快速下滑；俄乌冲突拖累欧洲经济。 本材料所载观点源自3月7日发布的研报《出口：增速回落，韧性犹存》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
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