35个区县级城投债募集资金仍可用于项目建设——信用周报【华创固收|周冠南团队】
(以下内容从华创证券《35个区县级城投债募集资金仍可用于项目建设——信用周报【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 分析师:张晶晶,SAC:S0360521070001 联系人:葛莉江,SAC:S0360121070045 报告导读 各省财力变化及风险关注点: 1、2021年多数省份财政收入改善明显,但政府性基金收入数据较为惨淡。具体看,湖北、山西和陕西一般公共预算收入增幅较高,均在20%以上,位居前三甲;政府性基金收入方面,全国16个省份处于负增长状态,包括东三省、云南、河南、河北等地。 2、政府性基金收入大幅下滑或成为外资评级结果调整的重要原因之一。政府性基金收入的变化一定程度上直接影响着区域内城投公司的偿债能力,1月以来,外资评级机构多次出现对城投债撤销评级的情况,该类信息值得关注。此外,近一个月以来,隐含评级调降的城投债共17只,以区县级为主,该类主体短期或面临一定的债务偿还压力等问题,可通过调研等方式进行关注了解。 哪些区县级的城投债值得关注? 在我们此前《从城投债市场格局变迁看当下政策意图》的报告中也提到过,在当前相对严苛的债券发行限制条件下,对于依然能够实现首发或所发债券可用于投资项目的区县级和园区的城投主体,或属于相对偏优质的标的,在下沉时可重点考量。 1、35个区县级和14个园区级城投债募集资金仍可用于项目建设。今年以来所发行的城投债中,募集资金用途基本以偿还存量债务为主,少量可用于项目建设。具体看,1月至今,全市场共发行城投债1260只,合计发行规模9046亿元,其中可用于项目建设的城投债共80只,对应的发行主体72个,发行规模604亿元,占总发行规模的6.68%。 2、6个区县级城投债首发成功。1月至今,实现首发的城投主体共12个,其中区县级城投6个,地市级6个。从财政实力情况看,实现首发的城投主体所在区县一般公共预算收入多数位于100亿元以上。现阶段,各监管机构对于城投债的首发审核标准相对较高,城投主体所在区县或不仅需要具备一定的财政实力,同时债务负担还需控在一定水平之下。因此,对于近期首发成功的区县级城投债,我们认为安全属性相对高。 总体看,对于21年一般公共预算收入和政府性基金收入大幅下滑的地方政府,区域内城投主体的偿债能力变化情况值得关注,而外评机构及中债隐含评级的调整可起到一定的风险预警功能,可保持密切跟踪。投资机会方面,延续我们此前的观点,可以重点关注募集资金用途为项目建设的35个区县级和14个园区级城投主体以及近期实现首发的6个区县级城投。 风险提示:融资政策超预期,地方政府管理难度加大。 正文 随着各省市2021年度财政预算执行情况的陆续发布,市场对于地方政府的财力变化及政府性基金收入情况较为关注,根据数据的可得性,本文先对省级口径的边际变化进行梳理,并根据1月以来城投债发行的情况,对城投债的投资机会展开分析。 一、 各省财力变化及风险关注点 (一)16个省份政府性基金收入呈负增长状态 陕西、天津、江苏、京沪、贵州、湖南、安徽和山东等区域财政及政府性基金收入改善均较为明显,而对于政府性基金收入降幅超过10%的区域建议关注,包括广西、河北、云南、黑龙江等地。2021年,全国一般公共预算收入突破20万亿,较上年增长10.70%;政府性基金收入9.8万亿,较上年增长4.85%。各省份情况来看,湖北、山西和陕西一般公共预算收入增幅较高,均在20%以上,位居前三甲;政府性基金收入方面,全国16个省份处于负增长状态,包括东三省、云南、河南、河北等地。 (二)政府性基金收入大幅下滑或成为外资评级结果调整的重要原因之一 地方政府的政府性基金收入的变化一定程度上直接影响着区域内城投公司的偿债能力,通常城投主体的外部评级调整的原因主要包括外部经营环境恶化、债务负担较重、流动性压力加大等。其中外部经营环境主要是指地方政府的财政实力和政府性基金收入及对其支持力度等方面的变化情况。后续各地市区县2021年度财政执行情况发布后,建议重点关注政府性基金收入降幅较大的区域,同时对外评机构发布的关注类和级别调整类公告保持跟踪。1月以来,外资评级机构出现多次对城投债撤销评级的情况,该类信息值得关注。 除了外部评级的变化需要保持跟踪外,中债隐含评级的变化同样值得关注。中债隐含评级是综合了市场价格和信用判断后的对债券的信用评价。近一个月,隐含评级调降的城投债共17只,以区县级为主,该类主体短期或面临一定的债务偿还压力等问题,可通过调研等方式进行关注了解。 二、哪些区县级的城投债机会值得关注 在我们此前《从城投债市场格局变迁看当下政策意图》的报告中也提到过,在当前相对严苛的债券发行限制条件下,对于依然能够实现首发或所发债券可用于投资项目的区县级和园区的城投主体,或属于相对偏优质的标的,在下沉时可重点考量。 (一)35个区县级和14个园区级城投债募集资金仍可用于项目建设 今年以来所发行的城投债中,募集资金用途基本以偿还存量债务为主,少量可用于项目建设,而可用于项目建设的城投债主体分布主要以区县和园区级为主。具体看,1月至今,全市场共发行城投债1260只,合计发行规模9046亿元,其中可用于项目建设的城投债共80只,对应的发行主体72个,发行规模604亿元,占总发行规模的6.68%,其余城投债募集资金基本为用于偿还存量有息债务。从募集资金可用于项目建设的城投债主体的行政级别分布来看,以区县级主,地市级次之,省级和国家级新区相对少。 今年以来,35个区县级和14个园区级城投债募集资金用途为项目建设。从区域分布上看,涉及省份共12个,包括江、浙、鲁、湘、鄂、川、渝、皖、赣、和、闽、粤、陕,其中主要分布于浙江、山东、湖南和四川,多数为发达省份和经济实力强劲的中部省份。债券类型方面,基本以企业债为主。现阶段在城投债的发行监管方面,证监会及交易商协会相对更为严格,对于募集资金用于项目建设的城投债审批通过难度较大,而发改委审核标准或相对宽松。 (二)6个区县级城投债首发成功 今年以来,实现首发的城投主体共12个,其中区县级城投6个,地市级6个。从财政实力情况看,实现首发的城投主体所在区县一般公共预算收入多数位于100亿元以上。现阶段,各监管机构对于城投债的首发审核标准相对较高,城投主体所在区县或不仅需要具备一定的财政实力,同时债务负担还需控在一定水平之下。因此,对于近期首发成功的区县级城投债,我们认为安全属性相对高,同时可适当考虑对该区域内的其他城投主体进行下沉。 总体看,对于21年一般公共预算收入和政府性基金收入大幅下滑的地方政府,区域内城投主体的偿债能力变化情况值得关注,而外评机构及中债隐含评级的调整可起到一定的风险预警功能,建议保持密切跟踪。投资机会方面, 延续我们此前的观点,在当前相对严苛的债券发行限制条件下,对于依然能够实现首发或所发债券可用于投资项目的区县级和园区的城投主体,或属于相对偏优质的标的,在下沉时可重点考量。 三、信用市场复盘:信用债发行量环比下降,城投债收益率全线上行 (一)一级市场:信用债发行量环比下降,净融资环比下降 本周信用债发行规模2252.24亿元,较上周减少1590.04亿元,净融资额638.24亿元,较上周减少1631.82亿元。分品种来看,公司债、中票、短融净融资额分别下降至103.84亿元、155.45亿元、294.03亿元,企业债净融资上升至85.37亿元。等级方面,AA级的发行占比上升至9.56%,AAA和AA+级的发行占比分别下降至68.23%和22.21%。期限方面,3-5年、5年以上的发行占比分别上升至36.36%、10.55%,1年以内、1-3年的发行占比下降至41.96%、11.13%。企业性质方面,地方国企、民企的发行占比分别上升至70.31%、2.55%,央企的发行占比下降至23.32%。行业方面,城投、综合、交通运输等行业发行较为活跃。二级市场方面,本周债市成交活跃度较上周上升。银行间市场成交额升至5745亿元,交易所市场成交额上升至128亿元。收益率方面,中短票收益率全线上行,短期限信用利差收窄;城投债收益率全线上行,短期限信用利差收窄。评级调整方面,评级下调的主体有3家,分别为金科地产集团股份有限公司、合景泰富集团控股有限公司、正荣地产控股股份有限公司。无评级上调的主体。 (二)二级市场:信用债成交活跃度上升,城投债收益率全线上行 (三)期限利差和等级利差周变化 (四)评级调整 具体内容详见华创证券研究所3月7日发布的报告《35个区县级城投债募集资金仍可用于项目建设—信用周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1521篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 分析师:张晶晶,SAC:S0360521070001 联系人:葛莉江,SAC:S0360121070045 报告导读 各省财力变化及风险关注点: 1、2021年多数省份财政收入改善明显,但政府性基金收入数据较为惨淡。具体看,湖北、山西和陕西一般公共预算收入增幅较高,均在20%以上,位居前三甲;政府性基金收入方面,全国16个省份处于负增长状态,包括东三省、云南、河南、河北等地。 2、政府性基金收入大幅下滑或成为外资评级结果调整的重要原因之一。政府性基金收入的变化一定程度上直接影响着区域内城投公司的偿债能力,1月以来,外资评级机构多次出现对城投债撤销评级的情况,该类信息值得关注。此外,近一个月以来,隐含评级调降的城投债共17只,以区县级为主,该类主体短期或面临一定的债务偿还压力等问题,可通过调研等方式进行关注了解。 哪些区县级的城投债值得关注? 在我们此前《从城投债市场格局变迁看当下政策意图》的报告中也提到过,在当前相对严苛的债券发行限制条件下,对于依然能够实现首发或所发债券可用于投资项目的区县级和园区的城投主体,或属于相对偏优质的标的,在下沉时可重点考量。 1、35个区县级和14个园区级城投债募集资金仍可用于项目建设。今年以来所发行的城投债中,募集资金用途基本以偿还存量债务为主,少量可用于项目建设。具体看,1月至今,全市场共发行城投债1260只,合计发行规模9046亿元,其中可用于项目建设的城投债共80只,对应的发行主体72个,发行规模604亿元,占总发行规模的6.68%。 2、6个区县级城投债首发成功。1月至今,实现首发的城投主体共12个,其中区县级城投6个,地市级6个。从财政实力情况看,实现首发的城投主体所在区县一般公共预算收入多数位于100亿元以上。现阶段,各监管机构对于城投债的首发审核标准相对较高,城投主体所在区县或不仅需要具备一定的财政实力,同时债务负担还需控在一定水平之下。因此,对于近期首发成功的区县级城投债,我们认为安全属性相对高。 总体看,对于21年一般公共预算收入和政府性基金收入大幅下滑的地方政府,区域内城投主体的偿债能力变化情况值得关注,而外评机构及中债隐含评级的调整可起到一定的风险预警功能,可保持密切跟踪。投资机会方面,延续我们此前的观点,可以重点关注募集资金用途为项目建设的35个区县级和14个园区级城投主体以及近期实现首发的6个区县级城投。 风险提示:融资政策超预期,地方政府管理难度加大。 正文 随着各省市2021年度财政预算执行情况的陆续发布,市场对于地方政府的财力变化及政府性基金收入情况较为关注,根据数据的可得性,本文先对省级口径的边际变化进行梳理,并根据1月以来城投债发行的情况,对城投债的投资机会展开分析。 一、 各省财力变化及风险关注点 (一)16个省份政府性基金收入呈负增长状态 陕西、天津、江苏、京沪、贵州、湖南、安徽和山东等区域财政及政府性基金收入改善均较为明显,而对于政府性基金收入降幅超过10%的区域建议关注,包括广西、河北、云南、黑龙江等地。2021年,全国一般公共预算收入突破20万亿,较上年增长10.70%;政府性基金收入9.8万亿,较上年增长4.85%。各省份情况来看,湖北、山西和陕西一般公共预算收入增幅较高,均在20%以上,位居前三甲;政府性基金收入方面,全国16个省份处于负增长状态,包括东三省、云南、河南、河北等地。 (二)政府性基金收入大幅下滑或成为外资评级结果调整的重要原因之一 地方政府的政府性基金收入的变化一定程度上直接影响着区域内城投公司的偿债能力,通常城投主体的外部评级调整的原因主要包括外部经营环境恶化、债务负担较重、流动性压力加大等。其中外部经营环境主要是指地方政府的财政实力和政府性基金收入及对其支持力度等方面的变化情况。后续各地市区县2021年度财政执行情况发布后,建议重点关注政府性基金收入降幅较大的区域,同时对外评机构发布的关注类和级别调整类公告保持跟踪。1月以来,外资评级机构出现多次对城投债撤销评级的情况,该类信息值得关注。 除了外部评级的变化需要保持跟踪外,中债隐含评级的变化同样值得关注。中债隐含评级是综合了市场价格和信用判断后的对债券的信用评价。近一个月,隐含评级调降的城投债共17只,以区县级为主,该类主体短期或面临一定的债务偿还压力等问题,可通过调研等方式进行关注了解。 二、哪些区县级的城投债机会值得关注 在我们此前《从城投债市场格局变迁看当下政策意图》的报告中也提到过,在当前相对严苛的债券发行限制条件下,对于依然能够实现首发或所发债券可用于投资项目的区县级和园区的城投主体,或属于相对偏优质的标的,在下沉时可重点考量。 (一)35个区县级和14个园区级城投债募集资金仍可用于项目建设 今年以来所发行的城投债中,募集资金用途基本以偿还存量债务为主,少量可用于项目建设,而可用于项目建设的城投债主体分布主要以区县和园区级为主。具体看,1月至今,全市场共发行城投债1260只,合计发行规模9046亿元,其中可用于项目建设的城投债共80只,对应的发行主体72个,发行规模604亿元,占总发行规模的6.68%,其余城投债募集资金基本为用于偿还存量有息债务。从募集资金可用于项目建设的城投债主体的行政级别分布来看,以区县级主,地市级次之,省级和国家级新区相对少。 今年以来,35个区县级和14个园区级城投债募集资金用途为项目建设。从区域分布上看,涉及省份共12个,包括江、浙、鲁、湘、鄂、川、渝、皖、赣、和、闽、粤、陕,其中主要分布于浙江、山东、湖南和四川,多数为发达省份和经济实力强劲的中部省份。债券类型方面,基本以企业债为主。现阶段在城投债的发行监管方面,证监会及交易商协会相对更为严格,对于募集资金用于项目建设的城投债审批通过难度较大,而发改委审核标准或相对宽松。 (二)6个区县级城投债首发成功 今年以来,实现首发的城投主体共12个,其中区县级城投6个,地市级6个。从财政实力情况看,实现首发的城投主体所在区县一般公共预算收入多数位于100亿元以上。现阶段,各监管机构对于城投债的首发审核标准相对较高,城投主体所在区县或不仅需要具备一定的财政实力,同时债务负担还需控在一定水平之下。因此,对于近期首发成功的区县级城投债,我们认为安全属性相对高,同时可适当考虑对该区域内的其他城投主体进行下沉。 总体看,对于21年一般公共预算收入和政府性基金收入大幅下滑的地方政府,区域内城投主体的偿债能力变化情况值得关注,而外评机构及中债隐含评级的调整可起到一定的风险预警功能,建议保持密切跟踪。投资机会方面, 延续我们此前的观点,在当前相对严苛的债券发行限制条件下,对于依然能够实现首发或所发债券可用于投资项目的区县级和园区的城投主体,或属于相对偏优质的标的,在下沉时可重点考量。 三、信用市场复盘:信用债发行量环比下降,城投债收益率全线上行 (一)一级市场:信用债发行量环比下降,净融资环比下降 本周信用债发行规模2252.24亿元,较上周减少1590.04亿元,净融资额638.24亿元,较上周减少1631.82亿元。分品种来看,公司债、中票、短融净融资额分别下降至103.84亿元、155.45亿元、294.03亿元,企业债净融资上升至85.37亿元。等级方面,AA级的发行占比上升至9.56%,AAA和AA+级的发行占比分别下降至68.23%和22.21%。期限方面,3-5年、5年以上的发行占比分别上升至36.36%、10.55%,1年以内、1-3年的发行占比下降至41.96%、11.13%。企业性质方面,地方国企、民企的发行占比分别上升至70.31%、2.55%,央企的发行占比下降至23.32%。行业方面,城投、综合、交通运输等行业发行较为活跃。二级市场方面,本周债市成交活跃度较上周上升。银行间市场成交额升至5745亿元,交易所市场成交额上升至128亿元。收益率方面,中短票收益率全线上行,短期限信用利差收窄;城投债收益率全线上行,短期限信用利差收窄。评级调整方面,评级下调的主体有3家,分别为金科地产集团股份有限公司、合景泰富集团控股有限公司、正荣地产控股股份有限公司。无评级上调的主体。 (二)二级市场:信用债成交活跃度上升,城投债收益率全线上行 (三)期限利差和等级利差周变化 (四)评级调整 具体内容详见华创证券研究所3月7日发布的报告《35个区县级城投债募集资金仍可用于项目建设—信用周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1521篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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