“似强非强”的进口——2022年1-2月进出口数据点评【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《“似强非强”的进口——2022年1-2月进出口数据点评【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 报告导读 3月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国1-2月出口同比增长16.3%，预期15.5%，前值20.9%；进口增15.5%，预期14.7%，前值19.5%；贸易顺差1159.5亿美元，同比增加19.5%。边际上看，1-2月出口表现基本符合季节性特征；进口增速偏高，但剔除价格影响后的数量增速一般，暗示“稳增长”政策效果或仍待观察。 1、出口：消费旺季之后，中间品占比回升 （1）消费品：非耐用消费品对出口拉动增长率下降0.6个百分点，各项同比增速不同程度回落，回归淡季特征。 （2）机电产品：防疫用品超季节性反弹，体现需求刚性；“宅经济”商品增速开始走低；汽车表现亮眼；生产相关的中间品增速继续上行，对应海外制造业生产的高景气。 后续而言，海外防疫放松或带动服务消费企稳，商品消费、“宅经济”商品的出口优势或相对减弱，叠加海外供应链能力逐步修复中，预计年内出口将延续边际回落，其中消费品的回落或更加明显，而海外产能修复短期将继续支撑中间品的出口景气。 2、进口：价格因素之外，需求增量有限 （1）价格角度：大宗价格同比涨幅较高，边际上，价格的影响还在抬升。如原油进口金额占比约为12%，系大宗商品中最高的分项，测算进口单价较上年12月上涨3%左右，同比涨57%，涨价对进口增速的助推作用较强。 （2）数量角度：节后备货对于进口的提振作用或不及同期。1-2月进口增速环比上年12月增长74.3%，与同为年初“宽信用”政策发力的2019年相比，进口边际回升的幅度偏缓。此外，铁矿砂、钢材、初形塑料、原油等主要进口大宗品数量同比持平或负增长，反映需求侧或未明显企稳，“稳增长”政策发力传导效果仍待观察。 后续而言，当前上游大宗品价格上行未止，预计短期内价格仍将主导进口表现，而“稳增长”政策效果有待数量层面的数据验证，尤其需要关注上游涨价对于企业采购、补库意愿的影响。 风险提示：季节性扰动褪去后，企业加速备货，或带动3月进口超预期上行。 正文 3月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国1-2月出口同比增长16.3%，预期15.5%，前值20.9%；进口增15.5%，预期14.7%，前值19.5%；贸易顺差1159.5亿美元，同比增加19.5%。以人民币计价，出口同比增长13.6%，前值17.3%；进口增12.9%，前值16%。边际上看，1-2月出口表现基本符合季节性特征；进口增速偏高，但剔除价格影响后的数量增速一般，暗示“稳增长”政策效果或仍待观察。 一、出口：消费旺季之后，中间品占比回升 按美元计价，1-2月出口金额5447亿美元，同比增速16.3%，环比去年12月，今年1-2月出口增长60%左右，处于同期中性水平，基本符合季节性。分类来看： 一是，消费品对出口的拉动作用全面回落。1-2月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计拉动出口增长1个百分点，较去年12月下降0.6pct，各项同比增速也进一步回落，回归淡季特征。 二是，机电产品中，防疫用品（医疗器械、纺织制品）超季节性反弹；“宅经济”相关商品出口增速开始走低；汽车表现亮眼；而与生产有关的中间品继续上行。 （1）防疫物资需求仍然刚性。1-2月医疗器械、纺织品出口同比增6%、12%，从环比角度看，二者出口规模环比12月均保持了正增长，而同期多为下降，说明年初海外防疫物资需求仍维持在较高水平且相对刚性。 （2）电子产品出口开始回落。1-2月手机、自动数据处理设备（笔记本电脑）出口同比增1.2%、9.7%，二者合计拉动出口增长0.8个百分点，远低于去年12月，体现季节性影响。 （3）汽车出口明显改善。1-2月汽车出口同比增103.5%，带动出口整体增长0.9个百分点左右，对于出口增长的贡献度较去年12月翻倍，汽车出口需求的边际好转，一是芯片供给继续小幅改善，二是海外多国解除防控措施，刺激出行需求增加。 （4）中间品维持高增。1-2月集成电路、塑料制品等主要中间品出口维持高增，二者合计对1-2月出口增长的贡献度升至10%以上，对应海外制造业生产景气度高。 分出口地区看，1-2月我国对发达国家出口占比有所回升。1-2月对美、欧、日合计出口份额回升至39%左右，三者出口同比增速分别为13.7%、24%、7.4%，存在去年1-2月高基数的扰动。 总结而言，1-2月出口基本符合季节性特征，商品结构上呈现出“消费品走弱、防疫需求刚性、中间品高增”的特征，此外汽车出口回暖的迹象突出，预计伴随芯片供给的继续改善叠加基数错位的影响，年内汽车出口增速有望进一步上行。 后续来看，当前海外防疫的放松或带动服务消费企稳，进而导致商品消费和“宅经济”相关商品的出口优势相对减弱，同时ISM数据显示美国制造业供应商交付能力已较去年同期明显改善，预计年内出口将延续边际回落趋势，其中消费品的回落会更加明显，而海外产能修复的逻辑短期将继续支撑塑料制品、集成电路等中间品的出口景气。 二、进口：价格因素之外，需求增量有限 1-2月我国进口金额4287.5亿美元，同比增15.5%，这一增速与同期相比不低，大宗价格同比较高是进口高增的主要因素之一，具体而言： 首先，大宗价格同比涨幅较高，同时边际上价格的影响在抬升。原油进口金额占进口总金额约12%左右，为大宗商品中影响最大的分项，我们以进口金额/进口数量测算，1-2月原油进口单价较12月累计上涨3%左右，较同期上涨57%，大宗涨价是影响进口高增的原因之一。 其次，节后备货对于进口的提振作用有限。从环比的角度看，1-2月进口增速较上年12月增长74.3%，这一增幅处于同期中性水平，低于2021年初的80%和2019年初的90%，说明节后备货效应在一定程度上弱于同期。尤其是与同为年初“宽信用”政策发力的2019年相比，当前进口边际回升的幅度相对偏缓。 进一步从数量的角度观察，1-2月如铁矿砂、钢材、初形塑料、原油等主要大宗商品进口数量同比分别+0%、-8%、-12%、-5%，侧面反映进口增速受价格的影响更大，需求侧或未明显企稳，“稳增长”政策发力传导至需求侧的效果仍待观察。 总结而言，1-2月进口表现在涨价因素的带动下，同比增速较高，但主要大宗商品的进口数量同比并未有超预期的表现。往后看，当前上游大宗品价格上行未止，预计短期内价格仍将主导进口表现，而“稳增长”政策效果有待数量层面的数据验证，尤其需要关注上游涨价对于企业采购、补库意愿的影响。 具体内容详见华创证券研究所3月7日发布的报告《 “似强非强”的进口——2022年1-2月进出口数据点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1522篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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