【招商汽车|行业深度】百年来,战争、油价、通胀与贸易摩擦对汽车行业影响几何

（以下内容从招商证券《【招商汽车|行业深度】百年来,战争、油价、通胀与贸易摩擦对汽车行业影响几何》研报附件原文摘录）
　　摘要 当下，市场非常关注俄乌事件、油价上涨、贸易摩擦、通胀和利率的影响。历史虽不会完全相同，却总有相似之处。本文旨在分析一百多年来，战争、油价变化、贸易摩擦和宏观经济对汽车行业带来的影响，进而对当下汽车行业的投资提供一些思路和参考。 核心观点 1. 战争对汽车工业的供给和需求都有不利影响，燃油经济性好的车在高油价下优势明显。 通过对历史的梳理，我们认为，对参战国而言，战争的发生不仅会影响汽车工业的生产，也会影响汽车消费的需求，进而影响汽车企业的利润。战争的发生同时可能造成石油价格的大幅上升，面临高油价，汽车行业销量大概率承压，经济性较好的车和电动车将体现出性价比，燃油经济性较好的日系车有明显优势。 2. 经济承压时汽车行业的销量受到明显影响，通胀会侵蚀车企的利润。 汽车销量与宏观经济高度相关，GDP增速提高、居民可支配收入提升、利率下行有助于提升汽车行业销量。在通胀的背景下，尤其是大宗原材料较高时，汽车等制造业的利润势必会受到影响。此时，如果能实现成本转移的企业，盈利能力相对较好。此外，过去一百多年中，汽车工业的盈利几乎都来自于制造环节，未来可以在软件层面实现收入的企业，在面临大宗上涨时，将有明显优势。因此要关注在智能驾驶和智能座舱领域有优势的企业。 3. 贸易政策无法从根本上扭转制造业优势，长期看中国制造业具备长期优势。 通过分析美日贸易摩擦，我们认为在大的产业浪潮之下，贸易政策可能在一定程度上影响产业发展的节奏，却无法改变历史发展的进程。当下，中国的制造业不断的赶上甚至超越了海外的同行，在成本端的优势依然存在。从日本在20世纪七八十年代的崛起中，我们相信中国的制造业必然诞生一批世界级的优秀企业。 4. 投资策略 通胀背景下，优先考虑在智能化领域有优势的企业，建议关注特斯拉、长城汽车、小鹏汽车、舜宇光学（电子组）、韦尔股份（电子组）；在中国制造业崛起的逻辑下，推荐长城汽车、比亚迪、宁德时代（电新组）、福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力、宇通客车、潍柴动力、新泉股份、宏发股份（电新组）、汇川技术（电新组），三花智控、爱科迪、嵘泰股份；在燃油经济性的逻辑下，推荐广汽集团和比亚迪；在公司边际改善的逻辑下，推荐上汽集团。 风险提示：经济下行，汽车销量不及预期；大宗原材料上涨，影响中游和下游制造环节利润；芯片供应不足，影响汽车行业产量。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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