【华创·每日最强音】春播在临近:加配抗通胀,布局后疫情|食饮+汽车+计算机(20220308)
（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】春播在临近:加配抗通胀,布局后疫情|食饮+汽车+计算机(20220308)》研报附件原文摘录）
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节奏把握：紧盯增速二阶导转正，将是板块估值触底回升的重要信号。自21Q2起需求和成本压力双重压力，使得众多大众品企业增长放缓、甚至下滑，当前经营底部仍在不断反复。我们认为，一旦确认受损行业下滑幅度收窄、增速二阶导转正，或是板块估值回升的重要信号，催化随之而起。考虑春节错期原因，建议结合21Q4+22Q1两个季度来看，且22Q2将是实际经营改善的重要判断节点。从细分子板块景气度及复苏顺序上看，预计乳业>啤酒>连锁/小食品>调味品：1）乳业：乳业需求逆势坚挺，白奶、奶粉业务亮眼，驱动收入开门红，渠道库存较低，结构升级且成本压力相对减轻，支撑Q1业绩高基数下仍有望高增，全年业绩提升确定性高。2）啤酒：1-2月需求恢复略超预期，若成本继续上升或将刺激酒企进一步提价，Q2起旺季低基数叠加提价效应显现，2022有望迎来量价齐升的景气大年。3）连锁、速冻、烘焙等库存压力较轻品类：连锁业态受益流量的恢复，速冻、零食、烘焙等二季度起基数降低，由于没有库存消化，需求回暖后将率先改善。4）调味品等库存较大品类：相对而言调味品渠道库存仍较高，中性预计餐饮等需求下半年改善，但调味品整体从库存消化，到报表层面改善仍有数月时滞。 投资策略：大众品春播在临近，当下加配抗通胀，战略布局后疫情。 短期加配抗通胀标的，首推啤酒和乳业。整体消费需求仍在底部，而通胀超预期，使得当下具备抗通胀标的更显得稀缺。啤酒板块值得重点加配，兼具长逻辑高端化和年内催化，年内升级和直接提价双管齐下，成本压力传导能力较强，同时淡季销量已超预期，库存水平偏低，4月起旺季静待需求改善，低基数下具备增长潜力，从而有望迎来量价利齐的投资升大年，重申强推青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，龙头伊利白奶领跑常温，婴配粉高增势能延续，进一步夯实22年盈利提升确定性，当下估值重申强推。此外，具备较强定价权的安琪、榨菜和洽洽，提价传导较顺畅，在整体需求疲软背景下，全年增长确定性更加突出，回落或是加配良机。 从价值角度，战略布局底部龙头标的。短期经营负面压力充分价格-in，而长期成长逻辑却正在被低估。对于长期需求确定的子品类，及竞争优势在逆境中强化的龙头企业，战略布局机会再度到来。节奏上先是连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，同时重点关注二季度起业绩反转确定性较高的保健品ODM龙头仙乐。再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落，已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。 风险提示：需求恢复不及预期、成长压力超预期、行业竞争加剧等。 具体内容详见报告《春播在临近：加配抗通胀，布局后疫情——大众品行业专题报告》 华创汽车 2022/3/6 常熟汽饰是国内领先的中高端内饰件供应商。公司主营仪表板、门板、副仪表板、立柱等全面的乘用车内饰件，客户主要为高端豪华车、一汽大众、国内新能源。经营主体由自主、参股合资两大平台构成，从利润构成看，参股合资平台贡献七成，但公司已经吸收参股合资的技术管理、构建自主能力，自主平台的重要性逐年提升。 智能化行业变革下，"再识"常熟汽饰，价值有望迎来重估。在行业面向智能座舱变化的大趋势下，公司经营、竞争状态正在发生变化，认识到这些变化能够推动对常熟汽饰真实成长性进行重新评价，具体变化围绕三个维度： 变化1，智能座舱：智能交互、科技视觉的座舱体验要求传统内饰件进行材料、工艺、设计升级，打造出新颖的智能化内饰，因此带动ASP提升进而行业扩容。近期，常熟汽饰与华为在智能座舱业务的合作受到市场关注，此前常熟汽饰已经开发出第一代智能座舱产品，掌握先发优势，华为的赋能进一步升级了公司的研发能力，积蓄持续领跑的动力。 变化2，竞争要素：智能座舱变革、新势力车企内卷的大背景下，客户对内饰件产生更多升级要求，行业竞争要素重排，研发制造壁垒权重上升、成本权重相应下降，而研发制造能力正是常熟汽饰的优势所在，凭借此机遇窗口，公司未来竞争胜率有望提升，成长曲线有望上移。 变化3，参股收益：市场给予公司估值相对较低，一方面是认为上市公司对参股收益控制权低，另一方面是常熟参股公司主要客户是外资企车，市场对后续销量增长预期不强。但实际上，公司对核心参股公司的经营管理掌握话语权，且计划通过强化自主板块经营来降低参股投资收益占比，尤其是强化对新能源车企订单获取。我们预计当前约7成的占比有望迅速降至5成以下。 估值层面，给予重估后PE 20-25倍：基于上述变化以及变化之下常熟汽饰的经营状态和潜力，我们看好常熟汽饰未来成长性。按我们盈利预测2021-2023年增速分别+11%、+27%、+23%，考虑零部件板块估值、市场认知差异修复以及增长预期，给予2022年目标PE 20-25倍，对应市值102亿-128亿元，空间78%-123%。 投资建议：行业及公司层面都带来催化估值的契机：行业层面，智能座舱给内饰件供应商带来ASP提升，行业竞争要素重排让研发制造能力出众的供应商脱颖而出;公司层面，智能座舱业务与华为合作带来研发先发优势;自主平台发力新能源、宝马奔驰带来增量，降低参股利润贡献比例。我们预计公司2021-2023年归母净利4.0亿、5.1亿、6.3亿元，同比+11%、+27%、+23%，对应当前PE 14、11、9倍。考虑行业及公司层面变化，给予2022年目标PE 20-25倍，对应目标市值102亿-128亿元、目标空间78%-123%，首次覆盖，给予"强推"评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片恢复低于预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 风险提示：中美贸易摩擦加剧;下游客户扩产不及预期;上游零部件供应短缺。 具体内容详见报告《常熟汽饰（603035）深度研究报告：智能座舱变革下的重估》 华创计算机 2022/3/7 公司为智慧城市一站式综合解决方案提供商。华是科技成立于1998年，为智慧政务、智慧民生、智慧建筑等智慧城市细分领域客户提供项目设计、信息系统开发、软硬件采购、系统集成及运维服务的一站式综合解决方案。公司主营业务分为三大块，系统集成、系统运维、商品销售，2020年、2021年整体营收分别为4.68亿元、5.24亿元，其中系统集成占比最大（2020年占比近90%）。目前公司营收主要来自浙江省内，2020年浙江省贡献约85%的收入，同时公司也积极省外开拓，国内省外营收占比从2018年的1.23%提升至2020年的13.06%。 智慧城市不断发展，目前行业格局分散。中国智慧城市的市场规模不断扩大，中国智慧城市工作委员会统计数据显示2020年我国智慧城市市场规模已达14.9万亿元，占全球智慧城市市场比重的22.7%，排名第三，仅次于美国和欧洲市场。公司重点发力智慧政务、智慧民生、智慧建筑细分领域，其中：1）智慧政务：2020年我国智慧政务的市场规模已达3326亿元，同比增长5.86%，且预计未来5年内，智慧政务有望保持6%左右的增速。2）智慧民生：我国民生领域总支出2015-2019年复合增速约10%，随着信息化逐步渗透，民生信息化投资或将进一步增加。3）智慧建筑：我国建筑智能化市场规模从2012年的4537.51亿元增长至2019年的9215.98亿元，政府持续倡导建筑节能化、生态化、绿色化，未来智能建筑的新建和旧有建筑的改建工程或将不断出现。智慧城市建设细分市场众多、市场庞大，目前各家企业市占率均不高。根据IDC数据，2019年中国智慧城市技术相关投资约为228.79亿美元，约合人民币近1600亿元，同行业参与公司市占率均较低。 毛利率处于行业中游，积极拓展省外市场。公司同行业的可比公司主要包括海峡创新、正元智慧、银江技术、恒锋信息、天亿马、杰创智能等。2020年，公司主营业务毛利率为26.49%、人均创收近98万元，处于行业平均水平。公司目前业务主要在浙江省内，在浙江省的智慧港航、智慧监所领域，公司覆盖率约75%。省外布局方面，公司已在西安、深圳、成都、安徽等多地建立了分公司，逐步实现华北、华中、西南、华南4大区域市场的拓展。2020年公司省外订单的合同总金额超过1亿元。 盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为6.08亿元、6.93亿元、7.82亿元，对应增速16%、13.9%、12.8%；归母净利润为0.79亿元、0.90亿元、1.01亿元，对应增速分别为31.6%、15.5%、13.1%；对应EPS（摊薄）分别为1.04元、1.18元、1.34元。估值方面，参考cs计算机（行业应用软件）估值水平（PE(2022E)中值27，平均值33），并考虑公司积极拓展省外市场处于成长阶段，我们给予公司2022年32倍PE。 风险提示：行业竞争加剧；省外拓展进程存在不确定性；新冠疫情带来的经营风险。 具体内容详见报告《华是科技（301218）新股定价报告：智慧城市一站式综合解决方案提供商》 公司研究 【华创食饮】伊利股份（600887）重大事项点评：要约收购澳优成功，中期战略再夯实 【华创电新】亿纬锂能（300014）重大事项点评：签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，朋友圈持续扩张 【华创传媒】哔哩哔哩（BILI）2021Q4业绩点评：用户高质量增长，社区生态持续繁荣，业务上或将追求降本增效 【华创食饮】汤臣倍健（300146）2021年报点评：Q4环比改善，扣非盈利高增 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0308 音频： 进度条 00:00 / 02:41 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创食饮 2022/3/7 当下背景：需求底部反复，成本压力超预期，强定价权龙头率先通过压力测试，产业端底部传递信心。需求端，经济下行、疫情反复影响，当前大众品需求仍显低迷。成本端，近期国际冲突致使全球大宗商品价格暴涨，海外依存度较高原材料，如豆类、大麦、包材（PET、铝罐）、运输费用等价格较前期预期涨幅加大，成本压力超预期。好的现象是，在21Q3板块业绩明显承压触底后，龙头企业经营更趋理性、务实，且去年底提价效应开始逐步显现，特别是具备强定价权的细分龙头，如洽洽、榨菜，年报披露率先通过压力测试。此外，估值再度回落至底部后，部分企业近期出台股权激励，产业端从底部传递信心。 价值空间：看至23年回归正常盈利水平后，配置价值已充分显现;产业逻辑看市场出清带来龙头集中，则是更大级别的投资机会。需求复苏和通胀传导是短期节奏问题，以两年维度看，至23年企业经营有望正常化，营收重回稳增，盈利弹性释放，实际上价值空间已显现。我们参考疫情前经营常态及提价影响，对重点标的23年预期营收及净利率进行保守测算，其中，乳业龙头伊利23年PE估值不足20倍，高端化逻辑持续演绎的啤酒龙头青啤/重啤23年估值分别回落至32/35倍PE，绝味/桃李/安琪/洽洽/榨菜等子行业龙头23年PE均回落至20倍PE附近，甚至更低（分别为22/21/14/19/22/24倍PE）。从产业投资的中长期视角，则酝酿着更大级别的产业投资机会，疫情两年后带来的行业冲击，使得中小企业经营进一步举步维艰，而疫情后通过资本扩张的新消费也在降温，使得实力更强大的龙头企业进一步历练，虽短期仍有煎熬，但有望迎接出清后的市场份额收获，更加值得以产业视角去衡量长期价值。 节奏把握：紧盯增速二阶导转正，将是板块估值触底回升的重要信号。自21Q2起需求和成本压力双重压力，使得众多大众品企业增长放缓、甚至下滑，当前经营底部仍在不断反复。我们认为，一旦确认受损行业下滑幅度收窄、增速二阶导转正，或是板块估值回升的重要信号，催化随之而起。考虑春节错期原因，建议结合21Q4+22Q1两个季度来看，且22Q2将是实际经营改善的重要判断节点。从细分子板块景气度及复苏顺序上看，预计乳业>啤酒>连锁/小食品>调味品：1）乳业：乳业需求逆势坚挺，白奶、奶粉业务亮眼，驱动收入开门红，渠道库存较低，结构升级且成本压力相对减轻，支撑Q1业绩高基数下仍有望高增，全年业绩提升确定性高。2）啤酒：1-2月需求恢复略超预期，若成本继续上升或将刺激酒企进一步提价，Q2起旺季低基数叠加提价效应显现，2022有望迎来量价齐升的景气大年。3）连锁、速冻、烘焙等库存压力较轻品类：连锁业态受益流量的恢复，速冻、零食、烘焙等二季度起基数降低，由于没有库存消化，需求回暖后将率先改善。4）调味品等库存较大品类：相对而言调味品渠道库存仍较高，中性预计餐饮等需求下半年改善，但调味品整体从库存消化，到报表层面改善仍有数月时滞。 投资策略：大众品春播在临近，当下加配抗通胀，战略布局后疫情。 短期加配抗通胀标的，首推啤酒和乳业。整体消费需求仍在底部，而通胀超预期，使得当下具备抗通胀标的更显得稀缺。啤酒板块值得重点加配，兼具长逻辑高端化和年内催化，年内升级和直接提价双管齐下，成本压力传导能力较强，同时淡季销量已超预期，库存水平偏低，4月起旺季静待需求改善，低基数下具备增长潜力，从而有望迎来量价利齐的投资升大年，重申强推青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，龙头伊利白奶领跑常温，婴配粉高增势能延续，进一步夯实22年盈利提升确定性，当下估值重申强推。此外，具备较强定价权的安琪、榨菜和洽洽，提价传导较顺畅，在整体需求疲软背景下，全年增长确定性更加突出，回落或是加配良机。 从价值角度，战略布局底部龙头标的。短期经营负面压力充分价格-in，而长期成长逻辑却正在被低估。对于长期需求确定的子品类，及竞争优势在逆境中强化的龙头企业，战略布局机会再度到来。节奏上先是连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，同时重点关注二季度起业绩反转确定性较高的保健品ODM龙头仙乐。再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落，已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。 风险提示：需求恢复不及预期、成长压力超预期、行业竞争加剧等。 具体内容详见报告《春播在临近：加配抗通胀，布局后疫情——大众品行业专题报告》 华创汽车 2022/3/6 常熟汽饰是国内领先的中高端内饰件供应商。公司主营仪表板、门板、副仪表板、立柱等全面的乘用车内饰件，客户主要为高端豪华车、一汽大众、国内新能源。经营主体由自主、参股合资两大平台构成，从利润构成看，参股合资平台贡献七成，但公司已经吸收参股合资的技术管理、构建自主能力，自主平台的重要性逐年提升。 智能化行业变革下，"再识"常熟汽饰，价值有望迎来重估。在行业面向智能座舱变化的大趋势下，公司经营、竞争状态正在发生变化，认识到这些变化能够推动对常熟汽饰真实成长性进行重新评价，具体变化围绕三个维度： 变化1，智能座舱：智能交互、科技视觉的座舱体验要求传统内饰件进行材料、工艺、设计升级，打造出新颖的智能化内饰，因此带动ASP提升进而行业扩容。近期，常熟汽饰与华为在智能座舱业务的合作受到市场关注，此前常熟汽饰已经开发出第一代智能座舱产品，掌握先发优势，华为的赋能进一步升级了公司的研发能力，积蓄持续领跑的动力。 变化2，竞争要素：智能座舱变革、新势力车企内卷的大背景下，客户对内饰件产生更多升级要求，行业竞争要素重排，研发制造壁垒权重上升、成本权重相应下降，而研发制造能力正是常熟汽饰的优势所在，凭借此机遇窗口，公司未来竞争胜率有望提升，成长曲线有望上移。 变化3，参股收益：市场给予公司估值相对较低，一方面是认为上市公司对参股收益控制权低，另一方面是常熟参股公司主要客户是外资企车，市场对后续销量增长预期不强。但实际上，公司对核心参股公司的经营管理掌握话语权，且计划通过强化自主板块经营来降低参股投资收益占比，尤其是强化对新能源车企订单获取。我们预计当前约7成的占比有望迅速降至5成以下。 估值层面，给予重估后PE 20-25倍：基于上述变化以及变化之下常熟汽饰的经营状态和潜力，我们看好常熟汽饰未来成长性。按我们盈利预测2021-2023年增速分别+11%、+27%、+23%，考虑零部件板块估值、市场认知差异修复以及增长预期，给予2022年目标PE 20-25倍，对应市值102亿-128亿元，空间78%-123%。 投资建议：行业及公司层面都带来催化估值的契机：行业层面，智能座舱给内饰件供应商带来ASP提升，行业竞争要素重排让研发制造能力出众的供应商脱颖而出;公司层面，智能座舱业务与华为合作带来研发先发优势;自主平台发力新能源、宝马奔驰带来增量，降低参股利润贡献比例。我们预计公司2021-2023年归母净利4.0亿、5.1亿、6.3亿元，同比+11%、+27%、+23%，对应当前PE 14、11、9倍。考虑行业及公司层面变化，给予2022年目标PE 20-25倍，对应目标市值102亿-128亿元、目标空间78%-123%，首次覆盖，给予"强推"评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片恢复低于预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 风险提示：中美贸易摩擦加剧;下游客户扩产不及预期;上游零部件供应短缺。 具体内容详见报告《常熟汽饰（603035）深度研究报告：智能座舱变革下的重估》 华创计算机 2022/3/7 公司为智慧城市一站式综合解决方案提供商。华是科技成立于1998年，为智慧政务、智慧民生、智慧建筑等智慧城市细分领域客户提供项目设计、信息系统开发、软硬件采购、系统集成及运维服务的一站式综合解决方案。公司主营业务分为三大块，系统集成、系统运维、商品销售，2020年、2021年整体营收分别为4.68亿元、5.24亿元，其中系统集成占比最大（2020年占比近90%）。目前公司营收主要来自浙江省内，2020年浙江省贡献约85%的收入，同时公司也积极省外开拓，国内省外营收占比从2018年的1.23%提升至2020年的13.06%。 智慧城市不断发展，目前行业格局分散。中国智慧城市的市场规模不断扩大，中国智慧城市工作委员会统计数据显示2020年我国智慧城市市场规模已达14.9万亿元，占全球智慧城市市场比重的22.7%，排名第三，仅次于美国和欧洲市场。公司重点发力智慧政务、智慧民生、智慧建筑细分领域，其中：1）智慧政务：2020年我国智慧政务的市场规模已达3326亿元，同比增长5.86%，且预计未来5年内，智慧政务有望保持6%左右的增速。2）智慧民生：我国民生领域总支出2015-2019年复合增速约10%，随着信息化逐步渗透，民生信息化投资或将进一步增加。3）智慧建筑：我国建筑智能化市场规模从2012年的4537.51亿元增长至2019年的9215.98亿元，政府持续倡导建筑节能化、生态化、绿色化，未来智能建筑的新建和旧有建筑的改建工程或将不断出现。智慧城市建设细分市场众多、市场庞大，目前各家企业市占率均不高。根据IDC数据，2019年中国智慧城市技术相关投资约为228.79亿美元，约合人民币近1600亿元，同行业参与公司市占率均较低。 毛利率处于行业中游，积极拓展省外市场。公司同行业的可比公司主要包括海峡创新、正元智慧、银江技术、恒锋信息、天亿马、杰创智能等。2020年，公司主营业务毛利率为26.49%、人均创收近98万元，处于行业平均水平。公司目前业务主要在浙江省内，在浙江省的智慧港航、智慧监所领域，公司覆盖率约75%。省外布局方面，公司已在西安、深圳、成都、安徽等多地建立了分公司，逐步实现华北、华中、西南、华南4大区域市场的拓展。2020年公司省外订单的合同总金额超过1亿元。 盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为6.08亿元、6.93亿元、7.82亿元，对应增速16%、13.9%、12.8%；归母净利润为0.79亿元、0.90亿元、1.01亿元，对应增速分别为31.6%、15.5%、13.1%；对应EPS（摊薄）分别为1.04元、1.18元、1.34元。估值方面，参考cs计算机（行业应用软件）估值水平（PE(2022E)中值27，平均值33），并考虑公司积极拓展省外市场处于成长阶段，我们给予公司2022年32倍PE。 风险提示：行业竞争加剧；省外拓展进程存在不确定性；新冠疫情带来的经营风险。 具体内容详见报告《华是科技（301218）新股定价报告：智慧城市一站式综合解决方案提供商》 公司研究 【华创食饮】伊利股份（600887）重大事项点评：要约收购澳优成功，中期战略再夯实 【华创电新】亿纬锂能（300014）重大事项点评：签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，朋友圈持续扩张 【华创传媒】哔哩哔哩（BILI）2021Q4业绩点评：用户高质量增长，社区生态持续繁荣，业务上或将追求降本增效 【华创食饮】汤臣倍健（300146）2021年报点评：Q4环比改善，扣非盈利高增 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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