[国君建筑韩其成]中国中冶55%空间:镍日内最高涨61%创十年新高,基建房建龙头受益稳增长_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国中冶55%空间:镍日内最高涨61%创十年新高,基建房建龙头受益稳增长_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福新年 工作天赐良基(建),生活基情四射,投资神基妙算,净值拾基而上,身体玉骨冰基(建)。 导读 国君建筑韩其成/满静雅:若镍年均价2万美元贡献约12亿利润/若3.4万美元贡献约30亿利润；房建/交通/市政等基建龙头，稳增长加码基建央企发力；氢冶金/盐湖提锂/多晶硅/光伏等技术领先。 投资要点 1、国君建筑维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61元增速21/16/15%。维持目标价6.82元，对应2022年12.9倍PE。前期市场把中国中冶更多归类于钢铁和房建领域，事实上中国中冶不仅在房建领域，在基建领域也具备较强竞争优势。在稳增长板块中，公司相比其他基建央企涨幅滞后。公司受益于房建政策的边际宽松和基建政策的持续加码，业务和利润有稳增长重估空间，同时镍铜等矿产价格创新高提供较大的估值弹性。 2、镍铜等有色品价格创近十年新高。1）LME镍价日内最高4.69万美元/吨涨61%创近十年新高（截至2022年3月7日22点）,铜价1.08万美元/吨创历史新高。2）公司镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。3）拥有国内最强有色设计院，2021H1矿产利润合计11亿。 3、俄乌冲突及镍库存紧缺导致镍价高涨，我们判断镍价有望维持走强趋势。俄罗斯是全球第三大镍生产国，占全球镍矿供应约9-11%。镍价上涨主要有以下几个原因：第一，俄乌冲突以及海外国家的制裁，引发市场对俄镍供应的担忧。第二，全球镍库存大幅下降，随着电动汽车的产量旺盛，下游需求走高使得镍库存处于低位。基于以上原因，我们判断镍价仍将维持走强趋势。 4、两会稳增长加码基建力挽狂澜，1月订单两年复合增56%超预期。1）要把稳增长放在更加突出的位置，积极推出有利于经济稳定的政策，迎接党的二十大胜利召开。2）基建投资3月旺季开始将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速， 2-3季度业绩将超预期上行修复财务报表。3）公司2022年1月单月新签1102亿元同增6%，较20年增速144%，近两年复合增速56%。 5、房建/交通/市政等基建龙头，氢冶金/盐湖提锂等技术领先。1）冶金国内90%/全球60%份额，氢冶铁相关专利共42项。2）作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、交通市政基础设施、综合工业工程等方面具有较强的施工技术优势。3）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，盐湖提锂技术/区熔级电子多晶硅待重估。4）屋顶分布式等光伏近年签单32个项目经验丰富，垃圾焚烧发电咨询设计占全国60%市场。 6、风险提示：镍价下跌，宏观经济政策风险，海外疫情反复。 正文 中国中冶作为全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，稳占国内90%、全球60%的冶金市场，牢牢巩固“冶金建设国家队”的绝对地位。作为国家创新型企业，拥有 5 项综合甲级设计资质和 39 项特级施工总承包资质，科技投入持续加强。 公司作为“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者，长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位。公司始终以卓越的科研、勘察、设计、建设能力为依托，加快转型升级，形成了以工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发四大板块为“梁”，以冶金工程、高端房建、中高端地产、交通市政基础设施、矿山建设与矿产开发、核心技术装备与中冶钢构、环境工程与新能源、特色主题工程为“柱”的“四梁八柱”关联互补、协同效应显著的综合性业务格局。 1、镍钴铜等矿产2021H1利润约11亿，近期价格新高盈利弹性大 中国中冶是国家确定的重点资源类企业之一，公司的资源开发业务包括矿山开采及加工业务，从事矿山开采的主要有中冶铜锌有限公司、中冶金吉矿业开发有限公司等，从事加工业务的主要是所属多晶硅生产企业洛阳中硅高科技有限公司。 瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个在产矿山项目2021年上半年合计利润人民币10.9亿元，较2020年上半年的合计亏损0.1亿元扭亏增盈11亿元，较2020全年增长约1.5倍。 俄乌冲突及镍库存紧缺导致镍价高涨，我们判断镍价有望维持走强趋势。俄罗斯是全球第三大镍生产国，占全球镍矿供应约9-11%。镍价上涨主要有以下几个原因：第一，俄乌冲突以及海外国家的制裁，引发市场对俄镍供应的担忧。第二，全球镍库存大幅下降，随着电动汽车的产量旺盛，下游需求走高使得镍库存处于低位。基于以上原因，我们判断镍价仍将维持走强趋势。镍日内最高涨61%创十年新高（截至2022年3月7日22点）。 中国中冶镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。2020年生产镍3.4万吨含钴2941吨，在世界红土镍矿单位现金生产成本最低，是全球现已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资一期4万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM622)/二期6万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM811)等。 巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目 截至报告期末，该项目估算保有资源量1.56亿吨，镍平均品位0.85%、钴平均品位0.09%，折合镍金属量132万吨、钴金属量14万吨，基本可满足该项目平稳运行40年所需、产能翻番运行20年所需。 作为世界红土镍矿的标杆项目，该项目持续保持达产达标、满产满销、高效稳定运营，上半年平均达产率为102%，生产氢氧化镍钴含镍16,578吨、钴1,535吨，较2020年上半年同比分别增长2%、12%；销售氢氧化镍钴含镍19,719吨、钴1,789吨，较2020年上半年同比分别增长44%、53%；上半年营业收入同比增长1倍，利润同比扭亏增盈8.2亿元。 巴基斯坦杜达铅锌矿项目 该项目估算保有锌金属量87万吨、铅金属资源量39万吨，锌平均品位7.84%、铅平均品位3.55%，基本可满足该项目平稳运行近20年。同时，北杜达矿区成矿潜力较大，“十四五”期间计划进一步开展勘探工作，有望实现铅锌资源量翻番。 该项目上半年生产锌精矿含锌20,682吨、铅精矿含铅4,115吨，较2020年上半年分别增长35.5%、33.8%；销售锌精矿含锌18,120吨、铅精矿含铅3,222吨，较2020年上半年分别增长17%、-17.8%；实现营业收入3亿元，同比增长1.6倍；实现利润1.2亿元，同比增长15倍，创造了良好的经济和社会效益，为今年向中方股东和巴方业主分红奠定基础。 巴基斯坦山达克铜金矿项目 该项目东矿体估算保有资源量3.58亿吨，铜平均品位0.36%，折合铜金属量129万吨；保有储量8,324万吨，铜平均品位0.375%，折合铜金属量31万吨，按储量计算，可基本满足该项目平稳运行20年所需。 该项目上半年采、选、冶生产超额完成进度计划，上半年累计生产粗铜5,803吨；销售粗铜9,356吨，同比增长1.4倍；实现营业收入7.1亿元，同比增长2.2倍；实现分红利润1.6亿元，同比增长7.3倍。该项目在2021年6月底前完成了冶炼厂大修计划，为下半年粗铜连续生产奠定坚实基础。 阿富汗艾娜克铜矿项目 该项目资源量6.62亿吨，铜金属量达1,108万吨，铜平均品位为1.67%，属于世界级特大型铜矿床。目前，项目受到疫情及项目所在国政局变化等因素影响，公司在认真执行疫情防控措施的同时严格保障人员财产安全，未发生人员财产损失，未来将努力争取国家的政策支持，积极推动项目进展。 2、国家稳增长政策持续加码，央企公司基建房建业务充分受益 2.1 稳增长基建持续加码，2季度施工旺季业绩提振 财政政策实际支出规模扩大更加积极。(1)22年赤字率拟按2.8%左右(21年目标3.2%左右，完成3.1%)。预计22年财政收入继续增长，加之国有金融机构等依法上缴近年结存利润等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加(22年支出增长8.4%，21年增速为0.3%)。(2)中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18%、为多年来最大增幅。(3)要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。22年拟安排地方政府专项债券3.65万亿、目标虽持平但实际或翻倍左右(21年目标3.65万亿，实际下达3.53万亿，其中四季度1.2万亿转移到22年使用)。 积极加大基建投资，推进保障房建设。(1)围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。深化投资审批制度改革，做好用地、用能等要素保障，对国家重大项目要实行能耗单列。(2)坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价/稳房价/稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 推动绿色低碳发展，深入实施国企改革三年行动。能耗强度目标新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。(1)加强生态环境综合治理。加大重要河湖、海湾污染整治力度，推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设。(2)有序推进碳达峰碳中和工作。推进能源低碳转型，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。(3)完成国企改革三年行动任务，加快国有经济布局优化和结构调整，加强国有资产监管，促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支撑和带动能力。 基建涨幅/估值/配置仍处低位，2季度旺季进入业绩超预期主升浪。（1）复盘历史稳增长建筑持续7-16个月涨31-288%，12月确定稳增长至今3个月涨17%。历史每轮龙头涨幅151-655%，本轮龙头涨如中国电建10%中国中铁19%。基金配置建筑0.6%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。(2) 3月天气转暖进入施工旺季政策落地，基建投资业绩订单将超预期好转。3月天气转暖逐步进入施工旺季，两会确定GDP财政具体目标后执行政策进入实际操作密集落地阶段，开工和复工将加速推动基建投资好转。(3)过去几年拉动经济的消费/出口/地产投资动能减弱，不被需要的基建这次与以往不同是稳增长的主要抓手，前三者数据越弱基建预期加码越强。(4)基建投资3月旺季开始将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速，货币财政宽松现金流将好转，原材料下行将提升毛利率ROE， 2-3季度龙头公司业绩将超预期上行修复财务报表。 2.2 主题公园等房建和地下管廊等基建领域具龙头竞争优势 在房建与基础建设领域，公司作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、交通市政基础设施、综合工业工程等方面具有较强的施工技术优势。近年来，公司在生态环保、特色主题工程、美丽乡村与智慧城市、康养产业等新兴产业领域持续发力，取得了行业领先地位。公司在污 水处理、水环境治理、大气污染治理、土壤修复、固废治理、垃圾焚烧、余热余压的资源综合利 用等能源环保方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，在大型焚烧发电咨询设计领域已占据到全国 60%的市场份额；公司拥有国内唯一一家主题公园专业设计院，成功承建北 京环球影城、新加坡圣淘沙环球影城、上海迪士尼度假区探险岛和明日世界、珠海长隆海洋王国 等国内知名主题公园施工项目。 公司房建业务以“聚焦核心主业、聚焦核心区域、聚焦核心项目、聚焦核心客户”为市场营销工作主基调，以京津冀环渤海城市群、粤港澳大湾区、 长三角城市群、中部城市群、成渝城市群为核心，兼顾西北和西南重点城市的大区域市场，深耕 国家中心城市和雄安新区、北京城市副中心及“一带一路”沿线等热点地区，着力提高在热点区域的影响力、控制力，打造了一批稳固的区域市场。同时，为充分发挥子企业所在地品牌和资源 优势，公司持续加强对子企业区域化经营的统筹布局，子企业在“大本营”、“根据地”的属地市场营销质量和数量得到显著提升。 作为国家创新型企业，公司拥有5项综合甲级设计资质和39项特级施工总承包资质，其中，四特级施工企业数量3家，三特级施工企业数量5家，双特级施工资质企业数量4家，位居全国前列。拥有26个国家级科技研发平台，累计拥有有效专利超过33,000件，2009年以来累计获得中国专利奖73项(其中2015～2017连续三年获得中国专利奖金奖)，2000年以来共计获得国家科学技术奖项51项，累计发布国际标准50项，发布国家标准569项。公司累计114项工程获得中国建设工程鲁班奖(含参建)，230项工程获得国家优质工程奖(含参建)，19项工程获得中国土木工程詹天佑奖(含参建)，获冶金行业优质工程奖及冶金行业工程质量优秀成果奖718项。公司拥有57,000余名工程技术人员，中国工程院院士1人，全国工程勘察设计大师12人，国家百千万人才工程专家5人，享受国务院政府特殊津贴人员489名。同时，公司拥有中华技能大奖获得者1人，世界技能大赛金牌选手3人，全国技术能手65人。 公司积极投身生态环保建设，围绕市政污水处理、流域综合治理、黑臭水综合治理、垃圾焚烧发电、土壤及矿山修复等市场进行重点开发。近年来，公司在水务领域发展迅速,市场份额不断扩大，目前在手运营的水务项目共计27项，主要集中于经济发达、城镇化水平和人口密度高的华北、华东、华南地区，总设计处理量达262万吨/天。2020年，公司在水务领域持续发力，对现有水务板块进行优化整合，成立了集水务、固废、生态环境治理投资、工程建设、运营为一体的全产业链专业化生态环保子公司中冶生态环保集团有限公司,该专业公司依托“中国中冶”品牌优势，借助于技术与投资的双轮驱动，全力抢占水务板块市场份额，力争在“十四五”期间成为生态环保行业的领军企业。 中国中冶22年1月订单同比增6%，比2020年增144%超预期。2021年新签12048亿元同增18%超预期。21年订单较19年增速53%，近两年复合增速24%。2022年1月单月新签1102亿元同增6%，较20年增速144%，近两年复合增速56%；22年1月签订10亿以上合同金额407亿元，占比37%。 3、电子多晶硅/光伏BIPV/风电/钢结构等新基建技术领先 公司旗下“洛阳中硅高科”拥有国内第一条自主知识产权的多晶硅生产线，并于多年前形成万吨级光伏多晶硅和硅片生产能力。近年来，洛阳中硅确定了电子信息和光纤通信领域转型升级的新布局电子级多晶硅和相关副产品硅基电子气体是极大规模集成电路最重要的基础原材料。 洛阳网2020-01-08报道：中硅高科开展了电子级多晶硅专用还原炉装备、还原尾气干法回收及高纯氢气深度净化技术等研发，开发了硅基电子气体生产、密闭在线取样、硅基电子气体检测等工艺，最终建成了年产1000吨电子级多晶硅生产线和年产3100吨的硅基电子气体生产线，打破了相关产品的国外技术垄断，实现产品在下游客户中销售或试用。中硅高科电子级多晶硅已实现稳产，高纯四氯化硅国内市场份额已达到30%，电子级三氯氢硅市场份额在10%以上，打破以往相关产品的进口垄断。 洛阳网2020年12月30日报道：中国恩菲工程技术有限公司投资的中硅高科电子信息材料项目在洛阳市孟津县华阳产业集聚区开工。洛阳中硅高科电子信息材料项目总用地715亩，计划总投资41.5亿元，达产后预计年营业收入30亿元，利税5亿元。其中一期项目占地约300亩，投资15.5亿元人民币，主要建设集成电路用区熔级多晶硅、电子级多晶硅及硅基电子气体，光通讯用高纯四氯化硅生产线以及硅碳负极材料、八甲基环四硅氧烷等电子气体中试线等。该项目主要发展区熔级多晶硅、电子气体等电子功能材料，填补国内高端硅基材料的空白，是适应新发展格局的转型升级项目。 2012年5月中国恩菲召开"锂辉石一纯碱压煮法制取电池级碳酸锂"小型试验总结。2018年中国恩菲与五矿盐湖有限公司正式签订一里坪盐湖1万吨碳酸锂EPC合同。本项目工艺技术路线为，以30万吨氯化钾项目析钾后老卤为原料，采用梯度耦合膜分离提锂技术预处理，经双碱除杂净化后，用碳酸钠沉淀制取碳酸锂。2018年11月项目实现一次投料，工艺流程全部打通，首批碳酸锂产品成功下线，打破了盐湖地区同类项目最快投产记录，意味着国内高镁锂比型盐湖提锂技术取得了重大突破。 公司是新中国钢结构工程的奠基者，是中国钢结构事业的开拓者之一，在长期发展过程中形成了独占鳌头的技术与产业优势。公司目前拥有“国家钢结构工程技术研究中心”、“中冶钢结构制造与安装工程技术中心”等多个国家级钢结构工程技术中心。公司的钢结构制造（含基地及现场制作）产能、产业规模和制造量均居全国同行业前列。公司所属钢结构制造基地几乎覆盖全国所有经济热点地区，公司具有钢结构业务的二级子公司共13家，所属的钢结构制造基地（不包括筹建中及参股企业）共32家，钢结构基地（不含现场制作及外委部分）设计总产能为165万吨，主要代表产品为工业厂房、超高层、其它公共建筑、桥梁、塔桅，以及其它非标钢构件的加工制作。 屋顶分布式光伏等近年签单32个项目经验丰富，例如：(1)2021年7月宝武铝业厂房屋顶集光伏一体化综合能源项目11MWP并网发电，(2)2021年安徽芜湖污水厂分布式屋顶光伏发电总装机规模17MWP正式开工，(3)2020年11月山西运城市临猗/万荣县 440MW 屋顶分布式光伏发电总承包，(4)2020年11月崇明陈家镇裕安养殖场渔光互补110MW光伏并网发电，(5)2018年7月河北衡水冀州云彩服饰11MW屋顶分布式光伏发电竣工，(6)2018年5月安徽省江南产业集中区20MW屋顶分布式光伏并网发电，(7)2017年6月华润曹妃甸屋顶分布式光伏18MW并网发电等。 4、镍价创新高提供估值弹性，稳增长龙头前期滞涨有补涨需求 前期市场把中国中冶更多归类于钢铁和房建领域，事实上中国中冶不仅在房建领域，在基建领域也具备较强竞争优势。在稳增长板块中，公司相比其他基建央企涨幅滞后。公司受益于房建政策的边际宽松和基建政策的持续加码，业务和利润有稳增长重估空间，同时镍铜等矿产价格创新高提供较大的估值弹性。 中国中冶维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61元增速21/16/15%。维持目标价6.82元，对应2022年12.9倍PE。 5、风险提示 镍价下跌，宏观经济政策风险，海外疫情反复。 近期相关报告： （26）[国君建筑韩其成]周观点:两会GDP目标5.5超预期要求稳增长加码,财政支出更加积极_第251期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （25）[国君建筑韩其成]四川路桥:21年净利增79%超预期,稳增长受益地方基建高增速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （24）[国君建筑韩其成]中国交建:21年新签同增19%,基建REITs发力催化资产重估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （23）[国君建筑韩其成]建筑商务活动/从业人员/新签订单/业务预期指数全部环比回升_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （22）[国君建筑韩其成]周观点:技术性回调近尾声,两会稳增长加码基建旺季数据将超预期_第250期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （21）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:定增完成助力数字化基建,专注绿色建筑布局BIPV_国君建筑韩其成/满静雅 （20）[国君建筑韩其成]中国建筑1月新签增13%，其中基建新签增68%_国君建筑韩其成/满静雅 （19）[国君建筑韩其成]十六场电话会议回放/48篇报告:基建未来半年迎业绩超预期主升浪_国君建筑韩其成/满静雅 （18）[国君建筑韩其成]基建龙头订单/净利润/股价旺季弹性超预期,区域基建遍地开花_第249期周报_国君建筑韩其成/满静雅 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从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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