【华创食饮】汤臣倍健:Q4环比改善,扣非盈利高增
(以下内容从华创证券《【华创食饮】汤臣倍健:Q4环比改善,扣非盈利高增》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报,公司全年实现营业总收入74.31亿元,同增21.93%,归母净利润17.54亿元,同增15.07%,扣非后归母净利润15.40亿元,同增34.59%。单Q4实现收入14.03亿元,同增32.06%,归母净利润0.91亿元,同增58.64%,扣非后归母净利润-0.27亿元。 评论 单Q4收入同增32%,环比Q3经营改善。分渠道看,2021年公司线下渠道实现收入42.45亿元,同增8.58%,约占境内收入的64.29%,疫情反复对线下渠道销售仍有部分影响;线上渠道实现收入26.11亿元,同增45.88%,表现优于行业。根据阿里平台数据显示,2021年汤臣倍健淘系市场份额为8%,蝉联榜首。分品类看,2021年公司主品牌实现收入44.45亿元,同增24.36%,大单品健力多实现收入14.08亿元,同增7.46%,“Life-Space”国内产品实现营业收入1.84亿元,同增36.33%,境外 LSG 实现营业收入6.59亿元,同增16.20%。单Q4来看,公司收入同增32%,剔除并表影响预计同增30%+,与Q3收入-4%的增速相比有所改善。综上,公司全年实现营业收入74.31亿元,同增21.93%。 毛利率及销售费用率大幅提升,扣非净利同增35%。公司2021年毛利率为66.06%,同增3.2pcts,其中,线上渠道毛利率提升8.20pcts至65.25%,主要得益于公司线上直营占比提高。费用方面,2021年销售费用率同增3.5pcts至33.35%,主要系广州麦优并表、平台费用及市场推广费增加所致。管理费用率同降1.9pcts至5.22%,研发费用率为2.0%,基本维持平稳。此外,政府补助和投资的基金及理财产品等对公司业绩亦有影响。综上,公司2021年实现归母净利润17.54亿,同增15.07%,扣非后归母净利15.40亿元,同增34.59%,归母净利率为23.60%,同降1.4pcts,扣非归母净利率为20.73%,同增2.0pcts。 Life-Space有望快速起量,变革红利预计下半年释放。展望2022年,新产品方面,公司今年将对Life-Space给予投放及资源倾斜,预计将快速起量贡献收入增长,其他单品如健视佳、舒百宁、健安适等高潜单品亦在持续培养中。渠道方面,21年7月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,叠加疫情反复,短期给公司经营带来压力,预计改革在2022年年中收尾,后续有望释放改革红利。营销方面,公司借助与谷爱凌、Team-China的合作打造全民大健康的品牌调性,借势向泛体育品类与人群扩张,预计22年销售费用率同比略有提升。 投资建议 估值已具备安全边际,维持“强推”评级。我们认为,当下疫情反复仍对线下渠道带来负面影响,短期经营难言大幅好转,后续驱动主要取决于:1)疫情恢复情况;2)渠道变革红利落地效果;3)Life-Space等大单品放量进展。考虑到疫情影响,我们下调22-24年EPS预测为1.21/1.51/1.88元(原22-23年预测为1.45/1.71元),对应PE为21/16/13倍。当下估值已具安全边际,建议加大关注,我们给予今年目标价31元,对应今年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、疫情反复、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】汤臣倍健:收入增长较快,全年目标具备支撑 【华创食饮】汤臣倍健:兑现高增长,开启新阶段 【华创食饮】汤臣倍健:全年业绩亮眼,Q1奠基高增 具体内容详见华创证券研究所3月7日发布的报告《汤臣倍健(300146)2021年报点评:Q4环比改善,扣非盈利高增》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报,公司全年实现营业总收入74.31亿元,同增21.93%,归母净利润17.54亿元,同增15.07%,扣非后归母净利润15.40亿元,同增34.59%。单Q4实现收入14.03亿元,同增32.06%,归母净利润0.91亿元,同增58.64%,扣非后归母净利润-0.27亿元。 评论 单Q4收入同增32%,环比Q3经营改善。分渠道看,2021年公司线下渠道实现收入42.45亿元,同增8.58%,约占境内收入的64.29%,疫情反复对线下渠道销售仍有部分影响;线上渠道实现收入26.11亿元,同增45.88%,表现优于行业。根据阿里平台数据显示,2021年汤臣倍健淘系市场份额为8%,蝉联榜首。分品类看,2021年公司主品牌实现收入44.45亿元,同增24.36%,大单品健力多实现收入14.08亿元,同增7.46%,“Life-Space”国内产品实现营业收入1.84亿元,同增36.33%,境外 LSG 实现营业收入6.59亿元,同增16.20%。单Q4来看,公司收入同增32%,剔除并表影响预计同增30%+,与Q3收入-4%的增速相比有所改善。综上,公司全年实现营业收入74.31亿元,同增21.93%。 毛利率及销售费用率大幅提升,扣非净利同增35%。公司2021年毛利率为66.06%,同增3.2pcts,其中,线上渠道毛利率提升8.20pcts至65.25%,主要得益于公司线上直营占比提高。费用方面,2021年销售费用率同增3.5pcts至33.35%,主要系广州麦优并表、平台费用及市场推广费增加所致。管理费用率同降1.9pcts至5.22%,研发费用率为2.0%,基本维持平稳。此外,政府补助和投资的基金及理财产品等对公司业绩亦有影响。综上,公司2021年实现归母净利润17.54亿,同增15.07%,扣非后归母净利15.40亿元,同增34.59%,归母净利率为23.60%,同降1.4pcts,扣非归母净利率为20.73%,同增2.0pcts。 Life-Space有望快速起量,变革红利预计下半年释放。展望2022年,新产品方面,公司今年将对Life-Space给予投放及资源倾斜,预计将快速起量贡献收入增长,其他单品如健视佳、舒百宁、健安适等高潜单品亦在持续培养中。渠道方面,21年7月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,叠加疫情反复,短期给公司经营带来压力,预计改革在2022年年中收尾,后续有望释放改革红利。营销方面,公司借助与谷爱凌、Team-China的合作打造全民大健康的品牌调性,借势向泛体育品类与人群扩张,预计22年销售费用率同比略有提升。 投资建议 估值已具备安全边际,维持“强推”评级。我们认为,当下疫情反复仍对线下渠道带来负面影响,短期经营难言大幅好转,后续驱动主要取决于:1)疫情恢复情况;2)渠道变革红利落地效果;3)Life-Space等大单品放量进展。考虑到疫情影响,我们下调22-24年EPS预测为1.21/1.51/1.88元(原22-23年预测为1.45/1.71元),对应PE为21/16/13倍。当下估值已具安全边际,建议加大关注,我们给予今年目标价31元,对应今年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、疫情反复、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】汤臣倍健:收入增长较快,全年目标具备支撑 【华创食饮】汤臣倍健:兑现高增长,开启新阶段 【华创食饮】汤臣倍健:全年业绩亮眼,Q1奠基高增 具体内容详见华创证券研究所3月7日发布的报告《汤臣倍健(300146)2021年报点评:Q4环比改善,扣非盈利高增》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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