[国君建筑韩其成]周观点:两会GDP目标5.5超预期要求稳增长加码,财政支出更加积极_第251期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:两会GDP目标5.5超预期要求稳增长加码,财政支出更加积极_第251期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福新年 工作天赐良基(建),生活基情四射,投资神基妙算,净值拾基而上,身体玉骨冰基(建)。 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:2022年财政支出目标增8.4%高于2021年的0.3%,专项债可用翻倍左右虽然实际目标持平,实际财政支出更加积极。两会GDP目标5.5%超预期稳增长需要继续加码。 摘要 1、GDP目标5.5%是市场预期5-5.5%最上沿，稳增长需要继续加码推进。(1)要把稳增长放在更加突出的位置，积极推出有利于经济稳定的政策，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开。(2)2022年目标GDP增5.5%左右(2021年目标6%以上，完成8.1%)，城镇新增就业目标1100万人以上(2021年目标1100万以上，完成1269万)，CPI目标为3%左右(2021年目标3%左右，实际0.9%)。(3)加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，扩大普惠金融覆盖面。推动金融机构降低实际贷款利率。 2、财政政策实际支出规模扩大更加积极。(1)22年赤字率拟按2.8%左右(21年目标3.2%左右，完成3.1%)。预计22年财政收入继续增长，加之国有金融机构等依法上缴近年结存利润等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加(22年支出增长8.4%，21年增速为0.3%)。(2)中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18%、为多年来最大增幅。(3)要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。22年拟安排地方政府专项债券3.65万亿、目标虽持平但实际或翻倍左右(21年目标3.65万亿，实际下达3.53万亿，其中四季度1.2万亿转移到22年使用)。 3、积极加大基建投资，推进保障房建设。(1)围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。深化投资审批制度改革，做好用地、用能等要素保障，对国家重大项目要实行能耗单列。(2)坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价/稳房价/稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 4、推动绿色低碳发展，深入实施国企改革三年行动。能耗强度目标新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。(1)加强生态环境综合治理。加大重要河湖、海湾污染整治力度，推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设。(2)有序推进碳达峰碳中和工作。推进能源低碳转型，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。(3)完成国企改革三年行动任务，加快国有经济布局优化和结构调整，加强国有资产监管，促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支撑和带动能力。 5、基建涨幅/估值/配置仍处低位，2季度旺季进入业绩超预期主升浪。(1)复盘历史稳增长建筑持续7-16个月涨31-288%，12月确定稳增长至今3个月涨17%。历史每轮龙头涨幅151-655%，本轮龙头涨如中国电建10%中国中铁19%。基金配置建筑0.6%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。(2)龙头估值仍有很大提升空间，中国电建2022PE 11倍（过去最高PE平均18倍/2015年最高48倍），中国电建PB1.2倍（PB宁德时代17隆基股份8三峡能源3倍）。(3)中铁2022PE 5倍(过去最高PE平均14倍/2015年最高40倍)，中铁PB0.7倍（贵州茅台PB13/PE37倍）。 6、首推中国电建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国铁建/中国中冶/中国化学等基建央企。中国电建新能源电力龙头4季度订单增52%水利电力增255%超预期，剥离亏损地产增强盈利和具备再融资条件，十四五绿电装机新增或约50GW超预期，行业首推。中国中铁股权激励未来三年12%增长确定性强，贡献约15%利润矿产中铜产能2022年增约70%弹性大。中国交建公路运营资产约1600亿占比高两项目Reits试点。估值最低的中国建筑受益保障房。中国铁建4PE/ 0.6PB是最低估值基建龙头。中国中冶新能源镍价创新高。中国化学上半年等待己二腈达产的盈利弹性。 7、新基建（首推中国电建。中国化学/中冶/杭萧/粤水电/华电重工/隧道）。2022年是双碳政策落地年，是新能源电力等建设大年。预期六个新基建景气将高企：(1)首推风光水核电/抽水电化学储能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工、苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁/建材/有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际。(4)绿色交通氢镍锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)园林绿化森林碳汇等，推荐东珠生态等，受益节能铁汉/文科园林等。(6)元宇宙如岭南股份等。 8、老基建（中国中铁、中国铁建/中国交建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（中国建筑/华阳国际）。(1)老基建：稳增长政策将继续加码，低估值/低配置/低预期的老基建龙头仍有超额收益将继续重估，一是央企国改推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二是钢结构反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是基建设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X路桥/粤水电等。(2)地产链：地产政策宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。 9、风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 近期重要报告 （一）3月1日《建筑商务活动/从业人员/新签订单/业务预期指数全部环比回升》 1、2月PMI建筑业商务活动指数和从业人员指数开始环比上升。(1)2月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%、环比上升0.1个百分点，继续高于临界点，制造业景气水平略有上升。(2)2月PMI建筑业商务活动指数为57.6%、环比上升2.2个百分点，扭转1月份下滑趋势(1月环比下降0.9个百分点），其中土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点，建筑业景气水平明显提升。(3)2月PMI建筑业从业人员指数为55.8%、环比上升6.6个百分点扭转1月下滑趋势(1月环比下降0.7个百分点)，春节后工人陆续返工和天气转暖，建筑业施工进度持续恢复。 2、2月PMI建筑新签订单指数和业务活动预期指数连续两个月回升。(1) 从市场需求和预期看，PMI建筑新订单指数和业务活动预期指数分别为55.1%和66.0%，分别高于上月1.8和1.6个百分点，其中业务活动预期指数连续两个月运行在高位景气区间，表明受近期稳投资加快推进，部分重大基础设施工程和项目适度超前开展等因素带动，建筑业企业对行业发展预期向好。(2)地方政府专项债券发行进度明显快于去年同期，提前下达的新增专项债券1.46万亿元，1月完成发行4844亿元，占提前下达限额1/3，全部用于交通/市政/产业园区基础设施/保障性安居工程等重点领域。 3、政治局重申加大政策实施力度，3月天气转暖施工旺季基建投资将好转。(1)稳增长诉求以优异成绩迎接党的二十大胜利召开，我们宏观预期1/2季度GDP或4.8/4.3左右、低于年度目标值，稳增长上半年将继续加码。(2)25日中央政治局会议再次强调要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。坚定实施扩大内需战略，努力完成全年经济社会发展目标任务等。(3)3月天气转暖万物复苏进入传统施工旺季，基建投资全年前低后高将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速，货币财政宽松现金流将好转，2-3季度龙头公司业绩将超预期上行修复财务报表。 4、基建涨幅/估值/配置仍处低位，2-3季度将逐步进入业绩超预期主升浪。(1)复盘历史稳增长阶段建筑持续7-16个月涨31-288%，12月确定稳增长至今3个月涨17%。历史每轮龙头涨幅151-655%，本轮龙头涨如中国电建10%中国中铁19%。基金配置建筑0.6%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。(2)龙头估值仍有很大提升空间，中国电建2022PE 11倍（过去最高PE平均18倍/2015年最高48倍），中国电建PB1.2倍（PB宁德时代17隆基股份8三峡能源3倍）。(3) 中铁2022PE 5倍(过去最高PE平均14倍/2015年最高40倍)，中铁PB0.7倍（贵州茅台PB13/PE37倍）。 5、综合推荐中国电建/中国中铁/中国交建/华设集团/杭萧钢构等。中国电建4季度订单增52%水利电力增255%超预期，剥离亏损地产增强盈利和具备再融资条件，十四五绿电装机新增或约50GW超预期。中国中铁股权激励未来三年12%增长确定性强，贡献约15%利润矿产中铜产能2022年增约70%弹性大。中国交建公路运营资产约1600亿占比高两项目Reits试点。中国铁建房建(利润贡献约20%)约10%为民营地产和相关减值没有市场想象高，4PE/0.6PB最低估值基建龙头。基建投资设计先行华设集团2022PE8倍低于苏交科14和设计总院12倍。杭萧钢构业绩反转。 6、新基建（首推中国电建。中国化学/中国中冶/杭萧钢构/粤水电/华电重工/隧道股份）。2022年是双碳政策落地年，是新能源电力等建设大年。预期六个新基建景气将高企：(1)首推风光水核电/抽水电化学储能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工、苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁/建材/有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际。(4)绿色交通氢镍锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)园林绿化森林碳汇等，推荐东珠生态等，受益节能铁汉/文科园林等。(6)元宇宙如岭南股份等。 7、老基建（中国中铁、中国铁建/中国交建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（中国建筑/华阳国际）。(1)老基建：稳增长政策将继续加码，低估值/低配置/低预期的老基建龙头仍有超额收益将继续重估，一是央企国改推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二是钢结构反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是基建设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X路桥/粤水电等。(2)地产链：地产政策宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。 02 重点公司推荐 （一）中国电建：22年1月新签同增3%，21Q4新签同增52% 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.6/0.68/0.78元增速15/14/14%；维持目标价14.39元，对应2021年24倍PE，维持增持。 2、中国电建22年1月新签同增3%，较20年增24%。1）22年1月新签655亿元（+3%），较20年增长24%。2）新签分业务：能源电力148亿，水资源与环境138亿，基础设施289亿，其他80亿；水利电力合计新签286亿（-7%）。3）境内新签522亿元（+6%）占比80%，境外新签133亿元（-6%）占比20%。 3、中国电建21Q4新签同增52%超预期，其中水利电力新签增速255%占比40%。1）2021年新签7803亿（+16%），较19年增长52%。Q4单季新签2597亿（+52%），较19年增长106%。2）其中，国内外水利电力新签3104亿（+47%）占比40%，Q4单季新签1032亿元（+255%）。3）21年境内新签6160亿元（+31%）占比79%，境外新签1642亿元（-19%）占比21%。 4、中国电建2021年每月披露新签/中标重点订单合计234个金额3699亿元，其中能源电力1764亿元占比48%，基建931亿元占比25%（其中交通占比17%，公共基础设施等占比8%），房建818亿元占比22%（其中厂房等工业占比15%，民用占比6%，商业占比2%）。能源电力细分看，风电422亿元（占比11%），水利382亿元（占比10%），水电317亿元（占比9%），光伏151亿元（占比4%），抽水蓄能117（占比3%），氢能97亿元（占比3%）。 5、中国电建抽水蓄能/风电/光伏/氢能等项目丰富。 1）储能：吉林省敦化大沟河抽水蓄能电站45亿、山东省潍坊抽水蓄能电站13亿、河北易县抽水蓄能电站项目20亿、河北省张家口基于百兆瓦压缩空气储能系统综合能源应用示范工程23亿、河北省张北巨人能源有限公司基于百兆瓦先进压缩空气储能综合能源应用示范项目EPC17亿。2）风光：山东省东营市海上风电EPC项目56亿、伊拉克 1GW 光伏电站项目47亿、山西旺达新能源屋顶分布式光伏发电项目15亿、辽宁省华能大连市庄河海上风电场60亿。3）氢能：巴基斯坦400MW 绿氢项目。 6、产业链上游成本下降利好下游装机，电建助力打造新型电力系统最受益。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，全球最大风电辅机制造商，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。3）清洁能源占81%，风光水装机16GW，十四五新增30GW-48.5GW（光伏9GW左右/风电2GW左右）。电力运营净利占20%。 7、中国电建地产置换电网辅业恢复再融资能力，成立新能源集团业务重组管理优化。1）该置换增厚利润约18-20亿，有利于减少同业竞争，具备再融资的可能和条件。置入优质电网辅业资产，有利于优化公司资产、完善公司产业结构和资产质量。2）电建集团拟控股收购中国水务股权，从发展水务业务。拟以11.09元/股价格要约收购钱江水利2.1亿股（占已发行股份60%）。3）组建新能源集团公司后新能源投运装机超过700万千瓦，这是电建调整业务结构，实现集团公司由建设为主向“投建营”一体化转型的重大战略部署。利于利用产业链优势打造新能源开发建设行业的龙头企业、领先企业。 8、中国电建22年新增光伏装机规模或将增至75GW以上，未来稳增长政策将陆续落地，能源电力等基建投资加速，新基建龙头中国电建将获持续催化。(1) 2月23日，中国光伏行业协会展望2022年新增光伏装机规模或将增至75GW以上，较2021年55GW同增36%。预计2022-2025年，我国年均新增光伏装机将达到83GW-99GW。(2)稳增长驱动电力等基建投资加速反转，12月全口径基建投资单月同比3.8%（前值-7.3%），两年复合增速4%（前值-1%）。电力、热力、燃气及水的生产和供应业单月同比8.1%（前值-1.4%），两年复合增速13.1%（5.2%）。交通运输、仓储和邮政业单月同比7%（前值-9.5%），两年复合增速1%（前值-4.3%）。(3)央行降准降息货币流动性持续宽松，预期未来稳增长政策将陆续落地持续催化基建行情，能源电力等新基建首当其冲，国家能源局将出台《能源领域碳达峰实施方案》《“十四五”现代能源体系规划》《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》以及各分领域规划。加快制定能源法，修订电力法、煤炭法和可再生能源法。积极推动风电光伏大基地开发，加强抽水蓄能等新型储能发展。加快建设全国统一电力市场体系，积极推进电力市场化交易等。 （二）中国中铁：基建龙头规模最大,股权激励/估值历史底部 1、维持增持。维持预测中国中铁2021-23年EPS为1.17/1.31/1.46元，同增14/12/11%。政策加码基建公司是行业龙头受益，国企改革股权激励催化央企重估，维持目标价9.25元，对应2021-23年PE为7.9/7.1/6.3倍PE。2021年累计新签27293亿元（+5%），较19年增长26%。Q4单季新签12630亿元（+1%），较19年增长17%。 2、中国中铁始终在中国基础设施建设行业处于领先地位。基础设施建设业务涉及铁路/公路/市政/房建/城市轨道交通/水利水电/海上风电/光伏发电/港口航道/机场码头/地下空间综合开发利用等工程领域，经营区域分布于全球90多个国家和地区。公司在铁路/公路/城市轨道交通/地下工程等交通基建相关高端装备制造领域处于全国乃至世界领先地位，占据国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。 3、中国中铁限制性股票激励要求未来三年扣非净利复合增速不低于12%，扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。股东回报规划未来任何三个连续年度内，公司以现金累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润 30%。国家三年国企改革行动具体落地，考核业绩超预期。过去八年经营净现金流均为正，2020年经营净现金流1.2倍净利润。公司过去十年业绩复合增速13%稳定性强，最高PE平均13.7倍，目前4.8倍。9月未完合同额4.3万亿元较上年末增长15%，4.4倍于收入保障程度高。 （三）中国交建：21年新签同增19%,基建REITs发力催化资产重估 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS至1.25/1.39/1.52元，增速24/11/10%，稳增长加码/REITs驱动，给予2022年9.5倍PE，上调目标价至13.27元。 2、中国交建2021年累计新签12679亿同增19%，疏浚同增48%。1)2021年累计新签12679亿（+19%），较19年增长32%。Q4单季新签2612亿（-21%），较19年减15%。2)新签分业务：基建建设11254亿（+18%）占比89%，基建设计445亿（-7%）占比4%，疏浚工程873亿（+48%）占比7%。3)境外新签2160亿（+5%）占比17%，境内899亿（+24%）占比83%。 3、2022年REITs发力大年，中国交建运营资产占比高，利于盘活资产提升运营能力。1)发改委加快推进REITs，做到项目“愿入尽入、应入尽入”，财政部发布试点税收优惠。22年为基建REITs发力大年。2)公司持有武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段项目开展基础设施REITs试点申报工作进展顺利。3)有利于迅速回笼资金，降低资产负债率，提升财务运营能力；同时，有利于公司旗下资产的存量管理，打造新的基建资产运营模式。 4、稳增长可持续龙头公司竞争优势凸显，3月施工旺季订单业绩反转。1)稳增长将继续加码，基建投资3月旺季开始将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速，货币财政宽松现金流将好转。2)公司海上风电安装业务的市场占有率超过60%，盈利水平居于行业中高水平。3)公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司，受益国家十四五规划，推进“大城市”、“大交通”战略。 （四）中国建筑：1月新签增13%，其中基建新签增68% 1、维持增持。维持预测公司2021-23年EPS为1.23/1.35/1.48元增速15/10/10%；目标价7.33元，增持。 2、中国建筑1月新签增速13%，基建新签增速68%。1）22年1月新签2988亿（+13%），较20年增速26%保持稳定增长。2）新签分业务：建筑业务2824亿（+19%），其中房建2327亿（+13%）/基建487亿（+68%）/勘察设计10亿（-3%）。地产新增合约销售额164亿（-40%）。3）建筑业务境内新签2744亿（+18%），境外新签80亿（+84%）。4）21年全年新签35295亿（+10%），其中房建22506亿（+8%）占比64%/基建8439亿（+24%）占比24%。 3、中国建筑全球最大工程承包商，保持行业内全球最高信用评级。1）16次获得国务院国资委年度考核A级，标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为A/A2/A。2）筹建中国建筑双碳产业技术研究院，将开展“双碳”转型的政策和市场研究，推动低碳绿色节能环保技术研发。3）强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。4）在“零碳”光储直柔技术研发方面走在行业前列。 4、中国建筑稳增长将继续加码，保障房政策利好房建业务。1）1月基建新签高增68%，预期3月两会和4月中央经济工作会议等将继续加码稳增长，公司基建业务高增长势头有望延续。2）近日保障房支持政策频出，建设部指出22年全年建设筹集保障性租赁住房240万套（间），公司是房建行业龙头，在保障房投资和建设领域有充足竞争优势，将充分受益保障房支持政策。 （五）中国铁建：新签增10%，铁路建设/物流订单高增 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS至1.9/2.13/2.37元、增速16/12/11%；维持目标价14.30元，对应2021-23年8/7/6倍PE，维持增持。 2、中国铁建21年累计新签28197亿同增10%，比19年增40%。1）2021年累计新签28197亿元（+10%），较19年增长40%。Q4单季新签12533亿元（+8%），较19年增长41%。2）新签分业务：工程承包24105亿元（+9%）占比85%，其中铁路3765亿元（+30%）/公路2730亿元（+4%）。非工程承包新签4091亿元（+23%）占比15%，其中物资物流1819亿元（+51%）/房地产1432亿元（+13%）。3）境外新签2573亿元（+11%）占比9%。 3、中国铁建是全球最具规模实力的综合建筑产业集团，以建筑为本坚持多元化发展。1）连续多年位居ENR“全球最大工程承包商”前三位，业务范围为国内以及世界135个国家；2）以施工承包为核心进行全产业链布局，推进经营协同与产业协同，叠加技术领先规模优势提升；3）在港口航道、机场、电力等新兴工程承包领域进行布局，新基建市场发展潜力巨大。 4、中国铁建受益交通基建利好政策，布局非工程业务创造利润新增长点。1）1月18日国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2025年铁路营业里程16.5万公里（+13%）公路通车里程550万公里（+6%），公司是交通建设领域头部企业迎利好；2）布局提升物资物流板块供应链服务水平，旗下中铁物资集团入榜中国物流企业50强第7位，较去年上升2位；3）12月15日与四川省签订《“十四五”战略合作框架协议》。 （六）中国化学：1月新签大增83%超预期,己二腈等投产在即 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。维持目标价15.11元，对应2022年为17倍PE。 2、中国化学22年1月新签增速83%大超预期。1）2021年新签2698亿元同增7%，营收1377亿同增24%。2）分业务看，工程承包1525亿占比57%同降0.3%，施工承包1029亿占比38%同增14%，实业等其他107亿占比4%同增110%，勘察设计37亿占比1%同增38%。3）2022年1月新签512亿元同增83%，较20年增速90%，环增71个百分点。 3、中国化学己二腈一期投产在即/气凝胶已开车，垃圾制氢中试阶段技术全国领先。1）己二腈我们预计到2025年全球消费量可达300万吨以上。该项目是我国首个具备自主知识产权，大规模量产己二腈的项目，我们预计3月投产，一期设计产能20万吨，优化后可达30万吨。公司重视精细化管理和运营管控提升，较国内同类型生产企业具有成本控制优势。2）垃圾制氢处于中试阶段，技术国内领先，山东滕州的日处理30吨垃圾气化中试装置已基本建成。3）气凝胶一期5万方工程已于12月10日开车。 4、中国化学转型“建筑工程+设计研发+实业及新材料”，十四五末实业营收或涨十倍。1）8月完成百亿定增（发行价8.5元/股）限售期6个月，控股股东认购30%。2）旗下五环公司联合投资中化学宜昌新材料创新产业园项目。一期资本金约38亿元，包括高端磷基材料/新型氟材料/高端生物基新材料及高端化学品等。3）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个，我们预计十四五末业绩或有望翻倍，实业营收占20%上涨十倍左右。 （七）中国中冶：稳增长1月订单两年复合增56%超预期,镍钴价创新高利好 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61元增速21/16/15%。维持目标价6.82元，对应2021年15倍PE。 2、中国中冶22年1月订单同比增6%，比2020年增144%超预期。2021年新签12048亿元同增18%超预期。21年订单较19年增速53%，近两年复合增速24%。2022年1月单月新签1102亿元同增6%，较20年增速144%，近两年复合增速56%；22年1月签订10亿以上合同金额407亿元，占比37%。 3、中国中冶电动车产销量同增160%/158%需求旺盛，镍钴等有色品价格高位运行。1）中汽协发布21年新能源汽车累计产/销量354.5/352.1万辆同增160%/158%，预测22年新能源汽车达500万辆同增42%，市占率有望超18%。2）镍钴矿等有色品价格高位运行，伦敦金属交易所(LME)镍主力合约维持2.3万美元/吨以上创2011年8月来新高。3）公司拥有国内最强有色设计院，镍钴矿等资源储量丰富，2021H1矿产利润合计11亿。 4、中国中冶房建/交通/市政等基建龙头，氢冶金/盐湖提锂等技术领先。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，氢冶铁相关专利共42项。2）作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、交通市政基础设施、综合工业工程等方面具有较强的施工技术优势，形成“四梁八柱”业务。3）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，盐湖提锂技术/区熔级电子多晶硅待重估。4）屋顶分布式等光伏近年签单32个项目经验丰富，垃圾焚烧发电咨询设计领域占全国60%市场。5）国内最大的钢结构制造企业之一。 （八）华设集团：基建设计龙头业绩反转,数字孪生/AI机器视觉技术转型数字化 维持增持。 1、维持增持。我们预测公司2021-23年EPS0.92/1.10/1.30元，同增5/20/18%，政策加码基建，前端设计最先受益盈利反转。公司是地处经济财政实力强的长三角设计龙头，借助AI机器视觉和数字孪生技术转型数字化，有限制性股票激励计划，维持目标价13.75元,对应2022年12.5倍PE。 2、政策加码基建投资，前端设计最先受益。国家政策明确转为以经济建设为中心，把稳增长放在更加突出位置，加大政策力度和进度，稳定经济的政策和措施将陆续落地。中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题，要适度超前进行基础设施建设。近日全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地，如江苏省1季度计划开工亿元以上项目2180个，比上年增加714个，年度计划投资5720亿元，比上年增加1343亿元。 3、华设集团是交通与城市基础设施全方位综合服务企业，江苏省高新技术企业。从战略规划和勘察设计，到工程总承包和运营管理，为客户提供项目全生命周期各阶段的专业服务。业务主要包括城乡规划、公路、水运、航空、铁路与城市轨道、市政、水利、建筑、生态环保、智能工程和工程数字化等领域。积极推进“数字化”“平台化”“产业化”，在智库咨询、工程设计、工程总承包、检测与感知等领域，全面提升整体解决方案能力。 4、华设集团数字化转型重塑新业务，智慧产品线不断丰富。BIM+GIS系统开发和应用，开发“华设基建云”。将智能建造生产执行系统与数字孪生技术有机结合，打通设计、规划、生产、机械、供应链等环节，打造MES+数字孪生工厂。智慧高速/公交/停车，公司研发了路网监测与养护巡查系列产品，突破AI机器视觉与交通行业管理深度融合应用难题，利用国省干线公路已有视频资源，完成多地部署应用，实现人工巡查向智能巡查转变。 （九）杭萧钢构：定增完成助力数字化基建,专注绿色建筑布局BIPV 1、维持增持。维持预测杭萧钢构2021-23年EPS至0.20/0.24/0.29元增速-34/20/18%；发力智能制造/BIPV等业务，维持目标价5.45元，对应22年23倍PE。 2、杭萧钢构以3.86元/股募资8.3亿元，用于绿色装配式建筑研发创新、智能制造及数智化管理示范基地项目。发行对象15名，锁定期6个月。项目建成后形成年产 45 万吨钢结构产品和 250 万平方米围护产品的产能规模。智能化生产线是传统生产方式向智能化、数字化转型的重要途径。项目拟建设成为浙江省示范性绿色智能制造产业基地，在智能制造应用领域形成示范带动作用，推动公司转型升级，向数字化、智能化、环保化方向发展。 3、2022为屋顶光伏/BIPV落地大年，十四五钢结构产量占粗钢比重从8%左右提升至15%。1）到2025年底，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。钢构CR5不足6%集中度低。2）《2030年前碳达峰行动方案的通知》指出，2025年新建公建/厂房屋顶光伏覆盖率达50%超预期。3）整县推进试点676个县占全国约25%比例，仅试点县区未来三年新增屋顶光伏装机约135GW。4）地产政策回暖，稳增长政治任务拉动需求。 4、杭萧钢构深耕钢结构传统主业，专注绿色建筑布局BIPV。1)设立工业互联网研究院，积极向建筑一体化、集成化、智能化等方向进行产业升级；2)“互联网+绿色建筑”打通建筑领域产业链，以数据驱动供应链协同综合降本；3)3500万增资合特光电获51%股权，布局光伏建筑一体化，投资建设的年产100万平方BIPV组件的智能生产线，太阳能发电公路等已有示范项目。4)与国电签订《关于光伏电站项目战略合作框架协议》。 （十）四川路桥：21年净利增79%超预期,稳增长受益地方基建高增速 1、维持增持。四川路桥21年净利增速79%高于预期。上调预测2021-23年EPS至1.14/1.45/1.69元（原0.95/1.19/1.44元）增速79/30/21%；上调目标价至16.48元，对应2022年 11倍PE，维持增持。 2、四川路桥21年营收/利润高增（31%/79%）超预期，ROE提升5.3个百分点。1) 21年实现营收845亿元（+31%），Q1-Q4单季营收增速146/33/10/35%。21年净利54亿元(+79%)，扣非后净利52亿元（+77%），Q1-Q4单季净利增速326/87/30/49%（20年同期-19/72/802/52%），ROE21.6%（+5.35%）。2)业绩高增因精细化/数字化管理，提升市场开拓和经营能力，降本增效加强项目管理、加强产业协同及材料调差。完成同一控制下航焱公司51%股权/臻景公司51%股权/川铁建公司51%股权收购。 3、四川路桥21年公司中标金额增153%，其中基建增155%房建增214%。1) 21年中标金额1002亿元（+153%），Q1-Q4单季中标112/368/82/441亿元，同比+89%/+288%/-30%/255%。2)全年中标分业务看，基建金额913.2亿元（+155%）占比91%/房建金额88.3亿元（+214%）占比9%。3）全年累计中标未签金额47.79亿元，在手订单充足。 4、四川路桥受益成渝地区投资高增，布局清洁能源/矿产/交通。1) 突出基建主业，积极布局培育能源/矿产资源/“交通+服务”板块，形成“1+3”产业布局。2)引入能投集团、比亚迪作为战投，持股67%开发马边县磷矿及磷酸铁锂，完善锂电产业链闭环；新锂想公司正极材料项目一期（1万吨/年）已投产。3)四川省十四五交通建设投资1.2万亿（+17%），22年GDP目标增速6.5%，重大项目194个总投资1.2万亿。4）股票激励计划考核目标2022/2023/2024扣非归母净利润不低于70/80/90亿元。 03 盈利预测表 04 宏观、行业图表 05 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 近期相关报告： （26）[国君建筑韩其成]四川路桥:21年净利增79%超预期,稳增长受益地方基建高增速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （25）[国君建筑韩其成]中国交建:21年新签同增19%,基建REITs发力催化资产重估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （24）[国君建筑韩其成]建筑商务活动/从业人员/新签订单/业务预期指数全部环比回升_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （23）[国君建筑韩其成]周观点:技术性回调近尾声,两会稳增长加码基建旺季数据将超预期_第250期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （22）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:定增完成助力数字化基建,专注绿色建筑布局BIPV_国君建筑韩其成/满静雅 （21）[国君建筑韩其成]中国建筑1月新签增13%，其中基建新签增68%_国君建筑韩其成/满静雅 （20）[国君建筑韩其成]十六场电话会议回放/48篇报告:基建未来半年迎业绩超预期主升浪_国君建筑韩其成/满静雅 （19）[国君建筑韩其成]基建龙头订单/净利润/股价旺季弹性超预期,区域基建遍地开花_第249期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （18）[国君建筑韩其成]:中国化学:1月新签大增83%超预期,己二腈等投产在即_国君建筑韩其成/满静雅 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从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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