【周观点 · 工业金属 | 对俄制裁持续发酵,国内加速需求验证】国君有色于嘉懿
（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 对俄制裁持续发酵,国内加速需求验证】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
报告导读 对俄制裁长尾效应直接影响供给及抬升能源价格推动金属价格持续向上，国内“两会” 后稳增长加速落地给予需求预期支撑，金属价格中枢上移后或进入需求验证阶段。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 、、 主要内容 1 对俄制裁持续发酵，国内加速需求验证 周期研判： 欧美对俄制裁措施继续影响俄罗斯金属生产及出口，能源价格大幅上行也在成本端推动金属价格向上；长期资本开支不足多带来供给瓶颈在地缘政治冲突中被快速放大，叠加全球碳排放政策推升具有锚作用的能源价格，金属商品价格中枢将长期向上。国内“两会”召开， 设定 5.5%的 GDP 增长目标、2.8%的财政赤字率，稳增长政策将加速落地， 国内需求复苏强度或将决定金属商品向上空间。 电解铝：外盘在供给短缺预期及能源价格推动下大幅上行。①供给端： 国内复产加速，海外或将继续减产。 3 月初国内电解铝运行产能 3864 万 吨/年（周增 20 万吨），复产投产节奏在高利润刺激下有所加快，但整体运行产能仍相对较低、产量增长有限。而海外俄罗斯电解铝或将受到原材料不足影响而减产，俄铝在俄罗斯境内氧化铝自给率仅 30%;欧洲能源价格高企也停产产能限制复产，供给短缺预期及成本增加推动外盘铝价上行。 ②需求、库存：国内需求仍在提升，现货累库趋缓。 国内铝加工开工率回升至 70%，铝型材开工率恢复至 71.5%的中等水平，下游地产政策加速边际放松，旺季来临开工率仍有较大提升谈空间；板带箔需求较好，加工费周上行 600 元/吨。电解铝累库放缓，社会铝锭、铝棒分别为 112（+2.1）、26.06（-1.9）万吨。 ③盈利端： 成本端氧化铝价格回落、预焙阳极价格上行，铝价上涨推动吨盈利重回 5200 元上方。 铜：国内需求弱势回升，海外供给担忧及通胀支撑价格。 受俄罗斯出口限制及油价飙升影响，海外铜价快速上涨至历史新高附近。2020-2021 年俄罗斯分别出口精炼铜 77.6 万和 46.3 万吨，约占全球精炼铜消费总量的 3.2%和 1.9%。此外，能源价格带动商品价格上行推动通胀预期， 且俄乌冲突导致美国 3 月加息幅度或低于之前 50BP 预期，均较大程度支撑铜价。国内铜消费缓慢复苏，下游加工受订单仍未充分恢复影响对 “两会”后稳增长政策有所观望。本周地产政策加速加速边际放松，后续随着地产融资改善以及基建中电力投资政策落地，铜需求仍有较大回升空间，华东铜现货已涨至升水状态；此外海内外价格持续拉大至 1500 元/吨以上，刺激沿海炼厂出口增多，国内需求恢复后亦有补涨空间。 短期内国内铜基本面持续改善，3 季度将继续验证需求端强度、国内铜价上行高度。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 俄乌事件影响范围超预期、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 公司与行业动态跟踪 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件影响范围超预期。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、 农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师
报告导读 对俄制裁长尾效应直接影响供给及抬升能源价格推动金属价格持续向上，国内“两会” 后稳增长加速落地给予需求预期支撑，金属价格中枢上移后或进入需求验证阶段。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 、、 主要内容 1 对俄制裁持续发酵，国内加速需求验证 周期研判： 欧美对俄制裁措施继续影响俄罗斯金属生产及出口，能源价格大幅上行也在成本端推动金属价格向上；长期资本开支不足多带来供给瓶颈在地缘政治冲突中被快速放大，叠加全球碳排放政策推升具有锚作用的能源价格，金属商品价格中枢将长期向上。国内“两会”召开， 设定 5.5%的 GDP 增长目标、2.8%的财政赤字率，稳增长政策将加速落地， 国内需求复苏强度或将决定金属商品向上空间。 电解铝：外盘在供给短缺预期及能源价格推动下大幅上行。①供给端： 国内复产加速，海外或将继续减产。 3 月初国内电解铝运行产能 3864 万 吨/年（周增 20 万吨），复产投产节奏在高利润刺激下有所加快，但整体运行产能仍相对较低、产量增长有限。而海外俄罗斯电解铝或将受到原材料不足影响而减产，俄铝在俄罗斯境内氧化铝自给率仅 30%;欧洲能源价格高企也停产产能限制复产，供给短缺预期及成本增加推动外盘铝价上行。 ②需求、库存：国内需求仍在提升，现货累库趋缓。 国内铝加工开工率回升至 70%，铝型材开工率恢复至 71.5%的中等水平，下游地产政策加速边际放松，旺季来临开工率仍有较大提升谈空间；板带箔需求较好，加工费周上行 600 元/吨。电解铝累库放缓，社会铝锭、铝棒分别为 112（+2.1）、26.06（-1.9）万吨。 ③盈利端： 成本端氧化铝价格回落、预焙阳极价格上行，铝价上涨推动吨盈利重回 5200 元上方。 铜：国内需求弱势回升，海外供给担忧及通胀支撑价格。 受俄罗斯出口限制及油价飙升影响，海外铜价快速上涨至历史新高附近。2020-2021 年俄罗斯分别出口精炼铜 77.6 万和 46.3 万吨，约占全球精炼铜消费总量的 3.2%和 1.9%。此外，能源价格带动商品价格上行推动通胀预期， 且俄乌冲突导致美国 3 月加息幅度或低于之前 50BP 预期，均较大程度支撑铜价。国内铜消费缓慢复苏，下游加工受订单仍未充分恢复影响对 “两会”后稳增长政策有所观望。本周地产政策加速加速边际放松，后续随着地产融资改善以及基建中电力投资政策落地，铜需求仍有较大回升空间，华东铜现货已涨至升水状态；此外海内外价格持续拉大至 1500 元/吨以上，刺激沿海炼厂出口增多，国内需求恢复后亦有补涨空间。 短期内国内铜基本面持续改善，3 季度将继续验证需求端强度、国内铜价上行高度。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 俄乌事件影响范围超预期、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 公司与行业动态跟踪 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件影响范围超预期。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、 农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师
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