【华泰金工林晓明团队】多只绝对收益基金抵御市场下跌获利——观点周报20220306

（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】多只绝对收益基金抵御市场下跌获利——观点周报20220306》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 黄晓彬 S0570516070001 研究员 韩 晳 S0570520100006 研究员 王佳星 S0570521100001 研究员 刘依苇 S0570521090002 研究员 张 泽 S0570520090004 研究员 SFC No. BRB322 报告发布时间：2022年3月6日 摘要 今年以来绝对收益策略基金抵御市场大跌，与债券型基金风险较为接近 去年Q2以来，债券型基金规模持续扩大，混合型基金规模有所回升，而绝对收益策略基金未能延续之前的上涨趋势，在2021年末整体规模缩减10%。今年以来市场整体表现不佳，下行市场中绝对收益基金受市场环境影响较小，整体的区间平均收益趋近于债券型基金，从风险指标看，最大回撤与波动率比股票型基金和混合型基金小，略高于债券型基金。排名前五的绝对收益基金业绩为：华泰柏瑞量化收益（0.0443%）、富国量化对冲策略三个月A（0.039%）、华泰柏瑞量化对冲（0.0365%）、申万菱信量化对冲策略（0.0191%）和景顺长城量化对冲策略三个月（0.0053%）。 采用投资胜率指标滚动回测评价绝对收益策略基金的绝对收益属性 本文通过投资胜率指标测度选股对冲基金的“绝对收益”属性：我们以1个月为持有期，利用今年初至今（3月4日）的日度数据滚动采样，得到固定持有期的投资胜率。我们也利用蒙特卡洛方法，得以在较短的时间序列进行更多的采样，获得持有期随机的投资胜率。结合两种投资胜率与盈亏比，2022年至今绝对收益收益属性最佳的五个基金为：华泰柏瑞量化收益、富国量化对冲策略三个月、申万菱信量化对冲策略、华泰柏瑞量化对冲、广发对冲套利。 行业走势和情绪跟踪：市场震荡，煤炭行业逆市上涨 上周股市处于震荡下行状态，整个市场交易活跃度和上周相比持平，沪深两市上周日成交额处于万亿左右水平。上周价值板块反弹，从行业指数表现来看，煤炭行业一枝独秀，以10%的涨幅远超过其他行业，农林牧渔、交通运输和电力及公用事业也表现较好，汽车、电子、基础化工等板块下跌幅度相对较大。市场从年初明显的价值风格，现在到了成长和价值风格相对均衡的状态。股市整体拥挤度不高，尚未出现明显交易过热的行业。 景气度跟踪：推荐煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信 根据2022年2月28日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为12个，景气度向上的行业数目在三分之一左右，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是煤炭开采洗选、工业金属、普钢、农用化工、化学纤维、其他化学制品Ⅱ、兵器兵装Ⅱ、航运港口、其他钢铁、区域性银行。 北向详细跟踪：配置型外资持续流入，加仓电新和半导体行业 北向资金上周逆市流入，单周总计净流入45.28亿元，近三个月累计净流入1138.51亿元。配置型外资大幅净流入，交易型外资延续流出状态，两者观点仍然保持背离。具体统计来看托管于外资银行的资金总计净流入126.12亿元，外资券商资金总计净流入-69.15亿元，内（港）资机构的资金总计净流入-11.70亿元。从行业层面来看，配置型资金仍然偏好电新产业链（电新、有色）以及电子、电力及公用事业和交通运输；而交易型资金偏向于流入电子、有色金属以及房地产行业，同时在计算机、食品饮料、汽车与电新板块处于流出状态。 风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议；本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分考虑基金管理人的投资风格、投资策略、资产配置情况等各种因素可能对基金产品业绩产生的影响；投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息。 正文 今年以来多只绝对收益策略基金抵御市场大跌，整体规模下滑 今年以来市场下行，华泰柏瑞量化收益等绝对收益基金风险收益表现较佳 我们将绝对收益基金按照基金规模进行加权，得到收益与风险指标，再与其他类型的基金指数与市场指数进行比较。自本年初至今，债券基金指数平均收益为0.058%。绝对收益策略基金整体的平均收益趋近于0。排名前五名的基金收益分别为：华泰柏瑞量化收益（0.0443%）、富国量化对冲策略三个月A（0.039%）、华泰柏瑞量化对冲（0.0365%）、申万菱信量化对冲策略（0.0191%）和景顺长城量化对冲策略三个月（0.0053%）。从回撤和波动率来看，绝对收益策略基金的最大回撤均显著低于股票型基金与混合型基金，但高于债券型基金。 绝对收益策略基金整体净值规模下滑 自去年3月份以来，绝对收益基金规模增长势头放缓，截至2021年年末，对冲基金市场规模从去年第三季度的504.08亿元，下降至452.55亿元，整体规模缩减了10%。从各类型基金的净值规模变化来看，只有债券型基金保持较高的增长率，说明市场情绪相对保守，避险动机较强。 2022年以来绝对收益策略基金的绝对收益属性评价 目前国内共有25支对冲型公募基金；我们用投资胜率反应绝对收益基金的“绝对收益性质”，投资胜率由投资的获利次数与总投资次数的比值度量。我们通过两种方法计算投资胜率，在获取基金的日度收益时间序列后，首先我们可以假设投资者在每一天等可能的进行投资，然后持有一个月，在遍历所有日期后，加总得到固定持有期的投资胜率（固定胜率）。由于今年至今的日度数据较少，我们对上述方法进行一些调整，使用蒙特卡洛方法在每一个日期取样，同时我们可以放宽持有期的要求，假设投资者可以在任意时间进入或退出，在取样10000次后，我们得到蒙特卡洛投资胜率（随机胜率）。参与评优的基金产品的基本信息（共25支）。 从投资胜率和盈亏比来看，华泰柏瑞量化对冲、华泰柏瑞量化收益、富国量化对冲策略三个月A和申万菱信量化对冲策略四只基金表现出众，投资胜率超过70%，而且华泰柏瑞量化收益和申万菱信量化对冲策略的盈亏比能达到3左右，富国量化对冲策略三个月A的盈亏比达到4.5以上，较其他基金优势明显。 最新数据显示绝对收益策略基金采用IF合约对冲占比达90.78% 绝对收益策略基金使用股指期货空头来对冲股票多头头寸带来的风险暴露。国内现有的股指期货主要包括IF、IC、IH，分别以沪深300指数、中证500指数、上证50指数为合约标的。出于流动性和成本的考虑，目前绝对收益策略基金绝大多数使用IF作为主要的对冲工具，截至2021年底，IF合约占基金期货持仓比例的90.78%，较去年第三季度继续增长。不同于主流的配置，中金汇越量化对冲策略3个月定开A仅使用IH合约，大成绝对收益A基金自去年第三季度之后，由100%的持仓IF合约，转变为全部持有IH合约，安信稳健阿尔法定开A则在IF合约与IC合约之间平均分配。 行业走势和情绪跟踪：市场震荡，煤炭行业逆市上涨 上周股市处于震荡下行状态，整个市场交易活跃度和上周相比持平，沪深两市上周日成交额处于万亿左右水平。上周价值板块反弹，从行业指数表现来看，煤炭行业一枝独秀，以10%的涨幅远超过其他行业，农林牧渔、交通运输和电力及公用事业也表现较好，汽车、电子、基础化工等板块下跌幅度相对较大。市场从年初明显的价值风格，现在到了成长和价值风格相对均衡的状态。股市整体拥挤度不高，尚未出现明显交易过热的行业。 景气度跟踪：煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信 根据2022年2月28日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为12个，景气度向上的行业数目在三分之一左右，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是煤炭开采洗选、工业金属、普钢、农用化工、化学纤维、其他化学制品Ⅱ、兵器兵装Ⅱ、航运港口、其他钢铁、区域性银行。 北向详细跟踪：配置型外资持续流入，加仓电新和半导体行业 北向资金上周逆市流入，单周总计净流入45.28亿元，近三个月累计净流入1138.51亿元。从北向资金组成来看，配置型外资大幅净流入，交易型外资则延续流出状态，两者观点仍然保持背离。 具体统计来看托管于外资银行的资金总计净流入126.12亿元，托管于外资券商的资金总计净流入-69.15亿元，托管于内（港）资机构的资金总计净流入-11.70亿元。 上周北向资金加仓最多的行业是电力设备及新能源（42.16亿元）、有色金属（35.79亿元）、电子（26.40亿元），减仓最多的行业是汽车（-26.09亿元）、食品饮料（-24.91亿元）、计算机（-23.80亿元）。 从行业层面来看，配置型资金仍然偏好电新产业链（电新、有色），上周流入幅度较高，同时加仓电子、电力及公用事业和交通运输；而交易型资金偏向于流入电子、有色金属以及房地产行业，同时在计算机、食品饮料、汽车与电新板块处于流出状态。 风险提示 本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议；本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分考虑基金管理人的投资风格、投资策略、资产配置情况等各种因素可能对基金产品业绩产生的影响；投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息。 免责声明与评级说明 公众平台免责申明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 【华泰金工林晓明团队】2020年中国市场量化资产配置年度观点——周期归来、机会重生，顾短也兼长20200121 【华泰金工林晓明团队】量化资产配置2020年度观点——小周期争明日，大周期赢未来20200116 【华泰金工林晓明团队】风险预算模型如何度量风险更有效-改进风险度量方式稳定提升风险模型表现的方法 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