【新时代传媒】芒果超媒(300413.SZ):姐姐综艺迎来成团,芒果电商逐步发力,持续看好芒果生态成长

（以下内容从新时代证券《【新时代传媒】芒果超媒(300413.SZ):姐姐综艺迎来成团,芒果电商逐步发力,持续看好芒果生态成长》研报附件原文摘录）
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公司2020H1实现收入57.74亿元，同比增长4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%。2020年二季度实现营收30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，业绩持续靓丽。2020H1芒果TV开机剧集达14部，《下一站是幸福》、《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》、《以家人之名》等接力形成精品内容连发，流量和口碑双丰收。综艺方面，上半年《乘风破浪的姐姐》引爆综艺圈，成为现象级社会话题之一。精品内容带动芒果TV互联网视频业务占比持续上升，2020H1营收占比达到68.35%。其中，芒果会员收入14.18亿，同增80.40%，会员数达2766万，同增84.28%，各项业务数据稳定向好。 平台边界不断拓展，内容生态从综艺到剧集，变现路径从内容向电商拓展 公司推出“新芒S 编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12 个，战略合作工作室已达15 个，与8家新锐影视剧制作团队的签约合作，剧集制作已成体系。同时公司围绕互联网视频平台，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态融合，SaaS平台赋能帮助公司降本增效，探索带货、定制综艺和“芒果好物”等新业态拓宽芒果生态边界，助力平台多渠道营销变现。公司的内容策略和变现路径十分明确。 看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集能力，爆款内容带动付费会员和广告增长，生态边界有望持续扩大，维持“强烈推荐”评级 看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，公司充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，会员业务、广告业务、运营商业务稳健增长，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润预测分别为16.5/21.1/25.8亿元，同比增长43%/28%/22%，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为72.0/56.4/46.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。 1、 姐姐综艺迎来成团，公司内容电商招兵买马 《乘风破浪的姐姐》在9月5日终于迎来成团之夜。2020年9月5日《乘风破浪的姐姐》迎来成团之夜，宁静、万茜、孟佳、李斯丹妮、张雨绮、郁可唯、黄龄七位姐姐成功出道，组成“无价之姐”组合。 《乘风破浪的姐姐》最后一期的成团夜直播迎来收视高峰，后续团综值得期待。截至2020年9月7日21时，《乘风破浪的姐姐》最后一期播放量达1.8亿，评论达1.6万。根据骨朵数据，上周网综热度榜上《乘风破浪的姐姐》排名第一，周评论数高达7万条，全网热度达到了74.58，而第二名《中国新说唱2020》评论数为3万，热度为64.54。成团后，团综《姐姐的爱乐之程》将开始环中国打歌旅行，接档《中餐厅》播出，内容为旅行+音乐题材，嘉宾为“无价之姐”女团+顶流男明星，姐姐成团后的首个团综值得期待。 9月4日下午，“芒果TV电商中心集团内部招聘宣讲会”火热召开，芒果TV首次发布了最新孵化的新视频内容电商平台“小芒”。小芒电商是湖南广电的又一次战略选择，是基于湖南广电长视频内容竞争优势，面向全产业链的一次重大拓展和延伸，是湖南广电芒果生态的一次完善和升级。 推出小芒电商，打造人、货、内容互存互促的电商新生态。小芒聚焦内容电商，以内容为根基，打造“种草+割草”的完整闭环。小芒电商将依据芒果TV消费者特点来整合供应链，甄选大众类商品以及定制版市场稀缺品。 现场发布人才需求信息，招聘电商相关人才。宣讲会现场，芒果超媒党委总经办部长徐钧发布了人才需求信息，包括商品开发、创作者合作、平台运营、IP主理、内容链接、潮玩、产品技术、品牌营销8个团队，共56个岗位、超500个空缺的人才需求信息，及公布了年薪上不设限的待遇政策，充分凸显公司发展内容电商志在必得的决心。 2、 公司2020年Q2净利大增62%，毛利率净利率持续上行 2020H1归母净利润同比大幅增长37.3%，Q2归母净利润同比增长61.67%。2020年上半年公司实现营业收入57.74亿元，同比增长4.9%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长37.3%。单季度来看，二季度实现营收30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%。 芒果TV互联网视频业务占比持续上升，2020H1达到68.35%。公司芒果TV业务营收占比持续上升，由2019年50.54%上升至2020H1的68.35%，同期媒体零售、新媒体互动娱乐内容制作占比分别为16.52%、14.39%。 毛利率净利率持续上行，2020H1净利率达到19.1%。公司经营效率不断提升，毛利率净利率持续上行，2020H1毛利率达到36.59%，净利率达到19.1%。 2020H1费用控制良好。2020年上半年受到疫情及公司运营效率提升等因素影响，销售费用率为14.13%为2014年以来最低；管理费用率为4.64%，较2019年略有下滑；研发费用率0.92%，较2019年下降0.99pct。 3、 2020年H1内容自制优势凸显，会员增长加速兑现 芒果在2020H1推出一系列创新综艺，剧集方面爆款频，经营数据十分亮眼。根据2020半年报数据，上半年芒果TV开机剧集达14部，《下一站是幸福》《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》《楼下女友请签收》《奈何BOSS又如何》《我才不要和你做朋友呢》接力形成精品内容连发，赚足流量和口碑双丰收。综艺方面，上半年《乘风破浪的姐姐》引爆综艺圈，成为综艺创新标杆节目，《密室大逃脱（第二季）》《明星大侦探（第五季）》等综N代热度不减，为公司带来持续收益。 互联网视频业务收入39.46亿元，同比增长29.4%，是业绩增长的主要来源。2020H1互联网视频业务营收达39.46亿元，同比增长29.42%。 精品内容带动上半年有效会员数达2766万人，同比增加84.28%，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。2020H1芒果TV有效会员数持续高速增长，2020H1达到2766万，同比增长84.28%。会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%，主要得益于公司专注精品内容制作和营销，会员转化率有所提高。 热播剧集综艺频出下招商火爆，疫情影响不改广告收入增长趋势。2020H1公司广告收入达17.98亿元，同比增长5.83%，主要系疫情影响节目档期所致，2020Q2环比增速达32%，广告收入恢复情况良好。2020上半年上线综艺类项目广告签单量上涨近50%，创新现象级综艺《乘风破浪的姐姐》招商节目广告客户总数超40家，刷新多项招商记录；老牌综艺IP《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》等广告招商体量稳步增长；影视剧项目广告总签约量同比增长300%，虽然有疫情影响但招商情况依然火爆。 运营商业务收入达 7.29 亿元，同比增长 29.02%，继续保持稳定增长。公司探索大小屏联动，以IPTV+OTT智慧大屏为核心的多屏互动布局初见成效，运营商业务营收及用户保持稳定增长。截至2020年6月30日，公司运营商大屏业务已覆盖 31 个省级行政区域，整体用户规模近 1.5 亿，省外业务收入与利润占比持续提升。 4、 制作团队延续爆款，综艺、剧集、电商全产业路径明确 公司注重自制内容团队培养，从源头深入到精品制作过程中，彰显芒果头部内容长线制作与运营实力。公司已推出“新芒S 编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12 个，战略合作工作室已达15 个，与8家新锐影视剧制作团队的签约合作，团队培养已成体系。2020年初推出的《下一站是幸福》、《锦衣之下》以及近期的《琉璃》、《以家人知名》是今年最火的几部电视剧之一，印证了公司在影视剧本选择及质量把控方面的能力。在综艺领域，芒果TV拥有综艺节目制作团队20个，多个综N代IP在团队运营下热度不减，说明综艺团队在长线运营和内容制作上都十分擅长，下半年储备综艺《姐姐的爱乐之程》、亲综艺及综N代《女儿们的恋爱3》《明星大侦探6》等将持续释放价值。 围绕互联网视频平台，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态融合。公司依托于芒果TV，在艺人，音乐版权等方面优势明显，截至2020年6月，公司旗下共有签约艺人112人，上半年发行唱片歌曲、综艺歌曲42首，影视歌曲23首，上线的音乐曲库数量累计达1386首，娱乐内容持续积累。游戏和IP衍生开发业务方面，依托芒果TV，建设游戏平台大厅，已接入多款联运产品，省外已上线浙江移动等9大渠道；媒体零售方面，公司持续拓展IPTV+OTT渠道，打造大屏电商平台，借助自身自身的流量池变现能力强。 在新业态方面，芒果TV升级“大芒计划2.0”，打造符合芒果平台调性的创作者，同步开发芒系IP衍生内容，形成独家优质的内容供应渠道，构建PGC、PUGC、UGC等内容形态组成的融合生态系统；推出线上商城“芒果好物”强化IP衍生品制作，推出盲盒、扭蛋等多款游戏，落地线下实体店，实现线上线下协同发展；积极探索影视剧“主流平台+头部制作公司”生产运营的新模式；构建全域广告营销、定制综艺等个性化服务，持续赋能高价值IP，打造“IP+明星+头部KOL+综艺”全新直播带货模式。公司以内容为核心，围绕互联网视频平台进行多渠道变现，融合全产业链价值凸显。 5、 投资建议：可长期持有的国有流媒体生态综合平台 看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，公司充分发挥可持续内容制作优势和全产业链协同优势，会员业务、广告业务、运营商业务稳健增长，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润预测分别为16.5/21.1/25.8亿元，同比增长43%/28%/22%，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为72.0/56.4/46.2倍。维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示 内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。 证券研究报告：《姐姐综艺迎来成团，芒果电商逐步发力，持续看好芒果生态成长》 对外发布日期：2020年9月8日 分析师： 马笑 SAC 执证编号：S0280520070001 本报告分析师及联系人： 马笑，华中科技大学硕士，首席分析师，2017年加入新时代证券，传媒互联网行业组长。5年文化传媒互联网实业和投研经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富&Choice·中国最佳分析师传媒行业第一名；2019年每市组合传媒行业第三名。手机：13651704232 宋尚杰，利兹大学商学院理学硕士，2020年加入新时代证券，重点覆盖影视院线、广电出版等。手机：17621375167 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 免责声明 本微信号推送内容仅供新时代证券股份有限公司（下称“新时代证券”）客户参考，完整的投资观点应以新时代证券研究所发布的完整报告为准。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，新时代证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。本微信号及其推送内容的版权归新时代证券所有，新时代证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经新时代证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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