【国金电新】深度探讨涨价背后逻辑,新能源需求或将“以超预期的速度超预期”

（以下内容从国金证券《【国金电新】深度探讨涨价背后逻辑,新能源需求或将“以超预期的速度超预期”》研报附件原文摘录）
　　行业观点 本周重要事件： 新能源：国际能源署发布《欧盟减少对俄罗斯天然气依赖的10点计划》；德国计划大幅提前实现100%可再生能源供电目标至2035年；内蒙古发布十四五可再生能源规划；能源局公布1月风光新增装机超12GW，且保持高比例消纳；保利协鑫能源重回港股通名单；中环股份硅片报价上调。 氢能：内蒙古氢能“十四五规划”发布；亿华通配套的全国首批100台智蓝4.5吨氢燃料冷藏车交付北京顺亿达；上海最大氢能供应基地将于8月开建，建成后将年产8400多吨氢气；广东发布全国首个《制氢加氢一体站安全技术规范》。 电车：欧洲各国发布2月汽车销量；Autoinnovate发布美国2月电动车销量。 电力设备与工控：无。 核心周观点： 新能源：光伏涨价继续验证需求强度超预期，当前全球宏微观环境下，新能源需求或将在较长时间内“以超预期的速度和强度持续超预期”；50%+的行业增速下，板块股价新高应是理所当然的结果。 本周光伏产业链延续涨价“主旋律”：硅料3月订单价格稳步推涨至245元/kg以上；中环3月4日上调硅片报价，其中166/182尺寸硅片在厚度规格较隆基产品薄5μm的情况下，价格较2月22日隆基报价分别高出1%和2.3%，继续体现近期行业高景气下对硅料涨价的传导；光伏玻璃3月订单价格普涨1元/平米（对应4%-5%），近期光伏玻璃龙头反馈今年2月是近年来春节月份产销比最佳一年，库存几无增加，因此行业提价底气充足。我们认为，年初以来产业链在硅料供给逐月增加的情况下保持持续涨价的势头，只反映出一个结论，即终端需求的强度非常超预期！ 回顾我们2022年度光伏策略报告的核心观点：在2020年以前的补贴时代，因需求可预测性相对较高，供应链长期处于过剩状态，“需求超预期”更多体现为后验的“装机量”超预期；而从2021年开始，在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下，全球新能源“潜在需求规模”急速扩张，导致供应链因扩产跟不上出现供给瓶颈/短板环节，并由其限制了现阶段的全球新增装机规模。在此状态下，产业链价格由边际需求的成本承受力决定，此时当“需求（强度）超预期”，将全部反映为产业链价格表现的超预期（即需求曲线的上移）。 以全球视角来看，近期地缘政局的剧烈动荡显然刺激到了相关各国的神经，“能源的饭碗要端在自己手里”逐渐成为全球共识。2月28日德国经济部提出一份待立法草案，拟将100%实现可再生能源发电的目标提前15年至2035年达成，为完成此目标，其光伏、风电年新增装机均需要在未来数年内实现3倍以上增长；随后国际能源署也在3月3日给出了《欧盟减少对俄罗斯天然气依赖的10点计划》，其中“加速风光电源建设”占据重要位置；更要命的是，即使在传统化石能源价格持续飙升的当下，国际能源巨头仍鲜少加大相关资本开支，反而在大谈ESG和清洁能源转型。 当提升能源独立性、实现清洁能源转型成为各国的“战略诉求”，“平价/低成本”或许将在一定时期内不再是新能源需求爆发的必要条件。聚焦国内，“风光大基地”在近期的各类政策文件、领导讲话中高频出现，并出现在3月5日的政府工作报告中：推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力；中电联年初报告给出了2022年我国新增光伏/风电装机90/50GW的预测。种种迹象表明，尽管政策对工业领域的降碳节奏进行了合理化微调，但我国支持新能源发展的决心显然有增无减，甚至工业领域降碳越放缓，越需要电源领域去碳化的提速。全国人大代表、阳光电源董事长曹仁贤在2022年全国两会期间，提出的《关于尽快完善光伏发电上网电价形成机制的建议》值得关注，曹总提出应将光伏电价形成机制与煤电价格脱钩，根据核定成本+合理收益确定上网电价，并将配套储能成本纳入光伏发电成本核定的计算中。 在不存在显著资源瓶颈的情况下，我国强大的制造业无疑将开足马力加大新能源发电装备的供应能力，部分产业链环节当前的暴利状态也终将在基本经济学原理的作用下逐渐回归合理水平，但当需求端超预期的速度和强度阶段性持续超预期时，整个产业链维持超额利润状态的持续时间或也将大大超出预期。而石油/天然气价格继续飙升、配储要求阶段性降低、历史拖欠补贴大比例清偿等事件，都可能催化需求端的进一步超预期。 重申近期投资建议：随着去年Q4以来的板块调整，此前部分（盈利预测和估值层面）透支的预期得到比较充分的消化，大部分龙头公司PEG回落到1倍以内（eps预测合理化修正后），再次进入价值投资区间。后续能源领域相关政策、Q1业绩普遍环增预期的形成、光伏排产随硅料产量释放而逐月提升、海风招标启动等事件，均有望持续催化板块挑战前期高点，继续建议增配以下主线：光伏 1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性50%装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头、设备供应商；4）有望分享分布式超额利润的产品、渠道优势企业；风电：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。 氢能与燃料电池：内蒙古氢能“十四五”规划发布，目标氢能总产值1000亿，氢站100座，氢重卡5000辆，打造“一区、六基地、一走廊”的氢能产业布局；燃料电池车开始向冷链物流领域发力。 内蒙古发布重量级氢能文件，目标氢能总产值1000亿，氢站100座，氢重卡5000辆。3月3日，内蒙古自治区人民政府办公厅近日发布《关于促进氢能产业高质量发展的意见》。《意见》明确提出自治区到2025年的发展目标：在氢源方面，开展绿氢制备示范项目15个以上，绿氢制备能力超过50万吨/年；工业副产氢利用超过100万吨/年；建成加氢站100座以上。在燃料电池汽车方面，推广氢燃料电池重卡5000辆以上，累计推广燃料电池汽车突破1万辆。在示范应用方面，探索绿氢在化工、冶金等领域的示范应用，打造10个以上示范项目。产业整体方面，培育或引进50家以上包括15—20家装备制造核心企业在内的氢能产业链相关企业；到“十四五”末，氢能产业总产值力争达到1000亿元。 燃料电池车开始向冷链物流领域发力。3月3日全国首批100台智蓝氢燃料冷藏车交付北京顺亿达，该批车的系统配套商正是亿华通，其额定功率80.5 kW。此次燃料冷藏车的交付，规模之大国内尚属首次，对于加速全国范围氢燃料电池汽车应用推广将起到积极作用。 电车：2月海外销量环比持续增长，市场维持高景气。 整车：1月国内销量淡季不淡，海外市场整体符合预期。1）国内：1月乘联会口径批售41.2/34.7万，整体淡季不淡；海外：欧洲9国2月销量12.8万辆，环比+7%，同比+33%，电动化渗透率20%，维持较高水平。美国2月美国电动车销量5.9万辆，环比+11%，同比+106%，电动化渗透率持续提升至5.7%。根据我们草根调研，22年头部主机厂销量规划目标远大，终端销量增量或进一步向头部集中，重点关注特斯拉、比亚迪供应链。2）价格冲击到底汽车销量影响有多大？复盘70年代石油危机等历史上的经验，我们认为，GDP与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产生的是结构性效应，对整体销量影响较小。这是因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价格最宽的消费品之一。 零部件：增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。我们预计，22年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；2）国产化率提升的方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域。 电池：此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。1、2月中游排产淡季不淡，3月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排产环比将大幅提升。板块近期回调至22年PE30X附近，进入强配置价值区间。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。 电力设备与工控：2021Q4以来电网投资加速上行，板块景气度较高，设备技术升级创新有望加速，产业链龙头公司及细分环节技术领导者将充分受益，看好储能、数字化、配网、非晶变压器、智能运维、电力电子、柔性直流等环节。2月PMI继续保持荣枯线之上，2022年工控需求向好，工控板块估值性价比凸显。 1）电网：基于国网2022投资指引（2022年国网投资5012亿元，首次突破5000亿元，创历史新高，较2021年规划投资增长约6%）、特高压建设规划（国网十四五规划建设特高压“24交14直”，总投资3800亿元）、南网十四五规划（规划十四五投资6700亿元，加快数字电网和现代化电网建设进程，较十三五投资增长超过30%）等信息，结合电网投资在逆周期调节、托底基建投资、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，电网十四五投资与规划有望超市场预期，板块景气度较高。2021年Q4以来电网投资明显加速，10-12月单月投资同比增速10%/22%/12%，持续大幅环比向上，整个Q4投资2060亿，同比增长14%，投资已明显加速。 在双碳大目标下，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，且新能源占比目标将倒逼电网技术升级与设备迭代加速。整体来看，十四五期间电网投资增速回暖，同时双碳目标下新能源占比加速提升，将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。 重点看好非晶变压器环节：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升至18%，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长。 2）工控：2月PMI为50.2，维持在荣枯线之上，新订单显著好转，双碳大背景下十四五工控需求长期向好，叠加高效节能电机推广力度强化、自动化替代人工加速等因素，需求有望超预期。当前工控板块整体估值处于较低水平，考虑到2022年锂电、光伏、物流、半导体等下游需求继续保持较高高景气度，且内资工控品牌份额继续提升，订单及业绩有望持续超预期，板块性价比凸显，继续看好工控龙头企业。 推荐组合：由于平台审核原因，从本周起本平台周报不再列出推荐标的，具体推荐组合请以国金证券正式对外发布的报告口径为准。 本周主要报告： 2月27日 大全能源、晶科能源 业绩快报点评； 2月28日 信义光能、信义能源 年报点评；汇川技术 业绩快报点评； 3月1日 德国加速可再生能源发展计划点评；明阳智能 业绩快报点评；欧洲2月电动车销量点评； 3月3日 南网科技 点评；欧洲2月汽车销量数据点评； 3月4日 美国2月电动车销量数据点评； 往期回顾： 01 ●【国金新能源车_深度】10~20万元中坚车型放量，2022年迈向500万大关 ？ 点击阅读 02 ●【国金电新】动力电池安全系列研究（一）：安全性要求迈向新台阶，催生新兴增量赛道 ？ 点击阅读 03 ● 【国金电新】阳光电源深度：逆变器驱动短期业绩高增，平台优势打开长期成长空间 ？ 点击阅读 04 ● 探寻光伏行业“确定性”系列之三： “拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑 ？ 点击阅读 05 ● 【国金电新_2022年光伏年度策略】看好供给瓶颈、受益放量、格局改善、技术迭代 ？ 点击阅读 06 ●【国金电新_晶科能源深度】老牌组件龙头迎业绩拐点，回A上市再次腾飞 ？ 点击阅读 姚 遥 yaoy@gjzq.com.cn 宇文甸 yuwendian@gjzq.com.cn 李轩宇 lixuanyu@gjzq.com.cn 张嘉文 zhangjiawen@gjzq.com.cn 张哲源 zhangzhey@gjzq.com.cn 胡竞楠 hujingnan@gjzq.com.cn 高明宇 gaomy@gjzq.com.cn 商鸿宇 shanghy@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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