【光大金工】国泰上证综指ETF投资价值分析:修订后的指数更具市场代表性——基金产品介绍与分析系列之五十五
（以下内容从光大证券《【光大金工】国泰上证综指ETF投资价值分析:修订后的指数更具市场代表性——基金产品介绍与分析系列之五十五》研报附件原文摘录）
基金产品介绍与分析系列之五十五 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2020.09.08 刘均伟 | 金融工程首席分析师 执业证书编号：S0930517040001 021-52523679 | liujunwei@ebscn.com 胡锦瑶 | 金融工程高级分析师 执业证书编号：S0930520080001 021-52523685 | hujinyao@ebscn.com 摘要 上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股，综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。上证综指已于2020年7月22日起实施新的指数编制方案，在多方面对指数的编制进行调整。目前跟踪上证综指的产品共有三只，其中，国泰上证综指ETF（简称：上证综指ETF）将于9月9日正式上市，也是目前同类产品中规模最大的。 上证综指ETF成立于2020年8月21日，采用最优化抽样复制策略，是国内第二只跟踪上证综指的ETF产品：上证综指ETF成立于2020年8月21日，并将于2020年9月9日上市，发行规模为13.14亿元。上证综指ETF采用最优化抽样复制策略，是国内第二只跟踪上证综指的ETF产品。上证综指ETF的管理人国泰基金管理有限公司是国内首批规范成立的基金管理公司之一。国泰基金深耕ETF领域近十年，旗下ETF产品共计17只，其中国泰证券ETF、国泰芯片ETF、国泰军工ETF等多个产品的规模及流动性在同类产品中排名靠前。 上证综指迎来修订，新规则下指数表现更优异：2020年6月19日上交所发布公告，自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。此次修订主要包含ST、*ST股将被剔除、延长新股计入指数的上市时间要求、红筹CDR、科创板个股也将纳入指数等内容。在剔除劣币的同时，引入更完善的成分股临时调整机制，并纳入科创板股票，更能反映上交所上市公司的股价特征。我们根据上证综指新编制方案回溯计算其历史点位，计算过程考虑以下三点：选取基日和基点与原上证综指相同；同时纳入A股和B股；根据是否分红分别计算价格指数和全收益指数。计算结果显示，新上证综指自基日以来表现优于原上证综指；与常见宽基指数相比，新上证综指优势明显，且在熊市中抗风险属性更强。 上证综合指数具备长期投资价值。1）与宽基指数对比：自2013年以来，无论是价格指数还是全收益指数，新上证综指长期跑赢沪深300，表现更为强势。2）基本面指标：上证综指PE、PB估值水平低于中证500指数、深证综指，目前处于历史较低水平，而且股息率及ROE相对较高。3）市值特征：大市值属性强，在主流宽基指数中的成分股覆盖面广。4）行业特征：金融行业占比高于其他行业，行业覆盖全面。5）成分股特征：成分股权重分布相对集中。 风险提示：本报告基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来。指数未来业绩受市场波动影响。 1、上证综指ETF：最优化抽样复制策略的宽基ETF 1.1、产品基本信息：同类产品中规模最大 上证综指ETF于2020年8月21日成立，并将于2020年9月9日上市，是国泰基金首只宽基类ETF产品。截至2020年8月14日，上证综指ETF已完成募集，发行规模13.14亿元。上证综指ETF是国内第二只跟踪上证综指的ETF，也是一只采用抽样复制策略的产品。目前，国内ETF产品以完全复制策略模式为主，与国内不同的是，美国已有大量ETF产品采用抽样复制策略，iShares ETF产品中，超半数为抽样复制策略产品。 上证综指ETF跟踪的上证综合指数是由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股，综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。 1.2、抽样复制策略：旨在减少跟踪误差的同时控制跟踪成本 跟踪指数的方法按其原理不同可分为完全复制法和抽样复制法。 完全复制法是指采用完全复制目标指数样本股的方法构建跟踪组合，即将目标指数包含的所有成份股作为跟踪组合，并按照每种成份股在目标指数中的权重确定购买的比例以构建跟踪组合从而达到复制指数的目的。 抽样复制是指根据预先设定的标准剔除掉部分成份股并对其在组合中的相对权重进行优化配置，从而使得构建出来的指数组合与目标指数之间的跟踪误差在可接受范围内。抽样复制策略进一步可细分为三类：权重股复制法、分层抽样法、优化抽样法。 权重股复制法 权重股复制法比较简单，即从指数样本中选取权重排名最高的一部分股票作为指数成分股的代表。权重股复制法可作为其他抽样复制法的基础，在此基础上可添加减小跟踪误差的方法以达到紧密跟踪指数的目标。 分层抽样法 分层抽样过程主要分为两个阶段：第一阶段为抽样，第二阶段为权重的优化再配置。 抽样：将指数成分股按照特定的标准划分为若干类，在每个类型内选择部分股票作为成分股代表。划分类型的标准可以是行业，也可以是风格等其他标准。 权重的优化再配置：通过最优算法模型求出组合内各样本的最优权重，同时保证跟踪误差和跟踪成本最小。 分层抽样可以降低组合成分股集中于少数几个类别的可能性，进而降低跟踪误差。同时，股票类型的划分是分层抽样中至关重要的环节，若不能科学有效的划分股票类型，则分层抽样很难取得满意的效果。 优化复制 优化抽样法是利用目标指数各成分股的历史数据进行分析和优化，根据跟踪误差最小的优化目标确定每个成分股的权重。若计算出某只成分股权重为0，则剔除该成分股。 相比于分层抽样，优化抽样法能够使抽样和权重优化再配置同时进行。相比于完全复制法，利用优化抽样法选取的组合成分股数量大大减少，分红派息的影响也随之降低。 上证综指成分股数量接近1500只，若采用完全复制法跟踪指数则会加大跟踪成本。国泰上证综指ETF采用最优化抽样复制方法跟踪目标指数，旨在减少跟踪误差的同时控制跟踪成本。 1.3、基金管理人：ETF管理规模业内领先，行业主题细分领域ETF覆盖全面 根据Wind显示，国泰基金管理有限公司成立于1998年，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。公司拥有包括公募基金、社保基金投资管理人、企业年金投资管理人、特定客户资产管理业务和合格境内机构投资者等业务资格，是行业内极少数拥有“全牌照”业务资格的资产管理公司之一。截至2020年9月3日，公司公募基金管理规模为3279.62亿元，旗下管理基金149只，产品线齐全：覆盖ETF、主动股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金。 2011年3月，国泰上证180金融ETF及其链接基金成立，标志着国泰基金正式进入ETF领域。2013年是ETF开启全面创新的一年。当年，国泰基金率先发行了首只国债ETF、首批黄金ETF（黄金基金ETF）和首只纳指ETF，为后来者树立了行业标杆。2016年7月，证券ETF和军工ETF成立，填补了市场细分行业ETF领域的空白。2019-2020年间，国泰基金新布局了生物医药、芯片、计算机、通信、家电、钢铁、煤炭、新能车等多个子领域的ETF，行业ETF产品线正在不断完善。 国泰基金深耕ETF领域，产品规模、流动性突出。截至2020年9月3日，国泰基金旗下ETF产品合计17只，合计规模708.56亿元。其中，国泰证券ETF、国泰芯片ETF、国泰军工ETF等多个产品的规模及流动性在同类产品中排名靠前。 1.4、基金经理：ETF管理经验丰富 国泰上证综指ETF现任基金经理梁杏、谢东旭。 梁杏女士：13年证券基金从业经验，4年基金管理经验，2011年7月加入国泰基金管理有限公司，历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理，现任国泰基金量化投资（事业）部总监和基金经理。梁杏女士现兼任国泰生物医药ETF及联接基金、国泰国证食品饮料、国泰国证医药卫生、国泰量化收益等多只基金的基金经理，在管基金总规模127.97亿元。 谢东旭先生：硕士研究生，10年证券基金从业经验，3年投资管理经验，曾在中信证券股份有限公司从事研究工作，2012年2月加入华安基金管理有限公司后从事量化分析与投资工作，2015年开始管理公募基金产品。谢东旭先生于2019年11月起任国泰国证有色金属行业、国泰国证新能源车、国泰沪深300指数增强等多只基金的基金经理，在管基金总规模54.31亿元。 2、上证综合指数概况及投资价值分析 2.1、指数基本信息 上证综合指数于1991年7月15日正式发布，以1990年12月19日为基期。上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股，综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。 2.2、上证综指迎来修订，新规则下指数表现更优异 2020年6月19日，上海证券交易所（下称“上交所”）发布公告，自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。在新的编制方案中，ST、*ST股将被剔除，有利于发挥资本市场优胜劣汰作用；科创板个股将纳入指数，进一步提升上证综合指数中科创型新兴产业上市公司占比。总体来看，此次的修订方案使得上证综合指数更加完善，更好反映沪市的结构变化。具体来看，上证综指的编制方案主要修订了三个方面的内容： 1）ST、*ST股将被剔除；指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。 2）延长新股计入指数的上市时间要求；日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。 3）红筹CDR、科创板个股也将纳入指数。上海证券交易所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。 由于从2020年7月22日起直接按照新规则计算指数点位，历史指数点位不做变化，故而投资者无法直接看到新旧规则下指数价格的差异。为此，我们根据上证综指新编制方案回溯计算其历史点位，争取能够更直观的判断新规则对指数收益的影响。为提高测算结果的准确性，计算过程中我们着重考虑一下三个方面： （1）测算新版上证综指历史点位的基日选取1990年12月19日，基点为100点，与原上证综指相同。 （2）由于目前B股权重占比较低，因此多数机构在进行上证综指历史点位测算时往往被忽略。我们的测算同时包含A股和B股，力争测算结果严谨准确。 （3）近年来上市公司分红力度加大，叠加复利影响，现金股息带来的增厚收益十分可观。因此，我们分别计算了价格指数和全收益指数，争取能够与原上证综指做公平对比的同时又能够反映长期持有上证综指的实际收益。 测算结果显示，截至2020年8月27日，原上证综指（实际指数）收盘于3350.11点，而新上证价格指数收盘于5001.04点，相比之下提高了1650.93点；新上证全收益指数收盘于7842.91点，比原指数提高了4492.79点。 根据我们发布的上证综指修订点评报告《上证指数日趋完善，科创50蓄势待发——上证综指修订、科创50指数发布点评报告》，认为此次修订有以下亮点可以关注： （1）此次修订剔除了风险警示股票，延长新股计入时间，并在上证综指中正式纳入科创板上市证券。我们认为在剔除劣币的同时，引入更完善的成分股临时调整机制，并纳入科创板股票，更能反映上交所上市公司的股价特征； （2）参考上证综指新的编制方案，模拟新的上证综指，可以看到整体的收益有所提升：自基日以来，原上证综指（实际指数）总回报为32.50倍；新上证价格指数为49.01倍；新上证全收益指数为77.43倍（截至2020年8月27日）。可见新规则下上证综指的投资回报有明显提升，作为具备A股市场晴雨表功能的指数，将一定程度上提升投资者的信心； （3）目前跟踪上证综指的产品并不多，规模有限，通过数据测算，我们认为被动资金部分对成分股的冲击较小，因此此次指数编制方案的调整，我们认为并不会给市场带来冲击或者不利的影响，更多是促进市场稳定发展。 2.3、宽基对比：新上证综指相比常见宽基指数优势明显 从新上证综指与沪深300自2013年以来的历史净值相对走势可以看出：无论是价格指数还是全收益指数，新上证综指长期跑赢沪深300，表现更为强势。 2013年以来，截止2020年8月27日，新上证_价格指数及新上证_全收益指数年化收益分别为9.06%、11.92%，均高于沪深300；年化波动为22.14%，低于沪深300的23.60%。可见，相比于沪深300，新上证综指优势明显。 不同市场阶段表现：无论在牛市还是熊市，新上证综指经风险调整后的收益表现均优于原指数。与常见宽基指数相比，新上证综指在熊市中风险相对较小，防守性更强。 对近几年按照不同的市场阶段进行划分，我们可以发现：1）无论是在牛市还是熊市中，新上证综指的经风险调整后收益指标夏普比率均高于原上证综指，表现更优异；2）与沪深300、中证500指数相比，在最近一次熊市中，新上证综指的年化波动率和回撤更小，呈现出更强的抗跌属性。 2.4、基本面指标：估值处于历史较低水平，股息率较高 基本面指标方面，上证综指PE、PB估值水平低于中证500指数、深证综指：从指数自身的历史PE水平来看，自2010年1月以来，上证综指PE中位数水平为13.48倍，PB中位数水平为1.60倍，明显低于中证500指数与深证综指，与沪深300指数接近。纵向比较，截止于2020年9月3日，上证综指的PE为16.10倍，PB为1.52倍，处于历史中低水平。 ROE与股息率水平相对较高：从2013年以来的历史数据来看，上证综指的ROE水平高于中证500指数与深证综指，与国证A指水平更接近，略低于沪深300指数指数；上证综指股息率水平与沪深300变动趋势相似，长期显著高于深证综指、国证A指与中证500指数。 2.5、市值分布：大市值属性较强 通过与宽基指数进行比较，上证综指的大市值属性较强：宽基指数我们选取沪深300指数与中证500指数。上证综指流通市值在1000亿元以上的成分股的权重占比50.91%，流通市值在100亿元以下的成分股权重占比10.29%。 成分股流通市值高于同类综合指数。截至2020年9月3日，上证综指平均流通市值272.87亿元，低于沪深300指数但高于中证500指数。与同类指数成分股对比，上证综指成分股平均流通市值略高于深证综指、国证A指。 上证综指属于沪深300指数成分股的数量占沪深300成分股数量的权重相对更大。上证综指成分股中属于沪深300指数的共189只，占据沪深300指数成分股数量的63%，属于中证500指数的有244只，占据中证500指数成分股数量的49%。 2.6、行业分布特征：金融行业占比较高，行业覆盖全面 从wind一级行业维度来看，上证综指覆盖金融、可选消费、工业、能源、公用事业、房地产、日常消费、材料、信息技术、医疗保健、电信服务等11个一级行业金融、工业、日常消费行业占比较高。行业分布相对深证综指更加均匀，与国证A指的均匀度更加接近。 2.7、成分股特征：权重分布相对集中 成分股权重分布相对集中：虽然指数成份股中，小市值企业个数占比近60%，但成份股主要权重仍集中在高市值企业。从成分股的权重占比来看，将1496只成分股的权重从小到大进行排序，计算其累计权重，发现其走势相对陡峭，表明成分股的权重分布较为集中；具体看，上证综指前十大成分股权重占比约23.72%，前五十大成分股权重占比接近50%，国证A指前十大成分股权重占比13.49%，前五十大成分股权重占比接近30%，均低于上证综指。 风险提示 本报告数据均来自于历史公开数据，可能的风险主要来自于： 基金历史数据：基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来； 指数波动：指数未来业绩受市场波动影响。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《国泰上证综指ETF投资价值分析：修订后的指数更具市场代表性 ——基金产品介绍与分析系列之五十五》 联系人：胡锦瑶 邮箱：hujinyao@ebscn.com 手机：18800232832 电话：021-52523685 特别声明：本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融工程研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
基金产品介绍与分析系列之五十五 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2020.09.08 刘均伟 | 金融工程首席分析师 执业证书编号：S0930517040001 021-52523679 | liujunwei@ebscn.com 胡锦瑶 | 金融工程高级分析师 执业证书编号：S0930520080001 021-52523685 | hujinyao@ebscn.com 摘要 上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股，综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。上证综指已于2020年7月22日起实施新的指数编制方案，在多方面对指数的编制进行调整。目前跟踪上证综指的产品共有三只，其中，国泰上证综指ETF（简称：上证综指ETF）将于9月9日正式上市，也是目前同类产品中规模最大的。 上证综指ETF成立于2020年8月21日，采用最优化抽样复制策略，是国内第二只跟踪上证综指的ETF产品：上证综指ETF成立于2020年8月21日，并将于2020年9月9日上市，发行规模为13.14亿元。上证综指ETF采用最优化抽样复制策略，是国内第二只跟踪上证综指的ETF产品。上证综指ETF的管理人国泰基金管理有限公司是国内首批规范成立的基金管理公司之一。国泰基金深耕ETF领域近十年，旗下ETF产品共计17只，其中国泰证券ETF、国泰芯片ETF、国泰军工ETF等多个产品的规模及流动性在同类产品中排名靠前。 上证综指迎来修订，新规则下指数表现更优异：2020年6月19日上交所发布公告，自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。此次修订主要包含ST、*ST股将被剔除、延长新股计入指数的上市时间要求、红筹CDR、科创板个股也将纳入指数等内容。在剔除劣币的同时，引入更完善的成分股临时调整机制，并纳入科创板股票，更能反映上交所上市公司的股价特征。我们根据上证综指新编制方案回溯计算其历史点位，计算过程考虑以下三点：选取基日和基点与原上证综指相同；同时纳入A股和B股；根据是否分红分别计算价格指数和全收益指数。计算结果显示，新上证综指自基日以来表现优于原上证综指；与常见宽基指数相比，新上证综指优势明显，且在熊市中抗风险属性更强。 上证综合指数具备长期投资价值。1）与宽基指数对比：自2013年以来，无论是价格指数还是全收益指数，新上证综指长期跑赢沪深300，表现更为强势。2）基本面指标：上证综指PE、PB估值水平低于中证500指数、深证综指，目前处于历史较低水平，而且股息率及ROE相对较高。3）市值特征：大市值属性强，在主流宽基指数中的成分股覆盖面广。4）行业特征：金融行业占比高于其他行业，行业覆盖全面。5）成分股特征：成分股权重分布相对集中。 风险提示：本报告基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来。指数未来业绩受市场波动影响。 1、上证综指ETF：最优化抽样复制策略的宽基ETF 1.1、产品基本信息：同类产品中规模最大 上证综指ETF于2020年8月21日成立，并将于2020年9月9日上市，是国泰基金首只宽基类ETF产品。截至2020年8月14日，上证综指ETF已完成募集，发行规模13.14亿元。上证综指ETF是国内第二只跟踪上证综指的ETF，也是一只采用抽样复制策略的产品。目前，国内ETF产品以完全复制策略模式为主，与国内不同的是，美国已有大量ETF产品采用抽样复制策略，iShares ETF产品中，超半数为抽样复制策略产品。 上证综指ETF跟踪的上证综合指数是由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股，综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。 1.2、抽样复制策略：旨在减少跟踪误差的同时控制跟踪成本 跟踪指数的方法按其原理不同可分为完全复制法和抽样复制法。 完全复制法是指采用完全复制目标指数样本股的方法构建跟踪组合，即将目标指数包含的所有成份股作为跟踪组合，并按照每种成份股在目标指数中的权重确定购买的比例以构建跟踪组合从而达到复制指数的目的。 抽样复制是指根据预先设定的标准剔除掉部分成份股并对其在组合中的相对权重进行优化配置，从而使得构建出来的指数组合与目标指数之间的跟踪误差在可接受范围内。抽样复制策略进一步可细分为三类：权重股复制法、分层抽样法、优化抽样法。 权重股复制法 权重股复制法比较简单，即从指数样本中选取权重排名最高的一部分股票作为指数成分股的代表。权重股复制法可作为其他抽样复制法的基础，在此基础上可添加减小跟踪误差的方法以达到紧密跟踪指数的目标。 分层抽样法 分层抽样过程主要分为两个阶段：第一阶段为抽样，第二阶段为权重的优化再配置。 抽样：将指数成分股按照特定的标准划分为若干类，在每个类型内选择部分股票作为成分股代表。划分类型的标准可以是行业，也可以是风格等其他标准。 权重的优化再配置：通过最优算法模型求出组合内各样本的最优权重，同时保证跟踪误差和跟踪成本最小。 分层抽样可以降低组合成分股集中于少数几个类别的可能性，进而降低跟踪误差。同时，股票类型的划分是分层抽样中至关重要的环节，若不能科学有效的划分股票类型，则分层抽样很难取得满意的效果。 优化复制 优化抽样法是利用目标指数各成分股的历史数据进行分析和优化，根据跟踪误差最小的优化目标确定每个成分股的权重。若计算出某只成分股权重为0，则剔除该成分股。 相比于分层抽样，优化抽样法能够使抽样和权重优化再配置同时进行。相比于完全复制法，利用优化抽样法选取的组合成分股数量大大减少，分红派息的影响也随之降低。 上证综指成分股数量接近1500只，若采用完全复制法跟踪指数则会加大跟踪成本。国泰上证综指ETF采用最优化抽样复制方法跟踪目标指数，旨在减少跟踪误差的同时控制跟踪成本。 1.3、基金管理人：ETF管理规模业内领先，行业主题细分领域ETF覆盖全面 根据Wind显示，国泰基金管理有限公司成立于1998年，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。公司拥有包括公募基金、社保基金投资管理人、企业年金投资管理人、特定客户资产管理业务和合格境内机构投资者等业务资格，是行业内极少数拥有“全牌照”业务资格的资产管理公司之一。截至2020年9月3日，公司公募基金管理规模为3279.62亿元，旗下管理基金149只，产品线齐全：覆盖ETF、主动股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金。 2011年3月，国泰上证180金融ETF及其链接基金成立，标志着国泰基金正式进入ETF领域。2013年是ETF开启全面创新的一年。当年，国泰基金率先发行了首只国债ETF、首批黄金ETF（黄金基金ETF）和首只纳指ETF，为后来者树立了行业标杆。2016年7月，证券ETF和军工ETF成立，填补了市场细分行业ETF领域的空白。2019-2020年间，国泰基金新布局了生物医药、芯片、计算机、通信、家电、钢铁、煤炭、新能车等多个子领域的ETF，行业ETF产品线正在不断完善。 国泰基金深耕ETF领域，产品规模、流动性突出。截至2020年9月3日，国泰基金旗下ETF产品合计17只，合计规模708.56亿元。其中，国泰证券ETF、国泰芯片ETF、国泰军工ETF等多个产品的规模及流动性在同类产品中排名靠前。 1.4、基金经理：ETF管理经验丰富 国泰上证综指ETF现任基金经理梁杏、谢东旭。 梁杏女士：13年证券基金从业经验，4年基金管理经验，2011年7月加入国泰基金管理有限公司，历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理，现任国泰基金量化投资（事业）部总监和基金经理。梁杏女士现兼任国泰生物医药ETF及联接基金、国泰国证食品饮料、国泰国证医药卫生、国泰量化收益等多只基金的基金经理，在管基金总规模127.97亿元。 谢东旭先生：硕士研究生，10年证券基金从业经验，3年投资管理经验，曾在中信证券股份有限公司从事研究工作，2012年2月加入华安基金管理有限公司后从事量化分析与投资工作，2015年开始管理公募基金产品。谢东旭先生于2019年11月起任国泰国证有色金属行业、国泰国证新能源车、国泰沪深300指数增强等多只基金的基金经理，在管基金总规模54.31亿元。 2、上证综合指数概况及投资价值分析 2.1、指数基本信息 上证综合指数于1991年7月15日正式发布，以1990年12月19日为基期。上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股，综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。 2.2、上证综指迎来修订，新规则下指数表现更优异 2020年6月19日，上海证券交易所（下称“上交所”）发布公告，自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。在新的编制方案中，ST、*ST股将被剔除，有利于发挥资本市场优胜劣汰作用；科创板个股将纳入指数，进一步提升上证综合指数中科创型新兴产业上市公司占比。总体来看，此次的修订方案使得上证综合指数更加完善，更好反映沪市的结构变化。具体来看，上证综指的编制方案主要修订了三个方面的内容： 1）ST、*ST股将被剔除；指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。 2）延长新股计入指数的上市时间要求；日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。 3）红筹CDR、科创板个股也将纳入指数。上海证券交易所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。 由于从2020年7月22日起直接按照新规则计算指数点位，历史指数点位不做变化，故而投资者无法直接看到新旧规则下指数价格的差异。为此，我们根据上证综指新编制方案回溯计算其历史点位，争取能够更直观的判断新规则对指数收益的影响。为提高测算结果的准确性，计算过程中我们着重考虑一下三个方面： （1）测算新版上证综指历史点位的基日选取1990年12月19日，基点为100点，与原上证综指相同。 （2）由于目前B股权重占比较低，因此多数机构在进行上证综指历史点位测算时往往被忽略。我们的测算同时包含A股和B股，力争测算结果严谨准确。 （3）近年来上市公司分红力度加大，叠加复利影响，现金股息带来的增厚收益十分可观。因此，我们分别计算了价格指数和全收益指数，争取能够与原上证综指做公平对比的同时又能够反映长期持有上证综指的实际收益。 测算结果显示，截至2020年8月27日，原上证综指（实际指数）收盘于3350.11点，而新上证价格指数收盘于5001.04点，相比之下提高了1650.93点；新上证全收益指数收盘于7842.91点，比原指数提高了4492.79点。 根据我们发布的上证综指修订点评报告《上证指数日趋完善，科创50蓄势待发——上证综指修订、科创50指数发布点评报告》，认为此次修订有以下亮点可以关注： （1）此次修订剔除了风险警示股票，延长新股计入时间，并在上证综指中正式纳入科创板上市证券。我们认为在剔除劣币的同时，引入更完善的成分股临时调整机制，并纳入科创板股票，更能反映上交所上市公司的股价特征； （2）参考上证综指新的编制方案，模拟新的上证综指，可以看到整体的收益有所提升：自基日以来，原上证综指（实际指数）总回报为32.50倍；新上证价格指数为49.01倍；新上证全收益指数为77.43倍（截至2020年8月27日）。可见新规则下上证综指的投资回报有明显提升，作为具备A股市场晴雨表功能的指数，将一定程度上提升投资者的信心； （3）目前跟踪上证综指的产品并不多，规模有限，通过数据测算，我们认为被动资金部分对成分股的冲击较小，因此此次指数编制方案的调整，我们认为并不会给市场带来冲击或者不利的影响，更多是促进市场稳定发展。 2.3、宽基对比：新上证综指相比常见宽基指数优势明显 从新上证综指与沪深300自2013年以来的历史净值相对走势可以看出：无论是价格指数还是全收益指数，新上证综指长期跑赢沪深300，表现更为强势。 2013年以来，截止2020年8月27日，新上证_价格指数及新上证_全收益指数年化收益分别为9.06%、11.92%，均高于沪深300；年化波动为22.14%，低于沪深300的23.60%。可见，相比于沪深300，新上证综指优势明显。 不同市场阶段表现：无论在牛市还是熊市，新上证综指经风险调整后的收益表现均优于原指数。与常见宽基指数相比，新上证综指在熊市中风险相对较小，防守性更强。 对近几年按照不同的市场阶段进行划分，我们可以发现：1）无论是在牛市还是熊市中，新上证综指的经风险调整后收益指标夏普比率均高于原上证综指，表现更优异；2）与沪深300、中证500指数相比，在最近一次熊市中，新上证综指的年化波动率和回撤更小，呈现出更强的抗跌属性。 2.4、基本面指标：估值处于历史较低水平，股息率较高 基本面指标方面，上证综指PE、PB估值水平低于中证500指数、深证综指：从指数自身的历史PE水平来看，自2010年1月以来，上证综指PE中位数水平为13.48倍，PB中位数水平为1.60倍，明显低于中证500指数与深证综指，与沪深300指数接近。纵向比较，截止于2020年9月3日，上证综指的PE为16.10倍，PB为1.52倍，处于历史中低水平。 ROE与股息率水平相对较高：从2013年以来的历史数据来看，上证综指的ROE水平高于中证500指数与深证综指，与国证A指水平更接近，略低于沪深300指数指数；上证综指股息率水平与沪深300变动趋势相似，长期显著高于深证综指、国证A指与中证500指数。 2.5、市值分布：大市值属性较强 通过与宽基指数进行比较，上证综指的大市值属性较强：宽基指数我们选取沪深300指数与中证500指数。上证综指流通市值在1000亿元以上的成分股的权重占比50.91%，流通市值在100亿元以下的成分股权重占比10.29%。 成分股流通市值高于同类综合指数。截至2020年9月3日，上证综指平均流通市值272.87亿元，低于沪深300指数但高于中证500指数。与同类指数成分股对比，上证综指成分股平均流通市值略高于深证综指、国证A指。 上证综指属于沪深300指数成分股的数量占沪深300成分股数量的权重相对更大。上证综指成分股中属于沪深300指数的共189只，占据沪深300指数成分股数量的63%，属于中证500指数的有244只，占据中证500指数成分股数量的49%。 2.6、行业分布特征：金融行业占比较高，行业覆盖全面 从wind一级行业维度来看，上证综指覆盖金融、可选消费、工业、能源、公用事业、房地产、日常消费、材料、信息技术、医疗保健、电信服务等11个一级行业金融、工业、日常消费行业占比较高。行业分布相对深证综指更加均匀，与国证A指的均匀度更加接近。 2.7、成分股特征：权重分布相对集中 成分股权重分布相对集中：虽然指数成份股中，小市值企业个数占比近60%，但成份股主要权重仍集中在高市值企业。从成分股的权重占比来看，将1496只成分股的权重从小到大进行排序，计算其累计权重，发现其走势相对陡峭，表明成分股的权重分布较为集中；具体看，上证综指前十大成分股权重占比约23.72%，前五十大成分股权重占比接近50%，国证A指前十大成分股权重占比13.49%，前五十大成分股权重占比接近30%，均低于上证综指。 风险提示 本报告数据均来自于历史公开数据，可能的风险主要来自于： 基金历史数据：基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来； 指数波动：指数未来业绩受市场波动影响。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《国泰上证综指ETF投资价值分析：修订后的指数更具市场代表性 ——基金产品介绍与分析系列之五十五》 联系人：胡锦瑶 邮箱：hujinyao@ebscn.com 手机：18800232832 电话：021-52523685 特别声明：本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融工程研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
