资产配置工作坊|经济预测、地缘政治和资产配置(3月)

（以下内容从东方证券《资产配置工作坊|经济预测、地缘政治和资产配置(3月)》研报附件原文摘录）
　　东方证券财富管理业务总部财富研究中心将于每月最后一周举办资产配置策略会。每次拟邀请3-4位嘉宾做主题分享，既有宏观与大类资产配置策略等固定内容，也会根据市场热点灵活设定专题策略。本次为专题策略会——经济预测、地缘政治和资产配置，共邀请了3位嘉宾进行主旨分享。 一、经济周期与资产配置 赵宇 东方证券财富研究中心 博士后研究员 经济周期是投资与宏观研究中的永恒话题，动态因子模型的主要思想是可见的经济变量的活动，是由少量共同的、隐藏的宏观因子导致的。挖掘潜在因子的的运动扩散，能够反映经济系统的真实状态（Giannone等2008；Stock和Watson，1988）。 混频动态因子模型主要实现几个研究目标。 一是对主要经济指标进行预测，包括单月GDP预测、季度GDP预测、消费、投资、通胀、生产等主要数据的临近预测。在预测表现上，部分重要经济指标的预测较为稳定，如GDP和PMI的绝对误差好于WIND一致预测的误差。当前的经济预测显示，预计三月份房地产投资、固定资产投资等重要的需求端数据将出现好转。总体而言，经济企稳的转换时点可能在3月份前后，具体经济数据的公布时间预计在4月中上旬。 二是构建综合经济指数，包括经济增长指数、通胀指数、生产指数、金融指数等，进行周期判断，并辅助进行宏观研究。其次，经济指数对应着宏观因子，可用于后续的资产配置研究。最新的经济指数打分显示，当前经济全局增长情况仍在下行，主要拖累项在需求端，生产端已触底回升，货币及财政的综合宽松条件有所改善，但宽松力度仍然较为审慎。 具体分值表现上，2月经济增长指数降至-0.44，1月为-0.40；2月生产综合指数提升至-1.22，自去年11月生产指数触底后，2月份是生产端连续第三个月回升；通胀综合指数2月分值降至1.35，1月为1.43，本月是去年11月以来连续第三个月下降，尽管近期海外大宗商品价格有所反弹，但国内通胀下行趋势并未改变；金融指数2月分值提升至-0.87，1月为-0.91，表明货币及财政政策的宽松程度提升，但力度处于偏弱区间，低于2021年、2020年的同期水平，但好于疫情前的2019年；宏观情绪指数2月指数分值提升至0.91，1月为0.82，显示经济景气预期有所改善。 三是在应用于资产配置研究。基于模型构造的宏观指数，总结宏观经济如何影响资产表现，包括大类资产、风格因子等。例如，价值因子HML与经济增长指数负相关，与通胀指数正相关，与金融指数负相关，代表经济增长越差，价值占优；通胀越高，价值占优；金融条件越宽松，成长占优。结合经济预测和周期指数的情况，这也解释了为什么当前价值防御风格占优。 四是在资产配置的投资应用方面，基于因子模拟的思想，使用模型构建的宏观因子拟合创业板指数，将不可直接投资的宏观因子转换为可直接投资的资产，构建一个简化的创业板指数多头策略，每月月初预测创业板当月的累计净值涨跌，若预测上涨则买入，否则直接清仓，2010至今的年化收益率16.85%，夏普比率0.76，侧面印证了模型的有效性。 二、闲置产能规模下降将继续支撑油价 安紫薇 东证衍生品研究院 （一）地缘冲突增加波动，不改趋势 回顾过去40年油价历史，一直在对地缘冲突做出反应。扰乱供应或增加未来石油供应不确定性的事件往往会推高油价。俄罗斯的原油产量与出口量在全球占比相当大，随着俄乌冲突，一旦俄罗斯出现断供，短时间很难填补缺口。而西方国家对俄罗斯的制裁导致原油的风险溢价大幅上升，俄罗斯与西方一旦出现这种裂痕，这种风险溢价不太可能快速回到冲突之前的水平。 （二）全球处于闲置产能下降和低库存环境 现在全球都处在闲置产能下降以及低库存的环境，这个环境本身就是一个利多油价的环境，再加上俄乌冲突的影响，原油的价格上升空间会很大。疫情之后全球的原油产业整体都是在恢复状态，到去年底也没有完全到恢复到疫情前的水平。全球的闲置产能预计将继续逐步释放，但原油供给量不会快速提升，供给对价格上涨迟钝时比较容易形成油价牛市。 同时，全球能源也正面临转型阶段，“去碳”的长期趋势也将导致全球原油供给弹性下降。油价能够持续上涨也依赖于价格能够顺畅的向下游传导，目前油价上涨对裂解价差的伤害较小，未来若油价上涨导致裂解价差被严重挤压时，上涨的趋势将可能被终结。 （三）道路燃料需求渐平稳，航空需求恢复是未来关注重点 随着全球疫情逐渐平缓，封锁的程度也在下降，道路燃料消费快速回升并逐渐平稳，接下来航空需求将进一步恢复。 三、短期市场回顾与未来投资策略 李德亮 上海仁布投资总经理 （一）年初市场大跌的归因 基本面（10%）：年初至今整个市场相对来说调整幅度大的一个风格特点是机构的重仓股，无论什么行业，机构的重仓股几乎都是跌的比较多。这些公司的基本面不可能都出现问题，所以基本面上的解释度是相对较低的； 流动性（30-40%）：美联储的加息以及货币政策的收紧确实有一定影响。但一月四号、五号市场的下跌是比较大的，占据整体跌幅相当大的比重。而从元旦当时来看货币政策以及美联储的一些措辞，这个影响其实是比较小的，所以用流动性收紧来解释当时的跌幅也有所牵强。 微观市场的交易结构（50-60%）：近年来公募和私募规模发展迅速，而过去一年回撤是非常大的，量化、绝对收益机构面临客户与渠道的压力，需要保证收益和回撤的要求，不得不选择减仓，这是一个比较关键的因素。 （二）宏观经济判断 从全要素经济模型来看，资本、人口红利都基本结束，技术进步没有巨大的发展，全球经济的低增速成为了既定的事实，必须维持足够多的流动性，保证经济的增速水平。美国经济仍处于滞涨，近期美联储的货币政策大概率会做出调整，权益市场的压力得以释放。 国内经济过去有很大一部分是城镇化驱动的，其中两个信用扩张的主体：地产和地方融资平台。而现在从长期看，地产、基建、出口都不能完全支撑经济稳步增长。在共同富裕的政策下稳住内循环消费、外循环发展制造业优势将是国内经济发展长期战略。 从国内整个的稳增长层面来看，上半年国内经济压力大，需要托住经济，下半年即可平稳过渡。刺激政策上，可能出现几个大概率事件：基建投资发力确定方向；地产投资托底，保障房建设；围绕景气行业进行制造业投资，打通产业链瓶颈。 （三）未来投资策略 一季度稳增长刺激下的板块具备超额收益，弹性要看政策刺激的节奏和力度，但中长期看，稳增长板块并没有很好的未来，缺乏持久弹性。整个市场参与稳增长部分配置的资金一定会流出来，去选择新的方向——成长股。但就目前来看，短期也没有特别强的成长板块能够非常强势。可能要等到半年业绩公布，市场主线会比较清晰。 去年大火的周期板块暴涨实质上是供需严重错配引致的，随着地产投资的乏力和后疫情时代出口增速的回落，加之高盈利背景下供给端的逐步释放，供需格局将出现拐点，大部分行业的盈利能力也将出现拐点，在今年很难有系统性投资机会。 END · 近期内容推荐 · 法律声明 东方证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东方证券股份有限公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险

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