【国信医药】基本面无虞,Q4有望反转(2020年9月投资策略)
（以下内容从国信证券《【国信医药】基本面无虞,Q4有望反转(2020年9月投资策略)》研报附件原文摘录）
分析师：谢长雁 S0980517100003 陈益凌 S0980519010002 朱寒青 S0980519070002 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 李虹达 lihongda@guosen.com.cn 张超 zhangchao4@guosen.com.cn 摘 要 ■ 板块基本面无虞，近期回调主要在于流动性与疫情缓解预期 疫情之下社零数据1-7月中西药品仍保持5.7%增长，医药制造业营业收入降幅逐月收窄，利润修复则更为强劲。但是近期医药与消费板块继前期科技板块后同样出现了较大幅度的下调。我们认为原因有三：1）流动性边际变化；2）宏观确定性的降低；3）医改进一步深化。展望后市，我们认为短期板块仍处于震荡寻底的过程中，预计在10月后由于国际国内产业发展逻辑不变，且疫情对供给侧的影响深远，可能重新进入提升龙头估值过程。 ■ 2020年中报受疫情影响大，不完全可比，分化趋势明显 2020年中报，A股医药板块持续呈现结构性分化特征。其中化药制剂板块（-8.5%、-7.5%）、中药板块（-12.9%、-30.1%），营收及归母利润均有不同程度地下滑；而生物制品板块（7.1%、20.0%）、医疗器械板块（38.3%、85.9%）、医疗服务板块（-0.1%，19.3%）归母利润增速均大幅高于收入增速，且明显好于化药及中药板块。化药制剂板块中出现明显分化趋势，市场关注度最高的9家公司（超10家机构覆盖）年初以来涨幅中位数为168.6%。净利润保持了稳健增长，ROE水平相对较高、陆股通持股比例也相对较高，而其他公司利润增速、ROE均相对较低。 ■ 后续医改政策有望加速落地，重视“DRGs影响小”概念个股 受新冠疫情和前期医改工作任务繁重影响，原本应该去年底落地的医保个人账户改革直到近期才落地，政策符合中性预期，对部分OTC类产品产生中长期负面影响。随着疫情阶段性胜利，8月中纪委多次发文强调医疗系统内彻查医药腐败之风，叠加药品集采、高值耗材地方集采、严查医药代表进院推广等系列政策，我们认为前期延后但在医改重点工作任务内的内容将会在H2加速，以迎接明年DRGs试点省市的直接收费改革。在这一过程中应重视叠加了创新价值、消费属性、无医保限制、重症医疗等多重概念在内的“受DRGs影响小”一类的个股。 ■ 风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期；医保及重点监控用量限制超预期；研发失败或慢于预期 ■ 投资建议：基本面问题不大，短期仍处于调整，建议关注具有中长期竞争力的细分龙头 医药板块整体处于高景气度，中报表现进一步结构性分化，龙头业绩成长确定性强。随着药品第三批集采、耗材地方集采以及职工医保改革的推进，中国医改步伐在不断加快。创新价值愈发凸显，后疫情时代关注龙头药企“走出去”的国际化扩张潜力。9月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、天坛生物、贝瑞基因、爱尔眼科；港股推荐买入中国生物制药、先健科技、中国中药。 报告正文 相关研究报告： 【国信医药】时间的玫瑰：三类核心竞争力（医药分析框架系列报告1） 【国信医药】新冠疫苗和抗体：时间就是生命，效率就是金钱（创新药盘点系列报告之十四） 【国信医药】新冠疫情肆虐，疫苗与检测主线持续（2020年8月投资策略） 【国信医药】产业升级，关注医药核心价值（2020年下半年投资策略）-200717 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
分析师：谢长雁 S0980517100003 陈益凌 S0980519010002 朱寒青 S0980519070002 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 李虹达 lihongda@guosen.com.cn 张超 zhangchao4@guosen.com.cn 摘 要 ■ 板块基本面无虞，近期回调主要在于流动性与疫情缓解预期 疫情之下社零数据1-7月中西药品仍保持5.7%增长，医药制造业营业收入降幅逐月收窄，利润修复则更为强劲。但是近期医药与消费板块继前期科技板块后同样出现了较大幅度的下调。我们认为原因有三：1）流动性边际变化；2）宏观确定性的降低；3）医改进一步深化。展望后市，我们认为短期板块仍处于震荡寻底的过程中，预计在10月后由于国际国内产业发展逻辑不变，且疫情对供给侧的影响深远，可能重新进入提升龙头估值过程。 ■ 2020年中报受疫情影响大，不完全可比，分化趋势明显 2020年中报，A股医药板块持续呈现结构性分化特征。其中化药制剂板块（-8.5%、-7.5%）、中药板块（-12.9%、-30.1%），营收及归母利润均有不同程度地下滑；而生物制品板块（7.1%、20.0%）、医疗器械板块（38.3%、85.9%）、医疗服务板块（-0.1%，19.3%）归母利润增速均大幅高于收入增速，且明显好于化药及中药板块。化药制剂板块中出现明显分化趋势，市场关注度最高的9家公司（超10家机构覆盖）年初以来涨幅中位数为168.6%。净利润保持了稳健增长，ROE水平相对较高、陆股通持股比例也相对较高，而其他公司利润增速、ROE均相对较低。 ■ 后续医改政策有望加速落地，重视“DRGs影响小”概念个股 受新冠疫情和前期医改工作任务繁重影响，原本应该去年底落地的医保个人账户改革直到近期才落地，政策符合中性预期，对部分OTC类产品产生中长期负面影响。随着疫情阶段性胜利，8月中纪委多次发文强调医疗系统内彻查医药腐败之风，叠加药品集采、高值耗材地方集采、严查医药代表进院推广等系列政策，我们认为前期延后但在医改重点工作任务内的内容将会在H2加速，以迎接明年DRGs试点省市的直接收费改革。在这一过程中应重视叠加了创新价值、消费属性、无医保限制、重症医疗等多重概念在内的“受DRGs影响小”一类的个股。 ■ 风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期；医保及重点监控用量限制超预期；研发失败或慢于预期 ■ 投资建议：基本面问题不大，短期仍处于调整，建议关注具有中长期竞争力的细分龙头 医药板块整体处于高景气度，中报表现进一步结构性分化，龙头业绩成长确定性强。随着药品第三批集采、耗材地方集采以及职工医保改革的推进，中国医改步伐在不断加快。创新价值愈发凸显，后疫情时代关注龙头药企“走出去”的国际化扩张潜力。9月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、天坛生物、贝瑞基因、爱尔眼科；港股推荐买入中国生物制药、先健科技、中国中药。 报告正文 相关研究报告： 【国信医药】时间的玫瑰：三类核心竞争力（医药分析框架系列报告1） 【国信医药】新冠疫苗和抗体：时间就是生命，效率就是金钱（创新药盘点系列报告之十四） 【国信医药】新冠疫情肆虐，疫苗与检测主线持续（2020年8月投资策略） 【国信医药】产业升级，关注医药核心价值（2020年下半年投资策略）-200717 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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