“宽信用”数据观测窗口将至——1、2月经济数据预测【华创固收丨周冠南团队】
（以下内容从华创证券《“宽信用”数据观测窗口将至——1、2月经济数据预测【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 报告导读 债市策略：3月中旬即将公布的2月经济数据是当前债券市场关注的重点，并且收益率定价上已经部分反应投资者对“宽信用”验证的担忧；数据发布窗口，债市情绪或仍面临逆风因素，好在2月中旬调整至今，收益率曲线整体定价，短端已经相对合理，长端也处于有性价比的区间，鉴于房地产周期企稳仍有难度，经济增长和货币政策后续“V”型反转的概率较小，目前仍处在震荡筑底过程中，关注两会后可能存在的交易机会。 通胀方面，预计2月CPI同比或下行至0.7%，PPI同比或下行至8.8%附近。春节的节日效应对农产品价格有所提振，但猪价拖累显著，食品项环比涨幅或弱于季节性，在1.2%附近；综合考虑油价大幅上调、服务和租赁房价格回暖等因素，非食品分项环比或超季节性上行至0.4%；国内开工淡季和翘尾因素影响下PPI同比或仍继续下行，但受原油涨价影响下行斜率或有所放缓。 进出口方面，预计1-2月出口增速在10.1%、进口增速在11.5%左右。节前集装箱出口需求集中释放，2月中旬起出口市场快速恢复，PMI显示1、2月新出口订单分项环比连续上行，或暗示出口景气不弱；进口则受国内节后复工复产的影响，此外PMI反映企业备货积极性高，预计进口需求整体偏强。 生产方面，1-2月工业增加值或在3.0%左右。春节假期、冬奥限产影响，开工率较12月整体下降，PMI生产分项连续两个月下滑，预计制造业生产增速或较上年12月边际放缓。 投资方面，固投累计增速或下行至3.0%。（1）制造业投资或继续偏强。出口景气、小微等结构性政策支持、“宽信用”政策环境改善经营预期等，均利好制造业投资意愿回暖；（2）基建投资方面，根据1-2月重要工业品价格高频数据观测，基建投资边际改善幅度或有限，实质企稳或待3、4月；（3）地产投资料弱势依旧，销售预期未好转，投资增速或在-8.2%左右。 社零方面，1-2月社零增速或在4%左右。一是春节假期、开学季明显提振购车情绪，汽车消费回暖叠加去年年初疫情扰动造成的低基数，预计汽车消费增速或明显改善；二是1-2月国际油价累计上行约30%，对社零增速也有提振。 金融数据方面，预计2月新增信贷1.5万亿，新增社融1.9万亿。票据利率重演12月行情，大幅暴跌，融资需求相对于供给边际走弱，房地产销售或依然对居民中长期形成拖累，整体短期融资对新增信贷的支撑或仍然存在，边际上弱于1月份。 风险提示：数据表现超预期，抑制债市情绪 正文 2月经济蓄力中，通胀下行斜率或有放缓。2022年1-2月经济数据中，年初外贸景气不弱，进口季节性走强；受环保、疫情扰动生产节奏，工业增速或下行；投资方面，制造业投资可能继续偏强，基建投资边际上的改善幅度有限，地产投资增速整体上延续弱势，投资增速整体或稳中有降；通胀方面，预计2月CPI同比或下行至0.7%左右，PPI同比或下行至8.8%附近；金融数据方面，预计2月新增信贷1.5万亿，新增社融1.9万亿。 一、通胀：预计2月CPI同比或下行至0.7%，PPI同比或下行至8.8%附近 CPI方面，预计1月同比下行至0.7%附近。食品项方面，从分项高频来看，春节过后猪肉消费需求回落，2月猪价环比下行8%，对食品项拖累有所扩大；终端需求低迷，鸡蛋价格环比继续下行8.1%；受疫情防控增加物流成本影响，叠加春节的节日效应，1月菜价环比上行6.6%，水果价格环比上行4.9%。整体来看，春节的节日效应对农产品价格有所提振，但猪价拖累显著，预计2月CPI食品项环比低于往年4%的季节性水平，或在1.2%左右，同比或在-4.2%附近。 非食品项方面，（1）国际油价大涨：2月国内汽油价格跟随国际原油大幅上调，全月价格环比上行6.5%，或带动交通工具用燃料分项价格上涨；（2）服务价格回暖，但受疫情影响涨幅或较为有限：2月服务业PMI的投入品价格继续上行，但疫情对聚集性服务消费需求的抑制仍在，销售价格分项回落至荣枯线以下，节日效应对非食品项中的服务价格有所带动，但环比涨幅或较为有限；（3）租赁市场：节后租赁旺季来临，租赁房房租价格或止跌企稳。综合考虑油价大幅上调、服务和租赁房价格回暖等因素，2月CPI非食品项环比或超季节性上行至0.4%附近，同比增速或在2%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示2月CPI环比或上行至0.5%，同比或下行至0.7%附近。 PPI方面，预计2月同比或下行至8.8%附近。海外方面，俄乌冲突升级，OPEC增产不及预期等供给因素继续支撑原油价格快速上涨，全月环比大幅上行10%；低库存对铜价有所支撑，但受美联储加息预期抑制，涨幅较为有限，2月环比小幅上行1.1%；监管高压政策下，铁矿石价格涨幅由1月的11.6%大幅收缩至5.7%；国内方面，煤炭保供稳价政策延续，动力煤价格环比下降5.5%；钢厂生产成本提高推动钢材价格小幅上涨3%；受春节放假影响，水泥价格下行8.8%。就PPI环比变动方向而言，2月PMI出厂价格指数上行至54.1%，PMI原材料购进价格指数上行至60%，或指向PPI环比边际大幅上行，模型显示，2月PPI环比或在0.6%左右，同比增速或下行至8.8%附近。综合而言，在国内开工淡季和翘尾因素影响下PPI同比或仍继续下行，但受原油涨价影响下行斜率或有所放缓。 二、进出口：年初外贸景气不弱，进口季节性走强 出口方面，以美元计价，1-2月出口增速或在10.1%左右。1-2月出口表现受季节性影响较大，1月下旬、春节之前，出口需求集中释放，2月中下旬，出口市场快速恢复，PMI显示1、2月新出口订单分项连续环比上升，意味着出口规模环比增速或进一步上行，出口景气不弱。 进口方面，预计1-2月进口增速在11.5%左右。1-2月进口运价呈现明显的季节性特征，春节前因生产需求不高，干散货运价持续走低，而节后伴随复工复产，CDFI再度回归上行，月末回到去年年底的水平附近。此外，2月PMI显示“宽信用”政策刺激下，节后企业备货积极性高，故我们预计1-2月进口需求整体偏强，预计同比增速在11.5%左右。 三、工业：环保、疫情扰动生产节奏，生产增速下行 生产方面，预计工业增速或在3.0%左右。高频数据显示，1-2月，钢铁高炉开工率较12月有所下降，1、2月PMI生产分项环比连续下滑，主要体现春节假期、冬奥环保限产的影响。考虑到季节性特征，我们预计制造业生产较去年12月或有边际放缓，工业增速约为3%左右。 四、投资：增速或延续稳中有降 1-2月制造业投资可能继续偏强。一是源自出口景气维持在高位，二是小微、绿色双碳等结构性支持政策对相关行业的投资增速有一定支撑，三是“宽信用”政策环境中，企业经营预期改善，投资意愿有望进一步上升，综合预期1-2月制造业投资或在12.7%左右。 1-2月基建投资累计增速或小幅升至0.5%左右。从高频数据看，1-2月与基建投资相关的工业品（如钢铁、水泥等）需求并未明显企稳，价格仍在低位运行，冬季天气以及春节放假等影响施工节奏，预计基建投资边际改善的幅度有限，考虑到去年财政后置，年初基数较低，综合判断今年1-2月基建投资增速或小幅回正至0.5%左右。 房地产投资累计增速或在-8.2%左右。1-2月高频数据显示，地产销售表现仍弱，尤其是节后恢复幅度较同期而言明显偏低，显示居民购房预期未有改善。考虑到1、2月是年内供地空窗期，房企拿地规模不高，且去年基数较高，预计地产投资增速整体上延续弱势，综合预计同比增速在-8.2%左右。 整体而言，预计1-2月制造业投资延续韧性，基建投资受季节性扰动影响较大，后续3、4月企稳的概率相对更高；地产投资料则延续弱势，综合预测1-2月固定资产投资增速或在3.0%左右。 五、社零：1-2月社零增速或在4%左右 1-2月国际油价持续走高，同时春节假期、开学季提振汽车消费，考虑到2021年1-2月疫情扰动影响大、基数偏低，因此社零增速或较12月有明显改善。 汽车消费对社零的带动作用或边际增强。乘联会数据显示，1、2月汽车零售分别同比-4%、+10%，汽车批发同比+4%、31%，显示汽车消费边际回暖。此外油价方面，截至2月末，国际原油价格较去年底累计上涨约30%，预计价格因素对社零增速也有提振。 六、金融数据：预计2月新增信贷1.5万亿，新增社融1.9万亿 如何理解2月份票据利率的暴跌？2月票据市场重演去年12月的行情，春节后融资需求边际较1月有所转弱，一级承兑规模迟迟未放量，中旬起邮储等大行在二级市场大规模收票，供需矛盾明显恶化，带动票据利率大幅下行；票据利率与融资需求并非线性关系，更准确地讲，票据利率的下行意味着融资需求相对供给的走弱，当前短期影响更大的是供给的弹性，即银行对贴现规模的诉求，并非信贷形势或信贷需求的的剧烈变化。简言之，票据利率的暴跌跟票据市场情绪和供需相对变化有关，融资需求有边际弱化，但也不像暴涨暴跌的票据利率，发生形势的根本变化，整体信贷投放依然平稳。 从结构上看，相对确定的是2月表内票据对信贷的支撑边际弱于1月，居民中长期信贷或依然同比大幅回落。就量而言，2月票据承兑和贴现发生规模均有所回落，贴现积极性偏强，承兑规模不足，故表内票据融资或仍将对2月新增信贷起到支撑作用，但表外未贴现票据对当月新增社融或有所拖累，体现表外票据向表内的转移；另一项相对确定的是居民中长期信贷，房地产销售当月增速同比或依然明显回落，预计2月居民中长期信贷当月新增规模或同比回落20%。 预计2月新增信贷约1.5万亿，新增社融约1.9万亿。2月新增信贷或依然主要受短期融资支撑，实现同比多增概率较高，短期贷款或部分向票据融资转移，短期融资或仍是当月新增信贷的主要支撑，但支撑的力度不如1月份；信用债融资方面，按照Wind口径2月企业债券净融资或在3300亿附近，季节性回落，但仍高于近年同期水平相近；信托贷款和委托贷款收缩态势或依旧；政府债券方面，2月政府债券单月新增规模或在3500亿附近。 M2增速方面，预计2月M2同比增速回落到9.6%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或维持在11.5%，社融存量增速或小幅回落至10.4%；从负债端来看，1、2月存款往年基数错位或对同比增速形成明显的扰动，预计1月明显上冲后，2月或有所回落。 总结来看，3月中旬即将公布的2月经济数据是当前债券市场关注的重点，并且收益率定价上已经部分反应投资者对“宽信用”验证的担忧；预计1-2月经济数据总体呈现出消费、投资数据偏弱，生产数据较平的特征；新增信贷和新增社融同比多增是大概率事件，通胀走势依然延续。数据发布窗口，债市情绪或仍面临逆风因素，好在2月中旬调整至今，收益率曲线整体定价，短端已经相对合理，长端也处于有性价比的区间，鉴于房地产周期企稳仍有难度，经济增长和货币政策后续“V”型反转的概率较小，目前仍处在震荡筑底过程中，关注两会后可能存在的交易机会。 具体内容详见华创证券研究所3月4日发布的报告《“宽信用”数据观测窗口将至——1、2月经济数据预测》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1517篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 报告导读 债市策略：3月中旬即将公布的2月经济数据是当前债券市场关注的重点，并且收益率定价上已经部分反应投资者对“宽信用”验证的担忧；数据发布窗口，债市情绪或仍面临逆风因素，好在2月中旬调整至今，收益率曲线整体定价，短端已经相对合理，长端也处于有性价比的区间，鉴于房地产周期企稳仍有难度，经济增长和货币政策后续“V”型反转的概率较小，目前仍处在震荡筑底过程中，关注两会后可能存在的交易机会。 通胀方面，预计2月CPI同比或下行至0.7%，PPI同比或下行至8.8%附近。春节的节日效应对农产品价格有所提振，但猪价拖累显著，食品项环比涨幅或弱于季节性，在1.2%附近；综合考虑油价大幅上调、服务和租赁房价格回暖等因素，非食品分项环比或超季节性上行至0.4%；国内开工淡季和翘尾因素影响下PPI同比或仍继续下行，但受原油涨价影响下行斜率或有所放缓。 进出口方面，预计1-2月出口增速在10.1%、进口增速在11.5%左右。节前集装箱出口需求集中释放，2月中旬起出口市场快速恢复，PMI显示1、2月新出口订单分项环比连续上行，或暗示出口景气不弱；进口则受国内节后复工复产的影响，此外PMI反映企业备货积极性高，预计进口需求整体偏强。 生产方面，1-2月工业增加值或在3.0%左右。春节假期、冬奥限产影响，开工率较12月整体下降，PMI生产分项连续两个月下滑，预计制造业生产增速或较上年12月边际放缓。 投资方面，固投累计增速或下行至3.0%。（1）制造业投资或继续偏强。出口景气、小微等结构性政策支持、“宽信用”政策环境改善经营预期等，均利好制造业投资意愿回暖；（2）基建投资方面，根据1-2月重要工业品价格高频数据观测，基建投资边际改善幅度或有限，实质企稳或待3、4月；（3）地产投资料弱势依旧，销售预期未好转，投资增速或在-8.2%左右。 社零方面，1-2月社零增速或在4%左右。一是春节假期、开学季明显提振购车情绪，汽车消费回暖叠加去年年初疫情扰动造成的低基数，预计汽车消费增速或明显改善；二是1-2月国际油价累计上行约30%，对社零增速也有提振。 金融数据方面，预计2月新增信贷1.5万亿，新增社融1.9万亿。票据利率重演12月行情，大幅暴跌，融资需求相对于供给边际走弱，房地产销售或依然对居民中长期形成拖累，整体短期融资对新增信贷的支撑或仍然存在，边际上弱于1月份。 风险提示：数据表现超预期，抑制债市情绪 正文 2月经济蓄力中，通胀下行斜率或有放缓。2022年1-2月经济数据中，年初外贸景气不弱，进口季节性走强；受环保、疫情扰动生产节奏，工业增速或下行；投资方面，制造业投资可能继续偏强，基建投资边际上的改善幅度有限，地产投资增速整体上延续弱势，投资增速整体或稳中有降；通胀方面，预计2月CPI同比或下行至0.7%左右，PPI同比或下行至8.8%附近；金融数据方面，预计2月新增信贷1.5万亿，新增社融1.9万亿。 一、通胀：预计2月CPI同比或下行至0.7%，PPI同比或下行至8.8%附近 CPI方面，预计1月同比下行至0.7%附近。食品项方面，从分项高频来看，春节过后猪肉消费需求回落，2月猪价环比下行8%，对食品项拖累有所扩大；终端需求低迷，鸡蛋价格环比继续下行8.1%；受疫情防控增加物流成本影响，叠加春节的节日效应，1月菜价环比上行6.6%，水果价格环比上行4.9%。整体来看，春节的节日效应对农产品价格有所提振，但猪价拖累显著，预计2月CPI食品项环比低于往年4%的季节性水平，或在1.2%左右，同比或在-4.2%附近。 非食品项方面，（1）国际油价大涨：2月国内汽油价格跟随国际原油大幅上调，全月价格环比上行6.5%，或带动交通工具用燃料分项价格上涨；（2）服务价格回暖，但受疫情影响涨幅或较为有限：2月服务业PMI的投入品价格继续上行，但疫情对聚集性服务消费需求的抑制仍在，销售价格分项回落至荣枯线以下，节日效应对非食品项中的服务价格有所带动，但环比涨幅或较为有限；（3）租赁市场：节后租赁旺季来临，租赁房房租价格或止跌企稳。综合考虑油价大幅上调、服务和租赁房价格回暖等因素，2月CPI非食品项环比或超季节性上行至0.4%附近，同比增速或在2%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示2月CPI环比或上行至0.5%，同比或下行至0.7%附近。 PPI方面，预计2月同比或下行至8.8%附近。海外方面，俄乌冲突升级，OPEC增产不及预期等供给因素继续支撑原油价格快速上涨，全月环比大幅上行10%；低库存对铜价有所支撑，但受美联储加息预期抑制，涨幅较为有限，2月环比小幅上行1.1%；监管高压政策下，铁矿石价格涨幅由1月的11.6%大幅收缩至5.7%；国内方面，煤炭保供稳价政策延续，动力煤价格环比下降5.5%；钢厂生产成本提高推动钢材价格小幅上涨3%；受春节放假影响，水泥价格下行8.8%。就PPI环比变动方向而言，2月PMI出厂价格指数上行至54.1%，PMI原材料购进价格指数上行至60%，或指向PPI环比边际大幅上行，模型显示，2月PPI环比或在0.6%左右，同比增速或下行至8.8%附近。综合而言，在国内开工淡季和翘尾因素影响下PPI同比或仍继续下行，但受原油涨价影响下行斜率或有所放缓。 二、进出口：年初外贸景气不弱，进口季节性走强 出口方面，以美元计价，1-2月出口增速或在10.1%左右。1-2月出口表现受季节性影响较大，1月下旬、春节之前，出口需求集中释放，2月中下旬，出口市场快速恢复，PMI显示1、2月新出口订单分项连续环比上升，意味着出口规模环比增速或进一步上行，出口景气不弱。 进口方面，预计1-2月进口增速在11.5%左右。1-2月进口运价呈现明显的季节性特征，春节前因生产需求不高，干散货运价持续走低，而节后伴随复工复产，CDFI再度回归上行，月末回到去年年底的水平附近。此外，2月PMI显示“宽信用”政策刺激下，节后企业备货积极性高，故我们预计1-2月进口需求整体偏强，预计同比增速在11.5%左右。 三、工业：环保、疫情扰动生产节奏，生产增速下行 生产方面，预计工业增速或在3.0%左右。高频数据显示，1-2月，钢铁高炉开工率较12月有所下降，1、2月PMI生产分项环比连续下滑，主要体现春节假期、冬奥环保限产的影响。考虑到季节性特征，我们预计制造业生产较去年12月或有边际放缓，工业增速约为3%左右。 四、投资：增速或延续稳中有降 1-2月制造业投资可能继续偏强。一是源自出口景气维持在高位，二是小微、绿色双碳等结构性支持政策对相关行业的投资增速有一定支撑，三是“宽信用”政策环境中，企业经营预期改善，投资意愿有望进一步上升，综合预期1-2月制造业投资或在12.7%左右。 1-2月基建投资累计增速或小幅升至0.5%左右。从高频数据看，1-2月与基建投资相关的工业品（如钢铁、水泥等）需求并未明显企稳，价格仍在低位运行，冬季天气以及春节放假等影响施工节奏，预计基建投资边际改善的幅度有限，考虑到去年财政后置，年初基数较低，综合判断今年1-2月基建投资增速或小幅回正至0.5%左右。 房地产投资累计增速或在-8.2%左右。1-2月高频数据显示，地产销售表现仍弱，尤其是节后恢复幅度较同期而言明显偏低，显示居民购房预期未有改善。考虑到1、2月是年内供地空窗期，房企拿地规模不高，且去年基数较高，预计地产投资增速整体上延续弱势，综合预计同比增速在-8.2%左右。 整体而言，预计1-2月制造业投资延续韧性，基建投资受季节性扰动影响较大，后续3、4月企稳的概率相对更高；地产投资料则延续弱势，综合预测1-2月固定资产投资增速或在3.0%左右。 五、社零：1-2月社零增速或在4%左右 1-2月国际油价持续走高，同时春节假期、开学季提振汽车消费，考虑到2021年1-2月疫情扰动影响大、基数偏低，因此社零增速或较12月有明显改善。 汽车消费对社零的带动作用或边际增强。乘联会数据显示，1、2月汽车零售分别同比-4%、+10%，汽车批发同比+4%、31%，显示汽车消费边际回暖。此外油价方面，截至2月末，国际原油价格较去年底累计上涨约30%，预计价格因素对社零增速也有提振。 六、金融数据：预计2月新增信贷1.5万亿，新增社融1.9万亿 如何理解2月份票据利率的暴跌？2月票据市场重演去年12月的行情，春节后融资需求边际较1月有所转弱，一级承兑规模迟迟未放量，中旬起邮储等大行在二级市场大规模收票，供需矛盾明显恶化，带动票据利率大幅下行；票据利率与融资需求并非线性关系，更准确地讲，票据利率的下行意味着融资需求相对供给的走弱，当前短期影响更大的是供给的弹性，即银行对贴现规模的诉求，并非信贷形势或信贷需求的的剧烈变化。简言之，票据利率的暴跌跟票据市场情绪和供需相对变化有关，融资需求有边际弱化，但也不像暴涨暴跌的票据利率，发生形势的根本变化，整体信贷投放依然平稳。 从结构上看，相对确定的是2月表内票据对信贷的支撑边际弱于1月，居民中长期信贷或依然同比大幅回落。就量而言，2月票据承兑和贴现发生规模均有所回落，贴现积极性偏强，承兑规模不足，故表内票据融资或仍将对2月新增信贷起到支撑作用，但表外未贴现票据对当月新增社融或有所拖累，体现表外票据向表内的转移；另一项相对确定的是居民中长期信贷，房地产销售当月增速同比或依然明显回落，预计2月居民中长期信贷当月新增规模或同比回落20%。 预计2月新增信贷约1.5万亿，新增社融约1.9万亿。2月新增信贷或依然主要受短期融资支撑，实现同比多增概率较高，短期贷款或部分向票据融资转移，短期融资或仍是当月新增信贷的主要支撑，但支撑的力度不如1月份；信用债融资方面，按照Wind口径2月企业债券净融资或在3300亿附近，季节性回落，但仍高于近年同期水平相近；信托贷款和委托贷款收缩态势或依旧；政府债券方面，2月政府债券单月新增规模或在3500亿附近。 M2增速方面，预计2月M2同比增速回落到9.6%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或维持在11.5%，社融存量增速或小幅回落至10.4%；从负债端来看，1、2月存款往年基数错位或对同比增速形成明显的扰动，预计1月明显上冲后，2月或有所回落。 总结来看，3月中旬即将公布的2月经济数据是当前债券市场关注的重点，并且收益率定价上已经部分反应投资者对“宽信用”验证的担忧；预计1-2月经济数据总体呈现出消费、投资数据偏弱，生产数据较平的特征；新增信贷和新增社融同比多增是大概率事件，通胀走势依然延续。数据发布窗口，债市情绪或仍面临逆风因素，好在2月中旬调整至今，收益率曲线整体定价，短端已经相对合理，长端也处于有性价比的区间，鉴于房地产周期企稳仍有难度，经济增长和货币政策后续“V”型反转的概率较小，目前仍处在震荡筑底过程中，关注两会后可能存在的交易机会。 具体内容详见华创证券研究所3月4日发布的报告《“宽信用”数据观测窗口将至——1、2月经济数据预测》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1517篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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