【浙商轻工 | 史凡可/马莉】顾家家居:持股计划绑定激发活力!

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工 | 史凡可/马莉】顾家家居:持股计划绑定激发活力!》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布部分经销商增持公司股份计划（二期）：增持计划规模不低于1亿、不超过2亿，预计在公告披露后的6个月内完成增持，增持主体为公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金，增持股份种类为无限售流通A股。 投资要点 两期增持计划绑定核心经销商，长远发展信心充足 顾家经销商参与上市公司股份增持，表明对代理顾家品牌的长足发展信心充沛，且预计以资金实力较强的大商为主（参与增持有一定出资门槛）。本次增持不设定价格区间、又增持主体择机实施，若按今日收盘价68.59元测算增持股份约146~292万股，占总股本0.23%-0.46%。本次计划为第二期，首期经销商持股计划于2020年3月完成（1.02亿增持股份0.4%，主体同为迎水投资）。通过两期经销商持股计划，实现顾家的长远发展与经销商利益的结合，对经销商形成激励、并分享成长。 22 年内销成长动能仍然充沛，外销利润率有望向好 内销：同店+扩店共驱成长。21年公司渠道继续下沉加密，功能、定制等新系列开店迅速，预计系列店口径净增门店1000+家，22年将继续推进800-1000家开店计划。同时，大店占比提升拉动各品类间连带率上行，定制品类扩充提升客单值，区域零售运营提升转化率，预计同店增长20+%、表现优异，保障22年内销维持高于行业的增长率。 外销：有效应对关税、反倾销，利好外销利润率提升。21年12月公司公告拟在墨西哥蒙特雷投资10.37亿建设生产基地，项目将于2022H1开工，建设期3年，预计首期于2023年中开始投产。目前公司越南工厂仅能覆盖对美业务（约占总收入比重20%）的30%-40%，墨西哥基地将提升覆盖率、降低公司因关税/反倾销带来的利润损失。与此同时，墨西哥基地将帮助公司增加高端SKU生产、巩固外销地位、提升市场份额。 组织结构持续升级，内销运营零售化 1）10月公司对管理队伍深度展开调整（岗位变动超1/3），聚焦中台组织能力提升：主要方向为①对外贸产研销、人财物的价值进行深度整合；②成立中台产品事业部（单独考核），负责各品类产品力提升。在10月调整期内公司经营未受影响、展现组织韧性 2）重点投入零售数字化建设：通过“云+管+台”，增强品牌曝光量、跨区域线上线下导流、赋能店长&导购、培养私域流量。虽然地产周期对边际订单增速产生压制，但家居头部品牌通过全流量卡位实现抗衡客流量干扰。 盈利预测及估值 公司品类融合+零售转型+效率提升铸造长期竞争力，是我们长期看好的优质消费白马。我们预计21-23年公司将分别实现收入181.53/223.95/273.15亿元，同比增长43.32%/23.37%/21.97%；归母净利润 17.03/21.21/26.03亿元，同比增长101.39%/24.6%/22.72%。当前市值对应21-23年PE分别为25.47X/ 20.44X/ 16.65X，维持“买入”评级。 风险提示 渠道建设不达预期，房地产调控超预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 王倩 轻工制造行业 研究员 上海交通大学硕士，2022年2月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15026403695 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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