【华创宏观·张瑜团队】财政在发力——1-2月经济数据前瞻

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】财政在发力——1-2月经济数据前瞻》研报附件原文摘录）
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上游大宗商品涨价推动PPI环比再转正，但翘尾因素回落幅度更大，预计2月PPI同比回落至8.5%左右。预计2月CPI同比继续回落至0.7%左右。 风险提示： 稳增长政策超预期。俄乌冲突加剧。 报告目录 报告正文 一 物价：PPI同比和CPI同比继续回落 上游大宗商品涨价推动PPI环比再转正，但翘尾因素回落幅度更大，预计2月PPI同比回落至8.5%左右。2月PPI环比将再次翻正，线索有四：一是PMI价格的回升，2月PMI出厂价格录得54.1%，较1月上行3.2个百分点；PMI原材料购进价格录得60%，较1月上行3.6个百分点。二是上游主要大宗品价格反弹，以2月均价看，仅水泥价格下跌3.8%，螺纹钢、动力煤、布油、铝和铜价环比分别上涨2.2%、4.6%、10%、7.5%、1.5%。三是生产资料价格指数环比再次上涨，截至2月上中旬，商务部发布的生产资料价格指数较1月环比上涨1.6%。四是流通领域生产资料价格普遍上涨，截至2月上中旬，统计局公布的50个工业品中有38个环比上涨，中位数涨幅3.5%，平均涨幅3.8%。但拖累项在于，翘尾因素将回落0.8个百分点。 拖累因素略强于拉动因素，预计2月CPI同比继续回落至0.7%左右。拖累因素包括：1）核心CPI环比或转负，2月北京冬奥会叠加部分省市散发疫情，疫情防控措施较严，再加上春节错位因素消退，预计核心CPI环比将小幅下跌。2）CPI翘尾因素将回落0.6个百分点左右。拉动因素包括：1）蔬菜和水果价格对冲猪肉和鸡蛋价格下跌，预计食品价格小幅上涨。猪肉价格二次探底，2月猪肉平均批发价下跌9.3%，鸡蛋价格下跌8.1%；蔬菜和水果价格则分别上涨6.6%、4.9%。2）受国际油价上涨影响，成品油价涨幅较大。截至2月上中旬，92号汽油市场均价较1月上涨了15.7%。 二 外贸：外需依然不弱 预计1-2月出口同比+12%，进口同比+8%。 出口方面，1-2月出口量或有回落，但价格支撑仍在。2021年由于就地过年的影响，春节前后企业生产较正常年份均偏强，因此2022年1月中旬以来，集装箱吞吐量同比均为负增长。不过据港口反馈，今年春节前后总体货源仍较为充，2月中旬假期结束后外贸运输已逐步恢复，因此预计出口量回落幅度也不大。同时目前CRB价格指数同比仍有近30%的高增速，价格层面对出口的支撑仍在。 另外，年初外需或仍不弱对出口也形成支持。一则，WTO于2月发布的贸易晴雨表指数尽管跌破基线值100，录得98.7，但除汽车分项与集装箱运输分项拖累外，其余分项（如出口订单、空运、原材料贸易等）仍处于100附近，表明全球贸易增长势头趋缓，但目前仍处于扩张区间。二则，美国2月ISM制造业PMI初值录得58.6，前值57.6，欧元区2月制造业PMI初值录得 58.4，前值58.7，发达经济体PMI仍在高位，且随着海外防疫措施的持续放松，需求或进一步修复。同时，韩国1-2月出口同比增速分别录得+15.2%、+20.6%，出口增速维持在高位，也可侧面印证外需不弱。 进口方面，2月制造业新订单指数重回扩张区间，2月起进口干散货运价指数也触底回升，均指向企业生产端改善对进口需求形成支撑。 三 生产：稳中有升 预计1-2月工业增加值增速5%左右，略好于去年12月的4.3%的同比。 1-2月生产的预测可重点观察三个数据：一是工信部的评估，根据工信部2月28日对1-2月工业生产的评估：“到目前为止，我国工业经济延续了去年四季度企稳回升的态势，总体运行平稳。特别是随着工业经济增长各项政策举措贯彻落实，提振工业经济取得阶段性成效。”二是煤炭日耗。今年春节前后，煤炭日耗略好于去年同期。考虑到去年11月、12月火电发电同比为负，意味着春节前后，工业生产有所改善。三是粗钢产量。由于冬奥会的召开，华北地区的钢铁生产可能受到影响，但从中钢协的统计数据看，1月以来同比增速基本与去年12月接近，影响不大。 四 社零：偏弱运行 预计1-2月社零增速为3.5%，继续偏弱运行。 1-2月，受疫情影响，消费可能依然偏弱。根据统计局对2月服务业PMI的解读，“服务业延续恢复态势，但与往年春节月度相比，景气水平偏低。……零售、生态保护及环境治理、居民服务等行业受疫情影响相对较大，商务活动指数位于45.0%以下低位区间，市场活跃度较弱。” 春节黄金周，商务部未公布重点商户零售数据。根据文旅部数据，全国国内旅游出游2.51亿人次，同比减少2.0%，按可比口径恢复至2019年春节假日同期的73.9%；实现国内旅游收入2891.98亿元，同比减少3.9%，恢复至2019年春节假日同期的56.3%。 五 固投：基建从预期走向现实 预计1-2月固投增速3.5%左右，其中基建、制造业投资相对偏高，地产投资-10%左右。 制造业投资可能相对偏强。根据2月PMI数据，“专用设备生产指数和新订单指数均高于54.0%”。制造业投资偏强的背后，是上一年制造业盈利的改善、上一个季度偏强的出口以及信贷层面持续的向制造业倾斜。今年，按照工信部的安排，将通过绿色化改造和数字化改造，继续提振制造业投资。 基建发力从预期走向现实。2月建筑业PMI的改善，很大程度上得益于基建的改善。2月，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点。 地产相对偏弱。前期低迷的土地成交数据将影响今年上半年的地产投资。目前从水泥产量、螺纹表观消费等数据看，同比基本为负。 六 金融：政策推动修复，实体融资仍弱 预计2月新增社融2.15万亿，社融存量同比约为10.6%，较1月回升0.1个百分点。政府债层面，2月政府债净融资约为3500亿，同比多增约3000亿；企业债券2月净融资约为3900亿，同比多增3000亿。非标融资和股票融资此消彼长之下预计形成对冲。 预计2月新增贷款1.4万亿，贷款存量同比11.5%，与1月持平。2月票据利率持续下行反应当前信贷需求稀缺，因此商业银行票据冲量行为较为显著。我们预计2月票据融资和企业短期贷款仍将是支撑信贷的重要因素，企业中长期贷款在去年高基数的影响下预计同比重回负增区间。居民贷款受制于商品房销售等因素的抑制下，居民贷款同比增量预计与1月持平，同为-4000亿左右。 预计2月M2同比回落至9.5%左右，M1同比提升至3.5%左右。财政加快支出叠加信贷总量发力的情境下，短期M2同比仍将维持高位。春节扰动消失后M1同比预计较1月将有明显回升，但由于当前房地产销售整体较为弱势的情境下，M1同比增速预计与2021年12月基本持平，难有进一步的上行。 具体内容详见华创证券研究所3月3日发布的报告《【华创宏观】财政在发力——1-2月经济数据前瞻》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 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