【东吴晨报0303】【策略】【固收】【宏观】【行业】商业贸易【个股】威胜信息、星源材质、昊海生科

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220303 音频： 进度条 00:00 / 07:11 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场情绪回暖，内外资风格向成长均衡 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪回暖，A股市场资金净流入-120亿元，前值-157亿元。 成长风格反弹，市场情绪回暖：在经历了元旦以来的持续回调后，最近两周成长风格出现触底反弹信号，2/15-2/25创业板指上涨5%，行业层面电力设备涨9%，电子 5%。成长反弹背景下市场情绪回暖，最近一周创业板成交额1.3万亿元，日均换手率 4.7%，均较此前一周提升明显。 内外资风格从价值向成长均衡：伴随成长风格反弹回暖，内外资风格也均向成长偏移，其中公募基金最近一周抱团趋弱，风格从价值向成长均衡，行业偏向周期和以计算机为代表的TMT板块。外资在继续加仓周期板块的同时，对电力设备、医药、 TMT等成长风格均有明显增持，而对于此前大幅加仓的银行、非银金融等行业减持较多。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 外资怎么看中概股？ ——东吴策略·行业风火轮 美股机构投资者自2020Q4以来抛售中概股的趋势缓解。根据SEC最新披露的机构持仓数据，截至 2021Q4，美国机构持仓中概股市值占其总市值的比例4.1%，2020Q4以来的下行趋势明显缓解。 阿里巴巴：2021Q4美国机构持股/流通ADR占比触底回升，Primecap增持。 腾讯：中资自2021/12持续加仓，外资贝莱德、Vanguard持续加仓。 美团：中资中介机构持股2021/12上行加速，前10大重仓机构，7家Q4增持，贝莱德增持最多。 京东：2021Q1以来美股机构投资者抛售趋势缓和，老虎增持最多，贝莱德大幅减持。 拼多多：美国机构投资者越跌越买，Baillie Gifford、老虎持续增持，贝莱德减持。 快手：中资自2021/10开始持续加仓，外资Krane Funds最为积极。 小米：中资自2021/12开始加仓，前10大重仓机构普遍增持，南方东英、贝莱德最为积极。 网易：美国机构仍在减持，尚未见拐点，但部分重仓机构转为积极，Lone Pine Capital加仓最多。 爱奇艺：美国机构 延续2021年初以来加仓趋势，前10大重仓机构基本加仓， Coreview增持最多。 哔哩哔哩：美国机构持续加仓，较2020年底增持近一倍，富国银行增持最多。 风险提示：政策推进不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝） 固收 PMI回升能否成“势”？ 事件 数据公布：2022年3月1日，统计局公布中国2月（以下月份未特殊标注均指2022年）官方制造业PMI相关数据：2月官方制造业PMI收于50.2%，较1月回升0.1个百分点；2月非制造业PMI收于51.6%，较1月回升0.5个百分点。 观点 受春节假期影响生产指数回落，企业间分化进一步加剧。2月生产指数为50.4%，较1月回落0.5个百分点，新订单指数为50.7%，较1月回升1.4个百分点，供需两端指数均位于荣枯线之上。生产指数延续2021年12月以来的回落态势，我们认为有以下两点原因：首先，2022年的春节假期大多数落于2月，多数企业在假期期间停工停产，整体的产能利用率有所下降。以唐山钢厂的产能利用率为例，其在2月的周频数据均在60%以下。其次，从价格来看，主要原材料购进价格和出厂价格指数之间的差值由2021年12月的2.6%逐步上升至2022年2月的5.9%，企业成本的上升对于其生产意愿有所抑制。特别是抗风险能力弱的中小企业更加倾向于减少原材料库存，该点在原材料库存指数中可以得到印证，该指数2022年2月下行1个百分点至48.1%。此外，企业之间的分化进一步加剧。2月，大型企业和中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，较1月上升0.2个和0.9个百分点，小型企业PMI为45.1%，较1月下降0.9个百分点，降至2020年2月以来最低点。 建筑业商务活动指数上行，基础设施建设需求稳步释放。2月建筑业商务活动指数为57.6%，较2月上升2.2个百分点，表明“超前进行基础设施建设”正在稳步推进。截至2022年2月28日，新增专项债发行总量为8775亿元，占提前批额度1.46万亿元的60%，财政政策的提前发力令建筑业的需求快速释放，2月建筑业新订单指数较1月回升1.8个百分点至55.1%。服务业商务指数方面，2月为50.5%，较1月回升0.2个百分点，但是若细分行业来看，零售的指数仍然低于零界点，表明消费复苏面临挑战，特别是在当前疫情多点散发的情况下，恢复力度和节奏仍待观察。 市场交易主线不明，收益率将在低位区间内震荡。回顾2022年以来的债券市场，尚未出现明显的交易主线，因此收益率的走向未形成“势”，其主要原因在于“货币-信用-经济”链条的传导路径未明确。1月降息后收益率出现下行，而2月金融数据超市场预期和地方房贷利率出现放松后收益率则有所上行。2月PMI的公布是2022年第一份检验经济成色的成绩单，显然就数据本身而言是亮眼的，从市场反应来看，10年期国债和国开债活跃券收益率快速上行，但是我们也要看到其中的结构性问题，如大中小型企业之间经营情况的分化，原材料价格指数的上行等。综上所述，我们认为需要观察信贷需求和经济复苏的持续性，在“势”尚未形成之前，收益率将难以摆脱区间震荡。 风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期。 （分析师 李勇） 宏观 以史为鉴，2月PMI透露了什么信号？ 2022年开年以来的信贷和PMI数据的表现均超市场预期，但似乎仍无法打消市场对于“稳增长”的疑虑。一方面，数据虽然整体上表现不错，但或多或少都存在结构性的问题，而且面临春节的噪音，例如1月信贷虽然超预期，但是短期融资占比偏高；又如PMI虽然整体向好，但原材料价格上涨带来的成本压力依旧让小企业“举步维艰”。另一方面，想要扭转2021年第三季度以来市场偏悲观情绪的惯性，确实需要更多的数据和政策的支持。 我们认为2022年2月PMI基本确认了上半年经济动能回升的主线，当然针对部分结构性问题仍需要出台更多的政策来止住恶化的势头。不过对于下半年动能的可持续性我们保持谨慎。 剔除春节的因素，2月PMI表现依然较好。通过对比制造业PMI环比变动和春节早晚的关系，可以看出2022年2月PMI的表现在过去10年中是偏强的（位于图中虚线的右上方），类似的年份还有2012年、2017年和2015年。 而年初PMI的动能往往是具备惯性的，尤其是在政策支持或外需稳健的情况下。2012年、2015年和2017年年初PMI的稳健都至少持续至第一季度之后，其中2012年、2015年与2022类似：2011年和2014年底央行都进行了降准或降息的操作，并且地产政策都出现了较明显的松绑）。2017的情况相对特殊，央行已经进入紧缩周期，PMI的韧性主要来自于全球共振复苏下强劲的出口。而2022年初政策支持和出口稳健的条件都具备，我们预计PMI 会继续加速，且会持续到第二季度。 相较制造业PMI，建筑业PMI的表现更加突出。未受春节和疫情的影响，2022年2月建筑业PMI较1月继续明显上涨，其中土木工程建筑业活动指数比1月上涨了8.9个百分点，而新订单指数则达到近5年的同期最高值。这与国家“适度超前开展基础设施建设”的政策主张，以及各地方大量提前开工的情况是相符的。投资稳增长的政策效果正在逐步体现。 结构上比较值得注意的问题还是小企业的困难和服务业的疲软。原材料成本居高不下、人民币汇率继续升值下，与大中型企业景气度回升形成对比，小企业的复工复产更加困难，其PMI继续刷新2020年疫情爆发之后的低位。服务业虽然较1月有所改善，但与往年春节月度相比，景气度明显偏低，这个我们从春节期间电影票房和旅游收入已经可以感受到。要缓解这两个结构性问题，货币政策保持宽松、发挥结构性工具的作用、继续支持中小企业仍是重要举措；而服务业的改善依旧有赖于国内防疫政策的调整，这个我们在之前的报告里屡有提及。 不过从历史上看，在地产缺位、基建空间受限的情况下，PMI下半年大概率放缓。我们复盘了2008年以来四次信贷企稳，PMI复苏的情况，可以发现当基建和地产双双明显反弹的情况下，PMI会快速企稳、加速复苏，如2008年和2012年；而当基建或地产其中一个“引擎”熄火，PMI的反弹或者缓慢，如2015年至2016年，或者复苏幅度有限、PMI陷入震荡，如2019年。2022年与2019年相比，基建表现会更好（至少上半年），但是地产则会成为明显的拖累。此外，2019年中美贸易摩擦反复，而2022年海外市场同样注定不太平。从这个角度看，2019年对今年（2022年）会更有参考意义。 风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行的效果不及预期。 （分析师 陶川） 行业 商业贸易： 颜值经济系列深度报告之四 心系万千青丝，植发经济方兴未艾 投资要点 雄脱为脱发主因，治疗方案植养结合、层层递进。常见脱发可分为瘢痕性脱发和非瘢痕性脱发，其中雄脱是最常见的脱发类型。针对不同脱发阶段的需求，脱发解决方案可分为居家养护、生态养固、医疗养固和植发，各种方式层层递进，对于希望短期内直接性的改善或毛囊已经闭合的患者，植发是最合适的方式。 产业链：中游植发机构盈利空间较大，是产业链核心环节。植发产业链的上游为器械和耗材商，中游为公立、民营的植发机构，下游为获客渠道和植发消费者。其中，中游植发机构盈利空间较大，头部机构毛利率达70%+，是产业链的核心环节。但是由于行业尚处于认知建立期，销售费用投入较大，长期随着门店的扩张、店铺口碑的提升和品牌影响力的提升，我们预计净利率还有进一步提升的空间。作为标准化程度相对较高的轻医美机构，植发机构可复制性较强，头部植发机构雍禾医疗的门店数量和收入规模均领先于综合型医美机构。 低渗透高成长，毛发市场空间广阔，连锁龙头优势显著。（1）需求端：根据沙利文预计，2021年我国毛发医疗服务市场规模为234亿元，其中植发医疗/医疗养固市场规模分别为169/65亿元，2016-2020年植发医疗/医疗养固的增速CAGR分别为23.4%/25.4%。我国植发渗透率较低， 2020年我国脱发人数达2.52亿人，但植发手术数仅51.6万例，渗透率不到1%，提升空间较大。在脱发年轻化、多样化植发养发需求、消费承担能力提升和行业规范化程度提升等因素共促下，渗透率有望持续提升。（2）供给端：包括连锁植发机构、综合医美机构植发科、公立医院植发科和区域性/单体植发机构，其中连锁植发机构专业性强、品牌化、规范化优势突出，是未来的主要发展方向。 他山之石：美国植发龙头 Bosley，“标准化技术&服务+特色化营销+连锁化扩张”共筑龙头之路。Bosley成立于1974年，是美国第一大连锁植发机构，在34个州设立了73个连锁的植发诊所。其成功路径主要包括：以标准化技术&服务提升客户满意度、通过特色化营销打造值得信任的品牌以及通过连锁化扩张实现规模提升。 投资建议：植发行业正处于快速增长的风口期，其中中游植发机构是产业链的核心环节，头部连锁植发机构是主要的发展方向，有望受益于行业增长的红利。推荐始终坚持规范化发展思路的、市占率第一的连锁植发龙头雍禾医疗。 风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，行业政策变化，疫情反复影响，医疗人员不足风险，医疗事故风险。 （分析师 吴劲草、张家璇） 个股 威胜信息（688100） 威胜信息2021年年报点评 业绩稳健增长，芯片业务高速增长 投资要点 事件：威胜信息2021年实现营业收入18.26亿元，同比增长26.03%，归母净利润3.41亿元，同比增长24.02%。实现基本每股收益0.68元/股，同比增长21.43%，业绩符合我们预期。公司在2021年Q4实现营业收入5.26亿元，同比增长29.88%，归母净利润0.93亿元，同比增长40.91%。 公司业务保持全线增长，现金流较为稳定：公司各个业务板块均保持增长态势。其中，网络层业务实现营收11.31亿元，占营业收入的62.17%，同比增长13.93%。感知层业务实现营收5.78亿元，占营业收入的31.81%，同比增长63.68%。应用层业务实现营收1.09亿元，占营业收入的6.02%，同比增长14.21%。2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金为15.99亿元，占营业收入87.57%，经营活动产生的现金流量净额为2.46亿元，同比增长30.27%，主要由于应收账款周转效率提升，应收账款周转率从2020年的2.17提升至2.39，公司现金流较为稳定。 拓展产品应用场景，研发成果显著：公司在2021年共推出29款新产品，包括5款应用层、12款网络层、12款感知层。其中应用层推出物联网智慧云平台，网络层通信网关、通信模块类产品仍为公司的核心产品，感知层发展电检测终端、数字化水务等产品。公司研发投入共1.77亿元，占营业收入的9.69%，同比增加36.51%。在本年内新增专利65项、软件著作权78项，参与制定国家标准、行业标准、地方标准、团体标准共43项，多个项目被评为国家、省的重点研发计划项目并入选首批区域链+能源名单。 海外战略全面发力，芯片业务快速发展：公司在2021年国内业务实现营业收入15.96亿元，同比增长15.69%，国际业务实现营业收入2.23亿元，同比增长257.48%，国际业务快速增长。目前公司海外出口的产品结构逐渐丰富完善，不再只以电监测终端为主，加入智慧水务等应用场景，并已在通讯模块和通讯网关业务上实现突破。海外销售网络覆盖亚洲、非洲、美洲等主流市场，海外用户连接数达千万个以上。我们认为，随着电网智能化程度的不断提升及公司在国内外市场份额的持续扩张，公司有望持续维持高增长。 盈利预测与投资评级：由于产品结构变化小幅影响毛利率，我们将2022-2023年的EPS从0.95/1.26元下调至0.90/1.19元，预计2024年EPS为1.48元，当前市值对应2022-2024年PE为27/21/17倍，由于公司通信模块技术持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外局势不稳定，竞争加剧；客户订单不及预期；网络能源推广不及预期。 （分析师 侯宾） 星源材质（300568） 2021年年报点评 全年量利齐升 客户+产品结构优化助力2022年高增长 投资要点 2021年归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%，接近业绩预告中值，符合市场预期。2021年公司营收18.61亿元，同比增长92.48%；归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%；扣非净利润2.96亿元，同比增长235.00%；2021年毛利率为37.80%，同比增加3.16pct；销售净利率为15.33%，同比增加4.83pct。此前公司预计2021年全年归母净利润2.8-2.9亿元，实际值接近业绩预告中值，符合市场预期。 2021年公司隔膜量利双升，湿法隔膜贡献明显业绩增量。2021年全年隔膜收入18.42亿元，同比大幅增长109.71%，下半年隔膜收入10.21亿元，同比上升69%，环比增长24%，毛利率为37.75%，同比提高6.47pct，下半年毛利率为39.89%，环比提升4.79pct。分地区看，2021年国内收入14.47亿元，同比增长124%，毛利率为34%，同比提升6.88pct；海外地区实现营收3.95亿元，同比增71%，毛利率51%，同比提升8.67pct，海外盈利弹性较大。子公司经营情况看，常州湿法项目满产满销贡献主要业绩增量。 产品结构优化，公司盈利逐季提升，2022年隔膜行业供需偏紧，公司延续量利双升态势。2021年公司销量12.2亿平，同比增长74%，扣除一定比例B品膜销售影响，公司全年扣非单平净利润达0.26元/平，同比翻番以上，其中2021Q4隔膜出货3.2亿平左右，环比增长10%，加回计提奖金及减值影响后，我们测算2021Q4单平扣非净利润0.37元/平左右，环+25%，公司盈利水平逐季提升。随着新增产能进一步释放，我们预计2022年隔膜出货17亿平以上，同比增长40%左右，其中海外湿法占比将进一步提升，LG我们预计翻番增长，且新进入Northvolt、SK等客户供应链，客户结构进一步优化，且涂覆比例将进一步提升，我们预计公司单平净利润有望进一步提升。 加大扩产力度，支撑长期高增长，2022Q3产能上台阶。截至2021年底，公司产能15亿平满产满销。我们预计公司2022年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计2022年全年隔膜出货17亿平以上，同比+40%左右；2023年产能释放，增长提速，我们预计出货25亿平以上，同比+47%以上。为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60亿元加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司隔膜业务量利齐升，我们调整2022-2024年归母净利润至7.02/10.87/15.30亿元（原预期2022/2023年为7.01/11.24亿元），同比增长148%/55%/41%；对应现价PE分别为43/28/20倍，给予2022年55xPE，对应目标50元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 昊海生科（688366） 营收实现快速增长 盈利端有望于2022年显著改善 投资要点 事件：2月28日，公司发布业绩快报，2021年实现营业收入17.66亿元，同比增长32.57%；实现利润总额3.82亿元，同比增长48.81%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.19%；实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长58.38%。营收基本符合我们预期，利润低于我们预期。 收入端：国内人工晶体/眼科粘弹剂/骨科等产品恢复正常较快增长，OK镜、海魅玻尿酸、欧华美科贡献营收增量。眼科板块：2021上半年人工晶体收入同比增长64.08%，公司产品集采中标情况与国产品牌增长趋势较好，我们估计高端进口品牌晶体可能受到部分影响；代理OK镜“迈儿康”于下半年正式上市销售；我们估计眼科板块仍有望实现较快增长。医美板块：海魅玻尿酸上市销售快速推广，玻尿酸产品收入2021上半年同比增长143.16%；欧华美科（持股63.64%）有望恢复至2亿元人民币以上营收规模水平，并于9月以后并表；我们估计医美板块整体有望实现快速同比增长。营收入端整体增长基本符合我们预期。 利润端：人工晶体集采与医美收入结构调整导致毛利率稳中微降，研发费用等同比增长较多。毛利率方面，整体稳中微降，主要由于 1）公司人工晶状体部分型号在带量采购区域销售价格下降；2）收购的欧华美科自2021年9月开始纳入合并报表，其射频及激光医疗美容设备和家用美容仪器等业务毛利率较公司原有业务相比较低。费用率方面，由于公司多个眼科和医美的在研项目持续进行或进入临床试验阶段，研发支出同比增长较多，我们估计研发费用率小幅提升。各类营销和市场活动在疫情减弱后恢复正常，导致销售费用增长。此外，欧华美科并表也对公司整体业绩带来部分影响。对于2022年，考虑到人工晶体有望稳步增长、欧华美科有望完成利润增量贡献，我们认为公司盈利端有望显著改善。 盈利预测与投资评级：考虑到人工晶体结构优化和新产品推广需要时间、研发费用保持较高水平等因素，我们将2022-2023年公司归母净利润由6.07/7.76亿元，调整为5.62/6.58亿元，EPS分别为3.20/3.74元，对应当前股价的PE分别为32X/28X。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；并购整合或不及预期的风险；医药行业政策不确定性风险。 （分析师 朱国广） 三月十大金股 法律声明 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