晨报0303 | 房地产、生猪、轻工、 纬德信息、靖远煤电、信义玻璃、物流仓储

（以下内容从国泰君安《晨报0303 | 房地产、生猪、轻工、 纬德信息、靖远煤电、信义玻璃、物流仓储》研报附件原文摘录）
　　0303 音频： 进度条 00:00 / 19:21 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【房地产】组合拳放松，信号意义明确 调控放松基本等同于一次性使用了过去几轮周期中陆续出台、且强有力的放松政策。郑州本次的调控放松可以总结为：1）鼓励房企拿地，土地保证金下调至20%，且拿地后可以在1年内分期付款；2）鼓励居民买房，认房认贷放松，有1套房但偿清贷款的视首套，且引导贷款利率下行；3）限购放松，老人投靠子女可购买1套房；4）推行并坚持货币化安置，政府再回购部分安置房。 相比于过去几个月各城市的宽松以银行信贷投放加大为主，郑州的宽松政策是全方位宽松，考虑到其为省会城市的地位，具备极强的信号意义。2022年最主要的风险已经不简单的是房企的资金链风险，而是更加升级至需求下行的风险，造血能力的下降对房企的压力大幅度增加。过去几个月，各城市的宽松更多集中于银行体系的信贷投放加大，包括开发贷、按揭贷款等，但在需求下降的背景下，其作用较为有限。市场预期需要更加强有力的政策来延缓楼市的下行，但对政策推出节奏存在一定分歧，主要是针对及时性上。当前郑州政策超预期的出台，不仅体现在时点上，更是在政策力度上，作为省会城市，对全国其他城市有极强的信号意义。 2022年前2月行业销售金额预计同比下滑40%左右，拿地也大幅度下行，预计大多城市均将效仿郑州模式。目前销售处于大幅度下行态势，同时，城投公司也被动成为了拿地主力，在现有格局之下破局难度较大。按照以往经验，多政策同时出台带来的叠加效应，对楼市的提振有明显的正向意义，在当前全行业下行背景下，郑州模式预计将被大多城市效仿。 行业进入下行期，风险从民企违约升级为行业需求不足，逆向思维下的政策推进将带来二线央企和优质民企重估。推荐央国企中的保利地产、招商蛇口、万科A、中国海外发展、华润置地、中国金茂、绿城中国、中海物业、华润万象服务等；优质民企中的金地集团、滨江集团、金科股份、中南建设、融创中国、融创服务、旭辉控股集团、碧桂园、龙湖集团、宝龙商业，受益我爱我家、招商积余、碧桂园服务。 风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告组合拳放松，信号意义明确具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】收储不改中期大势，继续推荐生猪养殖 上周，全国平均猪粮比价为4.98∶1，进入《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间；2月28日，国家发展改革委将立即启动中央冻猪肉储备收储工作，将组织4万吨中央储备冻猪肉收储工作，分别于2022年3月3日和3月4日进行。 我们认为从历年收储量规模、政策响应等来看收储政策对市场的影响有限，更多的是通过释放收储信号在一定程度上影响市场情绪：1）历年我国储备肉占比一直较低；20世纪90年代，国家储备猪肉每年的入库数量占猪肉年产量的0.28%~0.56%，进入21世纪后猪肉储备一度跌至4万吨；2019年来因为非瘟带来的生猪价格上涨，共进行三次收储，共20万吨，21年连续收储四次左右，共7.25万吨，均占全年猪肉产量的一个点不到；2）政策响应时间或影响效果；由于市场变化较快及收储政策多头管理，从发现市场剧烈波动到做出收储决策，往往需要几周甚至几个月的时间；我们统计了从09年来历次收储时间及猪价表现，09年来共有17次国家级收储，收储后一周内猪价上涨的共有10次，但超过5%的仅有2次，月内猪价上涨的共有10次，超过10%的共有3次，故从历史看政策短期内对生猪市场作用有限。 中期大势如洪流难挡，当前黄金配置期；我们认为中期大势如洪流难挡：1）上半年猪价会持续低于预期，同时行业现金流也将由紧张陷入枯竭，维持产能去化“势不可挡”判断；2）板块的估值离价值中枢普遍都还有非常可观的空间；短期催化不会缺席：1）能繁存栏：预计2月存栏数据将继续下行，市场对反转依然较弱的信心会非线性增强；2）猪价：继续走低的窗口或将开启；3）成本：俄乌冲突使得玉米、豆粕价格走高，养殖成本上升带动去产能加速；重申“第二波已开启”，“一季度为黄金配置期”，“上半年比下半年好”的观点判断，维持2021年9月以来板块反转的判断，猪周期反转预期提升将持续带动整个大养殖板块表现。 投资建议：推荐生猪养殖板块：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：傲农生物、巨星农牧、唐人神等；推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展。 风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告收储不改中期大势，继续推荐生猪养殖，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【轻工】健康安全体面尊严，适老产业助力乐享银发生活 养老产业由老龄人口需求带动形成，为老年人提供特殊商品和服务，需求与政策驱动下行业发展前景广阔，维持轻工行业增持评级。日前国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》，推动全社会积极应对人口老龄化格局初步形成，促进老龄产业和养老服务体系协同高质量发展。复盘日本养老产业，其护理、服务和保险制度体系不断修正完善，促进银发产业蓬勃发展。我国养老产品与服务尚处于发展初期，供给端，养老产品类别丰富度和细分差异化仍需提升；需求端，老年群体相关产品渗透程度较低，消费者宣传教育应持续进行。推荐标的：恒安国际、豪悦护理，百亚股份；受益标的：可靠股份。 日本老龄化社会：养老政策持续修正完善，保险、产品、服务体系助力银发经济蓬勃发展。日本步入老龄化社会多年，生活方式病成主要死亡原因，缩短不健康寿命周期成为重要课题。日本19世纪晚期出现了养老金制度的雏形，此后日本政府不断改革发展其养老相关政策，2000年后介护保险实现全面覆盖，日本养老产业日益完善，至今已经建立起相对完备的养老护理、服务和保险体系，建立多层次养老保险机制提升老年人支付能力，社会生活适老化改造深入细致，各领域辅助器具品类齐全满足不同需求。 日本适老用品百花齐放，兼备安全性、尊严体面、幸福感与情感需求。进入老龄化社会日本积极采取措施应对变化，养老产业得到迅猛发展，相关产品助力老年人实现更有幸福感、有尊严的便利生活。吸收卫生用品领域，失禁用品等相关品类齐全推陈出新，消费者教育更为体贴全面；适老生活用品与环境改造领域，针对性产品规避居家安全隐患，关注细节提升产品使用感受，支援类设备帮助扩大老年人活动范围；健康与美丽护理领域，家用医疗康复器械便携化智能化，抗衰老保湿专用呵护成熟肌肤。 我国推进新兴养老模式与产业政策，需求与政策驱动下银发产业未来前景广阔。我国人口基数、文化观念、老年人支付能力差异等因素加重养老难题，机构养老与居家服务为关键发力点。养老服务产业需深入了解和挖掘消费者需求，真正感知和解决老年人痛点。当前中国成人失禁用品整体渗透率较低，未来轻度失禁用品、高品质产品将成为增长点；适老居家改造覆盖更广泛家庭活动，提升安全性、注重情感需求是发展重点；养老服务打造联通平台实现远程医疗养老，个人健康监测产品实现智能化升级。 风险提示：国内养老政策实施不及预期、老年人口消费升级速度弱于预期 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，林纸产品：健康安全体面尊严，适老产业助力乐享银发生活具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【计算机】纬德信息：电力信息安全小巨人 首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价54.5元。我们看好电力信息安全赛道的高速发展，公司作为领军企业显著受益。我们预计，2021-2023年公司的EPS分别为0.86元、1.27元、1.71元。 公司产品主要是智能安全网关和信息安全平台。能够为电力行业客户提供高质量、满足客户个性化需求的产品和及时、高效的服务，在电力领域内形成了良好的口碑。下游行业对于安全的高度重视带来了对信息安全产品的长期需求，从而带动了本行业的高速发展，为本行业提供了充足的发展空间。 产品及服务受到了国网、南网等客户的高度认可。随着国内外疫情得到缓解，国网、南网的“十四五”规划，在配电侧投入或达到万亿级别，配电侧信息安全等相关业务随之加速，公司市场份额有望持续扩张。 政策不断加码，关键基础设施安全成为重中之重。美国石油管道勒索事件已经敲响了警钟，保护关键基础设施网络安全迫在眉睫，所以国家未来在电网的安全投入将会有不断的政策推进。 市场拓展不及预期，产品特性导致行业局限。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告纬德信息：电力信息安全小巨人具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【煤炭】靖远煤电：长协提价弹性凸显，盈利持续成长可期 上调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司发布2021年报，实现归母净利7.2亿(+62.7%)、扣非净利7.1亿(+62.0%)，业绩超预期，上调22~23年EPS至0.71/0.91 (原0.47/0.68)元(股本23.5亿)，预计24年EPS为1.07元，维持6.81元的目标价，维持增持评级。 煤炭主业量价双升，电力亏损难阻业绩大增。公司2021年实现煤炭产量878万吨（-0.0%）、销量942万吨(+6.8%)，销量的提升主要源于清库。全年煤炭平均售价394元(+30.1%)，量价齐升贡献盈利主要增量。此外，受煤价上涨影响，电力业务经营主体白银热电2021年净亏损3.4亿，而2020年净利为0.5亿。煤价提升将带来业绩弹性，公司电力耗煤量仅占销量约20%。 长协价格提升，2022年业绩大增可期。1）长协基准价大幅提升；2）魏家地矿(300万吨)由动力煤转销炼焦配煤；3）搬迁问题解决，红会一矿增产60万吨。公司电力业务也将受益于电价上浮空间提升。 四大引擎支撑远期成长。公司在手现金充足，2021年末货币资金+交易性金融资产（结构性存款）合计64.5亿元创新高，扩张动力强：1）转型绿电运营商，规划1028MW光伏；2）白岩子煤矿(90万吨)预计2022年底投产，测算满产利润1.4亿；3）煤化工一期预计2022年底投产，测算满产利润2.5亿；4）预计公司2023年底前完成对窑街煤电收购，窑街煤电拥有1006万吨煤炭产能及2.4GW光伏规划。 风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告靖远煤电：长协提价弹性凸显，盈利持续成长可期具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【建材】信义玻璃：龙头本色，兼具成长性及盈利韧性 维持“增持”评级。信义玻璃发布2021年报，实现营收305亿港元，同增63.6%，归母净利116亿港元，同增80%，业绩靠近预告上限，超市场预期。预计公司2022-23年归母净利123、131亿港元，分别同增6.6%、5.9%。根据可比公司估值对应22年9xPE，给予公司目标价27.5港元。 浮法量价齐升，成长稀缺性凸显。报告期内，公司浮法玻璃收入219亿港元，同增85.7%，毛利118亿港元，同增155%，对应毛利率53.8%，同增14.6pct。根据玻璃信息网，2021年全国浮法白玻含税均价约2487元/吨，同增约47%，预计公司浮法玻璃均价增速快于行业增速。受益于2020-2021年北海/张家港/江门华尔润/海南等产线陆续点火，公司产能扩张更进一步，2021年公司浮法玻璃有效年产能约820万吨，同比+30%。在供给指标愈发稀缺的当前，公司仍能延续产能高增，成长的稀缺性愈发彰显。 汽玻+建筑玻璃盈利韧性超预期。1）汽车玻璃：2021年公司汽车玻璃收入55亿港元，同增18.4%，毛利25.7亿港元，同增18.1%，毛利率47.1%，同比持平。21Q3以来受到“缺芯”影响新车市场整体承压，而公司所在的替换市场稳步提升，21H2公司汽车玻璃毛利同比增长11%；2）建筑玻璃：2021年公司建筑玻璃实现收入31亿港元，同增39.9%，毛利14.3亿港元，同增47%，毛利率46.2%，同增2.3pct。2021H1加工厂利润率受原片涨价挤压，信义浮法原片完全自供，板块毛利率仅小幅下探，2021H2随着提价传导和原片价格下探，建筑玻璃下半年毛利率环比上半年提升4pct，展现了原片加工一体化优秀的抗风险能力。 维持高分红，安全边际已现。2021年末公司派息每股76港仙，共派息142港仙，派息比率高达49.5%，2017-2021年信义玻璃分红率维持在近50%左右的高位，对应当前股息率6.8%，安全边际充足。 风险提示：房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预期 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告信义玻璃：龙头本色，兼具成长性及盈利韧性具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【交运】物流仓储：3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定 一季度为快递业传统淡季，春节前后日均件量大幅低于正常水平。春节假期影响使得1-2月单日快递量呈现马鞍形波动，一般于腊月二十前后开始下降，除夕至初六维持低位，初七起逐渐恢复。电商与快递连续两年“春节不打烊”，推动春节假期快递量大幅提升，2022年春节假期（除夕至初六）日均快递量超2019年同期6倍，但仍仅为2021全年日均两成。春节错位导致2022年1月全行业快递量同比增长仅3%，预计2月同比增速将回升。根据我们对可比口径的估算，1月至2月上旬快递量同比增长25%，仍维持较快增长。 一季度季节性规律总结：淡季两阶段价格策略，3月单票收入将回落。回顾过去数年，1-4月淡季快递企业单票收入波动呈现两个阶段：（1）1-2月单票收入提升：春节假期件量低谷期，低产能利用率与假期用工导致单件成本高企，快递企业普遍通过提升价格对冲部分成本压力。（2）3-4月单票收入回落：节后件量恢复期，单件成本回落，且快递企业往往会采取一定的价格策略提升淡季货量，以期提升淡季盈利能力，过往正常年份3-4月累计回落约0.2-0.4元/件。2022年1月快递企业单票收入普遍提升，圆通/韵达分别提升0.12/0.18元/件，基本符合季节性规律。考虑2月上半月仍处件量淡季，预计2月单票收入有望保持平稳。预计3月单票收入将开始季节性回落。 淡季价格策略非价格战，预计3-4月单票收入回落理性克制。2021年12月单票收入回落，使得市场担忧价格战再起。我们认为其符合季节性规律，且好于我们预期。市场可能混淆了淡季价格策略与价格战，二者对利润率期望相反。前者是快递企业为追求最佳经济产能而在淡季普遍进行的短期价格灵活调整，期望利润率提升。而后者是龙头企业为拉开份额差距而主动压低利润率，若无监管干预甚至可能出现低于成本的非理性价格战。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计3-4月价格回落将理性克制，单票收入中枢仍将稳定。 2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期，维持增持。国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。近期市场或过度担忧价格战再启。考虑监管信号持续释放，及网络稳定内生需求，我们维持2022年行业竞争阶段性趋缓的判断，盈利能力修复确定。预计2022上半年业绩高增长可期，有望驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 风险提示。消费下行；监管过度干预；电商资本影响行业格局风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告物流仓储：3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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