【国君环保】中国天楹:进军海风、储能领域,转型进度超预期

（以下内容从国泰君安《【国君环保】中国天楹:进军海风、储能领域,转型进度超预期》研报附件原文摘录）
　　导读 与重力储能技术龙头Energy Vault合作，快速进军储能行业，公司转型新能源业务进度超预期。 事件 中国天楹控股子公司Atlas拟以自有资金或自筹资金对Novus公司投资5,000万美元，投资完成后，Atlas将持有Novus公司500万股股份。Novus已反向合并收购能源存储技术研发商Energy Vault全部股份。 评论 维持“增持”评级。 我们维持预测公司2021、2022、2023年净利润分别为7.3、7.7、9.8亿元，对应EPS分别为0.29、0.30、0.39元。公司传统的垃圾焚烧及环卫主业稳健发展，出售Urbaser获得充足资金支持新能源战略转型，未来风光储领域持续拓展值得期待，维持目标价7.50元。 与重力储能技术龙头Energy Vault合作，快速进军储能行业。 1）近期中国天楹控股子公司投资美国Energy Vault并与其签署了《技术许可使用协议》，获得在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施的资格。2）Energy Vault将垫付2500万美金用于在江苏如东建设一个100MWh的重力储能示范项目，并于2022年内完成，投入商业运营。3）快速进军重力储能行业，中国天楹储能业务拓展进度超预期。 重力储能技术大有可为。 1）可再生能源快速发展推动对储能系统的高需求。目前可再生能源存储市场以抽水储能为主，电化学储能快速发展，其他储能技术形式多样。2）低成本+可扩展+灵活性+寿命长+环保安全，Energy Vault重力储能技术优势明显，发展空间广阔。①低成本：与锂离子储能技术相比，Energy Vault基于重力的储能系统平准化成本更低；②可扩展：没有地形及地质依赖性，可在任何可以放置建筑物的地方建造；且可以100%本地供应链；③灵活性强：模块化解决方案可在较短和较长的GWh持续时间（2-12+小时）下满足高功率需求；④寿命长：与锂化学电池不同，高位势能和块状复合材料不会随时间推移损失存储容量，30年以上的零退化寿命；⑤环保安全：无化学、火灾或安全风险。 转型新能源业务进度超预期。 1）2021年中公司出售Urbaser获得充足现金并完成资产负债表修复，为转型新能源打下坚实基础；2）2021年底公司与如东县政府签订新能源产业投资协议。3）2022年2月公司与Energy Vault合作，将引进并推广先进的储能技术。4）作为不断进化的综合性新能源运营商，公司转型新能源业务进度超预期，期待后期持续拓展。 风险提示 焚烧或环卫项目经营情况低于预期、转型进度低于预期等。 正文 1. 与Energy Vault合作，快速进军重力储能行业 中国天楹快速进军重力储能行业。1）2022年2月7日，中国天楹公告，控股子公司Atlas拟以自有资金或自筹资金对Novus公司投资5,000万美元，投资完成后，Atlas将持有Novus公司500万股股份。Novus已反向合并收购能源存储技术研发商美国Energy Vault（EV）全部股份。2）此外，公司的控股子公司Atlas近期与EV签署了《技术许可使用协议》，根据协议，EV授权Atlas在中国区（含香港和澳门）独家使用许可技术建造和运营重力储能系统（“GESS”）设施，独家许可费5000万美元。3）EV将垫付2500万美金用于在江苏如东建设一个100MWh的重力储能示范项目，并于2022年内完成，投入商业运营。 2. Energy Vault：快速发展的重力储能技术龙头 公司合作伙伴Energy Vault为快速发展的重力储能技术开发商。1）Energy Vault公司技术于2018年获得商业应用。2）2020年7月，公司设计完成了位于瑞士Arbedo-Castione的5兆瓦商业示范单元（CDU）的机械建造并接入瑞士国家电网。3）公司推出新的EVx平台，2021年6月沙特阿美能源风险投资公司对公司进行投资。4）2021年11月，公司推出Energy Vault Solutions，以提供技术中立的储能管理和集成平台，通过使用人工智能和软件优化算法实现不同能源资产的集成及其经济调度。5）2022年2月14日，公司（美国东部时间）完成与Novus Capital Corporation II的合并，在纽交所交易，上市首日收盘价9.39美元，总市值14.72亿美元。 重力储能的基本原理：主要通过使用升降混凝土复合储能块来实现能源的存储与释放，旨在帮助发电站、独立发电商和大型工业能源用户削减平准化能源成本，同时提高电力系统特别是可再生能源电力的可靠性。1）当起重机吊起砖块时，电力以势能的形式储存在高程增益中。电力为电动机提供动力以从底部提升砖块，构建一个处于“充电状态”的自支撑塔。2）当释放能量时，起重机将砖块以“自由落体”的形式放回底部，下落砖块产生的动能将先前用于提升砖块的电动机转变为发电机，然后通过逆变器连续电力进入电网。 3. 重力储能技术大有可为 可再生能源快速发展推动对储能系统的高需求。目前可再生能源存储市场以抽水储能为主，电化学储能快速发展，其他储能技术形式多样。1）抽水蓄能目前市场份额约90%，抽水蓄能优势突出，生命周期长、响应时间快，但选址不够灵活，且建造人造水库的成本和环境影响高。2）锂离子电池储能目前市场份额约5%，效率高，但原材料受周期性供应链影响且碳足迹高，电化学成分会随时间推移而退化，含难处置的有害物质，并带来安全隐患和火灾风险。3）其他储能技术形式多样，但各有优缺点，如地热和液流电池投资运营成本较高、压缩空气、飞轮和其他基于重力的解决方案，依赖于特定地形或地质，难以扩展或模块化。 低成本+可扩展+灵活性+寿命长+环保安全，Energy Vault重力储能技术优势明显，发展空间广阔。 低成本：与锂离子储能技术相比，Energy Vault基于重力的储能系统平准化成本（资本支出、运营支出等）更低，根据BNEF，Energy Vault技术平准化成本是锂离子电池的60%（2021年）。 可扩展：1）Energy Vault重力储能技术没有地形及地质依赖性，可在任何可以放置建筑物的地方建造；2）可以100%本地供应链，减少了生产瓶颈并消除了特定区域材料依赖性。 灵活性强：Energy Vault重力储能技术的模块化解决方案，可在较短和较长的GWh持续时间（2-12+小时）下满足高功率需求。 寿命长：与锂化学电池不同，高位势能和块状复合材料不会随时间推移损失存储容量，30年以上的零退化寿命。 环保安全：无化学、火灾或安全风险。 4. 公司开拓新能源业务进度超预期 转型新能源业务进度超预期。1）2021年中中国天楹出售Urbaser获得超过60亿元的现金净流入，并完成资产负债表修复，为转型新能源业务打下坚实基础。2）2021年底公司与如东县政府签订海风、滩涂光伏、重力储能等产业投资协议。3）2022年2月，公司与Energy Vault的合作迈出实质性的步伐，将引进并推广EV公司先进的储能技术，利用其创新存储方式和能源管理平台，提升公司可再生能源的发电及使用品质，实现可再生能源的高质利用，旨在打造区域零碳能源示范中心，构建可再生能源发展的新业态。作为不断进化的综合性新能源运营商，中国天楹转型新能源业务进度超预期，期待后期持续拓展。 5. 投资建议与估值 维持“增持”评级。我们维持预测公司2021、2022、2023年净利润分别为7.3、7.7、9.8亿元，对应EPS分别为0.29、0.30、0.39元。公司垃圾焚烧及环卫主业稳健发展，出售Urbaser获得充足资金支持新能源战略转型，未来风光储领域业务拓展值得期待，维持目标价7.50元，维持“增持”评级。 6. 风险提示 垃圾焚烧或环卫项目经营情况低于预期、在建项目进度低于预期、新签订单进度低于预期、转型新能源进度低于预期、汇率大幅波动、行业政策变化等。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 备注：封面图片来自网络

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