【招商纺服刘丽】富春染织:色纱领军企业 扩产&棉价上涨推动 21 年业绩快速增长

（以下内容从招商证券《【招商纺服刘丽】富春染织:色纱领军企业 扩产&棉价上涨推动 21 年业绩快速增长》研报附件原文摘录）
　　印染行业落后产能淘汰出清加速，公司作为袜类色纱龙头企业，具备低能耗及 环保优势，以产定销规模效应明显，21 年收入及归母净利润规模分别为 21.75 亿元/2.33 亿元，同比增速分别为 44%/105%。当前多个新项目陆续开工建设， 23 年开始进入产能扩张阶段，22PE 仅为 13X，维持“强烈推荐-A”评级。 国内色纱领军企业，21 年业绩快速增长，各项财务指标优秀。公司 2021 年收入规模同比增长 44%至 21.75 亿，归母净利润规模同比增长 105%达 2.33 亿。受益于规模效应、技改升级、能耗降低、棉价上涨等因素，2021 年毛利率、净利润率、ROE 同比提升 3.30pct、3.22pct、4.98pct 至 18.54%、10.70%、 20.43%。分配方案为每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。 价格提升&产能扩张推动 21 年收入增长 44%。其中 21 年色纱业务收入同比增长 43%至 19.52 亿元，其中色纱销售量 6.48 万吨，同比增长 17%；受棉 价上涨推动，色纱销售单价上涨 22%。贸易纱收入同比增长 43%至 1.63 亿 元。加工费收入同比增长 52%至 5131 万元。 规模效应、效率提升、棉价上涨推动 21 年毛利率提升 3.30pct 至 18.54%。其中色纱毛利率同比提升 3.26pct 至 18.72%，贸易纱毛利率同比提升 3.48pct 至 7.66%，加工业务毛利率同比提升 1.81pct 至 35%。 产能扩张&积极备货导致经营活动净现金流同比下降。受经营规模扩大，期末经营性存货增加较多影响，21 年公司经营活动产生的现金流净额同比下滑 79%至 6509 万元；21 年底公司存货规模同比增长 43%，主要由于材料价格 上涨以及公司产量增加存货备货增加影响所致。 环保治理压力大、能源&人力&运输成本提升，国内印染行业落后产能加速淘汰。国内规模以上印染企业数量从 2018 年的 1650 家减少到 2021 年 10 月底 的 1569 家，亏损户数从 2018 年的 292 家增加至 2021 年 10 月底的 398 家。收入从 2018 年的 2809 亿元下降至 2020 年的 2541 亿元，利润总额也从 2018 年的 149 亿元快速下降至 2020 年的 127 亿元。未来印染行业份额将逐渐向 具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业集中，市场整合速度加快， 印染行业集中度将呈现提升趋势。 竞争优势：环保治理能力强、低能耗，扩产积极。 1）规模化生产&交期短： 富春色卡已成为下游袜厂使用标准，“仓储式生产为主，订单式生产为辅” 的业务模式，根据历史订单进行备货，全年满缸满产，规模优势突出。 2） 环保投入力度大，三废治理能力强。公司持续进行环保改造和智能化升级， 设计并建成高效节能的生产及“三废”处理装置，排污指标远超行业标准。 3） 能源利用率提升&长江取水占比提升，低能耗凸显成本优势。公司采用技术领先的节水设备和锅炉设备提高能源利用率，拥有长江取水资质，吨成本更低的长江水使用占比提升，成本优势显。 扩产积极：公司近三年产能利用率和产销率均超过 100%，在手订单充足。为满足生产需求，公司募集资金进行产能扩张。截至 2021 年底，募投项目中“年 产 3 万吨高品质筒子纱生产线建设项目”已经达产 80%，预计将于 2022 年 上半年完全达产。同时考虑到荆州年产 6 万吨筒子纱染色项目的实施，2023 年底公司色纱产量有望达到 10 万吨，2025 年底色纱产量有望达到 14 万吨。另外芜湖年产 3 万吨纤维染色项目有望于 2023 年底达产。智能化精密纺纱生 产项目作为公司向上游产业链的延伸有望于 2024 年达产，满足公司部分纱线 自用需求。 盈利预测及投资评级：预计公司 2022 年至 2024 年净利润规模分别为 2.55 亿元、3.13 亿元、3.78 亿元，对应 22E13X，估值较低，且考虑到 2023 年开始进入产能快速扩张阶段，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：棉花价格大幅波动的风险、下游需求下滑的风险。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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