【华创宏观·张瑜团队】三喜三忧——2月PMI数据点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】三喜三忧——2月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 主要观点 数据简述：制造业PMI小幅回升 2月制造业PMI为50.2%，前值为50.1%，回升0.1个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.4%，前值为50.9%。生产指数环比回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为50.7%，前值为49.3%，环比回升1.4个百分点。PMI新出口订单指数为49%，前值为48.4%。3）PMI从业人员指数为49.2%，前值为48.9%。4）供货商配送时间指数为48.2%，前值为47.6%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为49.1%。 数据点评：三喜三忧 从2月PMI数据来看，尽管经济可能依然偏弱，一些旧的问题可能依然严峻，但改善的迹象明显较多。我们将值得关注的内容概况为如下的三喜三忧： （一）三喜：预期继续回升、新订单回暖、基建明显回升 一喜：融资环境持续好转，预期持续回升。得益于系列稳增长政策的出台，2月制造业、建筑业、服务业生产经营活动预期全面回升。企业融资环境指数大幅回升至51.4%，自2020年12月以来，首次回升至荣枯线以上。 二喜：制造业新订单指数重回扩张区间。新订单回升的背后，既有外因，2月新出口订单指数为49%，高于前值48.4%，外部需求依然较好。也有内因，2月，装备制造业、高技术制造业、消费品行业新订单指数分别高于前值3.1%、2.8%、3.1%。更值得关注的可能是装备制造业，背后是开年以来各地要求投资（基建投资、制造业投资等）加快落地，持续性可能更强。具体投资的发力方向，参见《【华创宏观】稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算》。 三喜：基建发力从预期走向现实。在之前的若干基建观测指标中，我们评估认为这一轮基建发力方向是较为确定的，幅度可以暂按前两次（2018Q4-2019Q1、2020Q2-Q3）的中间偏上位置去做预期（上半年5%-8%左右）。2月PMI数据一定程度上验证了这样的判断。多个迹象表明，2月基建可能出现了明显回升。包括土木工程建筑业（与基建更相关）商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点。建筑业PMI从业人员指数跳升至55.8%。新订单指数中，土木工程建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业高于50%，而房屋建筑业低于50%。 （二）三忧：服务业弱、地产弱、原材料成本太高 一忧：服务业依然偏弱。2月服务业PMI为50.5%，继续处于历史同期低位。疫情对服务消费的制约依然较为明显。 二忧：地产景气依然偏弱。PMI数据中对地产的观察体现在两点：一是2月房地产业商务活动指数低于50%，处于荣枯线以下。二是一些高耗能行业的订单，可能受地产景气走弱影响，继续处于低位，比如非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工新订单指数均低于46.0%，行业需求偏弱。 三忧：原材料高企，企业经营压力较大。2月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点，进一步加剧了中下游、小企业的经营成本。根据统计局解读，2月反映原材料成本高的企业比重分别高达60.2%。2月，小型企业PMI为45.1%，低于上月0.9个百分点，景气水平低位回落。 风险提示： 稳增长政策超预期。 报告目录 报告正文 一 三喜三忧 （一）三喜：预期继续回升、新订单回暖、基建明显回升 一喜：融资环境持续好转，预期持续回升。得益于系列稳增长政策的出台，2月制造业、建筑业、服务业生产经营活动预期全面回升。尤其是制造业与建筑业，生产经营活动预期分别为58.7%、66%，回升至历史偏高位置。此外，得益于超前发力的货币政策，企业融资环境指数2月大幅回升至51.4%，前值为48.2%，自2020年12月以来，首次回升至荣枯线以上。 二喜：制造业新订单指数重回扩张区间，2月为50.7%，前值为49.3%。新订单回升的背后，既有外因，2月新出口订单指数为49%，高于前值48.4%，外部需求依然较好。也有内因，2月，装备制造业、高技术制造业、消费品行业新订单指数分别高于前值3.1%、2.8%、3.1%。其中，医药、专用设备、汽车等行业新订单指数均高于54.0%。这些回升的因素中，更值得关注的可能是装备制造业，背后是开年以来各地要求投资（基建投资、制造业投资等）加快落地，持续性可能更强。 三喜：基建发力从预期走向现实。2月PMI数据中多个迹象表明，2月基建明显回升。包括建筑业PMI为57.6%，比上月上升2.2个百分点，其中土木工程建筑业（与基建更相关）商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点。建筑业PMI从业人员指数跳升至55.8%。新订单指数中，土木工程建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业高于50%，而房屋建筑业低于50%。 （二）三忧：服务业弱、地产弱、原材料成本太高 一忧：服务业依然偏弱。2月服务业PMI为50.5%，继续处于历史同期低位。疫情对服务消费的制约依然较为明显，根据统计局据解读“零售、生态保护及环境治理、居民服务等行业受疫情影响相对较大，商务活动指数位于45.0%以下低位区间，市场活跃度较弱。” 二忧：地产景气依然偏弱。PMI数据中对地产的观察体现在两点：一是2月房地产业商务活动指数低于50%，处于荣枯线以下。二是一些高耗能行业的订单，可能受地产景气走弱影响，继续处于低位，比如非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工新订单指数均低于46.0%，行业需求偏弱。 三忧：原材料高企，企业经营压力较大。2月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点，进一步加剧了中下游、小企业的经营成本。根据统计局解读，2月反映原材料成本高的企业比重分别高达60.2%。2月，小型企业PMI为45.1%，低于上月0.9个百分点，景气水平低位回落。 二 数据简述：制造业PMI小幅回升 2月制造业PMI为50.2%，前值为50.1%，回升0.1个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为50.4%，前值为50.9%。生产指数环比回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为50.7%，前值为49.3%，环比回升1.4个百分点。PMI新出口订单指数为49%，前值为48.4%。3）PMI从业人员指数为49.2%，前值为48.9%。4）供货商配送时间指数为48.2%，前值为47.6%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为49.1%。 除了制造业PMI这五大分项外，2月PMI中其他值得关注的指标有： 1）价格：价格指数涨幅较大。2月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点。根据统计局解读，“从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均继续位于60.0%以上高位区间”。 2）库存：采购增加。2月采购量指数为50.9%，前值为50.2%。进口指数为48.6%，前值为47.2%。原材料库存指数为48.1%，前值为49.1%，产成品库存指数为47.3%，前值为48%。 3）外贸：出口订单有所回升。2月新出口订单指数为49%，前值为48.4%。海外看，美国PMI回升，2月为57.5%，高于前值55.5%。欧元区PMI小幅回落，2月为58.2%，低于前值58.7%。 4）分规模看：小型企业景气偏弱。根据统计局解读，“大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，高于上月0.2和0.9个百分点，景气水平均有所上升。小型企业PMI为45.1%，低于上月0.9个百分点，景气水平低位回落，小型企业节后复工复产相对滞后，生产经营压力依然较大。” 5）综合指数：2月份，综合PMI产出指数为51.2%，高于上月0.2个百分点。 具体内容详见华创证券研究所3月1日发布的报告《【华创宏观】三喜三忧——2月PMI数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 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美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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