上声电子2021业绩快报点评:车载功放、AVAS收入高增长,加强研发助力产品升级【国信汽车】

（以下内容从国信证券《上声电子2021业绩快报点评:车载功放、AVAS收入高增长,加强研发助力产品升级【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　上声电子报告回顾 车中旭霞 公司深度： 《上声电子：车载声学量价齐升，产品客户持续拓展》——20220114 车载功放、AVAS收入高增长，加强研发助力产品升级 营收同比增长20%，归母净利润同比下降16% 2021年公司预计实现营收13.03亿元，同比增长20%；归母净利润0.63亿元，同比减少16%；归母扣非净利润0.53亿元，同比减少16%；基本每股收益0.43元/股，同比减少32%。单Q4营收3.86亿元，同比增长13%，环比增长23%；归母净利润0.19亿元，同比下降46%，环比增长37%；归母扣非净利润0.16亿元，环比增长25%。增收不增利的核心原因在于大宗原材料涨价及海运成本上涨。 新能源车加速渗透，车载功放和AVAS业务大幅增长 2021年国内新能源汽车市场快速发展，公司扬声器系列营收同比增长12%，功放业务同比增长109%，AVAS业务同比增长145%。2021H1车载扬声器/车载功放/AVAS/其他业务分别实现营收5.35/0.36/0.10/0.21亿元，同比增长34%/222%/154%/39%，营收占比89%/6%/2%/3%。 大宗商品价格和出口海运费上行致核心毛利率下调2.5pct 公司直接材料在主营业务成本中占比较高，其中磁钢、音圈和塑料粒子是公司最主要的原材料。2021年稀土、有色金属和塑料价格均有不同程度的上涨，对产品成本和毛利率造成不利冲击。另外，疫情反复情况下国际海运价格持续暴涨，公司出口业务成本明显增加。原材料和海运两大成本要素导致公司主要产品毛利率下调2.5个百分点。 研发投入加大，助力产品升级 2021年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2%/10%/6%/2%，同比持平。具体到研发费用方面，2017-2021E，公司的研发费用持续增长。根据公司业绩快报，2021年公司研发费用同比增长44%，可推算研发费用提高至0.88亿元。随着公司获得的项目定点增多以及新产品、新技术的开发力度加大，公司研发团队不断扩充，研发费用持续增长，将对公司中长期经营业绩产生积极影响。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。 投资建议：看好车载声学赛道，维持“增持”评级 预计公司21-23年每股收益0.44/0.92/1.56元，对应利润0.71/1.48/2.49亿元，维持“增持”评级。 营收增长20%净利减少16%，归母净利润同比下降16%：公司发布2021年业绩预告，预计实现营收13.03亿元，同比增长20%；归母净利润0.63亿元，同比减少16%；归母扣非净利润0.53亿元，同比减少16%；基本每股收益0.43元/股，同比减少32%。单Q4营收3.86亿元，同比增长13%，环比增长23%；归母净利润0.19亿元，同比增长-46%，环比增长37%；归母扣非净利润0.16亿元，环比增长25%。增收不增利的核心原因在于大宗原材料涨价及海运成本上涨。 受益于新能源车加速渗透，车载功放和AVAS业务大幅增长：2021年国内新能源汽车市场快速发展，公司扬声器系列营收同比增长12%，功放业务同比增长109%，AVAS业务同比增长145%。2021H1车载扬声器/车载功放/AVAS/其他业务分别实现营收5.35/0.36/0.10/0.21亿元，同比增长34%/222%/154%/39%，营收占比89%/6%/2%/3%。 大宗商品价格和出口海运费上行致核心毛利率下调2.5pct：公司直接材料在主营业务成本中占比较高，其中磁钢、音圈和塑料粒子是公司最主要的原材料，2020年上半年三者采购金额分别占公司总采购金额的16.70%/10.10%/10.12%。磁钢和音圈主要受稀土金属和有色金属价格影响，塑料粒子主要受塑料价格影响，2021年均有不同程度的上涨，对产品成本和毛利率造成不利冲击。另外，疫情反复情况下国际海运价格持续暴涨，公司出口业务成本明显增加。原材料和海运两大成本要素导致公司主要产品毛利率2021年下调2.5个百分点。 研发投入加大，助力产品升级：2021年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2%/10%/6%/2%，较去年同期基本持平。具体到研发费用方面，2017-2021E，公司的研发费用持续增长。根据公司业绩快报，2021年公司研发费用同比增长44%，可推算研发费用提高至0.88亿元。随着公司获得的项目定点增多以及新产品、新技术的开发力度加大，公司研发团队不断扩充，研发费用持续增长，将对公司中长期经营业绩产生积极影响。 公司与国内外众多知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了稳定的合作关系，包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、宾利汽车等）、福特集团、通用集团、博士视听、标致雪铁龙、特斯拉、上汽集团、上汽大众、上汽通用、东风汽车、长城汽车、奇瑞汽车、吉利控股、蔚来汽车、威马汽车等。2020年上半年，公司的前五大客户为大众集团/福特集团/博士视听/上汽大众/上汽集团，营收占比分别为16.76%/14.43%/13.46%/8.35%/5.70%。 截至2021年上半年，公司已获得比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等知名汽车制造厂商的多个车系的新项目定点信。 看好车载声学赛道，维持“增持”评级：上声电子是车载声学系统龙头，受益于汽车智能化的大趋势，有望成为汽车智能座舱在听觉交互方面的核心标的。我们选取了星宇股份、德赛西威、华阳集团、科博达、歌尔股份作为可比公司。其中，星宇股份、德赛西威和华阳集团分别专注于汽车智能座舱的不同领域，星宇股份的主要产品是车灯，德赛西威的主要产品是车机系统，华阳集团的主要产品是HUD以及车载显示产品，与上声电子都是汽车智能座舱趋势下的优质零部件供应商。歌尔股份（采用wind一致预测）是著名的消费电子声学系统供应商，在产品上与上声电子同样有相似之处。考虑到车载音频为具备信息传递、娱乐属性的产品，同时受益于车载扬声器数量增加、车载功放独立、数字化功放价值量提升的多重因素，有望迎来量价齐升，在未来几年的业绩增长具备较大空间。同时，公司深度合作大众、福特、奔驰、宾利等国际巨头，造车新势力订单快速突破，包括华为金康 X1/X1 plus 整车音效系统、理想汽车 X01 音响和功放项目、蔚来汽车 force 整车音效和警示器系统项目等，业绩增长也具备坚实的基础。 与其他可比公司相比，上声电子目前的营收体量相对较小，数字化功放、AVAS等新产品尚未大规模放量，成长性更加突出。同时，消费电子行业近几年的销量增速显著慢于新能源汽车行业，歌尔股份（采用wind一致预测）的PE水平也低于我们选取的汽车智能座舱核心标的，在一定程度上拉低了可比公司的平均PE。我们预计公司21-23年每股收益0.44/0.92/1.56元，对应利润0.71/1.48/2.49亿元（维持22-23年盈利预测），维持“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn

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