【招商轻工王鹏】中顺洁柔:21Q4收入快速增长,成本压力+竞争加剧致利润承压
（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】中顺洁柔:21Q4收入快速增长,成本压力+竞争加剧致利润承压》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年业绩快报，2021年全年实现营收91.94亿元，同比增长17.52%；实现归母净利润5.82亿元，同比下降35.80%；扣非净利同比下降36.27%至5.68亿元。2月28日股价对应2022年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。 单Q4营业收入同比增长29%，归母净利同比下降59%。公司21年全年实现营收91.94亿元，（YoY+17.52%），实现归母净利润5.82亿元（YoY-35.80%）；其中单Q4来看，公司实现营业收入29亿元（YoY+29%），实现归母净利润近1亿元（YoY-59%）。从收入端来看，公司产能释放，叠加渠道建设进一步完善消化释放产能，电商渠道保持高增长，进一步驱动公司收入端实现快速增长。从利润端来看，一方面由于国际原材料+包材价格上涨导致公司生产成本上升；另一方面由于市场竞争加剧，公司持续增加市场投入，铺设渠道网络+加大促销力度提高销售费用率。二者共同作用导致公司盈利能力下降。根据公司业绩快报，预计2021年公司归母净利率同比下滑5pcts至6.3%，21Q4归母净利率同比下滑7pcts至3.3%。 年初提价减促落地目前预计消化良好，浆价是重点关注要素。为应对原材料上涨压力，头部生活用纸企业陆续进行提价减促，公司亦于年初对部分产品进行提价减促，目前来看销量未受影响，渠道仍在消化过程中，预计报表端效果将延迟体现。21H2浆价冲高后有所回落，公司成本端压力亦有望迎来边际缓解，但目前浆价仍处于高位运行，22年走势仍将受地缘政治、罢工等因素影响，尚未明朗，作为盈利端的关键因素需保持持续跟踪。 未来改善仍可期待，维持“强烈推荐-A”评级。公司是国内生活用纸一线品牌，具备业内领先的渠道和品类开发能力，产品创新速度位居行业前列，并形成多元品牌矩阵覆盖高端及下沉市场。多元化业务矩阵逐步成型，推出个护产品、湿巾等高毛利新品；产能有序扩张、区域拓展成效渐显，开发母婴、新零售渠道，后疫情时代社区团购迅速兴起，积极布局，开拓与头部平台的合作。新管理层上任，完善管理制度并优化管理流程，效率提高，更加扁平化。预计2022~2023年归母净利分别为8.34亿元、10.46亿元，同比分别增长43%、25%，2月28日股价对应2022年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：浆价持续大幅上涨，行业竞争快速恶化 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
事件：公司发布2021年业绩快报，2021年全年实现营收91.94亿元，同比增长17.52%；实现归母净利润5.82亿元，同比下降35.80%；扣非净利同比下降36.27%至5.68亿元。2月28日股价对应2022年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。 单Q4营业收入同比增长29%，归母净利同比下降59%。公司21年全年实现营收91.94亿元，（YoY+17.52%），实现归母净利润5.82亿元（YoY-35.80%）；其中单Q4来看，公司实现营业收入29亿元（YoY+29%），实现归母净利润近1亿元（YoY-59%）。从收入端来看，公司产能释放，叠加渠道建设进一步完善消化释放产能，电商渠道保持高增长，进一步驱动公司收入端实现快速增长。从利润端来看，一方面由于国际原材料+包材价格上涨导致公司生产成本上升；另一方面由于市场竞争加剧，公司持续增加市场投入，铺设渠道网络+加大促销力度提高销售费用率。二者共同作用导致公司盈利能力下降。根据公司业绩快报，预计2021年公司归母净利率同比下滑5pcts至6.3%，21Q4归母净利率同比下滑7pcts至3.3%。 年初提价减促落地目前预计消化良好，浆价是重点关注要素。为应对原材料上涨压力，头部生活用纸企业陆续进行提价减促，公司亦于年初对部分产品进行提价减促，目前来看销量未受影响，渠道仍在消化过程中，预计报表端效果将延迟体现。21H2浆价冲高后有所回落，公司成本端压力亦有望迎来边际缓解，但目前浆价仍处于高位运行，22年走势仍将受地缘政治、罢工等因素影响，尚未明朗，作为盈利端的关键因素需保持持续跟踪。 未来改善仍可期待，维持“强烈推荐-A”评级。公司是国内生活用纸一线品牌，具备业内领先的渠道和品类开发能力，产品创新速度位居行业前列，并形成多元品牌矩阵覆盖高端及下沉市场。多元化业务矩阵逐步成型，推出个护产品、湿巾等高毛利新品；产能有序扩张、区域拓展成效渐显，开发母婴、新零售渠道，后疫情时代社区团购迅速兴起，积极布局，开拓与头部平台的合作。新管理层上任，完善管理制度并优化管理流程，效率提高，更加扁平化。预计2022~2023年归母净利分别为8.34亿元、10.46亿元，同比分别增长43%、25%，2月28日股价对应2022年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：浆价持续大幅上涨，行业竞争快速恶化 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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