【招商电子】珠海冠宇:业绩因原料涨价承压,关注公司储能及动力领域布局

（以下内容从招商证券《【招商电子】珠海冠宇:业绩因原料涨价承压,关注公司储能及动力领域布局》研报附件原文摘录）
　　事件：2月28号晚，珠海冠宇公告其全资子公司浙江冠宇与重庆市万盛经开区管委会签署《高性能新型锂离子电池项目投资协议》，项目预计总投资40亿元，新建6条高性能新型锂离子电池智能化产线，建成投产后预计形成15GWh储能锂电池产能。此前公司亦公告2021年业绩快报，公司2021年总营收同比+48.6%达103.5亿元，归母净利润同比+16.0%达9.5亿元，扣非归母净利润同比+8.1%达8.5亿元。我们点评如下： 21年营收增长符合预期，利润端因原料快速涨价而承压。经测算，公司21Q4营收27.0亿元同比+19.5%，归母净利润1.4亿元同比-41.7%，扣非归母净利润1.0亿元同比-50.5%。公司Q4盈利能力下滑主因系上游原材料涨价迅猛（21年钴酸锂ASP较20年上涨超80%），成本向下游传导存在一定滞后，使得公司整体毛利率有所下滑，且公司期间费用亦有所提高。全年来看，公司营收规模首次突破百亿，得益于消费类锂电池电芯产能持续扩充和PACK能力的提升，A客户笔电业务的导入及老客户需求的提升。 40亿新建15GWh产能规模，加速布局储能锂电池业务。据公告所述，公司拟采用自有或自筹资金于重庆投资40亿元新建6条储能锂电池产线，预计形成年产15GWh的产能规模，计划22年开工，25年建成投产。经过20余年的发展，公司在锂电池研发生产领域积累了丰富的经验及强大的技术实力，在数据中心储能、通信基站储能、工业储能及家用储能领域均有产品布局，21年在欧美家用储能领域头部客户取得突破，目前动力及储能产能规模约3GWh。此次，公司大力投资新建储能锂电项目，加速推进公司在储能领域的产能布局，有利于公司更好地抓住储能市场高速发展的机遇，进一步提升公司在新能源行业的综合竞争力，未来有望为公司带来更加广阔的增长空间。 政策面持续释放利好，储能行业有望保持高CAGR。2月23日国家发改委、能源局正式印发《“十四五”新型储能发展实施方案》，进一步明确我国储能行业发展目标：“到2025年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段、具备大规模商业化应用条件”，“到2030年新型储能全面市场化发展”。我们认为在产业政策的大力支持下，作为实现“双碳”战略目标的重要支撑，国内储能行业有望迎来高速发展期。据EVTank和GGII数据及预测，2021年全球和国内锂电池储能总出货量分别为66.3/37.0GWh，同比增长超130%/110%，预计到26年国内储能电池出货量将达330GWh，CAGR达55%。目前国内头部电池厂商均有储能领域布局，随着储能市场的逐步打开，公司加速布局储能产能有望迎接行业高速发展红利 投资建议。考虑到上游原材料价格持续波动给公司成本端带来的压力以及下游整体需求的不确定性，且公司22/23/24年股权激励成本3.2/1.6/0.8亿元对利润端的影响，我们调整预测21/22/23年营收103.5/136.1/175.1亿元，归母净利润9.5/9.7/13.6亿元，对应EPS 0.84/0.87/1.21元，当前股价对应PE为46.8/45.5/32.6倍。短期看好消费电池产能扩充、A客户及下游手机市场份额提升带动公司业绩增长；长期看好公司锂电研发实力雄厚，新能源领域布局及车厂定点认证加速推进，加速补齐动力和储能产能短板，有望打开第二成长曲线，维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；动力类电池业务拓展不及预期且持续亏损；上游原材料价格波动；疫情再度爆发蔓延；储能锂电项目进展不及预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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