【国海食饮 | 东鹏饮料年报点评:业绩圆满收官,全国化进程加速 220228】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 东鹏饮料年报点评:业绩圆满收官,全国化进程加速 220228】》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布年报，2021年全年实现营业收入69.78亿，同+40.72%；归母净利11.93亿，同+46.90%；扣非净利10.84亿，同+34.71%。EPS 3.11元/股，拟每10股派15元现金（含税）。 1、Q4收入继续高增，全年业绩圆满收官。公司2021年全年收入维持高增长，利润端受益PET锁定低价、提高产品出厂价、500ml金瓶收入贡献提升、投资基金获得正向收益等因素，增长快于收入端。2021Q4实现营收14.18亿元，同比+54.95%，收入增长提速主因：1）终端动销良好，11月部分地区渠道库存已较低，叠加春节较早，公司新经营年度打款发货较往年提前；2）全国化进程加速，广东大本营持续推进渠道下沉和全渠道精耕，维持较快增长；省外地区推广顺利，加速产品铺市率提升和空白市场开拓。 3）大单品500ml金瓶持续放量，同时公司延展拓宽“能量+”产品线，覆盖更多消费人群，叠加线上线下多渠道推广，贡献收入新增量。 2、大单品延续高增长，全国化进程加速。1）分产品看，公司500ml瓶装/250ml瓶装/250ml利乐包分别实现收入50.24/8.48/1.23亿，同比+76.22%/+3.3%/+46.34%，能量饮料合计占比94.66%，其他饮料收入占比为5.34%，大单品500ml金瓶为主要收入来源，全年维持高增。2）分地区看，广东大本营2021年实现收入31.99亿元，同比+45.94%，仍为第一大市场。华东地区厚积薄发，全年增速达79.07%，领先其他区域，2021年达7.72亿元，占比同比提升2.35pct至11.08%，第二大市场地位稳固。单看2021Q4，广东地区收入增速达42.2%，增长亮眼，华东/华中/广西/西南/华北地区分别+112.5%/49.0%/65.1% /77.4%/67.1%，均有较高增速。 3、投资收益增厚利润，渠道推广费用影响短期盈利。公司2021Q4归母净利1.97亿，同+82.30%，增长显著，主因公司认购的私募基金带来的投资收益计入公允价值变动收益，增厚利润表现，剔除该部分影响后，扣非净利1.19亿，同+13.09%，符合预期。公司2021 Q4加大网点开拓、冰柜投放等渠道推广费用，且春节营销费用多记在Q4，因此Q4销售费用增长明显，销售费率提升2.0pct至12.0%。叠加白糖等原材料价格提升影响毛利表现，利润端增长短期放缓，慢于收入端，扣非净利率下降3.1pct至8.4%。2021年PET等包材成本上涨明显，公司提前囤货锁价，对全年盈利能力影响较小。2022年开年至今，PET价格趋稳，但仍处高位，预计成本压力将成为软饮料行业面临的共同问题，公司作为能量饮料龙头企业，抗风险能力较强，已于新销售年度提高500ml金瓶等产品出厂价，可覆盖部分成本上涨，同时可通过优化费用缓解成本压力，预计利润端受影响有限。 4、行业竞争格局向好，看好公司全国化扩张下的长期成长性。能量饮料仍处于快速发展阶段，根据公司年报数据，咖啡饮料、能量饮料增速领先软饮料行业。行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。2021年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 27.0%上升至 31.7%，成为我国销售量最高的能量饮料；销售额市占率由 20.2%上升至 23.4%，位列第二。展望2022年，公司大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求，预计销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。（1）产品端，大单品500ml金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，且公司去年4月推出零糖产品， 9月推出咖啡饮料东鹏“大咖”，12月在电商平台推出女性能量饮料“她能”，并研发牛磺酸维生素饮料，今年将继续推新丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵，扩大覆盖消费群体，包括清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”、250ml新金罐和335ml苗条罐等，新品贡献收入可进一步增加。（2）渠道端，公司去年推进渠道开拓和冰柜投放，截至年底已有2312家经销商，全年销售网络覆盖全国约209万家终端门店，相比去年上半年179万家增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间。（3）品牌端，公司预计将借助体育赛事提升品牌知名度与美誉度，东鹏特饮已成为杭州亚运会、汕头亚青会官方指定饮料，此外，公司还将深化“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号，挖掘需求场景，营造品牌记忆点。品牌力提升也有利于公司在空白市场的开拓，看好公司长期成长性。 5、盈利预测和投资评级：公司仍处于全国化扩张阶段，大本营广东在较高基数下仍有稳健增长，华东及华中地区在公司多年耕耘下开始放量，增长迅速，并分别成为第二及第三大市场。公司在北方及华北地区仍有潜力，叠加公司大单品性价比高、携带方便、效果好口味佳的优势，有望借红牛深陷商标之争的时机跑马圈地，实现快速成长。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润14.3/17.4/20.7亿元，同比+19%/22%/20%，对应EPS 3.56/4.34/5.18元，PE 48/39/33倍，给予“买入”评级。 6、风险提示：（1）公司产品结构单一、区域分布较集中的风险；（2）能量饮料行业增长不及预期；（3）三个红牛品牌降价风险；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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