俄乌冲突令黄金大幅反弹,货币紧缩利空或将很快显现
（以下内容从鲁证期货《俄乌冲突令黄金大幅反弹,货币紧缩利空或将很快显现》研报附件原文摘录）
赵擎 有色金属分析师 从业资格号：F3008282 投资咨询号：Z0002941 联系电话：0531-81678626 公司网址：http://www.lzqh.net.cn 鲁证研究公众号:lzqhyjs 摘要 乌克兰形势的发展牵动着国际金融市场的神经，俄乌战争成为新冠肺炎疫情发生以来的，再次引发国际金融市场大幅动荡的不确定事件。从短期来看，俄乌战争迅速冲击全球外汇和资本市场，对全球金融市场带来巨大冲击，推升避险资产价格。 美联储将在2022年3月结束资产购买计划，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，鲍威尔还表示将在加息后开始缩减资产负债表。货币紧缩周期刚刚开始，加息和缩表将持续成为黄金白银头顶的大山。从历史上看战争事件只是带来短期的价格波动，并不能影响中长期走势。数位美联储官员承认俄乌开战带来的风险，不过同时也强调应对通胀的必要性，市场或将逐渐反应加息利空影响。 正文 一 市场预计美联储3月加息25个基点概率大 2月中旬美联储公布1月货币政策会议纪要。纪要显示多数与会官员预计将很快开始加息。大部分官员表示，若通胀未如预期回落，将支持更快收紧宽松的货币政策；无论是加息节奏还是缩表进程，此次收紧的步伐极可能将快于上一轮的美联储紧缩周期。FOMC与会官员在会议上讨论了收紧政策的时机与步伐，以及对经济前景的影响。纪要显示，多数与会官员认为，如果通胀没有如预期回落，那么“比预期更快取消宽松政策将是合适之举”。加息幅度仍不明确，同时，将继续降低每月购买净资产的速度，并于3月初结束购买。美联储主席鲍威尔更是在会议结束后的例行新闻发布会上表示，不排除美联储在今年的任何一次议息会议上加息，而且加息幅度或将高于以往的幅度。据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为76.0%，加息50个基点的概率为24.0%；5月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为0%，加息50个基点的概率为62.8%，加息75个基点的概率为33.0%，加息100个基点的概率为4.2%。 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 二 美国近期数据也强化了美联储紧缩周期 （一）美国通胀依旧高企 在FOMC发布会上，关于通胀，鲍威尔称，“供需失衡导致通胀高企，通胀远高于2％的目标；与新冠肺炎疫情相关的供需失衡和经济的重新开放继续导致通胀水平上升；疫苗接种的进展和供应限制的缓解预计将支撑经济活动和就业的持续增长以及通货膨胀的缓和。”美国PCE物价指数创39年以来的最高水平，剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上涨5.2%，与预期持平。主要是受供应短缺、能源和大宗商品价格的持续走高，美国核心PCE物价指数的走高，企业在生产成本、食品、租金、运输、工资等价格全面走高。同时工资在1月也上涨了0.5%，2021年全年工资和奖金上涨了9.3%，相对于去年同期，仅增长了1.3%。前美国居民消费仍表现出一定韧性，因此短期内美国通胀可能难以快速大幅回落。 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 （二）失业率持续下降，时薪大幅上涨 美国1月非农就业意外新增46.7万人，创去年10月以来的三个月新高，几乎是预期新增12.5万的四倍。去年末的前值也被大幅上修，11月新增24.9万人被上修至64.7万，12月仅增19.9万创一年新低但被上修至新增51万，这两个月上调的幅度高达70.9万。美联储重点关注的劳动参与率指标在1月意外升至62.2%，比预期和前值的61.9%均高出0.3个百分点，并创2020年3月欧美爆发新冠疫情以来最高，表明越来越多的美国人正重返工作岗位。 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 1月时薪增幅也超过预期，反映疫情期间劳动力短缺的人才抢夺战，也预示通胀维持在近40年高位的趋势会延续。平均每小时工资环比增0.7%，超过预期的增幅0.5%，12月前值由0.6%下修至0.5%；同比增5.7%，创2020年5月美国经济重新开放伊始以来的最大年度涨幅，高于预期的5.2%，比12月前值4.7%高出一个百分点。值得注意的是，平均时薪的同比增幅还是疫情前平均水平3%的近两倍。 三 加息并不直接导致黄金下挫 黄金不同于一般的商品，因其特有的供给和需求特性，表现出更多的金融资产属性。从逻辑上来讲，债券利率是持有黄金的机会成本，美元则是黄金的标价货币，黄金价格这两者存在明显的反向关系。当实际利率下跌时黄金价格上涨，实际利率上涨时黄金价格下跌；当美元指数上涨时黄金价格下跌，当美元指数下跌时黄金价格上涨。 从历史上历次美联储的加息周期来看，美联储基准利率的上涨跟黄金的涨跌作用并不明显。1980年以来的五次加息周期下，三次黄金下跌，两次黄金上涨。美联储加息或者是货币紧缩政策，更多的是通过市场长期利率和美元指数对黄金价格起作用。前三次加息时，美国10年期国债利率和美元指数均存在不同程度的上涨，才导致黄金价格的下跌；而最近的两次加息时，美国10年期国债利率和美元指数均不同程度的下跌，故黄金表现强势。 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 四 俄乌冲突令黄金大幅反弹，货币紧缩利空或将很快显现 乌克兰形势的发展牵动着国际金融市场的神经，俄乌战争成为新冠肺炎疫情发生以来的，再次引发国际金融市场大幅动荡的不确定事件。从短期来看，俄乌战争迅速冲击全球外汇和资本市场，对全球金融市场带来巨大冲击，推升避险资产价格。常言大炮一响，黄金万两”，黄金是战争时期公认的避险资产。通过复盘历次冲突前后黄金价格的变化，发现金价一般在开战前走高，但当战局明朗后，黄金价格并不必然上涨。原因就在于，一般而言，战前市场已有充分预期，而战争正式开始后，在利空出尽的背景下，黄金价格有回落的可能。新世纪以来的十次地缘政治冲突期间，黄金价格5次上涨与5次下跌。 资料来源：中泰证券研究所,鲁证期货研究所整理 经历两年的超级货币宽松周期之后，以美联储为代表的全球央行或将迎来货币政策正常化步伐。美联储将在2022年3月结束资产购买计划，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，鲍威尔还表示将在加息后开始缩减资产负债表。货币紧缩周期刚刚开始，加息和缩表将持续成为黄金白银头顶的大山。俄乌冲突令市场避险情绪大增，全球黄金价格大幅上涨，从历史上看战争事件只是带来短期的价格波动，并不能影响中长期走势。数位美联储官员承认俄乌开战带来的风险，不过同时也强调应对通胀的必要性，市场或将逐渐反应加息利空影响。 资料来源：博易大师,鲁证期货研究所整理
赵擎 有色金属分析师 从业资格号：F3008282 投资咨询号：Z0002941 联系电话：0531-81678626 公司网址：http://www.lzqh.net.cn 鲁证研究公众号:lzqhyjs 摘要 乌克兰形势的发展牵动着国际金融市场的神经，俄乌战争成为新冠肺炎疫情发生以来的，再次引发国际金融市场大幅动荡的不确定事件。从短期来看，俄乌战争迅速冲击全球外汇和资本市场，对全球金融市场带来巨大冲击，推升避险资产价格。 美联储将在2022年3月结束资产购买计划，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，鲍威尔还表示将在加息后开始缩减资产负债表。货币紧缩周期刚刚开始，加息和缩表将持续成为黄金白银头顶的大山。从历史上看战争事件只是带来短期的价格波动，并不能影响中长期走势。数位美联储官员承认俄乌开战带来的风险，不过同时也强调应对通胀的必要性，市场或将逐渐反应加息利空影响。 正文 一 市场预计美联储3月加息25个基点概率大 2月中旬美联储公布1月货币政策会议纪要。纪要显示多数与会官员预计将很快开始加息。大部分官员表示，若通胀未如预期回落，将支持更快收紧宽松的货币政策；无论是加息节奏还是缩表进程，此次收紧的步伐极可能将快于上一轮的美联储紧缩周期。FOMC与会官员在会议上讨论了收紧政策的时机与步伐，以及对经济前景的影响。纪要显示，多数与会官员认为，如果通胀没有如预期回落，那么“比预期更快取消宽松政策将是合适之举”。加息幅度仍不明确，同时，将继续降低每月购买净资产的速度，并于3月初结束购买。美联储主席鲍威尔更是在会议结束后的例行新闻发布会上表示，不排除美联储在今年的任何一次议息会议上加息，而且加息幅度或将高于以往的幅度。据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为76.0%，加息50个基点的概率为24.0%；5月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为0%，加息50个基点的概率为62.8%，加息75个基点的概率为33.0%，加息100个基点的概率为4.2%。 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 二 美国近期数据也强化了美联储紧缩周期 （一）美国通胀依旧高企 在FOMC发布会上，关于通胀，鲍威尔称，“供需失衡导致通胀高企，通胀远高于2％的目标；与新冠肺炎疫情相关的供需失衡和经济的重新开放继续导致通胀水平上升；疫苗接种的进展和供应限制的缓解预计将支撑经济活动和就业的持续增长以及通货膨胀的缓和。”美国PCE物价指数创39年以来的最高水平，剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上涨5.2%，与预期持平。主要是受供应短缺、能源和大宗商品价格的持续走高，美国核心PCE物价指数的走高，企业在生产成本、食品、租金、运输、工资等价格全面走高。同时工资在1月也上涨了0.5%，2021年全年工资和奖金上涨了9.3%，相对于去年同期，仅增长了1.3%。前美国居民消费仍表现出一定韧性，因此短期内美国通胀可能难以快速大幅回落。 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 （二）失业率持续下降，时薪大幅上涨 美国1月非农就业意外新增46.7万人，创去年10月以来的三个月新高，几乎是预期新增12.5万的四倍。去年末的前值也被大幅上修，11月新增24.9万人被上修至64.7万，12月仅增19.9万创一年新低但被上修至新增51万，这两个月上调的幅度高达70.9万。美联储重点关注的劳动参与率指标在1月意外升至62.2%，比预期和前值的61.9%均高出0.3个百分点，并创2020年3月欧美爆发新冠疫情以来最高，表明越来越多的美国人正重返工作岗位。 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 1月时薪增幅也超过预期，反映疫情期间劳动力短缺的人才抢夺战，也预示通胀维持在近40年高位的趋势会延续。平均每小时工资环比增0.7%，超过预期的增幅0.5%，12月前值由0.6%下修至0.5%；同比增5.7%，创2020年5月美国经济重新开放伊始以来的最大年度涨幅，高于预期的5.2%，比12月前值4.7%高出一个百分点。值得注意的是，平均时薪的同比增幅还是疫情前平均水平3%的近两倍。 三 加息并不直接导致黄金下挫 黄金不同于一般的商品，因其特有的供给和需求特性，表现出更多的金融资产属性。从逻辑上来讲，债券利率是持有黄金的机会成本，美元则是黄金的标价货币，黄金价格这两者存在明显的反向关系。当实际利率下跌时黄金价格上涨，实际利率上涨时黄金价格下跌；当美元指数上涨时黄金价格下跌，当美元指数下跌时黄金价格上涨。 从历史上历次美联储的加息周期来看，美联储基准利率的上涨跟黄金的涨跌作用并不明显。1980年以来的五次加息周期下，三次黄金下跌，两次黄金上涨。美联储加息或者是货币紧缩政策，更多的是通过市场长期利率和美元指数对黄金价格起作用。前三次加息时，美国10年期国债利率和美元指数均存在不同程度的上涨，才导致黄金价格的下跌；而最近的两次加息时，美国10年期国债利率和美元指数均不同程度的下跌，故黄金表现强势。 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 四 俄乌冲突令黄金大幅反弹，货币紧缩利空或将很快显现 乌克兰形势的发展牵动着国际金融市场的神经，俄乌战争成为新冠肺炎疫情发生以来的，再次引发国际金融市场大幅动荡的不确定事件。从短期来看，俄乌战争迅速冲击全球外汇和资本市场，对全球金融市场带来巨大冲击，推升避险资产价格。常言大炮一响，黄金万两”，黄金是战争时期公认的避险资产。通过复盘历次冲突前后黄金价格的变化，发现金价一般在开战前走高，但当战局明朗后，黄金价格并不必然上涨。原因就在于，一般而言，战前市场已有充分预期，而战争正式开始后，在利空出尽的背景下，黄金价格有回落的可能。新世纪以来的十次地缘政治冲突期间，黄金价格5次上涨与5次下跌。 资料来源：中泰证券研究所,鲁证期货研究所整理 经历两年的超级货币宽松周期之后，以美联储为代表的全球央行或将迎来货币政策正常化步伐。美联储将在2022年3月结束资产购买计划，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，鲍威尔还表示将在加息后开始缩减资产负债表。货币紧缩周期刚刚开始，加息和缩表将持续成为黄金白银头顶的大山。俄乌冲突令市场避险情绪大增，全球黄金价格大幅上涨，从历史上看战争事件只是带来短期的价格波动，并不能影响中长期走势。数位美联储官员承认俄乌开战带来的风险，不过同时也强调应对通胀的必要性，市场或将逐渐反应加息利空影响。 资料来源：博易大师,鲁证期货研究所整理
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