【招商化工】华鲁恒升:全年业绩符合预期,拓展新能源新材料走向高端化
（以下内容从招商证券《【招商化工】华鲁恒升:全年业绩符合预期,拓展新能源新材料走向高端化》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年度业绩快报，报告期内实现营业收入266.5亿元，同比增长103.2%，归母净利润72.54亿元，同比增长303.5%，扣非净利润72.2亿元，同比增长309.3%；其中四季度单季实现营业收入84.1亿元，同比增长106.6%，环比增长27.0%，归母净利润16.4亿元，同比增长223.2%，环比下降9.3%，业绩表现符合预期。 评论 ？ 1）报告期内行业高景气及新项目投产，助推业绩创新高。 2021年国内化工行业迎来景气上行周期，公司核心产品价格同比大幅增长，尽管下半年装置检修、核心原材料煤炭大幅上涨，但公司加强系统优化和生产管控，持续降本增效，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，降低了成本上涨影响。公司积极推动新项目建设和开车投运，2 月份精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产；10月份乙二醇装置联产的30万吨/年碳酸二甲酯及新建的30万吨/年己内酰胺装置投产，进一步提升公司业绩。 ？ 2）四季度核心产品价格分化，Q1业绩有望保持高水平。 2021Q4公司核心产品DMF、己二酸、醋酸、乙二醇市场均价环比分别上涨11.9%、18.1%、9.1%、4.0%，尿素、正丁醇、辛醇市场均价环比分别下跌0.9%、34.9%、29.1%。2022年1-2月部分核心产品价格继续分化，其中DMF、己二酸、正丁醇、辛醇均价环比2021Q4分别上涨4.5%、6.7%、3.0%、0.9%；尿素、醋酸、乙二醇均价环比分别下跌1.1%、23.1%、7.4%，而成本端原料煤和动力煤价格环比2021Q4大幅下跌，预计公司2022Q1业绩有望保持较好水平。 ？ 3）德州及荆州基地新产品布局丰富，看好公司做大做强。 公司20万吨/年尼龙6切片项目预计2022年上半年投产；积极布局8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目；新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨，丰富公司在新能源领域的产品结构，2月25日下午山东省重大项目华鲁恒升高端溶剂及尼龙66高端新材料项目正式开工。公司荆州第二基地项目推进顺利，预计2023年中期逐步建成投产并快速盈利，两大基地协同发展，未来几年公司将迎来快速成长期。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为72.5亿、76.4亿、84.1亿元，EPS分别为3.43、3.62、3.98元，当前股价对应PE分别为10.2、9.7、8.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2022年2月28日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2021年度业绩快报，报告期内实现营业收入266.5亿元，同比增长103.2%，归母净利润72.54亿元，同比增长303.5%，扣非净利润72.2亿元，同比增长309.3%；其中四季度单季实现营业收入84.1亿元，同比增长106.6%，环比增长27.0%，归母净利润16.4亿元，同比增长223.2%，环比下降9.3%，业绩表现符合预期。 评论 ？ 1）报告期内行业高景气及新项目投产，助推业绩创新高。 2021年国内化工行业迎来景气上行周期，公司核心产品价格同比大幅增长，尽管下半年装置检修、核心原材料煤炭大幅上涨，但公司加强系统优化和生产管控，持续降本增效，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，降低了成本上涨影响。公司积极推动新项目建设和开车投运，2 月份精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产；10月份乙二醇装置联产的30万吨/年碳酸二甲酯及新建的30万吨/年己内酰胺装置投产，进一步提升公司业绩。 ？ 2）四季度核心产品价格分化，Q1业绩有望保持高水平。 2021Q4公司核心产品DMF、己二酸、醋酸、乙二醇市场均价环比分别上涨11.9%、18.1%、9.1%、4.0%，尿素、正丁醇、辛醇市场均价环比分别下跌0.9%、34.9%、29.1%。2022年1-2月部分核心产品价格继续分化，其中DMF、己二酸、正丁醇、辛醇均价环比2021Q4分别上涨4.5%、6.7%、3.0%、0.9%；尿素、醋酸、乙二醇均价环比分别下跌1.1%、23.1%、7.4%，而成本端原料煤和动力煤价格环比2021Q4大幅下跌，预计公司2022Q1业绩有望保持较好水平。 ？ 3）德州及荆州基地新产品布局丰富，看好公司做大做强。 公司20万吨/年尼龙6切片项目预计2022年上半年投产；积极布局8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目；新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨，丰富公司在新能源领域的产品结构，2月25日下午山东省重大项目华鲁恒升高端溶剂及尼龙66高端新材料项目正式开工。公司荆州第二基地项目推进顺利，预计2023年中期逐步建成投产并快速盈利，两大基地协同发展，未来几年公司将迎来快速成长期。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为72.5亿、76.4亿、84.1亿元，EPS分别为3.43、3.62、3.98元，当前股价对应PE分别为10.2、9.7、8.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2022年2月28日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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