军工行业2020年半年报综述:Q2呈现恢复式增长,全年有望稳定提升

（以下内容从民生证券《军工行业2020年半年报综述:Q2呈现恢复式增长,全年有望稳定提升》研报附件原文摘录）
　　适当性声明 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或订阅本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 团队成员 分析师 | 王一川 执业证号 | S0100518020001 报告摘要： 1、上半年业绩小幅下滑，Q2业绩恢复式增长 2020H1，军工行业123家上市公司实现营业收入2478.52亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润141.35亿元，同比增长17.60%。在剔除中船防务后，业绩为110.33亿元，同比下降5.13%。单季度来看，2020Q2实现营业收入1496.68亿元，同比增长11.98%；归母净利润为86.14亿元，同比增长14.75%，相比于一季度业绩大幅下滑，二季度业绩出现明显恢复式增长。我们认为，随着疫情影响的消除，军工核心资产全年仍将稳定增长。 2、航天Q2业绩增速较快，部分细分领域显著增长 按照六个子板块划分，航天板块上半年业绩增速最高，达到19.30%，主要原因为二季度板块业绩同比增长75.63%，弥补了一季度的业绩下滑，但航天板块中民品公司较多，核心军品业绩保持稳定增长；材料板块上半年业绩增长11.85%，其中Q2业绩提升26.61%。在各子板块中，仅航空、地面兵装、船舶板块营收实现同比增长，表明其余板块受疫情影响较大，销售收入下滑。 从产业链角度看，上游元器件厂商中报收入增速较好，如宏达电子+28.99%、鸿远电子+27.44%、火炬电子+41.32%、航天电器+15.99%，表明元器件厂商上半年销售情况较好；业绩方面，中航光电+15.71%、火炬电子+28.72%、鸿远电子+15.9%，我们认为元器件厂商已经从疫情的影响中恢复，全年业绩有望延续快速增长。 我国新型军机产业链中，上游碳纤维材料供应商中简科技营收、净利润增长46.51%和77.53%，中游机加工厂商爱乐达营收、净利润同比增长47.26%和31.56%，随着新型军机数量不断增长，相关公司业绩有望持续提升。 受益于疫情的发生，红外体温监测设备的需求量大幅提升，上半年高德红外营收和净利润增速为76.50%和247.60%，大立科技营收和净利润增长为169.63%和399.55%，营收和净利润均呈现成倍增长。 3、基金重仓持股比例持续下降，军工国企获基金加仓 2020Q2，全基金军工重仓持股比例为1.38%，较2020Q1继续下降0.1pct；中信国防军工行业市值占A股市值的比例为1.62%，环比Q1提高0.1pct。 4、投资建议 ①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中直股份、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：中航光电、航天电器、火炬电子、鸿远电子；③国防信息化核心标的：景嘉微、亚光科技；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：光威复材、中航高科、中简科技；⑤受益于国企改革带来的资产注入预期提升的标的：四创电子；⑥太空互联网迎来发展机遇：中国卫通、中国卫星。 6、风险提示 军费增长低于预期；各项改革进度不达预期。 一、上半年业绩小幅下滑，Q2业绩恢复式增长 营收同比略微增长，业绩增速较快。2020H1军工板块123家上市公司实现营业收入2478.52亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润141.35亿元，同比增长17.60%。其中，中船防务获得较高的投资收益，对于军工行业整体业绩水平影响较大，剔除后军工行业营收为2435.59亿元，同比增长2.66%；归母净利润为110.33亿元，同比下降5.13%，表明上半年军工行业实际受疫情影响，业绩出现下滑。单季度来看，Q2军工行业（剔除中船防务）实现营业收入1496.68亿元，同比增长11.98%；归母净利润为86.14亿元，同比增长14.75%，相比一季度收入、业绩下滑，二季度均出现明显的恢复式增长。上半年，共计25家公司出现亏损，59家业绩同比增长，另有39家同比下降。 营收、业绩贡献排名前三的板块分别为航空、船舶和国防信息化。营收方面，军工行业6个子板块中营收占比前三为航空、船舶和国防信息化，分别为29.4%、25.2%和22.9%。归母净利润方面，占比前三的板块为航空、船舶和国防信息化，分别为30.7%、26.6%和24.3%。兵器、航天和材料板块对于整体营收和归母净利润的贡献仍旧较少。 毛利率保持稳定，ROE略微增长。2020H1军工行业毛利率为17.78%，近年来毛利率趋于稳定。子板块中，材料板块仍然保持较高水平，达到29.45%，并且自2018H1开始不断提升；其次是国防信息化、航天板块，毛利率分别为24.79%和20.87%。ROE方面，2020H1军工板块ROE为2.23%，较2019H1增加0.03pct，自2017H1开始军工行业ROE处于上行区间。 二、航天、国防信息化Q2增速较快，各板块全年有望稳定增长 （一）航空：Q2业绩同比下滑，下半年有望向好 营收略微增长，剔除中航沈飞后业绩下滑。航空板块2020H1实现营业收入728.13亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润43.44亿元，同比增长4.40%。单季度来看，Q2航空板块实现营业收入434.03亿元，同比增长4.95%；归母净利润为27.2亿元，同比下降11.66%。在航空板块26家公司内，有5家公司出现亏损，16家公司实现业绩增长，5家公司业绩同比下滑。其中，中航沈飞由于获得大额政府补助，在剔除后，航空板块归母净利润同比下降6.70%。 核心厂商费用控制较好，民参军企业受疫情影响严重。核心厂商方面，中直股份、中航光电、中航电测均保持稳定增长，分别同比增长23.82%、15.71%和15.08%；中航沈飞、中航电子、中航高科和航发动力较上年同期增长较大，分别同比增长97.07%、55.58%、28.93%和26.52%，我们认为核心厂商业绩增长主要是因为费用控制较好，其营收增长并不明显。民参军企业方面，安达维尔和爱乐达营收、业绩增长较大，分别同比增长24.49%和1721.80%、47.26%和31.56%。其中安达维尔部分在研项目开始落地，并且自上半年起开始推行均衡生产，因此业绩增速显著提升；爱乐达受益于我国主战四代机放量，业绩较快增长。另外，民参军企业大多出现业绩下滑，我们认为其受到疫情的影响更加严重，在产品交付节奏上出现延迟。 （二）航天：Q2业绩大幅提升，全年有望实现高增长 营收略有下滑，业绩增长较快。航天板块2020H1实现营业收入229.43亿元，同比下降6.99%；实现归母净利润7.73亿元，同比增长19.30%。单季度来看，Q2航天板块实现营业收入139.35亿元，同比下降0.3%；归母净利润为7.64亿元，同比增长75.63%，二季度业绩增长显著。在航天板块13家公司内，航天通信、航天机电、航天动力和航天科技出现亏损，另有航天晨光和航天长峰实现扭亏为盈，整体来看，航天板块上半年业绩增长较快。 航天发展延续高增长，航天电器业绩略微下滑。个股中，航天发展营收、业绩同比增长29.47%和40.15%，近年来公司延续了高增长趋势；核心配套企业航天电器业绩略有下滑，同比下降1.21%，其受疫情影响较大，防控物资支出、供应链保障及物流费用增加导致营业成本增长，业绩出现小幅下滑；从营收角度看，其上半年营收增长15.99%，疫情对于销售的影响较小，我们认为随着疫情的影响消除，航天电器全年有望实现稳定增长。另外，航天晨光和航天长峰均实现扭亏为盈。 （三）地面兵装：Q2业绩恢复增长，全年稳定增长可期 营收稳定增长，业绩略微下降。2020H1，地面兵装板块实现营业收入249.71亿元，同比增长2.11%；归母净利润10.51亿元，同比下降5.51%。单季度来看，Q2实现营业收入158.38亿元，同比增长10.14%；归母净利润为9.68亿元，同比增长25.88%，二季度收入增速环比提升，业绩增长显著。板块内16家上市公司，5家公司出现亏损，8家公司业绩同比增长，3家公司业绩下滑。整体来看，地面兵装板块保持稳定发展趋势。 军品业务增长平稳，部分民品公司增幅较大。地面兵装板块中军品业务占比较高的个股包括内蒙一机、北方导航、光电股份、中兵红箭、长城军工和新余国科。报告期内，内蒙一机、中国兵红箭和新余国科业绩增长稳定，分别同比增长13.11%、13.22%和11.07%。而光电股份业绩下滑超过70%，北方导航首次出现亏损。以民品为主的公司中，宏大爆破业绩同比增长25.65%；长春一东、北方股份业绩同比增长65.6%和35.72%。 （四）国防信息化：Q2业绩大幅提升，红外厂商业绩成倍增长 上半年营收和归母净利润同比下滑，Q2业绩恢复式增长。2020H1，国防信息化板块实现营收566.46亿元，同比下降4.50%；归母净利润34.34亿元，同比下降6.17%。单季度来看，Q2国防信息化板块实现营业收入345.34亿元，同比增长9.70%；归母净利润为29.83亿元，同比增长36.83%，二季度业绩实现恢复式增长。报告期内，板块47家上市公司中，22家公司业绩同比增长，18家公司业绩下滑，包括四创电子、华讯方舟、特发信息、东土科技、合众思壮、旋极信息和卫士通在内的7家公司出现亏损。 业绩分化明显，红外、军用通信、军工电子领域增幅较大。报告期内，国防信息化板块细分领域业绩分化显著，其中红外、军用通信、军工电子领域业绩延续增长趋势。红外领域，大立科技业绩同比增长399.55%，高德红外业绩同比增长246.70%，受海内外体温检测设备需求大幅提升影响，两家公司业绩出现成倍增长。军用通信领域，七一二业绩同比增长52.67%，近年来保持高增长；烽火电子业绩同比增长236.21%。军工电子领域，景嘉微业绩保持稳定增长，同比提升16.51%，元器件厂商鸿远电子、火炬电子业绩分别同比提升15.90%和28.72%，核心军工电子厂商增速稳定。另外，振华科技由于计提减值损失，导致上半年业绩同比下滑2.84%，但核心主业发展较好，我们认为全年业绩有望实现快速增长。“十四五”期间，武器装备采购有望大幅提升，军工电子作为武器装备的基础，未来有望实现快速增长。 （五）船舶：上半年实际业绩同比下降，部分企业亏损幅度显著下降 营收稳定增长，业绩实际出现显著下滑。2020H1，船舶板块实现营收625.17亿元，同比增长11.20%；归母净利润为37.62亿元，同比大幅增长115.05%，主要原因是中船防务收到大额投资收益，对整体业绩增长影响较大，剔除后船舶板块业绩同比下降51.46%，造船领域下滑显著。单季度来看，Q2船舶板块实现营业收入401.04亿元，同比增长20.77%；归母净利润为5.68亿元，同比下降54.81%，业绩下降显著。报告期内，板块11家上市公司中，2家出现亏损，共有6家公司业绩下降，另外3家公司业绩同比提升。湘电股份上半年亏损幅度较去年同期显著下降，主要是公司剥离了亏损资产，并且报告期内无重大资产减值，预计三季度可实现扭亏。2019年南北船完成合并，对于解决国内造船企业产能过剩和无效竞争起到关键作用，我们认为未来船舶板块有望向好。 （六）材料：上半年板块向好，核心企业全年业绩可期 营收增长稳定，亏损继续扩大。2020H1，材料板块实现营收79.62亿元，同比下降11.78%，；归母净利润7.70亿元，同比增长11.85%。单季度来看，Q2材料板块实现营业收入39.14亿元，同比下降14.49%；归母净利润为4.9亿元，同比增长26.61%，二季度业绩增长显著。报告期内，板块内10家上市公司，仅炼石航空和ST鹏起出现亏损，菲利华、西部材料业绩下滑，另外6家公司业绩均同比提升。炼石航空亏损的主要原因为境外子公司Gardner受疫情影响导致生产、交付推迟。光威复材军用碳纤维稳定增长，而民品碳梁交付延迟，业绩同比提升13.42%，随着下半年碳梁业务恢复式增长，我们认为全年业绩仍有望稳定提升；中简科技受益于我国主战四代机放量，业绩分别同比大幅增加77.53%；ST抚钢上半年高温合金、超高强度钢等重点品种订单和产量同比实现大幅提升，导致业绩同比增长46.07%。我们认为，材料板块作为武器装备上游，“十四五”期间有望实现业绩快速增长。 三、军工国企H1实际业绩下降，民参军H1业绩小幅下滑 2020H1军工国企业绩高增长，剔除中船防务后小幅下滑。2020H1，军工国企实现营收2135.27亿元，同比增长3.68%；归母净利润105.09亿元，同比大幅增长29.47%，增速持续加快。由于中船防务投资收益达到33.9亿元，导致军工国企整体业绩大幅增长，剔除中船防务后军工国企业绩同比下降4.14%。69家军工国企中，有15家企业出现亏损，业绩增长的公司有34家，业绩同比下降的公司为20家。2020Q2，军工国企实现营收1331.9亿元，同比增长12.71%；归母净利润59.67亿元，同比下降2.44%。 Q2业绩显著增长，全年有望实现稳定提升。2020H1，民参军实现营收343.25亿元，同比下降12.21%；归母净利润36.26亿元，同比下降7.09%。在54家民参军企业中，有10家公司出现亏损，19家企业业绩同比下滑，另有25家厂商业绩同比实现增长。2020Q2，民参军企业实现营收193.74亿元，同比下降3.62%；归母净利润为25.2亿元，同比增加24.26%，二季度疫情影响逐渐消除，民参军企业业绩增长显著，我们预计全年可实现稳定增长。 民参军企业毛利率持续提升，军工国企ROE显著提升。军工国企和民参军企业2020H1毛利率分别为15.03%和34.89%，其中民参军企业毛利率自2018H1以来显著提升。ROE方面，2020H1军工国企ROE为2.10%，较2019年同期增加0.13pct，并且自2017H1开始持续增长；民参军板块近两年业绩出现下滑，继而ROE下降，2020H1民参军ROE为2.64%。 四、基金重仓持股比例持续下降，军工国企获基金加仓 Q2基金重仓持股比例继续下降，国防军工市值占比提升。2020Q2，全基金国防军工重仓持股比例为1.38%，较2020Q1下降0.1pct。从军工行业重仓持股市值看，Q2重仓市值总计241.35亿元，环比提升18.64%。从军工行业市值占比看，中信国防军工行业市值占A股市值的比例为1.62%，较Q1提高0.1pct。 核心主机厂遭到基金持续减仓，卫星通信领域个股获得基金加仓。军工板块二季度基金持仓市值前十名仍然以军工核心资产为主，分别为中航光电（57.31亿元）、光威复材（41.79亿元）、高德红外（33.55亿元）、中航沈飞（32.47亿元）、内蒙一机（29.59亿元）、航发动力（29.30亿元）、中国重工（27.02亿元）、航天电器（26.83亿元）、中航机电（26.35亿元）、中航高科（23.85亿元）。从基金持股规模变动角度看，Q2加仓规模前五的公司为中航光电、光威复材、中航沈飞、七一二和航天电器，以军工国企公司为主；Q2减仓规模前五的公司为中国卫通、北方导航、盛路通信、天和防务和南京熊猫，以军工通信企业为主。 五、投资建议 ①国庆70周年阅兵中15式主战坦克、轰-6N新型战略轰炸机、直-20直升机、东风-17常规导弹、长剑-100巡航导弹、东风-41核导弹等武器装备均为首次亮相，随着全新主战装备的公开亮相，建议关注受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中直股份、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机； ②电子元器件作为军工上游产业，其自身业绩的好坏直接反映了军工行业的业绩水平，建议关注保持稳定增长的军工行业上游电子元器件厂商：中航光电、航天电器、火炬电子、鸿远电子； ③十三五规划中提出，要大力推进国防信息化建设，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化，随着我国国防信息化建设投入不断增加，建议关注国防信息化核心标的：景嘉微、亚光科技； ④军工材料领域经历了较长时间的业绩低谷，目前板块业绩转好，建议关注业绩实现快速增长的材料领域厂商：光威复材、中航高科、中简科技。 ⑤今年以来军工行业改革不断，南北船战略性重组带来了新一轮资产注入预期，各军工集团在“十三五”期间均有资产证券化率的目标，随着五年规划最后一年的到来，资产注入值得期待，建议关注：四创电子。 ⑥随着北斗三号系统组网，北斗全球化服务开启。卫星通信集团正在筹建中，“新基建”中明确纳入卫星通信建设，建议关注：中国卫星、中国卫通。 六、风险提示 军费增长低于预期；各项改革进度不达预期 注：文中报告节选自民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告 证券研究报告：《军工行业2020年半年报综述：Q2呈现恢复式增长，全年有望稳定提升》 对外发布时间：2020年09月07日 分析师简介： 王一川，军工行业分析师，2018“金牛奖”国防军工最佳金牛分析师，多年股权投资工作经验，美国福特汉姆大学金融学硕士，2015年加入民生证券。 分析师承诺： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001 民生证券 MINSHENG SECURITIES 国防军工 长按识别二维码关注我们 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读免责声明 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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