国海食饮 | 行业周报:外资流出影响白酒回调,提价及春节提前提振大众品Q4业绩 20220228】

（以下内容从国海证券《国海食饮 | 行业周报:外资流出影响白酒回调,提价及春节提前提振大众品Q4业绩 20220228】》研报附件原文摘录）
　　1、市场情绪主导板块走势，外资大幅流出导致白酒回调。本周食品饮料下跌3.90%，跑输上证综指（-1.13%）2.77个百分点。我们此前强调，食品饮料板块当下进入业绩真空期，情绪易受事件催化；本周市场避险情绪升温，以白酒为代表的食品饮料龙头受外资大幅流出影响而下跌。本周细分子行业仅零食上涨1.98%，白酒（-4.84%）、保健品（-4.13%）、啤酒（-4.01%）等板块跌幅居前。个股方面，本周金种子酒受华润战投入局影响继续领涨，部分个股如千禾、洽洽、榨菜等受股权激励、业绩预告催化而上涨，具体来看，金种子涨幅为14.11%，其后依次为千禾味业（+8.49%）、ST西发（+8.03%）、洽洽食品（+6.19%）、梅花生物（+5.56%）、涪陵榨菜（+4.85%）等。 2、外资大幅流出导致白酒回调，但行业基本面稳健，上行趋势不改，继续坚定推荐茅台+区域次高端龙头。由于国际政治环境动荡，本周市场避险情绪升温，外资大幅流出。沪深港通食品饮料板块北向资金净流出约28.6亿元，其中白酒板块净流出约37.7亿元。核心白酒龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等本周分别流出资金约33.2、5.1、1.2和1.1亿元，其外资持股总占比环比上周分别下降0.15、0.07、0.04和0.03pct，是板块大幅下跌的主要原因。白酒板块下跌与基本面无关，如我们此前强调，白酒春节旺季如期兑现，徽酒、苏酒表现突出，各龙头回款完成度高，一季度将大概率实现开门红；2022年行业整体趋势继续上行，次高端将延续弹性增长。当前板块估值回落至合理水平，综合考虑基本面、估值、业绩确定性和市场预期等因素，我们继续看好贵州茅台+区域次高端龙头酒企（口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒等）。 3、大众品：21Q4业绩受提价及春节提前共同提振，整体需求复苏仍需等待。近期，东鹏饮料，洽洽食品，涪陵榨菜等发布业绩快报，Q4均有亮眼表现。但是Q4的业绩表现主要基于两点共同因素：1）2021年Q4进行了提价，行业龙头有较强定价权，渠道积极备货；2）2022年春节提前，春节旺季备货提前至2021Q4。但是因此预计2022Q1不少大众品将面临业绩压力：去年2021年春节较晚，且由于渠道担心疫情反复，备货较为积极，2021Q1是全年业绩基数最高的一个季度。我们建议结合2021Q4和2022Q1业绩综合考察公司实际增长情况。春节后，奥密克戎带来的疫情反复仍将影响餐饮等消费，因此整体板块机会仍需等待需求回暖。目前可以关注结构性机会：（1）伊利股份：白奶需求仍旺盛，春节常温奶礼品属性凸显，销售高增，叠加原奶价格企稳，预计龙头伊利股份收入利润端预计均有良好增长；（2）百润股份：低度酒饮行业趋势延续，渗透率仍较低，行业未来发展空间大，目前估值已经回落至较低水平。 4、行业和公司观点更新： （1）涪陵榨菜：Q4业绩超预期增长，弹性有望延续。公司2021年Q4实现营收5.64亿元，同比增长19.0%，归母净利2.38亿元，同比增长45.7%。Q4营收提速增长，业绩表现超预期，主要受到多方面因素促进：1）提价刺激渠道备货积极性，提价效应释放；2）今年春节时点提前，预计节前备货更多体现在Q4；3）Q4广告费用收缩等。展望2022年，考虑到去年Q1基数较高，今年Q1或有一定压力，但全年来看，提价效应有望继续释放，叠加品牌投放费用收缩，共同贡献全年业绩弹性，今年青菜头采购价回落至800-900元的正常区间（去年1300元左右），对业绩的贡献也有望逐步体现。同时，公司今年将产品包装升级换版，减盐30%上市，并积极推进渠道下沉以及B端渠道开拓，在行业集中度提升与消费升级的背景下，公司有望获得更多市场份额，进一步打开销量空间。 （2）洽洽食品：Q4业绩环比提速，提价顺利传导。受益2022年春节备货较早、礼品需求旺盛、Q4基数低等因素，公司2021Q4收入同比增长28.33%，增速超预期。考虑春节错位因素，公司22Q1增速可能短期承压，结合21Q4和22Q1综合来看，预计整体仍维持稳健增长。利润端归母净利同比+21.97%，扣非净利同比+32.17%，增速快于收入端，主因去年10月公司提升瓜子系列产品出厂价，提价传导顺利，彰显公司较强的议价能力。产品端瓜子系列持续开拓风味新品，坚果系列益生菌和燕麦片稳步推进，渠道端百万终端目标下公司渠道掌控力和覆盖面持续提升。今年公司预计将借助提价契机，持续推进高端瓜子品牌及包装升级，加大品牌投入，优化产品结构，瓜子系列产品毛利率有望实现稳中有升。 （3）百威亚太：盈利能力恢复至2019年水平，高端化进程加速。本周百威亚太发布2021年年报，公司实现收入约为67.9亿美元（同+14.9%）；EBITDA约为21.4亿美元（同+27.3%），盈利能力恢复至2019年水平。其中中国市场2021年收入、EBITDA分别同比+18.0/28.7%，销量及吨价分别同比+9.3/7.9%。公司在中国市场份额同比提升0.8%，其中1）百威及百威金尊保持双位数增长，其中百威金尊销量增长超50%；2）哈尔滨啤酒顺利实现品牌升级，实现高个位数增长；3）科罗娜、蓝妹、福佳等引领超高端实现强劲双位数增长。整体来看2021年公司表现符合预期，高端化继续加速，延续结构升级表现。 （4）珠江啤酒：成本上涨压制2021Q4业绩，公司将继续享受高端化红利。本周公司发布2021年业绩快报，公司实现营业收入45.38亿元（同+6.79%），归母净利润6.12亿元（同+7.42%），扣非后净利润约4.95亿元（同-5.51%）；预计公司2021年Q4营业收入/归母净利润分别同比+10.51%/-73.44%，四季度业绩承压预计主要与成本上涨有关。公司高端产品继续放量，全年实现啤酒销量127.63万吨（同+6.41%），吨价同比微增，吨价提升幅度较低预计主要与高端产品费用投放相关。整体来看，公司深处经济发达的华南市场，省内龙头地位显著，未来仍有望继续享受行业高端化红利。 5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品提价带来板块业绩边际改善，长期看市场份额预计持续向龙头企业集中，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台、口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等。 大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等。 短期推荐：贵州茅台、口子窖、百润股份等。 6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。 一、上周行业回顾 本周一级行业中，食品饮料跌幅为3.90%，跑输上证综指（-1.13%）2.77个百分点。细分子行业中，只有零食上涨，涨幅为1.98%。个股方面，本周金种子酒领涨，涨幅达14.11%，后依次为千禾味业（+8.49%）、ST西发（+8.03%）、洽洽食品（+6.19%）、梅花生物（+5.56%）、涪陵榨菜（+4.85%）等。 二、高端酒价格跟踪数据 贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价3150/2785元，环比前一周分别-30/-10元。近期飞天茅台批价稳步回落，符合我们此前判断。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022年春节回到2800元左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格暴涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，当前处于行业淡季，随2022年继续增量，飞天批价回落至合理位置是正常现象，预计未来会维持在2500-2800元之间。同时，近年来茅台批价与股价的表现已逐步脱钩，长期来看，批价波动并不会对公司的基本面和业绩造成影响，茅台的品牌价值和商业模式决定其依然是市场上非常稀缺的确定性优质标的。 五粮液：八代普五批价980元，环比前一周持平。春节期间各地加大发货，批价略有波动属于正常现象，近期批价相对稳定。据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%；本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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