新媒股份:主业快速增长,看好公司大屏入口价值||【国信传媒】
（以下内容从国信证券《新媒股份:主业快速增长,看好公司大屏入口价值||【国信传媒】》研报附件原文摘录）
报告摘要 主业快速增长，盈利能力稳步提升，费用率下降 1）2020上半年营收利润双双高速增长，盈利能力增强，费用率有效下降。20H1公司实现营收5.93亿元，同增32.34%，归母净利润3.07亿元，同增79.36%，公司毛利率和净利率分别为57.33%和51.71%，同增2.66pct和12.01pct，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为6.29%、1.95%和-2.19%，公司期间费用率为6.04%，较去年同减8.21pct；2）全国专网业务实现收入5.05亿，同增36.56%，毛利率为54.54%，互联网电视业务实现收入7321.37万，同增23.31%，毛利率为78.41%。 构建“智慧家庭”场景，发力云视听系列APP 1）全国专网：继续拓展与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区的覆盖范围，全国专网有效用户超过1850万户；2）互联网电视业务：打造多元产品矩阵，稳步提升用户规模。公司重点打造云视听系列APP，20H1“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”，云视听系列产品全国有效用户超过1.7亿户；3）有线电视网络增值：拓展业务范围，提升平台运营能力；此外，影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国10个省市的有线电视渠道，有效用户超过70万。 看好公司长期发展，未来有望解锁变现新模式 1）承接有线电视用户迁移，广告变现值得期待。目前公司IPTV业务尚处市场推广期，无广告收入，未来或将探索有效的广告投放模式；2）内容场景多元化，提升增值服务付费点。公司持续强化内容和产品运营，版权内容不断优化，提供更多非视听类的产品和服务，进一步打开增值服务增长空间，提升用户付费意愿。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司IPTV省外业务仍有渗透空间，互联网电视业务仍保持高速增长，预计公司20-22年归母净利润5.89/7.78/10.03亿，EPS为2.55/3.37/4.34元，根据最新股价对应PE为41/31/24X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业政策变化及监管风险；业务收入来源较为集中风险；用户拓展不及预期风险。 主业快速增长，看好公司大屏入口价值 2020H1公司实现营业收入5.93亿元，同增32.34% ；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同增79.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.76亿元，同增65.39%；经营活动产生的现金流量净额6.11亿元，比上年同期增长250.89%。其中公司Q2实现营业收入2.99亿，同比增加14.25%，实现归母净利润1.63亿，去年同期为0.97亿。 20H1公司经营性活动现金流为6.11亿，同增250.89%，主要为随着公司广东IPTV业务和互联网电视业务增长，公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加，以及本期支付的归属合作方经营款项较上年同期减少，合计导致本期经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长。 20H1公司毛利率和净利率分别为57.33%和51.71%，同增2.66pct和12.01pct，因公司全国专网业务毛利率提升明显，成本端控制较好，20H1公司管理费用为1985.20万，同减32.06%，主要为职工薪酬、差旅费、招待费、中介费等减少所致，销售费用为1156.56万，同减36.88%，主要为业务宣传费减少所致，财务费用为-1300.88万，同减234.35%，主要为本期利息收入增加所致。公司20H1管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为6.29%、1.95%和-2.19%，公司期间费用率为6.04%，较去年同减8.21pct。 分业务来看，公司核心主业全国专网业务实现收入5.05亿，同增36.56%，毛利率为54.54%，同比增加4.09%，该业务收入占比达到85.15%，互联网电视业务实现收入7321.37万，同增23.31%，毛利率为78.41%，同比增加1.72%，业务占比达12.35%。 2020H1公司围绕“智慧家庭”场景，稳步推进全国专网、互联网电视、有线电视网络增值服务等主营业务的发展，进一步做大产品覆盖和提升用户规模。截至2020年6月末，公司全渠道汇聚超过1.8亿用户。 1）全国专网业务：深耕广东，布局全国。省内专网（广东IPTV）方面，公司立足精细化运营，做好会员体系建设，不断扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给，有效提高省内专网用户ARPU值。省外专网方面，公司持续升级融合云平台的综合能力，支撑拓展全国专网市场，报告期内业务已覆盖全国11个省市。2020年上半年，继续拓展与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区的覆盖范围，并已在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线，进一步提升公司市场竞争力。截至2020年6月末，公司全国专网有效用户超过1,850万户，同比上升3.7%。 2）互联网电视业务：打造多元产品矩阵，稳步提升用户规模。公司重点打造云视听系列APP，2020H1推出互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”，截至2020年6月末，公司云视听系列产品全国有效用户超过1.7亿户，同比增长45%，其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9,300万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4300万户；与千杉网络合作的“云视听电视猫”有效用户超过1600万户；与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”有效用户超过1400万户；与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。服务合作业务方面，公司与TCL雷鸟、创维酷开等智能终端厂商保持稳定的合作，为其提供互联网电视集成服务和内容服务。随着合作的深入，公司还将不断探索新的商业模式，进一步提高用户对大屏的粘性。 3）有线电视网络增值服务：拓展业务范围，提升平台运营能力。20H1有线电视网络增值服务不断丰富增值内容品类，提升平台运营能力，影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国10个省市的有线电视渠道，有效用户超过70万。 未来公司将拓展变现渠道，打开增值增长空间。 1）承接有线电视用户迁移，广告变现值得期待。当前有线电视用户数量日趋下降，2018年广东IPTV用户首次超过有线电视用户，IPTV业务利用“直播+点播”的优势，有望承接有线电视迁移用户，满足家庭场景多种观看需求。目前公司IPTV业务尚处市场推广期，无广告收入，未来或将探索有效的广告投放模式。 2）内容场景多元化，提升增值服务付费点。公司持续强化内容和产品运营，版权内容不断优化。据招股书披露，公司三年内将投入8亿元至版权内容建设。目前公司IPTV增值业务主要以视听点播为主，如影视、综艺、少儿VIP等，针对多样用户需求还开发了4K、NBA、漫次元、芒果专区、粤语特色专区等内容，用户需额外支付增值服务费用。公司还将提供更多非视听类的产品和服务，比如在线教育、健康等多元化的智慧家庭服务，进一步打开增值服务增长空间，提升用户付费意愿。 投资建议 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司IPTV省外业务仍有渗透空间，互联网电视业务“云视听”系列仍保持高速增长，预计公司20-22年归母净利润5.89/7.78/10.03亿，EPS为2.55/3.37/4.34元，根据最新股价对应PE为41/31/24X，看好公司南方IPTV龙头，尤其是公司作为大屏入口的地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业政策变化及监管风险；业务收入来源较为集中风险；用户拓展不及预期风险。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032
报告摘要 主业快速增长，盈利能力稳步提升，费用率下降 1）2020上半年营收利润双双高速增长，盈利能力增强，费用率有效下降。20H1公司实现营收5.93亿元，同增32.34%，归母净利润3.07亿元，同增79.36%，公司毛利率和净利率分别为57.33%和51.71%，同增2.66pct和12.01pct，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为6.29%、1.95%和-2.19%，公司期间费用率为6.04%，较去年同减8.21pct；2）全国专网业务实现收入5.05亿，同增36.56%，毛利率为54.54%，互联网电视业务实现收入7321.37万，同增23.31%，毛利率为78.41%。 构建“智慧家庭”场景，发力云视听系列APP 1）全国专网：继续拓展与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区的覆盖范围，全国专网有效用户超过1850万户；2）互联网电视业务：打造多元产品矩阵，稳步提升用户规模。公司重点打造云视听系列APP，20H1“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”，云视听系列产品全国有效用户超过1.7亿户；3）有线电视网络增值：拓展业务范围，提升平台运营能力；此外，影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国10个省市的有线电视渠道，有效用户超过70万。 看好公司长期发展，未来有望解锁变现新模式 1）承接有线电视用户迁移，广告变现值得期待。目前公司IPTV业务尚处市场推广期，无广告收入，未来或将探索有效的广告投放模式；2）内容场景多元化，提升增值服务付费点。公司持续强化内容和产品运营，版权内容不断优化，提供更多非视听类的产品和服务，进一步打开增值服务增长空间，提升用户付费意愿。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司IPTV省外业务仍有渗透空间，互联网电视业务仍保持高速增长，预计公司20-22年归母净利润5.89/7.78/10.03亿，EPS为2.55/3.37/4.34元，根据最新股价对应PE为41/31/24X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业政策变化及监管风险；业务收入来源较为集中风险；用户拓展不及预期风险。 主业快速增长，看好公司大屏入口价值 2020H1公司实现营业收入5.93亿元，同增32.34% ；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同增79.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.76亿元，同增65.39%；经营活动产生的现金流量净额6.11亿元，比上年同期增长250.89%。其中公司Q2实现营业收入2.99亿，同比增加14.25%，实现归母净利润1.63亿，去年同期为0.97亿。 20H1公司经营性活动现金流为6.11亿，同增250.89%，主要为随着公司广东IPTV业务和互联网电视业务增长，公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加，以及本期支付的归属合作方经营款项较上年同期减少，合计导致本期经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长。 20H1公司毛利率和净利率分别为57.33%和51.71%，同增2.66pct和12.01pct，因公司全国专网业务毛利率提升明显，成本端控制较好，20H1公司管理费用为1985.20万，同减32.06%，主要为职工薪酬、差旅费、招待费、中介费等减少所致，销售费用为1156.56万，同减36.88%，主要为业务宣传费减少所致，财务费用为-1300.88万，同减234.35%，主要为本期利息收入增加所致。公司20H1管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为6.29%、1.95%和-2.19%，公司期间费用率为6.04%，较去年同减8.21pct。 分业务来看，公司核心主业全国专网业务实现收入5.05亿，同增36.56%，毛利率为54.54%，同比增加4.09%，该业务收入占比达到85.15%，互联网电视业务实现收入7321.37万，同增23.31%，毛利率为78.41%，同比增加1.72%，业务占比达12.35%。 2020H1公司围绕“智慧家庭”场景，稳步推进全国专网、互联网电视、有线电视网络增值服务等主营业务的发展，进一步做大产品覆盖和提升用户规模。截至2020年6月末，公司全渠道汇聚超过1.8亿用户。 1）全国专网业务：深耕广东，布局全国。省内专网（广东IPTV）方面，公司立足精细化运营，做好会员体系建设，不断扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给，有效提高省内专网用户ARPU值。省外专网方面，公司持续升级融合云平台的综合能力，支撑拓展全国专网市场，报告期内业务已覆盖全国11个省市。2020年上半年，继续拓展与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区的覆盖范围，并已在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线，进一步提升公司市场竞争力。截至2020年6月末，公司全国专网有效用户超过1,850万户，同比上升3.7%。 2）互联网电视业务：打造多元产品矩阵，稳步提升用户规模。公司重点打造云视听系列APP，2020H1推出互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”，截至2020年6月末，公司云视听系列产品全国有效用户超过1.7亿户，同比增长45%，其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9,300万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4300万户；与千杉网络合作的“云视听电视猫”有效用户超过1600万户；与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”有效用户超过1400万户；与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。服务合作业务方面，公司与TCL雷鸟、创维酷开等智能终端厂商保持稳定的合作，为其提供互联网电视集成服务和内容服务。随着合作的深入，公司还将不断探索新的商业模式，进一步提高用户对大屏的粘性。 3）有线电视网络增值服务：拓展业务范围，提升平台运营能力。20H1有线电视网络增值服务不断丰富增值内容品类，提升平台运营能力，影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国10个省市的有线电视渠道，有效用户超过70万。 未来公司将拓展变现渠道，打开增值增长空间。 1）承接有线电视用户迁移，广告变现值得期待。当前有线电视用户数量日趋下降，2018年广东IPTV用户首次超过有线电视用户，IPTV业务利用“直播+点播”的优势，有望承接有线电视迁移用户，满足家庭场景多种观看需求。目前公司IPTV业务尚处市场推广期，无广告收入，未来或将探索有效的广告投放模式。 2）内容场景多元化，提升增值服务付费点。公司持续强化内容和产品运营，版权内容不断优化。据招股书披露，公司三年内将投入8亿元至版权内容建设。目前公司IPTV增值业务主要以视听点播为主，如影视、综艺、少儿VIP等，针对多样用户需求还开发了4K、NBA、漫次元、芒果专区、粤语特色专区等内容，用户需额外支付增值服务费用。公司还将提供更多非视听类的产品和服务，比如在线教育、健康等多元化的智慧家庭服务，进一步打开增值服务增长空间，提升用户付费意愿。 投资建议 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司IPTV省外业务仍有渗透空间，互联网电视业务“云视听”系列仍保持高速增长，预计公司20-22年归母净利润5.89/7.78/10.03亿，EPS为2.55/3.37/4.34元，根据最新股价对应PE为41/31/24X，看好公司南方IPTV龙头，尤其是公司作为大屏入口的地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业政策变化及监管风险；业务收入来源较为集中风险；用户拓展不及预期风险。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032
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