【国君交运】航空:疫情影响节后恢复,催化预期回归理性——航空市场春运点评

（以下内容从国泰君安《【国君交运】航空:疫情影响节后恢复,催化预期回归理性——航空市场春运点评》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年02月27日 报告导读 航空2022年春运客流为2019年55%，疫情致节后恢复慢于2021年，短期业绩承压。行业中期复苏确定，长期前景乐观，近期国际开放预期回归理性，建议逆向增持。 投资要点 一、春运客流同比增长，较2019年仍恢复有限。 2022年春运（1/17-2/25，共40天）全国旅客发送量（包含民航、铁路、公路、水路）农历同比增长22%，仅为2019年同期36%。其中，航空春运客流农历同比增长13%，为2019年同期55%，恢复程度高于整体。2022年明确提出春运防疫工作防止“一刀切”和“层层加码”，较2021年出行指引放松，助力春运客流同比增长。由于国内局部疫情反复，导致春运客流较2019年恢复程度低于交通部春运前预测。 二、受重大活动及疫情影响，节后客流恢复慢于2021年同期。 （1）节前（1/17-1/30）：航空客流为2019年五成，临近春节恢复加快。（2）节中（1/31-2/6）：航空客流仅为2019年四成，假期出游需求受明显抑制。（3）节后（2/7-2/25）：航空客流升至2019年六成，同比由正转负。其中，元宵节之后（2/15-2/25）客流同比下降达-16%，除了重大活动影响外，近期国内疫情影响了节后客流恢复速度。根据我们的跟踪，北京春运客流持续弱于行业，而深圳等地近期客流回落明显拖累整体恢复。 三、航司短期业绩继续承压，客流恢复需待疫情得控。 春运客座率64%，同比基本持平，较2019年下降19个百分点。春运前半段，航司执行较为积极的票价策略，票价相对坚挺。节后受疫情影响，票价出现回落。估算航司机队周转效率应不足2019年七成，且1-2月国内航油出厂均价较2019年上升10%，预计行业将可能再现大额亏损。近期国内局部疫情持续，预售趋势仍未现改善。考虑国内出行心理建设完成，待疫情得控，预计“国内大循环”下基本面仍有望超预期表现。 四、国际放开预期回落，建议逆向增持。 国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空，提出航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期而言，我们认为中国航空业前景乐观，2019年行业处于盈利与估值底部区域，维持自2016年对“中国航空超级周期”的乐观期待。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有长期持续的空域时刻瓶颈，“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航司长期盈利将超预期上行。过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期国内与香港疫情形势正在催化乐观预期逐步回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。 五、风险提示。 疫情持续反复、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故。 目录 报告正文 1 春运客流同比增长，较2019年仍恢复有限 1.1 春运客流恢复有限，航空恢复好于整体 国内局部疫情反复及重大活动影响导致春运客流恢复有限。春运收官，根据交通部数据，整个春运期间（1月17日-2月25日）全国旅客发送量（包含民航、铁路、公路、水路）10.6亿人次，农历同比增长22%，为2019年同期36%。其中，航空春运客流农历同比增长13%，为2019年同期55%，恢复程度高于整体。 1.2 出行指引差异导致春运客流同比增长 春运航空表现略好于2021年，整体恢复程度仍有限。春运航空客流农历同比增长13%，为2019年同期55%，略好于2020年与2021年。 2022年明确提出春运防疫工作防止“一刀切”和“层层加码”，较2021年出行指引放松，助力春运客流同比增长。由于国内局部疫情反复，导致春运客流较2019年恢复程度低于交通部春运前预测。 2 节后客流恢复较慢，航司短期业绩承压 2.1 受重大活动及疫情影响，节后客流恢复慢于2021年同期 （1）节前（1月17日-30日）：航空客流恢复至2019年五成，临近春节恢复加快。春运第一周航空客流为2019年48%，春运第二周上升至2019年55%。航司采用较为积极的收益管理策略，国内票价保持坚挺。 （2）节中（1月31日-2月6日）：航空客流恢复至2019年四成，前低后高。节中假期出游需求受抑制，除夕至初二航空客流不足2019年三成。临近假期结束，出现返程高峰，初六航空客流达2019年60%。其中，北京客流表现明显弱于行业。节中平均客座率58%，同比提升约1个百分点。 （3）节后（2月7日-25日）：航空客流恢复升至2019年六成，节后客流同比下降。元宵节前（2/7-2/14），返程客流叠加公商务出行恢复，客流同比仍保持增长；元宵节后（2/15-2/25），客流同比增速降至-16%，除了重大活动影响外，近期国内疫情影响了节后客流恢复速度。根据我们的跟踪，北京春运客流持续弱于行业，而深圳等地近期客流回落明显拖累整体恢复。 2.2 航司短期业绩继续承压，客流恢复需待疫情得控 航司票价策略积极，国内票价小幅回升 春运前半段，客流恢复有限，航司执行较为积极的票价策略，国内票价相对坚挺。节后受疫情影响，票价出现回落。2022年春运期间客座率为64%，同比持平，较2019年下降19个百分点，恢复程度仍然有限。 近期国内疫情持续，航司短期经营承压 航司短期业绩仍将承压。春运为传统旺季，2020、2021年春运均受疫情与出行指引显著影响，2020-21年春运航空客流均仅为2019年同期约五成，导致行业性大额亏损。2022年春运航空客流亦仅为2019年五成多，恢复程度有限。 估算航司机队周转效率应不足2019年七成，且1-2月国内航油出厂均价较2019年上升10%，预计行业将可能再现大额亏损。近期国内局部疫情持续，预售趋势仍未现改善。考虑国内出行心理建设完成，待疫情得控，预计“国内大循环”下基本面仍有望超预期表现。 3 国际放开预期回落，建议逆向增持 国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空，提出航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期而言，我们认为中国航空业前景乐观，2019年行业处于盈利与估值底部区域，维持自2016年对“中国航空超级周期”的乐观期待。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有长期持续的空域时刻瓶颈，“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航司长期盈利将超预期上行。 过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期国内与香港疫情形势正在催化乐观预期逐步回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。 4 风险分析 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险。 相关报告 航空春运跟踪：《节后客流恢复加快，大循环下盈利可期》2022.2.16 航空春运跟踪：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.07 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.01.10 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）