【国金晨讯】俄乌冲突:飞奔的油价,全球通胀的“灰犀牛”?SWIFT系统六问六答;战争终将结束,乌云镶着金边

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】俄乌冲突:飞奔的油价,全球通胀的“灰犀牛”?SWIFT系统六问六答;战争终将结束,乌云镶着金边》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯2月28日 音频： 进度条 00:00 / 04:10 后退15秒 倍速 快进15秒 2021年2月28日 今日精选 【宏观赵伟】 【国际】【油价&通胀】短期油价易上难下，疫情退潮全球“场景修复”提振需求，俄乌战争打压供给。中长期，能源转型下的能源价格高企，或将成为通胀的“灰犀牛”，如美国CPI的历史走势与油价高度相关，22年油价中枢若维持在95美元/桶附近，对CPI同比的直接贡献将达到1.3个百分点。【俄禁用SWIFT】虽然美国通过SWIFT系统成功制裁了伊朗（伊损失了近一半的石油出口收入）/朝鲜，但俄远非伊/朝可比，欧盟仍高度依赖俄能源供给，美欧制裁力度仍存分歧，俄也可通过其他结算系统或加密货币进行更多交易。 【国内】1-2月，再融资券发行规模1280亿远超地方债到期（<400亿），或与隐性债务化解加快推进、债务偿付压力加大等因素有关。再融资券“置换”有利于优化债务结构、缓解债务压力，有助于稳增长的“轻装前行”。 【策略艾熊峰】A股受俄乌冲突两方面影响（1）风险偏好，双方最终目的是谈判，战争不会持久（2）担忧全球通胀，我们认为油价持续高涨引发美国滞涨概率较低。待“内无忧，外无患”，A股由守转攻，新能源企稳回升，TMT崛起，券商短平快机会。 【医药赵海春】日本盐野义对我国创新药企颇有借鉴意义，在新冠疫情中，全面布局新冠产品，利用平台优势和研发经验，快速投入研发，小分子药物有望提前供应。我们认为想要国际化创新实力，还需要管线丰富且快速转化，必须是有国际化创新研发力、有引入与国际化双向能力、有独特壁垒可以维护利润空间的标的。关注金斯瑞生物/神州细胞/百济神州/信达生物/君实生物。 【食饮刘宸倩】持续推荐茅台。量：18/19年茅台酒与系列酒基酒产能均有所提升，增量或22年释放。价：产品/渠道优化、提升出厂价/指导价实现吨价提升。假设保留50%渠道利润，在1.5/1.7/1.9万吨量的情形下对22年净利增厚幅度分别为26%/29%/ 32%。 【金属倪文祎】首次覆盖博威合金。公司战略新材料为主+新能源为辅，业务将持续受益于高端铜板带需求提升。新材料业务5万吨板带材项目放量叠加吨毛利提升趋势延续，量利齐升确定性强，新能源业务21年业绩在海运费及原材料成本拖累下面临亏损，22年预计迎来利润修复，贡献边际增量。 【家电谢丽媛】关注石头科技。收入端：增速表现符合市场预期，内销G10推动份额显著提升。利润端：海外促销营销投入大幅加码，盈利能力略显承压（4Q21归母净利同降17.84%）。 【珠宝罗晓婷】持续推荐力量钻石。三大产品毛利率21年均提升显著，4Q21综合毛利率同比+环比均提升。期间费用率平稳，其中加大研发投入、销售及管理费率下降。 【地产杜昊旻】持续推荐建业新生活。业绩超指引主因中原物管龙头+ 21年管理费用率下降。股息率有望超10%，具有吸引力。建业地产状况好转，公司估值有望修复。 【医疗袁维】关注南微医学。受益新产品推广速度加快，收入同比高增。研发投入（同增54.60%）与股权激励费用增加，长期增长动力强劲。 海外宏观第5期：飞奔的油价，全球通胀的“灰犀牛”？ 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：近期，油价大幅上涨、一度站上100美元/桶关口。本轮油价飙升的直接导火索，是俄乌冲突持续升级、打压原油供给预期。同时，OPEC+维持谨慎增产，美国页岩油资本开支缓慢，屡屡打消市场对原油供给放量的担忧。越来越多的发达经济体陆续完全防疫措施，大幅提振原油需求预期。 2022年，疫苗放量、疫情退潮下，全球“场景修复”，有望进一步提振原油需求预期。资本开支意愿低迷等影响下，美国页岩油潜在增产或低预期。OPEC核心成员国对原油的定价权达到空前高度，有望维护供给稳定。市场所担心的伊朗原油供给，实际释放力度存疑；替代能源生物燃料，大幅增产的概率不大。 在能源转型的过渡期，传统能源资本开支低企、价格高企，可能成为“新常态”。总结而言，持续高位的能源价格，不仅是能源转型的“阵痛”，更是被低估的通胀“灰犀牛”。对于政策制定者而言，仅仅意识到能源转型下的能源价格高企是远远不够的，而是应该积极作为、打压通胀风险。 风险提示：全球疫苗产能释放低预期；全球新冠病毒变异超预期；主要产油国再次发起价格战。 ？？详细内容请点击《海外宏观第5期：飞奔的油价，全球通胀的“灰犀牛”？》 宏观周度专题：债务“置换”加快，稳增长“轻装前行” 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点： 1、年初以来，再融资券发行规模远超地方债到期。1--2月，再融资券发行规模超1280亿元，而地方债到期规模不足400亿元。从分布来看，再融资券“超发”主要由北京和河北贡献，其中，北京再融资券发行超860亿元、到期仅21亿元；河北再融资券发行也较多、118亿元左右，而年初前两月暂无地方债到期。 2、再融资券“置换”现象增多，或与隐性债务化解加快推进、债务偿付压力加大等因素有关。伴随防范化解债务风险加快推进，广东、上海等先后开展隐性债务“清零”工作；与之匹配的是，相应地区再融资券“置换”“隐性债务”的增多。再融资券“置换”或成为隐性债务化解重要方式之一，经济发达地区优先试点，存量债务规模较大、付息成本偏高一些中西部地区，再融资“置换”迹象亦显现。 3、再融资券“置换”有利于优化债务结构、缓解债务压力，有助于稳增长的“轻装前行”。 风险提示：统计过程中可能的偏误和遗漏，隐性债务化解进程不及预期。 ？？详细内容请点击《宏观周度专题：债务“置换”加快，稳增长“轻装前行”》 俄乌冲突点评：SWIFT系统六问六答 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 事件：当地时间2月26日，美国、欧盟、英国和加拿大等西方大国突然发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT国际结算系统。SWIFT创立于1973年，是一个国际银行间非盈利性的合作组织，是国际最主流的跨国结算系统。 SWIFT管理层由25个董事组成。美国、比利时、法国、德国、英国和瑞士各拥有2个董事席位，其他会员国最多仅有1个董事席位。其中，美国多担任董事会主席，可以直接影响SWIFT系统的运营。 近年来，美国通过SWIFT系统制裁他国成功的案例包括：1、2012年的伊朗；2、2017年的朝鲜。眼下，美欧并没有全面切断俄罗斯金融系统与SWIFT的联系，也没有说明将俄罗斯哪些银行排除在外，也指向美欧内部对制裁俄罗斯的力度存在分歧。原因在于，欧洲经济体严重依赖俄罗斯的能源供给，贸然制裁只会“伤敌一千，自损八百”。对于俄罗斯而言，也可通过其他结算系统或加密货币等进行更多交易。 风险提示：俄乌地缘冲突发展超预期。 ？？详细内容请点击《俄乌冲突点评：SWIFT系统六问六答》 策略观点速递：战争终将结束，乌云镶着金边 艾熊峰 艾熊峰 总量研究中心 经济策略高级分析师 核心观点：当前俄乌冲突主要从两个方面影响A股市场，一是对风险偏好的影响，二是引发市场对全球持续通胀的担忧。1）风险偏好的影响是相对短期的，战争终将结束，双方终会回到谈判桌上。俄罗斯可能也很难承受长期陷入战争带来的财政和外部制裁以及国内反战的压力；2）而对于全球通胀的担忧，特别是油价持续高涨引发的美国滞涨风险，随着页岩油资本开支的扩张，以及地缘政治冲突缓和，我们目前认为出现这种灰犀牛风险的概率相对较低，后续仍需持续关注油价趋势。战争即将结束，乌云镶着金边。在加息预期充分定价后，缩表影响或相对温和，叠加盈利方面持续保持强劲增长，政策和事件性冲击对美股的影响或逐步钝化。“内无忧，外无患”，由守转攻阶段，A股或将迎来中小成长时刻。行业配置：新能源企稳回升，TMT崛起，券商短平快机会。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 ？？详细内容请点击《策略观点速递：战争终将结束，乌云镶着金边》 医药全球视野系列：盐野义，日本抗病毒龙头，新冠再露头角 赵海春 赵海春 医药健康研究中心 医药行业分析师 背景：过去半年以来，医药板块、尤其创新相关子板块持续下跌。我们在上一篇专题报告中，已分析市场担忧与客观基本面的预期差与行业的投资机会。此次，我们从海外药企成长轨迹切入，看中国投资机会。 盐野义，原研驱动的百年药企，日本抗病毒龙头，创新驱动脉冲式突破。20年最强流感药的研发者，新冠小分子口服药S-2776223为3clpro抑制剂，已于2022年2月25日在日本提交上市申请。重研发、善布局、抓机会，是其看点。 投资策略：我们认为，未来能够在创新之路上走向辉煌的药企，必须是有国际化创新研发力、有引入与国际化双向能力、有独特壁垒可以维护利润空间的标的。 关注标的：金斯瑞生物、神州细胞、百济神州、信达生物、君实生物等。 风险提示：S-217622产品上市进度不及预期；产品市场推广不及预期；核心产品临床结果不及预期；市场竞争加剧等风险。 ？？详细内容请点击《医药全球视野系列：盐野义，日本抗病毒龙头，新冠再露头角》 贵州茅台深度：从量价维度剖析茅台的成长空间 刘宸倩 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 投资逻辑：市场化改革正当时，经营基本面边际向好。公司作为酱香型白酒龙头，在行业内地位超然，践行扁平化的渠道架构，在终端树立了牢固的品牌认知。新任管理层赴新后，公司推进多维度改革，为公司高质量发展注入新的活力。 产能提升支撑量增，多措施驱动吨价提升。1）18/19年茅台酒与系列酒基酒产能均有所提升，增量有望在22年逐步释放。2）公司通过产品/渠道优化等措施来达成吨价提升的目的，近期珍品茅台、茅台1935亦将为公司提供增量业绩。 体外空间丰厚，建议关注回笼渠道利润长逻辑。假设保留50%渠道利润，在1.5/1.7/1.9万吨量的情形下对22年净利增厚幅度分别为26%/29%/ 32%。我们认为当前公司已经在稳步推进价格体系梳理，在体外空间丰厚的背景下，对利润增长中枢的提振幅度会较为可观。 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/政策风险/食品安全风险。 ？？详细内容请点击《贵州茅台深度：从量价维度剖析茅台的成长空间》 零售业专题：线下商圈结构调整，“去零售化”体验突围 张敏敏 张敏敏 消费升级与娱乐研究中心 消费策略组研究助理 核心观点： 一、消费者时间和钱包在线上线下的分配：2021年网上零售增速11.3%低于社零增速12.5%，线上渗透率与2020年持平，约为30%；互联网仍占据用户大量时间，典型内容平台使用时长有所提升。 二、线下零售进入结构调整期，头部虹吸效应明显。数量：新增放缓，高线城市占比61%且近三年占比稳定，商业密度增大导致辐射半径减小，购物中心面积逐年降低。客流：2021年场均客流约为2019年的75%左右，营销刺激对低线城市效果明显；销售额：头部商圈虹吸效应明显高于平均增速；租金：商圈恢复优于商业街，但整体不及2019年。 三、商圈业态未来发展方向：1、聚焦年轻化，将购物中心打造成生活中心；2、去零售化趋势下，零售体验化、创新化；3、引进更多新型社交体验，满足线下社交的场景和体验需求；4、增加儿童类业态，紧抓年轻妈妈客群消费。 风险提示：战略调整跟不上零售业发展变化的风险、新冠疫情持续严重或发生新的流行病毒的风险、宏观经济大幅下滑的风险。 ？？详细内容请点击《零售业专题：线下商圈结构调整，“去零售化”体验突围》 博威合金深度：搭建特殊铜合金制造平台，迎量利齐升 倪文祎 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 投资逻辑：公司作为特殊铜合金国内平台型公司，落实新材料为主+新能源为辅战略，业务将持续受益于高端铜板带需求提升。新材料业务5万吨板带材项目放量叠加吨毛利提升趋势延续，量利齐升确定性强，新能源业务21年业绩在海运费及原材料成本拖累下面临亏损，22年预计迎来利润修复，贡献边际增量。 风险提示：铜合金扩产不及预期风险、下游销售不及预期风险、铜价波动风险、限售股解禁风险、股东减持风险、人民币汇率波动风险等。 ？？详细内容请点击《博威合金深度：搭建特殊铜合金制造平台，迎量利齐升》 华熙生物年报预告点评：功能性护肤品继续发力，看好公司长期发展 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 点评：2022年2月25日，公司发布2021年业绩快报。2021年公司实现收入49.48亿元（+88%），归母净利润7.82亿元（+21%），扣非归母净利润6.63亿元（+17%）；分季度来看，2021Q4公司单季度实现收入19.36亿元（+87%），归母净利润2.27亿元（+9%），扣非归母净利润2.16亿元（+12%）。功能性护肤品全面发力，利润增长表现较好。功能性护肤品销售收入同比增长约 146.57%，是公司业绩增长的主要动力。1）科技力对产品力的支撑深入推进，产品创新能力持续彰显，报告期内推出较多新产品；我们看好原料，医美，功能性护肤品持续放量。 风险提示：新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。 ？？详细内容请点击《华熙生物年报预告点评：功能性护肤品继续发力，看好公司长期发展》 石头科技2021年业绩快报点评：新品释能内销高增，营销增费不改长期逻辑 李敬雷 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 点评：2021年公司预计实现营业总收入58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.40%。21Q4实现营业总收入20.10亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.84%。全球扫地机市场仍有充足的发展空间，公司注重产品与技术的创新，坚持提升用户体验，且近年来持续加码营销布局（聘请流量代言人、加强内容种草等多种方式）助力提升品牌声量，有望持续引领行业发展。 ？？详细内容请点击《石头科技2021年业绩快报点评：新品释能内销高增，营销增费不改长期逻辑》 网易21Q4业绩点评：Q4游戏营收同增30%，长线布局设海外工作室 杨晓峰 杨晓峰 消费升级与娱乐研究中心 传媒首席分析师 事件： 2月24日，网易发布21Q4及2021全年业绩：21Q4营业收入244亿元，同增23.3%，经调整归母净利润66亿元，同增312.8%，对应利润率27.1%；2021全年营收876亿元，同增18.9%，经调整归母净利润198亿元，同增34.4%，对应利润率22.5%。 评论： 亮点1：手游、端游双拉动，Q4游戏营收同增近30%。 亮点2：长线布局全球优秀游戏研发，年内多款游戏将多地区/平台上线。 风险提示：游戏行业政策变化；游戏产品出海不顺；经典主力游戏流水大幅下滑。 ？？详细内容请点击《网易21Q4业绩点评：Q4游戏营收同增30%，长线布局设海外工作室》 太阳纸业点评：提价看好盈利修复，收购提升浆纸地位 尹新悦/谢丽媛 尹新悦 消费升级与娱乐研究中心 轻工行业研究助理 事件：2月25日公司发布业绩快报，2021年公司实现营收318.7亿元，同比+47.6%，归母净利润29.4亿元，同比+50.6%；其中4Q实现归母净利润1.7亿元，同比-69.8%，4Q业绩位于此前业绩预告的中值偏下。 经营分析：高能源&高价浆带来的成本压力下，4Q业绩承压。成本支撑&供需转暖，文化纸首轮提价顺利，看好22年盈利逐季修复。拟收购广西六景成全提升南方市场浆纸地位，三期包装纸产能预计年底投产。广西三期176万吨浆纸产能预计于22年底投放，新产能释放&产业链完善，中长期成长可期。 风险提示：下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期；新增产能投放。 ？？详细内容请点击《太阳纸业点评：提价看好盈利修复，收购提升浆纸地位》 南微医学业绩快报点评：收入同比大幅提升，研发投入持续增长 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 点评：可视化产品上市推广进度顺利，创新研发实力领先。2021年11月公司“eyeMax洞察”胰胆成像系统正式获批上市，标志着可视化产品新的突破，未来预计将凭借相比竞争对手更优的设计和性价比优势快速放量。公司在产品研发和技术创新方面实力领先，在海内外还有一系列在研创新产品将逐步上市销售，新产品销售未来将成为公司业绩增长的重要支撑。 风险提示：医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险。 ？？详细内容请点击《南微医学业绩快报点评：收入同比大幅提升，研发投入持续增长》 建业新生活业绩预告点评：业绩保持高增长，股息率有望超10% 杜昊旻/王祎馨 杜昊旻 资源与环境研究中心 房地产首席分析师 点评： 1）业绩超指引。公司2021年股东应占纯利同比增速不低于45%，超过此前指引。我们认为这主要得益于：①公司作为中原物管龙头实力强劲，在市场波动时期仍能实现较好的规模增长；②公司积极提质增效，2021年管理费用率有所下降，这对业绩增长有所助力，也体现了公司较强的自我调整能力。 2）股息率有望超10%，具有吸引力。若2021年全年分红比例维持去年中期60%的水平，我们预计2021年中期加末期的每股派息合计为0.5港元（其中预计末期每股派息0.35港元），对应股息率达10.4%。 3）建业地产状况好转，公司估值有望修复。 风险提示：建业地产销售下滑幅度超预期；外拓不及预期；生活服务开展不及预期 ？？详细内容请点击《建业新生活业绩预告点评：业绩保持高增长，股息率有望超10%》 力量钻石21年业绩点评：量价齐升、业绩靓丽 罗晓婷 罗晓婷 消费升级与娱乐研究中心 化妆品分析师 点评：21年营收4.98亿元、+103.50%，归母净利2.40亿元、+228.17%，靠近业绩预告上限（2.32~2.45亿元）。净利率48.07%（+18.26PCT）。1H21/3Q21/4Q21营收增速分别为125%/81%/96%，归母净利327%/194%/165%。拟10股派现金10元（含税）转增10股。积极扩产、量价齐升，金刚石单晶、微粉、培育钻石营收同增38.1%/54.5%/428.1%。 三大产品毛利率21年均提升显著，4Q21综合毛利率同比+环比均提升。期间费用率平稳，其中加大研发投入、销售及管理费率下降。存货及应收周转加快。 我国头部HTHP企业具全球价格竞争优势、存涨价逻辑及空间，此外技术进步下结构性涨价、成本下降，对抗行业扩产、竞争加剧的压力。 风险提示：压机投产不及预期，培育钻价格下跌，终端需求培育不及预期。 ？？详细内容请点击《力量钻石21年业绩点评：量价齐升、业绩靓丽》

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）