饲料成本大幅提升对蛋价的影响
（以下内容从鲁证期货《饲料成本大幅提升对蛋价的影响》研报附件原文摘录）
侯广铭 农产品分析师 期货从业资格：F3059865 投资咨询资格：Z0013117 联系电话：0531-81678626 E-mail：houlz2015@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 前 言 春节以后，蛋鸡产业处于供需双弱局面，在产存栏偏低，需求也较弱，蛋价在3.6-3.7元/斤间平稳运行。但豆粕的突然上涨，导致蛋鸡养殖成本大幅提升，新的变量出现会否打破鸡蛋的宁静，成为很多人的疑问，因此上周持有资金进场推升鸡蛋期货价格。这一问题的实质是饲料成本提升对蛋价影响几何，不过在不同的背景下，饲料上涨对蛋价产生的效果是有区别的，本文结合当下鸡蛋产业的实际情况，谈一下饲料上涨对未来鸡蛋价格影响的看法。 一 豆粕上涨导致鸡蛋养殖成本大幅提升 豆粕上涨较为突然，截止2月25日国内豆粕均价在4790元/吨，一月时间上涨近1000元/吨，节前没有预料到豆粕会有如此涨幅，很多养殖户对豆粕完全没有备足库存，节后只能采购高价豆粕，部分地区豆粕采购价已在5000元/吨以上。豆粕在蛋鸡养殖饲料中占比22%-25%，豆粕的上涨导致蛋鸡养殖成本大幅提升，以河北馆陶为例，截止2月25日斤蛋的饲料成本达到3.4元/斤，较春节前上涨0.3元/斤，也就是说每斤鸡蛋饲料成本提升3毛，处于历史最高水平。如此高的饲料成本对未来蛋价将会带来什么影响，支撑蛋价上涨还是影响有限？ 图1：馆陶饲料成本（元/斤） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 二 养殖成本提升短期对蛋价的影响 短期来说，当蛋价接近成本线时会导致养殖户惜售，不过惜售对蛋价影响并不固定。一般来说，蛋价低至养殖户饲料成本时，养殖户卖的鸡蛋钱抵不上饲料钱时，养殖户惜售心理增加，特别是对非包户的养殖户来说，会减少鸡蛋销售增加鸡蛋库存，短期市场鸡蛋供应减少，阻止蛋价进一步下跌。但这种止跌的作用是有前提的，在供需没有较大矛盾，相对较为均衡下，惜售导致鸡蛋供应减少，阻止价格天平进一步倾斜，但是在供应严重过剩下，养殖户短期惜售改变不了供应过剩的局面，对蛋价运行方向和幅度并没有多大影响，比如2017年的严重亏损，惜售不仅没有阻止蛋价下跌，反而之后的抛货加速蛋价的下跌。 目前供需背景下，饲料成本提升有助于抬高蛋价运行低点。2022年伊始鸡蛋供需双弱，春节前老鸡淘鸡较多，而新开产又没接上来，蛋鸡存栏处于较低位，产业库存也较低，消费因疫情影响同样较弱，供需较为均衡，因此蛋价运行较为平稳。在这种背景下，养殖户短期惜售，供给小幅减少是会改变阶段性供需格局，阻止蛋价下跌，因此饲料成本提升对鸡蛋低点起到了支撑作用，因此蛋价跌至饲料成本线或者以下的概率较低。 图2：玉米和豆粕现货走势（元/吨） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 图3：馆陶蛋价和斤蛋饲料成本（元/斤） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 三 养殖成本提升长期对蛋价的影响 长期来看，养殖成本的提升会对蛋鸡存栏产生较大影响，而对存栏的影响路径主要有两个：一是加速淘汰；二是减少补栏，但是影响大小也是要分情况对待。 （一）对淘汰的影响 一般来说，蛋鸡一般在养殖450天以上开始考虑淘汰，此时老鸡产蛋率下降，吃料增加，养殖越来越不经济，如果饲料成本提升，老鸡养殖亏损，老鸡则会提前被淘汰，而400天以下的鸡除特殊情况，比如疾病、产蛋率不足或者养殖长时间过度亏损等情况外，养殖户是轻易不会淘汰的。 淘汰老鸡能否对蛋价产生影响，还要看淘鸡量的多少，如果在老鸡占比较大的情况下，饲料过快上涨，加速老鸡淘汰，较高的淘汰量将对在产存栏产生较大影响，从而减少供给拉高蛋价。但是如果老鸡占比较低下，饲料过快上涨，尽管加速老鸡淘汰，但淘汰量整体不高则对蛋价影响仍较小。而目前情况类似于后者，2022年上半年老鸡主要是2020年下半年的补栏，我们知道2020年下半年养殖亏损，养殖户补栏较少，因此当前老鸡占比并不高，目前开产蛋和老蛋均不多，已在印证这一情况，因此虽然当前饲料上涨，加速老鸡淘汰，但由于老鸡基数较低，淘汰总量并不大，对蛋价的影响有限。 （二）对补栏的影响 影响养殖户补栏的主要因素有两个一是资金是否充裕，二是对未来的利润预期，也就说认为未来养殖有钱赚时补栏积极性才会较高。手里有钱是补栏的基础，利润预期决定补栏的选择。饲料成本过高导致上鸡成本较大，从而会降低养殖利润预期，影响补栏积极性，但是影响利润预期的因素不仅仅只有饲料成本一个因素，还包括当前蛋价以及对未来蛋价的预期等因素，如果对未来蛋价有较高的预期，即使饲料成本高，养殖户依然会补栏，因此饲料成本高并不一定会导致补栏减少。 蛋鸡每年有两个补栏旺季，一是上半年春节后春季补栏，一是下半年中秋后的秋季补栏。饲料成本过高发生在不同时期对补栏影响也有所不同。如果春季补栏时饲料成本较高，上鸡将需要较大的资金支出，但是上鸡后开产可以赶上中秋前的高蛋价，每年春节是补栏最集中时期，天气有利于育雏，因此养殖户利润预期还是较高的，综合其他因素考虑，高饲料成本对补栏影响相对较小。但是高饲料成本如果发生在下半年，下半年上鸡开产正好对应来年一季度淡季，往往是养殖亏损时期，养殖户利润预期较差，这时候高成本往往会让养殖户望而却步，如2020年整个下半年和2021年8-10月都因饲料成本较高，养殖利润预期较差，导致蛋鸡补栏量低迷。 另外，高饲料成本对不同规模的养殖户影响也有所区别。对于一万以下如3-5千的小养殖户来说，前期投入小，养殖灵活性较高，当饲料成本较高，蛋价较低时，夫妻两人都在家里继续养殖可能不如外出打工赚的钱多，因此近两年在饲料持续较高下，北方小户直接退出不养的较多。对于一万以上的专业养殖户来说，前期鸡场资金投入大，即使是出现亏损，可能会少养几批鸡，增加空栏，但是很难完全退出养殖，时机一到还是会满栏养殖。 图4：鸡蛋价格季节性走势图（元/斤） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 图5：主产区鸡蛋均价（元/斤） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 我们再看当下情况，饲料的快速上涨，出乎养殖户意料，年前淘汰老鸡的养殖户准备年后上鸡，但由于豆粕涨势较强，部分养殖户暂缓上鸡，因此当前补栏热情受到了一定的影响。不过我们认为高饲料成本只是暂缓了补栏，但补栏只会迟到，该补的还要补，理由有以下几点： 1.养殖户资金问题得到缓解。2020年蛋价长时间低于养殖成本线运行，亏损程度高于2017年，资金紧张，经过2021年的盈利，养殖户资金压力缓解。 2.高饲料成本已经持续较长时间，养殖户已经接受这一现实。从饲料成本历年变化来看，从2020年下半年开始饲料成本持续上涨，2021年馆陶地区饲料成本持续在3-3.4元/斤的高区间运行，但尽管如此，2021年蛋价同样高位运行，养殖整体盈利，经过一年时间的历练，养殖户对高成本已经“习惯”。近期豆粕价格上涨较快，虽然豆粕价格远高于去年同期，但用量较大的玉米价格低于去年同期，因此整体饲料成本较与去年同时期基本持平，高成本已经不会给养殖户心理再次造成太大的冲击。 3.高饲料成本发生在上半年，养殖利润预期较好。前面已经论述过，春季是一年中消费淡季，又是补栏最集中时期，每年这个时期对蛋鸡养殖来说，能保本就已经很不错了，赚钱一般要等到下半年。而当前3.6-3.7元/斤的蛋价水平，已经处于历年的较高水平，对于中小养殖户来说当前不仅可以保本还略有盈余，因此当前蛋价对养殖户来说是可以接受的。养殖户真正关心的是上鸡可以赶上下半年中秋行情，养殖赚钱的时期，尽管饲料成本高，但对未来养殖利润仍有期待。 综上所述，豆粕上涨导致蛋鸡饲料成本大幅提升，对上半年蛋价低点起到支撑作用，但对长期存栏影响作用较小，一是老鸡基数低，二是高饲料成本发生在上半年只是暂缓了目前的补栏，但补栏只会迟到，该补的还要补。预计近期饲料成本的提升对补栏影响有限，上半年蛋鸡补栏量仍或较大。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
侯广铭 农产品分析师 期货从业资格：F3059865 投资咨询资格：Z0013117 联系电话：0531-81678626 E-mail：houlz2015@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 前 言 春节以后，蛋鸡产业处于供需双弱局面，在产存栏偏低，需求也较弱，蛋价在3.6-3.7元/斤间平稳运行。但豆粕的突然上涨，导致蛋鸡养殖成本大幅提升，新的变量出现会否打破鸡蛋的宁静，成为很多人的疑问，因此上周持有资金进场推升鸡蛋期货价格。这一问题的实质是饲料成本提升对蛋价影响几何，不过在不同的背景下，饲料上涨对蛋价产生的效果是有区别的，本文结合当下鸡蛋产业的实际情况，谈一下饲料上涨对未来鸡蛋价格影响的看法。 一 豆粕上涨导致鸡蛋养殖成本大幅提升 豆粕上涨较为突然，截止2月25日国内豆粕均价在4790元/吨，一月时间上涨近1000元/吨，节前没有预料到豆粕会有如此涨幅，很多养殖户对豆粕完全没有备足库存，节后只能采购高价豆粕，部分地区豆粕采购价已在5000元/吨以上。豆粕在蛋鸡养殖饲料中占比22%-25%，豆粕的上涨导致蛋鸡养殖成本大幅提升，以河北馆陶为例，截止2月25日斤蛋的饲料成本达到3.4元/斤，较春节前上涨0.3元/斤，也就是说每斤鸡蛋饲料成本提升3毛，处于历史最高水平。如此高的饲料成本对未来蛋价将会带来什么影响，支撑蛋价上涨还是影响有限？ 图1：馆陶饲料成本（元/斤） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 二 养殖成本提升短期对蛋价的影响 短期来说，当蛋价接近成本线时会导致养殖户惜售，不过惜售对蛋价影响并不固定。一般来说，蛋价低至养殖户饲料成本时，养殖户卖的鸡蛋钱抵不上饲料钱时，养殖户惜售心理增加，特别是对非包户的养殖户来说，会减少鸡蛋销售增加鸡蛋库存，短期市场鸡蛋供应减少，阻止蛋价进一步下跌。但这种止跌的作用是有前提的，在供需没有较大矛盾，相对较为均衡下，惜售导致鸡蛋供应减少，阻止价格天平进一步倾斜，但是在供应严重过剩下，养殖户短期惜售改变不了供应过剩的局面，对蛋价运行方向和幅度并没有多大影响，比如2017年的严重亏损，惜售不仅没有阻止蛋价下跌，反而之后的抛货加速蛋价的下跌。 目前供需背景下，饲料成本提升有助于抬高蛋价运行低点。2022年伊始鸡蛋供需双弱，春节前老鸡淘鸡较多，而新开产又没接上来，蛋鸡存栏处于较低位，产业库存也较低，消费因疫情影响同样较弱，供需较为均衡，因此蛋价运行较为平稳。在这种背景下，养殖户短期惜售，供给小幅减少是会改变阶段性供需格局，阻止蛋价下跌，因此饲料成本提升对鸡蛋低点起到了支撑作用，因此蛋价跌至饲料成本线或者以下的概率较低。 图2：玉米和豆粕现货走势（元/吨） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 图3：馆陶蛋价和斤蛋饲料成本（元/斤） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 三 养殖成本提升长期对蛋价的影响 长期来看，养殖成本的提升会对蛋鸡存栏产生较大影响，而对存栏的影响路径主要有两个：一是加速淘汰；二是减少补栏，但是影响大小也是要分情况对待。 （一）对淘汰的影响 一般来说，蛋鸡一般在养殖450天以上开始考虑淘汰，此时老鸡产蛋率下降，吃料增加，养殖越来越不经济，如果饲料成本提升，老鸡养殖亏损，老鸡则会提前被淘汰，而400天以下的鸡除特殊情况，比如疾病、产蛋率不足或者养殖长时间过度亏损等情况外，养殖户是轻易不会淘汰的。 淘汰老鸡能否对蛋价产生影响，还要看淘鸡量的多少，如果在老鸡占比较大的情况下，饲料过快上涨，加速老鸡淘汰，较高的淘汰量将对在产存栏产生较大影响，从而减少供给拉高蛋价。但是如果老鸡占比较低下，饲料过快上涨，尽管加速老鸡淘汰，但淘汰量整体不高则对蛋价影响仍较小。而目前情况类似于后者，2022年上半年老鸡主要是2020年下半年的补栏，我们知道2020年下半年养殖亏损，养殖户补栏较少，因此当前老鸡占比并不高，目前开产蛋和老蛋均不多，已在印证这一情况，因此虽然当前饲料上涨，加速老鸡淘汰，但由于老鸡基数较低，淘汰总量并不大，对蛋价的影响有限。 （二）对补栏的影响 影响养殖户补栏的主要因素有两个一是资金是否充裕，二是对未来的利润预期，也就说认为未来养殖有钱赚时补栏积极性才会较高。手里有钱是补栏的基础，利润预期决定补栏的选择。饲料成本过高导致上鸡成本较大，从而会降低养殖利润预期，影响补栏积极性，但是影响利润预期的因素不仅仅只有饲料成本一个因素，还包括当前蛋价以及对未来蛋价的预期等因素，如果对未来蛋价有较高的预期，即使饲料成本高，养殖户依然会补栏，因此饲料成本高并不一定会导致补栏减少。 蛋鸡每年有两个补栏旺季，一是上半年春节后春季补栏，一是下半年中秋后的秋季补栏。饲料成本过高发生在不同时期对补栏影响也有所不同。如果春季补栏时饲料成本较高，上鸡将需要较大的资金支出，但是上鸡后开产可以赶上中秋前的高蛋价，每年春节是补栏最集中时期，天气有利于育雏，因此养殖户利润预期还是较高的，综合其他因素考虑，高饲料成本对补栏影响相对较小。但是高饲料成本如果发生在下半年，下半年上鸡开产正好对应来年一季度淡季，往往是养殖亏损时期，养殖户利润预期较差，这时候高成本往往会让养殖户望而却步，如2020年整个下半年和2021年8-10月都因饲料成本较高，养殖利润预期较差，导致蛋鸡补栏量低迷。 另外，高饲料成本对不同规模的养殖户影响也有所区别。对于一万以下如3-5千的小养殖户来说，前期投入小，养殖灵活性较高，当饲料成本较高，蛋价较低时，夫妻两人都在家里继续养殖可能不如外出打工赚的钱多，因此近两年在饲料持续较高下，北方小户直接退出不养的较多。对于一万以上的专业养殖户来说，前期鸡场资金投入大，即使是出现亏损，可能会少养几批鸡，增加空栏，但是很难完全退出养殖，时机一到还是会满栏养殖。 图4：鸡蛋价格季节性走势图（元/斤） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 图5：主产区鸡蛋均价（元/斤） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 我们再看当下情况，饲料的快速上涨，出乎养殖户意料，年前淘汰老鸡的养殖户准备年后上鸡，但由于豆粕涨势较强，部分养殖户暂缓上鸡，因此当前补栏热情受到了一定的影响。不过我们认为高饲料成本只是暂缓了补栏，但补栏只会迟到，该补的还要补，理由有以下几点： 1.养殖户资金问题得到缓解。2020年蛋价长时间低于养殖成本线运行，亏损程度高于2017年，资金紧张，经过2021年的盈利，养殖户资金压力缓解。 2.高饲料成本已经持续较长时间，养殖户已经接受这一现实。从饲料成本历年变化来看，从2020年下半年开始饲料成本持续上涨，2021年馆陶地区饲料成本持续在3-3.4元/斤的高区间运行，但尽管如此，2021年蛋价同样高位运行，养殖整体盈利，经过一年时间的历练，养殖户对高成本已经“习惯”。近期豆粕价格上涨较快，虽然豆粕价格远高于去年同期，但用量较大的玉米价格低于去年同期，因此整体饲料成本较与去年同时期基本持平，高成本已经不会给养殖户心理再次造成太大的冲击。 3.高饲料成本发生在上半年，养殖利润预期较好。前面已经论述过，春季是一年中消费淡季，又是补栏最集中时期，每年这个时期对蛋鸡养殖来说，能保本就已经很不错了，赚钱一般要等到下半年。而当前3.6-3.7元/斤的蛋价水平，已经处于历年的较高水平，对于中小养殖户来说当前不仅可以保本还略有盈余，因此当前蛋价对养殖户来说是可以接受的。养殖户真正关心的是上鸡可以赶上下半年中秋行情，养殖赚钱的时期，尽管饲料成本高，但对未来养殖利润仍有期待。 综上所述，豆粕上涨导致蛋鸡饲料成本大幅提升，对上半年蛋价低点起到支撑作用，但对长期存栏影响作用较小，一是老鸡基数低，二是高饲料成本发生在上半年只是暂缓了目前的补栏，但补栏只会迟到，该补的还要补。预计近期饲料成本的提升对补栏影响有限，上半年蛋鸡补栏量仍或较大。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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