【华创·周知道】宏观将进入“高能三月”,六大问题迎来答案(20220228)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】宏观将进入“高能三月”,六大问题迎来答案(20220228)》研报附件原文摘录）
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A股午后开盘快速跳水，两市超4000股下跌。在全球交易“军事冲突”的背景下，我们梳理了过去30年来10次军事冲突发生之后的大类资产表现，并总结了五大规律。 主要观点 规律一：股市短期受到冲击，20个交易日后基本修复跌幅 除2008年8月爆发的俄罗斯-格鲁吉亚战争外，历次军事冲突前后全球股市普遍经历了先下跌后反弹的走势。如果将20个交易日后的MSCI全球指数与冲突爆发时对比，8次军事冲突中有5次股指已经超过危机爆发时的水平。此外，除海湾战争和俄罗斯-格鲁吉亚战争外，其余冲突爆发后美股的跌幅在10%以内。而2000年后，除俄罗斯-格鲁吉亚战争外，A股跌幅基本在5%以内。 规律二：利好军工板块？从历史表现看并不乐观 美国方面，我们选取了五家航空航天与国防行业市值排名前五的公司（雷神技术公司、波音、洛克希德马丁、诺斯洛普格鲁门、通用动力），按市值加权平均计算出美国军工行业指数。从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次冲突中美国军工行业指数仅有2次高于危机爆发时。中国方面，我们采用申万国防军工指数，发现除也门冲突之外，中国军工板块自危机爆发后最高涨幅仅为5%。 规律三：商品价格涨跌不一，原油价格波动最大 历次军事冲突中原油价格上涨居多。从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次军事冲突中有7次原油价格高于危机爆发时。而铜价、大豆和黄金价格的涨跌概率基本相同，且波动幅度明显小于原油。冲突爆发20个交易日后，10次军事冲突中有5次铜的价格高于危机爆发时，6次大豆的价格高于危机爆发时，5次金价高于危机爆发时。 规律四：2000年后的军事冲突里中美债券收益率普遍下行 美国10年期国债收益率在历次军事冲突中涨跌不一，但自阿富汗战争以来，美债收益率在军事冲突爆发后呈现下行走势。在2000年后的6次军事冲突中，冲突爆发20个交易日后，10年期美债收益率均低于爆发时。而中国仅有2002年之后的国债收益率数据，从统计来看，中国债市也对军事冲突表现出了一致的反应，10年期国债收益率自冲突爆发之后都在下行。 规律五：美元、欧元涨跌概率相同，克里米亚公投后反应十分平淡 从美元指数看，军事冲突爆发之后美元涨跌概率相同。10次军事冲突中，冲突爆发20个交易日后，有5次美元指数高于危机爆发时。而欧元的情况跟美元相似，但双方的走势却是相反的。例如，也门冲突中，美元指数明显上涨，而欧元指数却下跌。此外，与本次冲突相关的克里米亚公投前后，无论是欧元还是美元，反应都极为平淡，看不出明显的趋势。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：俄乌冲突超预期。 具体内容详见华创证券研究所2月25日发布的报告《【华创宏观】全球交易“军事冲突“的五大规律——基于十次冲突复盘》 02 【华创医药】以岭药业（002603）深度研究报告：沐浴政策春风，中药创新龙头砥砺前行 报告摘要： 公司为中药创新药龙头，政策春风下潜力有望进一步释放。以岭药业为国内中药行业最具创新实力的企业之一，由中医药院士吴以岭先生创建，依托自成一体的“络病学说”中医理论，成立至今已累计获批13个中药专利新药。近年来，国家对中医药产业的支持力度不断强化，实施细节逐步清晰。在高度友好的产业环境下，公司研发、品牌、渠道等方面竞争优势有望得到更充分的发挥，助力公司进一步做大做强。 感冒药集中度或将持续提升，连花清瘟有望保持双位数增长。我们估计连花清瘟2021年销售额约40亿，占营收比重约40%左右，是公司两大支柱业务之一。2021年由于感冒发病率下降、药店等场所购药限制较多，感冒用药整体出现一定的萎缩。但受益于抗疫过程中知名度和公信力的大幅提升，连花清瘟市占率逆势飙升，销售规模较疫情前实现翻倍式增长。展望未来，我们预计中期随着疫情的控制，感冒用药整体市场规模或将企稳回升。同时，考虑到品牌及销售渠道均有持续集中的趋势，头部品种集中度提升或将能够延续。在两方面因素的共同作用下，我们预计连花清瘟仍具备保持双位数增长的潜力。 终端需求广阔、公司产品竞争力突出，通参芪亦具备较好成长性。公司心血管用药包括通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊（以下简称“通参芪”），预计2021年销售额合计为45亿左右，占营收比重约45%，是公司另一大支柱业务。在老龄化、生活方式改变等因素驱动下，心血管药品规模伴随发病率持续增长。通参芪凭借扎实的临床研究，近年来每年入选2-3个指南/方案/专家共识，院内影响力显著增强，具备较好的增长潜力；此外，公司对营销体系的优化、品种的二次开发、院外市场的拓展等亦有望强化增长动力。 业务边界不断拓展，新增长极逐步成型。除连花清瘟和心血管产品外，公司近年来中药新品种呈现快速获批状态，并向大健康、化生药等领域不断拓展业务边界，新的增长极正逐步成型：1）公司津力达、八子补肾等二线品种逐步培育成熟，销售额均已破亿，且保持高速增长态势；连花清咳上市1年销售额已超5000万。中期我们预计这些品种均具备单品5-10亿元的销售潜力，合计拉动力有望不断强化；2）继2021年获批两个中药一类新药后，我们预计从2022年开始公司有望保持每年1-2个左右的新药获批。从现有研发管线适应症领域来看，中期也具备较好的放量潜力；3）除中药创新药外，近年来公司在大健康、化生药板块的布局也已经出现成效，有望进一步丰富产业布局。 看好公司长远发展，给予“推荐”评级。结合当下高度友好的中医药政策环境，公司研发、品牌、渠道等方面竞争优势有望进一步发挥，我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.83/0.99/1.17元。公司为中药创新药龙头，给予其2022年30倍PE（与过往5年平均PE相近），对应目标市值507亿。首次覆盖，给予“推荐”评级。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：中药新药获批数量不及预期；连花清瘟、通参芪等大品种受中药集采负面影响预期；感冒药整体规模下降超预期等风险。 具体内容详见华创证券研究所2月21日发布的报告《【华创医药】以岭药业（002603）深度研究报告：沐浴政策春风，中药创新龙头砥砺前行》 03 【华创电子】中微公司（688012）深度研究报告：半导体设备龙头，内生外延迈向新征程 公司是刻蚀和MOCVD设备龙头厂商，正通过内生外延加速平台化布局。公司2004年由尹志尧博士等人回国创立，2007年首台CCP刻蚀设备研制成功，2012年首台MOCVD设备研制成功，目前产品已具备国际竞争力，公司ICP刻蚀设备已趋于成熟，截至2021年6月已交付100腔，MiniLED用MOCVD设备已获得大批量订单，产品品类拓展叠加市场份额提升，公司长期发展向好。目前公司正加速平台化布局，现已组建团队开发LPCVD设备和EPI设备，同时通过外延式发展方式持有拓荆科技、睿励仪器、理想万里晖、山东天岳、德龙激光等公司股权，与德国DAS公司战略合作以开拓半导体行业尾气处理设备领域。公司技术积累深厚，正逐步打造成为国际一流的平台型设备企业。 行业持续高景气叠加国产替代加速，国产半导体设备厂商份额持续提升。5G、新能源汽车等领域的蓬勃发展开启全球新一轮半导体景气周期，下游晶圆厂积极扩产带动半导体设备市场快速增长，SEMI预计2021年全球半导体设备市场规模同比增长44.7%至1030亿美元，2022年将增长至1140亿美元。同时，成熟制程供不应求带动国内晶圆厂加速扩产，中美贸易摩擦背景下设备国产化趋势明显。2021Q3中国大陆半导体设备销售额同比增长29.4%至72.7亿美元，SEMI预计2021年中国大陆将成为全球第一大设备支出地区。以北方华创、中微公司为代表的国内半导体设备厂商加大产品开拓力度，下游晶圆厂积极配合设备验证导入，半导体设备国产化加速。随着下游客户的持续扩产及先进制程设备的研发及验证，国产半导体设备厂商份额有望持续提升。 公司刻蚀设备持续受益于行业高景气，MOCVD业务有望迎来拐点。刻蚀设备方面，公司ICP设备已实现批量出货，CCP设备竞争优势明显，2020年CCP设备在国内逻辑器件的两家头部厂商中市场份额达到39%，且已进入台积电、联电、格罗方德等海外晶圆厂中，未来公司有望显著受益于国产替代机遇，同时凭借产品优势扩大海外市场份额。MOCVD设备方面，公司打破爱思强、维易科等寡头垄断格局，占据主要市场份额，MiniLED技术驱动LED芯片厂商加大投资力度，公司2021年6月发布用于MiniLED用MOCVD设备，截至2021年12月设备订单已超过100腔。随着下游客户持续加码MiniLED技术，公司凭借技术优势有望显著受益于行业需求提升。 盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于刻蚀设备需求增长；同时，MiniLED技术趋于成熟，下游LED芯片厂商积极扩产，公司MOCVD设备业务有望迎来业绩拐点。公司一方面受益于国产替代机遇，另一方面积极推进全球化布局，我们预测2021-2023年公司营业收入分别为31.1/44.0/60.0亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022年23倍PS，首次覆盖给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。 具体内容详见华创证券研究所2月22日发布的报告《【华创电子】中微公司（688012）深度研究报告：半导体设备龙头，内生外延迈向新征程》 04 【华创商社】日用化学品行业深度研究报告：多品牌开花，多类别并举 国内化妆品行业仍处在较快发展阶段。根据Frost&Sullivan报告，国内化妆品市场在2020年达到8453亿元，2015-2020年cagr=12.0%；其中护肤、母婴赛道增长最快，人均化妆品开支水平相较欧美日韩等有很大提升空间。同时，美妆行业目前正处在“供给侧改革”时期，生产端、营销端监管趋严，能为消费者提供优质、安全产品的公司将明显受益。 美妆消费人群需求多样，单一品牌若具有清晰定位则涵盖群体较少，国际美妆巨头也均采取多品牌、多层次、多品类的矩阵模式。上美集团为国内少有的多品牌美妆公司，以满足不同细分人群的需求。目前上美有3成熟+3成长+3孵化中的品牌，多阶梯品牌开花，多细分品类并举。韩束品牌年销售额接近30亿元，一叶子超20亿元，红色小象超10亿元。在近20年的时间内，公司不断以科研立产品、以产品立品质、以品质立品牌，2015年左右起公司引进多名曾就职于宝洁、联合利华、资生堂等一线美妆集团的核心研发人员，产品成分、配方及品质继续上台阶。 美妆行业渠道变革较为频繁，并且变化的周期缩短，要求从业者灵活应对。上美在过去20年时间内也做到了跨越渠道周期，不断创造新的增长曲线，延伸消费者覆盖。在不断迭代的背后，正是董事长举贤任能、持续进化。目前团队年轻稳定，董事长43岁（但已经从业近20年），执行董事也都在30、40岁，多名关键人员获得股份支付。未来阶段公司也将进一步提升90后及95后项目负责人比例。 行业重点公司（品牌端）：目前A股已上市的贝泰妮（300957.SZ）、珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、丸美股份（603983.SH）、上海家化（600315.SH）、鲁商发展（600223.SH）等（不分先后）。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：新渠道拓展不力、新品推出不及预期等。 具体内容详见华创证券研究所2月24日发布的报告《【华创商社】日用化学品行业深度研究报告：多品牌开花，多类别并举》 05 【华创食饮】食品饮料行业2021年报业绩前瞻：白酒蓄力，大众夯底 白酒板块：全年稳健收官，21Q4降速蓄力。21年白酒行业十四五平稳开局，上半年泛全国化次高端全力扩张渠道，行业增速弹性较高，下半年行业稳健降速，Q3双节及秋糖会氛围相对平稳，Q4淡季多数酒企控货挺价，动销相对平淡。分价格带看，高端酒：需求良好，整体表现稳健。茅台加速推进市场化改革，预计Q4环比小幅加速，收入/利润同增13%/16%；五粮液Q4动销平稳，预计收入/利润同增14%/18%；老窖Q4提前完成任务控货挺价，预计收入/利润同增18%/20%。次高端：表现分化，汾酒势能保持强劲，Q4主动降速蓄力，预计收入/利润均同降18%；洋河梦6+态势良好，地产信托或拖累业绩，预计收入/利润同增18%/8%；区域龙头边际加速，古井结构升级加速，预计Q4收入/利润同增19%/27%；口子渠道改革增长良性，预计Q4收入/利润同增11%/16%；今世缘预计Q4收入/利润同增15%/19%。扩张型酒企如酒鬼、舍得等，下半年以来由招商扩张转向控货降速，进行精细化动销沉淀，预计Q4舍得收入/利润同增45%/2%，水井坊收入/利润同比+14%/-13%。 大众品板块：需求仍有压力，但受企业提价等提振，报表底部进一步夯实。疫情反复下大众品板块需求仍承压，但Q4起主要企业相继提价，加上春节备货提前，板块经营底部进一步夯实，受春节备货节点影响，建议结合Q4+Q1一起分析。重点子行业看： 乳业：需求逆势坚挺，成本压力增幅放缓，短期冬奥费用投放计提，但预计整体盈利压力相对可控，单Q4预计收入/利润同比+9%/+11%，建议结合22Q1开门红看待。 啤酒：全年产量中个位数增长，龙头酒企高端化韧性十足，其中青啤预计Q4收入同比+3%/全年利润31.5亿，华润预计全年收入同比+6%/还原后净利润为36-40亿，重啤Q4收入同比+1%/全年归母净利11.7亿。 调味品：提价刺激渠道备货，企业营收、盈利环比改善。预计Q4海天收入/利润同比+9%/+5.5%、中炬同比+30%/+74%、榨菜同比+8%/+0%、千禾同比+15%/转正为0.8亿，恒顺同比-5%/-105%、天味同比-25%/+123%。 饮料：需求延续景气，成本上行提速，企业盈利表现分化，预计东鹏收入/利润同比+55%/+82%，农夫全年收入/利润同比+26%/+30%。 其他食品：连锁：绝味受疫情影响，同店开店均有承压，公司大额收购及补贴费用致业绩压力大，预计Q4收入/利润同比+26%/-48%。速冻：安井受高基数下需求减弱、竞争边际加剧影响，Q4报表均有一定压力，考虑新宏业并表因素，预计收入/利润同比+28%/-5%。酵母：提价传导相对顺利，效应部分显现，预计安琪Q4收入/利润同比+25%/+11%。休闲零食：洽洽终端提价执行顺畅，春节备货积极，预计Q4收入/利润同比+28%/+22%。 投资策略：白酒业绩驱动确定，食品战略性布局底部。估值回落后又到配置时点，白酒Q4蓄力开门红，业绩驱动仍确定，而食品板块四季度夯实底部，短期虽难言改善，22年前低后高逐步恢复，分板块来看： 白酒板块：首选茅台，逆势加大布局五粮液，短期区域龙头催化足。短期看，在经济下行、疫情反复等外部背景下，白酒春节旺季整体平稳，上半年报表业绩具有保障，其中区域龙头表现或更优。同时，节前板块估值消化合理水平，又到布局良机时点。标的上，全年维度看，茅台大阔步市场化改革，板块首选，五粮液折价过多，价值空间已现，人事落地后加大逆势布局，另外持续推荐高端老窖。一季报之前，焦点在开门红超预期致一季报高增，重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。扩张型酒企关注估值回落中的舍得。 大众品板块：首推乳业伊利，战略性布局经营底部反转机会，二季度起先是啤酒，再是连锁等。大众品需求仍在底部，Q4疫情反复再次压力测试下，基本面底部进一步夯实，当下值得以今明两年维度战略性加大配置。从节奏看： 先是一季度业绩确定的伊利、伊利当前白奶依旧领跑常温，婴配粉高增势能延续，有力支撑22年盈利提升持续兑现，当下估值重申强推； 重申啤酒板块推荐，产业高端化趋势确定，4月份旺季开启后，量价提升有望行成明显催化，首推华润（H股）、青啤（A+H），推荐重啤； 其后是二季度后流量恢复带来连锁板块的反转机会，推荐绝味、巴比，关注周黑鸭，同时推荐安琪、仙乐、洽洽、安井二季度起改善催化； 下半年关注调味品改善机会，另外产业思维持续推荐安琪、东鹏，关注立高。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 具体内容详见华创证券研究所2月23日发布的报告《【华创食饮】食品饮料行业2021年报业绩前瞻：白酒蓄力，大众夯底》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创固收周观点】第100期：债市研究方法论与经验心得 【华创宏观·张瑜旬度交流】第29期：到底怕不怕中美息差收窄？今年不是2018年！ 【华创通信】和而泰2021年报业绩交流会 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 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