【华泰策略|月观点】3 月:布局泛电力链,关注赛道股修复

（以下内容从华泰证券《【华泰策略|月观点】3 月:布局泛电力链,关注赛道股修复》研报附件原文摘录）
　　张馨元 S0570517080005 研究员 报告发布时间：2022年2月27日 核心观点 维持能源央企底仓，布局泛电力链，关注赛道股修复 当前A股较便宜，红利指数、创业板指、中证500几类不同资产的隐含风险溢价处于12年以来98%、73%、98%分位数；美联储收水、全球滞胀、俄乌战争三个负面因素之间相互牵制，我们认为不构成对A股的持续压制。地产链、基建链、银行股、建筑股估值修复的“关键逻辑”已出现过、疫情受损股估值修复的“最强预期”已出现过，我们认为后续行情有待盈利驱动，而电新、半导体、医药等行业指数已调整至2020年以来“关键逻辑”的支撑位，我们认为不再处于估值劣势。3月配置：1）能源央企仍是避险+进攻双属性的底仓配置；2）布局电新制造牵头的“泛电力链”，关注赛道股修复。 美联储收水、全球滞胀、俄乌战争之间相互牵制，不构成对A股持续压制 三因素单独看都是负面因素，但三因素之间相互牵制，我们认为总体不构成对A股的持续压制：欧洲能源短缺是俄方战略的重要支撑，高通胀牵制欧美对俄的制裁进展；俄乌战争抬升全球滞胀预期，美联储收水对于供给所致的滞胀压力难有显著作用；实体战争与金融制裁、资源稀缺与美元回收可能将部分资源品交易挤入其他通道与货币，主要经济体的博弈地位可能进一步变化。从简易三国模型考虑，若资源国涨价+制造国产能过剩，则消费国压力不大、制造国承担压力；但本轮资源国涨价+制造国产能不过剩，则消费国承担压力。我们认为当前中国没有资本外流压力，人民币币值大概率稳定。 市场结构：电新制造、半导体、医药等赛道股或已不再处于估值劣势 地产链自11.10修复至1.10后回落，当前核心问题是社融结构也即居民中长期贷款未改善；地产链与基建链交叉品种，走势与地产链更贴合；建筑板块自11.10修复至2.21回落，阶段高点同步于LPR未如期再降那天；银行板块自11.10修复至2.10回落，阶段高点同步于1月社融公布日；疫情受损板块自8.2修复至2.10回落，阶段高点同步于1月社融公布日+香港疫情加剧阶段，其中景区1月底至2月初弹性最大，意味着市场彼时的“宽防疫”预期打到了很高；电新指数、半导体指数已调整至21年6~7月相对景气驱动行情时期的水平；医药指数已调整至20年5月疫情修复初期的水平。 能源央企仍是具备避险+进攻双属性的优选底仓配置 避险属性：今年全球面临两个风险，一是滞胀环境与国际局势动荡相辅相生之下的能源价格风险；二是全球天气变化之下能源与粮食的短缺风险。进攻属性：中期来看，能源转型仍是全球最大产业逻辑之一，能源央企具备存量产能与新增投资的共振优势；短期来看，内松外紧的货币环境里，低估值的能源央企受益于国内宽货币+不受损于海外收货币，缺主体式的宽信用环境里，产业资本充裕的能源央企是重要的稳增长主体（16~17年，其现金流虽然已在改善，但主要用于降债；20~21年，其现金流再度显著改善，积累的产业资本有重估价值），提升分红、资本开支、资产注入等股东均可能受益。 电新制造牵头的“泛电力链”进入较好的布局阶段 我们认为电新制造牵头的“泛电力链”调整到位，其趋势性相对收益的开启或需等待Q2后，但3月我们认为已进入较好的布局阶段：1）当前电新指数（中信一级）的近十年PEttm估值分位数52%、2019年底以来PEttm估值分位数45%，年报、一季报有望消化估值分位数至更低，对增量资金吸引力增加；2）根据我们的新兴产业景气跟踪，Q1末风电、光伏景气度有望回暖，锂电景气度平稳；3）去年Q4~今年Q1海内外政策重点均在转移：海外治理通胀+国内稳定增长→Q2后内外政策重点有望回归能源转型。 风险提示：俄乌战争的负面影响超预期；美联储收紧节奏与斜率超预期。 市场结构 宽基指数隐含风险溢价所处历史水平 多条投资主线的演绎状态 资金面 风险提示 1）俄乌战争的负面影响超预期：俄乌战争的持续时长、延展面难以预估，国际社会的制裁措施和制裁进展、俄罗斯的反制裁措施和反制裁进展均不易预估；这些对全球资源品和农产品价格、供应链协作、经济金融的影响均难以预估。 2）美联储收紧节奏与斜率超预期：全球市场在前期已计入了美联储加息预期和年内缩表预期，但滞胀压力与国际局势动荡之下，美联储收紧节奏与收紧斜率仍有不确定性。 电力链系列： 【华泰策略|深度】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 【华泰策略|深度】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 碳中和系列： 【华泰策略|深度】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|深度】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|深度】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” ——碳中和专题系列（1） 【华泰策略|PPT】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|PPT】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|PPT】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”——碳中和专题系列（1） 新兴产业系列： 【华泰策略|深度】穿越凛冬—寻找景气逆行者与领航者 【华泰策略|深度】论空间，开箱“专精特新”小巨人 【华泰策略|深度】双周期共振下的智能汽车产业 【华泰策略|PPT】论空间，开箱专精特新小巨人 【华泰策略|PPT】双周期共振下的智能汽车产业 保障性租赁住房系列： 【华泰策略|专题】新保障房时代的地产链行业比较 【华泰策略|政策点评】保住房贷款管理新政下的投资机会 十四五·双循环系列： 【20201022】区域的择区择时择线——十四五·双循环系列之四 【20201020】三阶段节奏与五方向预判——十四五·双循环系列之三 【20201014】技术生态内循环：美、德、中比较——十四五·双循环系列之二 【20200913】供需内循环：渗透率与自主率全景手册——十四五·双循环系列报告 信号与噪声系列： 【20220220】稳增长行至第二段，维持双主修配置 【20220123】宽松博弈三段式:拐点、幅度、有效性 【20220116】内外节奏未定处，最是市场磨人时 【20220109】22年初宁组合≠21年初茅指数 【20220103】短期择线：泛电子>泛地产>泛电力 【20211226】思内观外，“再平衡”行情将延续 【20211219】岁末资金面遭内外扰动，但影响有限 【20211212】中央经济工作会议：五点投资指引 【20211205】降准非红包行情，但或助推再平衡 【20211128】三点“明”政窥岁暮 【20211121】稳信用之下，A股稳估值而非提估值 【20211101】双主线：“困境反弹”+“能信双优先” 【20211024】从“景气为王”到“困境反转” 【20211017】三季报业绩预告：企业盈利的分岔口 【20210927】持“出能方”和“低能耗”板块过节 【20210921】核心矛盾是能耗政策而非信用政策 【20210912】继续拥抱电力链哑铃型配置的超级α 【20210905】万亿成交额的结构分解 【20210829】配置稀缺资源和共富资产的重合点 【20210822】同比的环比“溢价”有望边际抬升 【20210815】围绕电力链的“哑铃型”配置 【20210808】推高赛道股的5点因素二阶导放缓 【20210801】波动过后话阔天空—“脱钩”绝非本意，市场亦需呵护 季度、中期及年度策略系列： 【20220109】2022：配置能源与芯片的增长闭环 【20210527】进入赛点，择时致胜 【20210411】Q2策略：仍在右侧，以小胜大 【20201120】牛背上交易“再通胀”和“新制造”——2021年A股年度策略展望 【20200615】第二库存周期和第二科技周期牛市——2020年A股中期策略展望 【20191121】坐稳逆全球化中的“顺风车”——2020年A股年度策略展望 【20191008】Q4行情的胜负手是库存周期吗？——2019年四季度策略之核心变量 【20190523】主论坛|张馨元：无科技不牛市，以时间换空间 【20190523】无科技不牛市，以时间换空间—2019年A股中期策略展望 【20190424】相对收益品种或将从消费转向科技成长 本材料所载观点源自2022年2月27日发布的研报《3 月：布局泛电力链，关注赛道股修复》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 张 馨 元 执业证书编号：S0570517080005 王 以 执业证书编号：S0570520060001 骥 宇 执业证书编号：S0570121100032 王 伟 光 执业证书编号：S0570121030045 华泰策略团队成员介绍 张馨元（策略首席）S0570517080005 上海社会科学院产业经济学硕士。7年A股策略研究经验，对改革政策、行业配置、风格研判、企业盈利周期等有长期积累和深入理解。作为团队负责人带领团队荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名；2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名；作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。 王以 S0570520060001 上海财经大学经济学学士，波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过，曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验，2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究。荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名、2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名。 免责声明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）