【周观点 · 工业金属 | 短期事件冲击后,工业金属进入需求验证阶段】国君有色于嘉懿
（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 短期事件冲击后,工业金属进入需求验证阶段】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
报告导读 短期事件冲击对金属价格影响式微，主要金属价格主导因素回归国内需求，前期需求预期支撑价格也进入真实需求数据验证阶段。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 、、 主要内容 1 需求预期先行，下游复工有望提速 周期研判： 欧美对俄经济制裁低于预期，俄乌事件对金属价格冲击逐步式微，金属价格重新回归供需基本面，国内需求影响权重提升。年后下游复工复产高峰阶段已过，前期需求预期也将进入数据验证阶段。2 月末铜铝等工业金属需求仍处于恢复中，表观需求数据尚可，但华东、华南地区疫情反复对需求有所压制。电解铝生产继续提升下累库速度趋缓， 进口数量减少有一定影响；电解铜交易所库存略有增长，供需双弱仍未扭转。 电解铝：对俄制裁或不涉及电解铝，国内累库趋缓。①供给端：复产继续，新投产仍较慢。 2 月末国内电解铝运行产能约 3840 万吨/年（百川资讯），云南宏泰复产 20 万吨/年，3 月新投产/复产产能约 20 万吨/年， 高利润对复产投产刺激不明显。海外俄罗斯电解铝或被免于制裁，对全球供给影响有限；我们认为俄罗斯自身供给及需求基本相当，对俄电解铝制裁或仅影响伦交所电解铝交割。 ②需求、库存：需求仍在提升，现货累库趋缓。 北方铝加工在冬奥会继续复产，国内重点铝加工企业开工率回升 68.1%，高于 2021 年下半年平均水平，但仍低于 2021 年同期水平。与制造业相关的铝箔、铝板带需求相对较好，加工费高位维持；而铝型材开工率仍较低，反映高铝价下地产需求仍有所犹豫。本周电解铝累库趋缓，社会铝锭、铝棒分别为 109.9（+1.8）、26.06（-0.4）。 ③盈利端： 成本端氧化铝价格回落与电力价格上行相互影响，国内铝价及盈利波动后基本持平，吨铝盈利在 4600-4700 元/吨；预计后续氧化铝生 产恢复后成本端或有所松动。 铜：短期供给双弱持续，3 月将进一步验证需求预期。 避险情绪下铜价小幅下跌，极低库存及通胀预期仍一定支撑铜价。国内需求恢复略低于预期，导致现货升水降至负数。一方面区域性需求恢复不均衡导致北铜南移，高铜价也压抑补库强度；另一方面江西废铜税收政策未明朗影响下游采购。3 月“两会”后总经济基调以及废铜税收政策将明朗，国内铜需求恢复情况及可能达到高度将进一步验证，当前铜市整体均衡趋势短期内仍将延续。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 公司与行业动态跟踪 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师
报告导读 短期事件冲击对金属价格影响式微，主要金属价格主导因素回归国内需求，前期需求预期支撑价格也进入真实需求数据验证阶段。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 、、 主要内容 1 需求预期先行，下游复工有望提速 周期研判： 欧美对俄经济制裁低于预期，俄乌事件对金属价格冲击逐步式微，金属价格重新回归供需基本面，国内需求影响权重提升。年后下游复工复产高峰阶段已过，前期需求预期也将进入数据验证阶段。2 月末铜铝等工业金属需求仍处于恢复中，表观需求数据尚可，但华东、华南地区疫情反复对需求有所压制。电解铝生产继续提升下累库速度趋缓， 进口数量减少有一定影响；电解铜交易所库存略有增长，供需双弱仍未扭转。 电解铝：对俄制裁或不涉及电解铝，国内累库趋缓。①供给端：复产继续，新投产仍较慢。 2 月末国内电解铝运行产能约 3840 万吨/年（百川资讯），云南宏泰复产 20 万吨/年，3 月新投产/复产产能约 20 万吨/年， 高利润对复产投产刺激不明显。海外俄罗斯电解铝或被免于制裁，对全球供给影响有限；我们认为俄罗斯自身供给及需求基本相当，对俄电解铝制裁或仅影响伦交所电解铝交割。 ②需求、库存：需求仍在提升，现货累库趋缓。 北方铝加工在冬奥会继续复产，国内重点铝加工企业开工率回升 68.1%，高于 2021 年下半年平均水平，但仍低于 2021 年同期水平。与制造业相关的铝箔、铝板带需求相对较好，加工费高位维持；而铝型材开工率仍较低，反映高铝价下地产需求仍有所犹豫。本周电解铝累库趋缓，社会铝锭、铝棒分别为 109.9（+1.8）、26.06（-0.4）。 ③盈利端： 成本端氧化铝价格回落与电力价格上行相互影响，国内铝价及盈利波动后基本持平，吨铝盈利在 4600-4700 元/吨；预计后续氧化铝生 产恢复后成本端或有所松动。 铜：短期供给双弱持续，3 月将进一步验证需求预期。 避险情绪下铜价小幅下跌，极低库存及通胀预期仍一定支撑铜价。国内需求恢复略低于预期，导致现货升水降至负数。一方面区域性需求恢复不均衡导致北铜南移，高铜价也压抑补库强度；另一方面江西废铜税收政策未明朗影响下游采购。3 月“两会”后总经济基调以及废铜税收政策将明朗，国内铜需求恢复情况及可能达到高度将进一步验证，当前铜市整体均衡趋势短期内仍将延续。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 公司与行业动态跟踪 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师
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