糖价反弹遇阻,远期存压力
（以下内容从鲁证期货《糖价反弹遇阻,远期存压力》研报附件原文摘录）
陈乔 软商品研究员 期货从业资格：F0310227 投资咨询资格：Z0015805 联系电话：0531-81678626 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号：lzqyjs 2022年2月24日，国内外大宗商品价格大幅上涨，原油价格日内突破100美元大关，达到2014年以来的新高水平，因国际市场上俄罗斯与乌克兰间的紧张局势不断升级，加剧了能源供应的担忧，因而带动国际市场上大多数商品价格大幅上扬。国内主流大宗商品价格同样走高，国内油脂涨幅都达5%以上。然而，郑糖主力合约在当日夜盘反弹至5800元/吨上方后遭遇卖盘打压，夜间ICE原糖价格重返18美分上方也同样遭遇卖压回落。截至完稿前，国内外糖价仍在回撤区间内运行。 然而，俄乌间紧张局势仍未完结，原油价格在创近六年的新高后，能否持续向上，仍需观察事件发展进程。但当下原油价格走高，已然令巴西醇/油比下降至平衡点以下。 近期以来，巴西国内的汽油价格在缓慢的抬升当中，走势并不像国际原油价格那么的强劲，主要是受巴西雷亚尔汇率走强的影响，一定程度上降低了巴西燃料价格的进口成本，导致巴西汽油价格上涨幅度相对平缓。另外，对巴西的乙醇市场而言，2021/22年度，乙醇价格持续走高在2021年11月中旬达到历史最高点后，价格持续回落，近期价格已经接近2020年初的高点，但依然是历史同期最高。但是对于巴西燃料市场而言，随着原油市场的价格走高和巴西国内乙醇价格的下滑，已经令巴西圣保罗含水乙醇/汽油的比价下降至70%这一平衡线以下，这就意味着，巴西燃料乙醇的市场优势将会显现出来，在2022/23榨季初期，巴西糖厂很可能会加大生产乙醇而非糖。这需要动态的跟着观察国际原油市场的价格波动。 数据来源：彭博 鲁证期货研究所整理 对于国际糖市的动态供给来看，存在增强的预期变化。 虽然巴西已经好几周没有压榨甘蔗生产糖了，2021/22榨季的糖产量预计定格在3202.09万吨。当前距离2022/23榨季还有一个多月时间，但这一榨季，巴西甘蔗增产可能较大，全球普氏估计巴西中南部甘蔗产量或达到5.5亿吨同比提高约6%。即将迎来的巴西糖料产量的回升，但是是否会给国际糖市形成增加的预期仍需跟踪巴西糖/醇生产比例的变化。2021/22榨季，巴西中南部甘蔗制糖比为45.08%，比2020/21年度有所回落，是否继续回落生产更多的乙醇，我们需要继续跟踪巴西燃料市场的动态变化，巴西燃料乙醇的相交于汽油的需求是否会扩大及巴西糖厂生产乙醇和糖的优势对比。 对于北半球印度和泰国而言，仍在积极地生产中。截至2月15日，印度2021/22榨季累计产糖2209.1万吨，同比增加118万吨，是近十年来同期产量最高水平，之前近十年最高同期产量为18/19榨季的2193万吨。从生产进度上来看，印度的产量将较之前的预估还要多，因仍在开榨的糖厂数量在503家（本榨季已经收榨了13家糖厂），去年同期只有464家，因此，印度食糖产量仍有可能上调。市场上对印度本榨季食糖产量的预估为3100-3200万吨。 数据来源：沐甜科技 鲁证期货研究所整理 泰国方面，截至2月14日2021/22榨季累计甘蔗压榨量6323.3万吨，同比增加20.67%，产糖675.78万吨，同比增加17.8% 。阶段性表现来看，泰国产糖量已经从去年较低的产量中得到恢复，当前产量几乎接近近7个榨季的平均水平。本榨季泰国的甘蔗压榨量同比增幅较大，但平均产糖率较去年低，因此产糖量有变数，但增产已成定局。 不过对于2021/22年度全球食糖供需形势，多家机构的预判是供应紧缺判断居多，缺口量预计在100-200万吨之间。但对于2022/23年度全球食糖的供需形势，则有供应预期增加的背景下，供应紧缺的局面将逐步缓解，甚至有些机构预计出现过剩。如Green Pool 预计2022/23年度全球糖市小幅供应短缺74.2万吨，当前年度紧缺203万吨。而Covrig分析机构预计2022/23年全球将出现90万吨的过剩量，当前年度过剩60万吨。 因此，国际糖市价格存在预期下行可能，关键点需关注能源市场的高价波动变 对于国内市场而言，国产糖减产的幅度预计扩大，进口糖当下供应没有冲击，预期回升只是时间问题，当前需求端的表现更需关注。 当前国内主要糖源供应为当前榨季生产的国产糖。截至1月底，2021/22年度全国累计产糖532.16万吨，同比下降127.23万吨。进入2月广西已有部分糖厂收榨，叠加近期降雨降温带来的断槽影响，食糖减产幅度有可能扩大。综合预估，2021/22榨季，全国食糖产量将不足1000万吨，较之前预估再度下调20余万吨。 进口加工糖方面，当前加工生产的糖均是去年进口的糖源，新近进口的数量十分有限。根据商务部公布的大宗农产品信息数据显示，2021年1月和2月预报装船数量为0 ，说明后续在3-4月国内进口糖供给没有新的压力冲击。当然，2020/21榨季国内食糖进口已超预期的大幅增加至627万吨，达到历史最高水平，对于2022/23年度，国内食糖进口量将可能下滑，因本榨季前三个月的进口量环比和同比已经出现明显下滑，1-2月配额外进口装船为0 吨，预计进口量仍继续同比大幅下降的可能性极大，因2021年1-2月我国进口糖到港量大幅度增加创历史同期最高水平。 不过，通常我国配额外进口糖到港都是在配额外许可证发放之后，历年发放时间点都在5月左右，这就意味着一旦许可证发放，那么进口糖供应的冲击就会出现。因为近期以来，国内外糖价价差已经逐步显现利润。 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 需求上，春节过后，国内糖市虽然进入一个相对消费淡季阶段，但是对于贸易环节而言，则是采购的一个最佳的机会，因为此时国内压榨处于高峰期，国产糖工业库存处于一年中最高的时段，糖价一般会比较低，是备货补库的最佳时机。根据历史数据分析，通常我国食糖采购高峰有三个，一个在春节前，一个在春节后的3-4月，其次就是下半年中秋节前。因为这些时候，对应国内糖价都表现一个相对的阶段性低点行情，随后会有一波反弹或上涨。 因此，在此阶段，我们对于糖价的理解并不悲观，判断为谨慎乐观也不为过。其实从近期国内糖价抗跌性的运行态势可以看出，当前的糖价是具有一定的支撑作用的。 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 不过，老话说年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。不同年景，影响糖市的基本面因素可能相似，但也有其不一样的地方。因为近两年来，我国食糖贸易市场已经发生巨大的变化，一口价交易逐步减少，取而代之的是基差点价交易。贸易模式的改变，或许令当前本应出现的价格自低位回升向上的可能性减小，或者价格反弹的空间受到限制，因国产糖销量错配分销至其他月份，月度销售数据或与历史错配，季节性特征不再明显，或者补库行为已经完成都可能令按老黄历判断的行情不复存在，或者提前结束。特别是当下，国内外不稳定因素较多，国际俄乌局势，新冠疫情、美联储控制通胀的措施即将出台（加息）、国内进口政策调整等等，都可能给糖市带来波动。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
陈乔 软商品研究员 期货从业资格：F0310227 投资咨询资格：Z0015805 联系电话：0531-81678626 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号：lzqyjs 2022年2月24日，国内外大宗商品价格大幅上涨，原油价格日内突破100美元大关，达到2014年以来的新高水平，因国际市场上俄罗斯与乌克兰间的紧张局势不断升级，加剧了能源供应的担忧，因而带动国际市场上大多数商品价格大幅上扬。国内主流大宗商品价格同样走高，国内油脂涨幅都达5%以上。然而，郑糖主力合约在当日夜盘反弹至5800元/吨上方后遭遇卖盘打压，夜间ICE原糖价格重返18美分上方也同样遭遇卖压回落。截至完稿前，国内外糖价仍在回撤区间内运行。 然而，俄乌间紧张局势仍未完结，原油价格在创近六年的新高后，能否持续向上，仍需观察事件发展进程。但当下原油价格走高，已然令巴西醇/油比下降至平衡点以下。 近期以来，巴西国内的汽油价格在缓慢的抬升当中，走势并不像国际原油价格那么的强劲，主要是受巴西雷亚尔汇率走强的影响，一定程度上降低了巴西燃料价格的进口成本，导致巴西汽油价格上涨幅度相对平缓。另外，对巴西的乙醇市场而言，2021/22年度，乙醇价格持续走高在2021年11月中旬达到历史最高点后，价格持续回落，近期价格已经接近2020年初的高点，但依然是历史同期最高。但是对于巴西燃料市场而言，随着原油市场的价格走高和巴西国内乙醇价格的下滑，已经令巴西圣保罗含水乙醇/汽油的比价下降至70%这一平衡线以下，这就意味着，巴西燃料乙醇的市场优势将会显现出来，在2022/23榨季初期，巴西糖厂很可能会加大生产乙醇而非糖。这需要动态的跟着观察国际原油市场的价格波动。 数据来源：彭博 鲁证期货研究所整理 对于国际糖市的动态供给来看，存在增强的预期变化。 虽然巴西已经好几周没有压榨甘蔗生产糖了，2021/22榨季的糖产量预计定格在3202.09万吨。当前距离2022/23榨季还有一个多月时间，但这一榨季，巴西甘蔗增产可能较大，全球普氏估计巴西中南部甘蔗产量或达到5.5亿吨同比提高约6%。即将迎来的巴西糖料产量的回升，但是是否会给国际糖市形成增加的预期仍需跟踪巴西糖/醇生产比例的变化。2021/22榨季，巴西中南部甘蔗制糖比为45.08%，比2020/21年度有所回落，是否继续回落生产更多的乙醇，我们需要继续跟踪巴西燃料市场的动态变化，巴西燃料乙醇的相交于汽油的需求是否会扩大及巴西糖厂生产乙醇和糖的优势对比。 对于北半球印度和泰国而言，仍在积极地生产中。截至2月15日，印度2021/22榨季累计产糖2209.1万吨，同比增加118万吨，是近十年来同期产量最高水平，之前近十年最高同期产量为18/19榨季的2193万吨。从生产进度上来看，印度的产量将较之前的预估还要多，因仍在开榨的糖厂数量在503家（本榨季已经收榨了13家糖厂），去年同期只有464家，因此，印度食糖产量仍有可能上调。市场上对印度本榨季食糖产量的预估为3100-3200万吨。 数据来源：沐甜科技 鲁证期货研究所整理 泰国方面，截至2月14日2021/22榨季累计甘蔗压榨量6323.3万吨，同比增加20.67%，产糖675.78万吨，同比增加17.8% 。阶段性表现来看，泰国产糖量已经从去年较低的产量中得到恢复，当前产量几乎接近近7个榨季的平均水平。本榨季泰国的甘蔗压榨量同比增幅较大，但平均产糖率较去年低，因此产糖量有变数，但增产已成定局。 不过对于2021/22年度全球食糖供需形势，多家机构的预判是供应紧缺判断居多，缺口量预计在100-200万吨之间。但对于2022/23年度全球食糖的供需形势，则有供应预期增加的背景下，供应紧缺的局面将逐步缓解，甚至有些机构预计出现过剩。如Green Pool 预计2022/23年度全球糖市小幅供应短缺74.2万吨，当前年度紧缺203万吨。而Covrig分析机构预计2022/23年全球将出现90万吨的过剩量，当前年度过剩60万吨。 因此，国际糖市价格存在预期下行可能，关键点需关注能源市场的高价波动变 对于国内市场而言，国产糖减产的幅度预计扩大，进口糖当下供应没有冲击，预期回升只是时间问题，当前需求端的表现更需关注。 当前国内主要糖源供应为当前榨季生产的国产糖。截至1月底，2021/22年度全国累计产糖532.16万吨，同比下降127.23万吨。进入2月广西已有部分糖厂收榨，叠加近期降雨降温带来的断槽影响，食糖减产幅度有可能扩大。综合预估，2021/22榨季，全国食糖产量将不足1000万吨，较之前预估再度下调20余万吨。 进口加工糖方面，当前加工生产的糖均是去年进口的糖源，新近进口的数量十分有限。根据商务部公布的大宗农产品信息数据显示，2021年1月和2月预报装船数量为0 ，说明后续在3-4月国内进口糖供给没有新的压力冲击。当然，2020/21榨季国内食糖进口已超预期的大幅增加至627万吨，达到历史最高水平，对于2022/23年度，国内食糖进口量将可能下滑，因本榨季前三个月的进口量环比和同比已经出现明显下滑，1-2月配额外进口装船为0 吨，预计进口量仍继续同比大幅下降的可能性极大，因2021年1-2月我国进口糖到港量大幅度增加创历史同期最高水平。 不过，通常我国配额外进口糖到港都是在配额外许可证发放之后，历年发放时间点都在5月左右，这就意味着一旦许可证发放，那么进口糖供应的冲击就会出现。因为近期以来，国内外糖价价差已经逐步显现利润。 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 需求上，春节过后，国内糖市虽然进入一个相对消费淡季阶段，但是对于贸易环节而言，则是采购的一个最佳的机会，因为此时国内压榨处于高峰期，国产糖工业库存处于一年中最高的时段，糖价一般会比较低，是备货补库的最佳时机。根据历史数据分析，通常我国食糖采购高峰有三个，一个在春节前，一个在春节后的3-4月，其次就是下半年中秋节前。因为这些时候，对应国内糖价都表现一个相对的阶段性低点行情，随后会有一波反弹或上涨。 因此，在此阶段，我们对于糖价的理解并不悲观，判断为谨慎乐观也不为过。其实从近期国内糖价抗跌性的运行态势可以看出，当前的糖价是具有一定的支撑作用的。 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 不过，老话说年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。不同年景，影响糖市的基本面因素可能相似，但也有其不一样的地方。因为近两年来，我国食糖贸易市场已经发生巨大的变化，一口价交易逐步减少，取而代之的是基差点价交易。贸易模式的改变，或许令当前本应出现的价格自低位回升向上的可能性减小，或者价格反弹的空间受到限制，因国产糖销量错配分销至其他月份，月度销售数据或与历史错配，季节性特征不再明显，或者补库行为已经完成都可能令按老黄历判断的行情不复存在，或者提前结束。特别是当下，国内外不稳定因素较多，国际俄乌局势，新冠疫情、美联储控制通胀的措施即将出台（加息）、国内进口政策调整等等，都可能给糖市带来波动。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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