【银河有色华立】行业点评丨俄乌冲突升级下有色金属大宗商品投资机会解析

（以下内容从中国银河《【银河有色华立】行业点评丨俄乌冲突升级下有色金属大宗商品投资机会解析》研报附件原文摘录）
　　有色 行业点评报告 投资事件：2月24日，俄罗斯总统普京宣布俄罗斯军队在顿巴斯地区发起特别军事行动。乌克兰总统泽连斯基宣布乌克兰全境进入战时状态。美国总统拜登宣布将和盟友国家一起向俄罗斯施加更严厉的制裁措施。 1. 短期避险情绪，中期通胀压缩实际利率推升黄金价格。 2. 制裁俄罗斯将扰乱全球铝供应链，供应短缺风险下铝价有望保持强势。 核心观点 一、投资事件 2月24日，俄罗斯总统普京宣布俄罗斯军队在顿巴斯地区发起特别军事行动。乌克兰总统泽连斯基宣布乌克兰全境进入战时状态。美国总统拜登宣布将和盟友国家一起向俄罗斯施加更严厉的制裁措施。 二、短期避险情绪，中期通胀压缩实际利率推升黄金价格 俄乌冲突急剧恶化升级为局部战争，全球资本市场风险偏好下降，CBOE波动率上行7.67%，权益等风险资产遭到抛售，资金进入避险资产，COMEX黄金价格当日最高上涨3.42%。而中期来看，俄罗斯作为全球的能源大国，2021年其在全球原油和天然气出口份额分别达到11.3%、16.2%，在欧盟原油和天然气进口份额中占27%、35%。俄乌冲突升级以及战后美国等国对俄罗斯的制裁可能加大了全球的能源危机风险，NYMEX原油、ICE布油均突破100美元/桶大关，欧洲天然气期货价格上涨35%至每1000立方米近1400美元。能源价格的上涨将推升全球通胀预期，从而压缩实际利率。而俄乌冲突对全球经济造成的负面影响或也将影响美联储的加息节奏，根据芝商所美联储观察工具显示，市场预期美联储3月加息50-75基点的概率已经从2月22日的41.4%下降至俄乌冲突升级后的13.3%。美联储加息幅度预期的下滑或将延缓美国国债收益率的上行，叠加通胀预期的上行，进一步压缩美国实际利率。美国10年期国债实际收益率从2月10日的-0.42%再度下滑至2月23日-0.54%。俄乌冲突后短期的避险情绪与中期美国实际利率的下行可能将支撑黄金价格走势，建议关注黄金板块龙头企业山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金。 三、制裁俄罗斯将扰乱全球铝供应链，供应短缺风险下铝价有望保持强势 俄罗斯是全球第二大原铝生产国，其自身的电解铝产量在400万吨以上。俄铝是世界上最大的铝生产商之一，2021年俄铝原铝产量为376.4万吨，占全球总产量的5.6%。俄铝生产的原铝有近50%销售于欧盟与美洲地区。一旦美国与欧盟制裁俄铝，将扰动全球铝供应市场。2018年美国政府制裁俄铝导致国际铝价在11个交易日内上涨超过30%达到7年以来新高。俄乌局势紧张造成的欧洲能源危机使西欧电解铝厂用电成本高涨被迫减产。截至目前欧洲电解铝减产规模达87.5万吨，占西欧建成产能的17.5%，这加剧了全球电解铝的供应紧缺也推升了海外铝价的升水，导致国内原铝进口利润下滑至-2187元/吨，国内电解铝进口窗口被彻底关闭。2021年我国进口电解铝158万吨，而在今年海外铝价更强进口亏损的情况下，国内电解铝进口供给将出现缺失。从需求的维度看，欧洲电解铝生产与俄罗斯电解铝出口受阻，可能造成欧洲部分下游企业被迫转向中国进行电解铝或铝加工品采购，也将利好国内电解铝消费，从供需两方面支撑国内铝价继续强势上涨，建议关注电解铝板块云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业。此外，资源大国俄罗斯2021年铜精矿产量88.6万吨，占全球总产量4.22%；2021年原生镍产量14.6万吨，占全球总产量约5%；小金属方面，俄罗斯钯金、铂金产量分别占全球比重43%、14%。若是俄罗斯被制裁，全球有色金属商品供应风险加剧，镍、铜、钯、铂等金属价格有望上行。 投资建议 俄乌冲突升级为局部战争，全球资本市场风险偏好下滑，短期避险情绪，以及中期能源价格上涨推升通胀预期压缩实际利率有望支撑黄金价格，推荐黄金板块龙头企业山东黄金（600547）、银泰黄金（000975）、恒邦股份（002237）、赤峰黄金（600988）。俄乌冲突恶化后美国等可能对俄铝的制裁，或将扰乱全球铝供应链，叠加欧洲能源危机迫使西欧铝厂减产加剧电解铝供应短缺风险，刺激铝价进一步强势上涨，LME铝价已创下历史新高3466美元/吨，推荐电解铝板块龙头企业云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、中国铝业（601600）。此外，一旦资源大国俄罗斯被制裁，金属资源出口受限，配合能源成本的上行，也将利好镍、铜、锌、钯、铂等有色金属价格，建议关注相关标的盛屯矿业（600711）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、驰宏锌锗（600497）、中金岭南（000060）、贵研铂业（600459）、白银有色（601212）。 风险提示 1）美联储加息进程快于预期；2）俄乌冲突风险下降；3）有色金属下游需求萎靡；4）有色金属价格大幅下跌。 /// 相关报告 /// 【银河有色金属华立】行业周报丨锂电企稳，行业景气、估值性价比高的锂资源板块有望迎来强势反弹 【银河有色华立/叶肖鑫】公司点评丨中矿资源 (002738) ：拟收购Bikita锂矿，公司锂资源端布局获重大突破打开成长空间 【银河有色华立】行业点评丨22年首批稀土开采指标发布，行业供需紧张格局延续 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河有色】行业点评_俄乌冲突升级下有色金属大宗商品投资机会解析》 报告发布日期：2022年2月25日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 华 立 执业证书编号：S0130516080004 华立 有色金属行业分析师，金融投资专业硕士研究生毕业，2014年加入银河证券研究院，从事有色金属行业研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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