一周研选0226 | 俄乌冲突、家电、汽车、连锁行业、体育行业
（以下内容从国泰君安《一周研选0226 | 俄乌冲突、家电、汽车、连锁行业、体育行业》研报附件原文摘录）
0226 音频： 进度条 00:00 / 16:15 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性 当前乌克兰危机类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体。回顾俄罗斯2000年来所涉地区地缘政治问题，当前的乌克兰危机，类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体。俄罗斯首先承认了乌克兰东部地区的独立，随后地区的冲突升级，俄罗斯出兵并取得了快速的进展。欧美如同在此前的历次危机中的表现，都没有直接出兵，而是推出制裁手段，战争冲突有望快速结束。 油价短期受事件性冲击走高，原油基本面强劲将支持油价高位运行。1）结合对战争事件的回顾，在不破坏原油供给的情况下，地缘政治事件对油价的影响主要是阶段性影响为主，多数不改变油价此前的运行趋势。 2）当前原油基本面强劲，油价在战争结束后仍有望保持高位运行。根据IEA的统计，2020年由于疫情冲击，导致油价大幅度下跌，原油企业资本开支萎缩。运营商的支出比2020年年初预算减少了三分之一，比2019年减少了30%，IEA预期2021年资本开支也仅有小幅度增长。全球原油供需缺口从2020年开始不断扩大。 3）预期油价在事件冲击后可能有所回落，而后续能否再度大幅度上涨则取决于欧美对俄罗斯的制裁措施是否会导致俄罗斯石油的产量及出口受到影响。 对于后续欧美的制裁情况，我们假设在基准情形下，俄罗斯实现乌克兰全境“非军事化”，并在乌克兰建立一个亲俄的政府。美国和欧洲加大对俄罗斯制裁力度，但未伤及俄罗斯能源，俄罗斯基本维持原油和天然气的正常出口，伊朗石油仍未回归市场，油价全年中枢预期在90-100美元区间运行。 如果出现进一步高油价冲击——中国通胀趋势不改，美国通胀风险再升温。1）中国通胀趋势不变，二、三季度物价水平有一定抬升。油价高企推升国内的通胀水平，全年幅度相对有限，效果最明显在二季度。CPI维持逐渐走高的趋势，悲观情形下，三季度末或四季度的CPI高点有望触及3.0%左右，但持续破3%的可能性较低。基准情形下，二、三季度的PPI将较此前上升0.2个百分点左右。即使在冲突加剧、布油价格高点（月均值）触及120美元/桶的悲观假设下，PPI出现季度级别反弹的可能性仍然极低。 2）美国1季度通胀高点进一步确立，悲观情景全年通胀难有改善。在基准情形下，美国1季度的通胀水平将进一步抬升，3月份的通胀可能突破8%，全年均值在5.8%，年底在3.8%左右，美国的通胀压力进一步加大。而冲突升级的悲观情景下，美国通胀全年中枢预期超过6.5%以上，年底通胀水平仍保持在5%以上。悲观情形下，高通胀将压缩美联储下半年转鸽的空间，联储或将全年维持鹰派态度。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】补贴落地不断提速，泛消费刺激成主流 投资建议：重点推荐在内需层面有望受益饭消费刺激得以改善的清洁电器、小家电、白电板块。个股方面，重点推荐有望受益于三四线小家电需求增长的苏泊尔（22PE：17.41）、清洁电器龙头科沃斯（22PE：28.13）、石头科技（22PE：21.78）、渠道覆盖广度大，品类齐全的美的集团（22PE：14.72）、高端化多品牌布局领先，线下三翼鸟体验门店快速拓张的海尔智家（22PE：15.46）。 与市场认知的不同之处：市场普遍期待类似于07-13年大范围、限品类的家电专项补贴，并实现部分家电品类渗透率的大幅提升，但我们认为当前时点进行消费补贴的初衷并非是为了保单一行业发展或短期刺激GDP增长，更多是在海外需求大概率回落的预期下，从提振内需保就业的层面维持经济的稳健发展，因此泛消费补贴可能将持续是主流，从而带动小家电、清洁电器这类非刚需家电的需求释放。 近期家电、泛消费券补贴情况梳理：春节近期各地消费补贴活动具备以下特征：1）活动地区：不以当地财政盈余条件为约束，参与地域范围拓宽；2）活动时间：集中22年春节前后，总实施时间较短，不同于之前以年计的时间跨度；3）活动形式：各地政府组织企业参与，联合支付平台预发放消费券；4）补贴范围：泛消费刺激为主，部分地区发放家电消费专项券，且无具体家电品类要求，绝大部分地区无能效标准要求。 对后续家电补贴政策的进一步展望以及其影响的判断：1）补贴落地依旧以地方执行为主。本轮补贴依旧是由各地方自主执行组织，但对于“有条件的地方”的理解，我们认为将从财政充裕的地区延申至居民有消费潜力或当地企业配合度较高的地区；2）消费券补贴形式将继续延续。对于当前居民家电保有量水平以及可支配收入水平，以往“限品类、先消费后补贴”的形式预计难有有效的消费刺激效果。预发消费券、尤其是通用类现金券一定程度上提升居民可支配收入水平，有利于清洁电器、小家电这类渗透率较低、非刚需的结构性需求释放；3）补贴活动的开展预计将延续本轮短周期、发放密集的节奏。由于家电产品的渗透率在上一轮大范围补贴后有显著提升，长时间段的补贴活动可能会导致疲态化，消费热情难以保持。预计后续补贴活动将结合节假时点，持续数周或足月；4）为推动绿色节能家电的消费，部分大额家电类消费券的使用预计将结合能效标准要求。从而推动以旧换新与节能惠民的深入，实现老旧大家电的替代。 风险提示：补贴政策落地不及预期：补贴范围局限少部分地区、政府出资比例较低等；疫情进一步加剧，抑制线下消费复苏。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，补贴落地不断提速，泛消费刺激成主流具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】奇瑞汽车产业链有望迎来新发展机遇 奇瑞汽车与立讯精密战略合作迎来新的发展机遇，推荐产业链相关及安徽本地零部件企业。立讯有限入股奇瑞汽车，两者合作开启整车代工业务，将带动安徽的汽车产业链发展，为当地企业和奇瑞的供应商带来超越行业平均的成长机遇。推荐标的伯特利、瑞鹄模具、巨一科技、中鼎股份、保隆科技、新泉股份、长信科技（电子组覆盖），受益标的松原股份。 奇瑞汽车产品丰富产能充足，销量不断实现突破。奇瑞汽车深耕造车领域25年，覆盖了乘用车和商用车领域。其产品矩阵丰富，主要分布于中端和低端市场，亦有少量高端车型。同时，奇瑞汽车在全球多地设立工厂，规划总年产能约332万辆，其中国内年产能约为302万辆。2021年，奇瑞集团销量实现突破，达到96.2万辆，海外占比不断提高。 奇瑞汽车积极提升智能化水平，高性价比新能源车型成为爆款。奇瑞汽车与百度、科大讯飞等企业在无人驾驶、智能座舱等领域开展合作，推出智能化战略品牌“奇瑞雄狮”。在电动化方面，奇瑞积极发展混动技术，发布了鲲鹏DHT超级混动技术。其微型纯电动车因极高的性价比，已成为中低端市场爆款，部分车型月销破万。奇瑞汽车自2001年开始拓展海外市场，产品畅销海外80多个国家及地区，尤其是发展中国家。2021年出口量达到26.9万辆，连续19年位居中国品牌乘用车出口第一。 立讯精密与奇瑞汽车优势互补，开创整车ODM业务新模式。跨界科技巨头涌入车联网和智能驾驶领域，掌握了智能化汽车的核心软件，而缺乏成熟的整车制造能力。为保证产品的品质和稳定性，催生出代工业务需求。奇瑞成熟的整车制造技术和平台，与立讯精密的核心零部件业务优势相结合，将使合作公司具备更强的整车代工服务能力，为国内外新进入汽车行业的 Smart EV 品牌提供服务。 风险提示：双方合作的技术发展、新公司的客户开拓不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，奇瑞汽车产业链有望迎来新发展机遇 具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】连锁行业深度：品牌连锁，谁主沉浮 投资建议：通过对商业模式多维度对比和分析，建议增持可持续增长的绝味食品（2022年 PE 28X）、有复苏弹性的周黑鸭（2022年PE 21X）；受益标的：良品铺子、巴比食品。 三类投资机会，首创“三边界理论”：复盘显示，连锁行业的投资机会主要有三类：1）扩张，2）复苏，3）转型；即单一品牌从1向10的扩张期；突发危机、管理不善之后的困境反转；以及包括第二曲线在内的模式转型、赛道拓展。复盘显示，以上三类投资机会均可取得超额收益。我们判断未来五年1）行业洗牌、连锁化率加速提升；2）流量红利将主要来自县乡镇市场；3）单店模型将向小店化、无人化，或复合型、社群化转型。我们优化空间测算法，首创“三边界理论”，即单一品牌的展店上限将取决于需求边界、管理边界、生产力边界的交集，建议长期布局拥有边界拓展能力的公司。 多视角观赛道，集中度提升主线：从消费者角度，更易接受小酒馆（海伦斯）、餐桌卤味（紫燕）、早餐（巴比）的品类延展；以及客单较低的冰品茶饮（蜜雪）、休闲卤味（绝味）的渠道下沉。从公司角度，休闲卤味（绝味）、冰品茶饮（蜜雪）兼具标准化程度高、选址难度低、成本掌控力强、前台操作难度低的特性，意味着更稳定的盈利能力。从加盟商角度，餐桌卤味（紫燕）、休闲卤味（绝味）、冰品茶饮（蜜雪）、早餐（巴比）单店模型兼具门槛低、回报较快、经营效率高、风险小的特性，有更强的可复制性。对比疫情前后，直营、非刚需、交通枢纽店受影响大，对应复苏弹性更大；而加盟模式、刚需品类、社区店受疫情冲击小，增长确定性更强。以上赛道连锁化率和集中度有望进一步提升。 直营加盟各千秋，竞争壁垒尽不同：直营及常见的四种特许模式各有千秋，初始选择首先是基于文化基因、时代背景的差异，其次是基于品类属性、发展阶段、能力圈差异，最后是利益分配和可复制性的差异。总的来说，直营更适用于供应链较长或初创阶段企业；加盟则更适用于供应链短或加速扩张及转型阶段。相比模式本身，我们更看重演化过程中所迭代出的竞争壁垒。以绝味为例，其不断强化的供应链体系、加盟商管理体系及人才培训体系均具有较高的壁垒，或成为其长期搭建美食生态圈的基石。以周黑鸭为例，其转型过程中展现出的产品创新能力、多渠道运营能力以及品牌营销能力，或成为其业绩爆发的引擎。 风险提示：疫情反复，宏观经济环境恶化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，连锁行业深度：品牌连锁，谁主沉浮 具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】政策加持技术迭代，向体育强国奋进 体育产业向五万亿进发，全民健身全面推进。2019年我国体育产业总规模达2.95万亿元，2020年虽受疫情影响同比有所下滑，但基本完成了“十三五”规划制定的目标。根据“十四五”规划，2025年我国体育产业总规模将达5万亿元，五年增长规模绝对值超过2万亿元。同时，“经常参加体育锻炼的人数”2015年为3.99亿人，2020年为4.35亿人，5年间增加3,600万人，到2030年该人数计划达5.3亿人，十年间预计增加近亿人。无论是规模还是人数，体育行业都有望成为未来增长最快的赛道之一，《全民健身计划》等多项重磅政策的出炉更有望是我国从体育大国迈向体育强国。 智能健身突破场景限制，软硬件产品开创运动新模式。智能健身解决了传统健身进入门槛较高、结果反馈周期长、短期成就感低、对实体场地依赖度高等痛点，结合趣味性的课程和游戏体验，配合及时的数据反馈，提升了用户的成就感，并推动用户向更加科学专业的运动类型前进。目前智能健身软件已有Keep、悦动圈等千万级月活App，硬件也诞生了FITURE智能健身镜、VR健身等新型设备。智能健身对于推进全民健身，实现体育强国建设有重要意义。 重大赛事激发体育热情，全民体育偶像时代来临。北京冬奥会吸引了全国观众的目光，在传递体育精神的同时也使运动员个人价值提升。谷爱凌、武大靖、苏翊鸣、任子威等夺金运动员关注较高，结合互联网多渠道宣传，偶像效应显著提升。竞技体育价值的落脚点是体育偶像的个人价值，能实现更长期的引导群众参与锻炼的目的。此外，重大赛事辐射利好多项周边产业，体育衍生品和互联网平台从中获益，北京冬奥会吉祥物冰墩墩“一墩难求”，具有转播权的在线平台流量在赛事举办期间较快增长。 投资建议：体育产业在政策持续支持及下一代的网络技术发展背景下，有望迎来快速发展的市场红利。建议关注以下投资主线：（1）全民健身健康市场领域，建议关注在互联网及沉浸式技术结合健身领域具备先发优势的公司，以及相关设备器材生产公司；（2）竞技类体育领域，建议关注在IP积淀、赛事运营、衍生品生产具备布局优势的公司。推荐标的姚记科技（002605.SZ）、元隆雅图（002878.SZ），受益标的中体产业（600158.SH）、当代文体（600136.SH）、力盛赛车（002858.SZ）等。 风险提示：智能健身发展不及预期，体育IP运营低于预期，疫情反复影响赛事正常举办。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，政策加持技术迭代，向体育强国奋进 具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
0226 音频： 进度条 00:00 / 16:15 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性 当前乌克兰危机类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体。回顾俄罗斯2000年来所涉地区地缘政治问题，当前的乌克兰危机，类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体。俄罗斯首先承认了乌克兰东部地区的独立，随后地区的冲突升级，俄罗斯出兵并取得了快速的进展。欧美如同在此前的历次危机中的表现，都没有直接出兵，而是推出制裁手段，战争冲突有望快速结束。 油价短期受事件性冲击走高，原油基本面强劲将支持油价高位运行。1）结合对战争事件的回顾，在不破坏原油供给的情况下，地缘政治事件对油价的影响主要是阶段性影响为主，多数不改变油价此前的运行趋势。 2）当前原油基本面强劲，油价在战争结束后仍有望保持高位运行。根据IEA的统计，2020年由于疫情冲击，导致油价大幅度下跌，原油企业资本开支萎缩。运营商的支出比2020年年初预算减少了三分之一，比2019年减少了30%，IEA预期2021年资本开支也仅有小幅度增长。全球原油供需缺口从2020年开始不断扩大。 3）预期油价在事件冲击后可能有所回落，而后续能否再度大幅度上涨则取决于欧美对俄罗斯的制裁措施是否会导致俄罗斯石油的产量及出口受到影响。 对于后续欧美的制裁情况，我们假设在基准情形下，俄罗斯实现乌克兰全境“非军事化”，并在乌克兰建立一个亲俄的政府。美国和欧洲加大对俄罗斯制裁力度，但未伤及俄罗斯能源，俄罗斯基本维持原油和天然气的正常出口，伊朗石油仍未回归市场，油价全年中枢预期在90-100美元区间运行。 如果出现进一步高油价冲击——中国通胀趋势不改，美国通胀风险再升温。1）中国通胀趋势不变，二、三季度物价水平有一定抬升。油价高企推升国内的通胀水平，全年幅度相对有限，效果最明显在二季度。CPI维持逐渐走高的趋势，悲观情形下，三季度末或四季度的CPI高点有望触及3.0%左右，但持续破3%的可能性较低。基准情形下，二、三季度的PPI将较此前上升0.2个百分点左右。即使在冲突加剧、布油价格高点（月均值）触及120美元/桶的悲观假设下，PPI出现季度级别反弹的可能性仍然极低。 2）美国1季度通胀高点进一步确立，悲观情景全年通胀难有改善。在基准情形下，美国1季度的通胀水平将进一步抬升，3月份的通胀可能突破8%，全年均值在5.8%，年底在3.8%左右，美国的通胀压力进一步加大。而冲突升级的悲观情景下，美国通胀全年中枢预期超过6.5%以上，年底通胀水平仍保持在5%以上。悲观情形下，高通胀将压缩美联储下半年转鸽的空间，联储或将全年维持鹰派态度。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】补贴落地不断提速，泛消费刺激成主流 投资建议：重点推荐在内需层面有望受益饭消费刺激得以改善的清洁电器、小家电、白电板块。个股方面，重点推荐有望受益于三四线小家电需求增长的苏泊尔（22PE：17.41）、清洁电器龙头科沃斯（22PE：28.13）、石头科技（22PE：21.78）、渠道覆盖广度大，品类齐全的美的集团（22PE：14.72）、高端化多品牌布局领先，线下三翼鸟体验门店快速拓张的海尔智家（22PE：15.46）。 与市场认知的不同之处：市场普遍期待类似于07-13年大范围、限品类的家电专项补贴，并实现部分家电品类渗透率的大幅提升，但我们认为当前时点进行消费补贴的初衷并非是为了保单一行业发展或短期刺激GDP增长，更多是在海外需求大概率回落的预期下，从提振内需保就业的层面维持经济的稳健发展，因此泛消费补贴可能将持续是主流，从而带动小家电、清洁电器这类非刚需家电的需求释放。 近期家电、泛消费券补贴情况梳理：春节近期各地消费补贴活动具备以下特征：1）活动地区：不以当地财政盈余条件为约束，参与地域范围拓宽；2）活动时间：集中22年春节前后，总实施时间较短，不同于之前以年计的时间跨度；3）活动形式：各地政府组织企业参与，联合支付平台预发放消费券；4）补贴范围：泛消费刺激为主，部分地区发放家电消费专项券，且无具体家电品类要求，绝大部分地区无能效标准要求。 对后续家电补贴政策的进一步展望以及其影响的判断：1）补贴落地依旧以地方执行为主。本轮补贴依旧是由各地方自主执行组织，但对于“有条件的地方”的理解，我们认为将从财政充裕的地区延申至居民有消费潜力或当地企业配合度较高的地区；2）消费券补贴形式将继续延续。对于当前居民家电保有量水平以及可支配收入水平，以往“限品类、先消费后补贴”的形式预计难有有效的消费刺激效果。预发消费券、尤其是通用类现金券一定程度上提升居民可支配收入水平，有利于清洁电器、小家电这类渗透率较低、非刚需的结构性需求释放；3）补贴活动的开展预计将延续本轮短周期、发放密集的节奏。由于家电产品的渗透率在上一轮大范围补贴后有显著提升，长时间段的补贴活动可能会导致疲态化，消费热情难以保持。预计后续补贴活动将结合节假时点，持续数周或足月；4）为推动绿色节能家电的消费，部分大额家电类消费券的使用预计将结合能效标准要求。从而推动以旧换新与节能惠民的深入，实现老旧大家电的替代。 风险提示：补贴政策落地不及预期：补贴范围局限少部分地区、政府出资比例较低等；疫情进一步加剧，抑制线下消费复苏。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，补贴落地不断提速，泛消费刺激成主流具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】奇瑞汽车产业链有望迎来新发展机遇 奇瑞汽车与立讯精密战略合作迎来新的发展机遇，推荐产业链相关及安徽本地零部件企业。立讯有限入股奇瑞汽车，两者合作开启整车代工业务，将带动安徽的汽车产业链发展，为当地企业和奇瑞的供应商带来超越行业平均的成长机遇。推荐标的伯特利、瑞鹄模具、巨一科技、中鼎股份、保隆科技、新泉股份、长信科技（电子组覆盖），受益标的松原股份。 奇瑞汽车产品丰富产能充足，销量不断实现突破。奇瑞汽车深耕造车领域25年，覆盖了乘用车和商用车领域。其产品矩阵丰富，主要分布于中端和低端市场，亦有少量高端车型。同时，奇瑞汽车在全球多地设立工厂，规划总年产能约332万辆，其中国内年产能约为302万辆。2021年，奇瑞集团销量实现突破，达到96.2万辆，海外占比不断提高。 奇瑞汽车积极提升智能化水平，高性价比新能源车型成为爆款。奇瑞汽车与百度、科大讯飞等企业在无人驾驶、智能座舱等领域开展合作，推出智能化战略品牌“奇瑞雄狮”。在电动化方面，奇瑞积极发展混动技术，发布了鲲鹏DHT超级混动技术。其微型纯电动车因极高的性价比，已成为中低端市场爆款，部分车型月销破万。奇瑞汽车自2001年开始拓展海外市场，产品畅销海外80多个国家及地区，尤其是发展中国家。2021年出口量达到26.9万辆，连续19年位居中国品牌乘用车出口第一。 立讯精密与奇瑞汽车优势互补，开创整车ODM业务新模式。跨界科技巨头涌入车联网和智能驾驶领域，掌握了智能化汽车的核心软件，而缺乏成熟的整车制造能力。为保证产品的品质和稳定性，催生出代工业务需求。奇瑞成熟的整车制造技术和平台，与立讯精密的核心零部件业务优势相结合，将使合作公司具备更强的整车代工服务能力，为国内外新进入汽车行业的 Smart EV 品牌提供服务。 风险提示：双方合作的技术发展、新公司的客户开拓不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，奇瑞汽车产业链有望迎来新发展机遇 具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】连锁行业深度：品牌连锁，谁主沉浮 投资建议：通过对商业模式多维度对比和分析，建议增持可持续增长的绝味食品（2022年 PE 28X）、有复苏弹性的周黑鸭（2022年PE 21X）；受益标的：良品铺子、巴比食品。 三类投资机会，首创“三边界理论”：复盘显示，连锁行业的投资机会主要有三类：1）扩张，2）复苏，3）转型；即单一品牌从1向10的扩张期；突发危机、管理不善之后的困境反转；以及包括第二曲线在内的模式转型、赛道拓展。复盘显示，以上三类投资机会均可取得超额收益。我们判断未来五年1）行业洗牌、连锁化率加速提升；2）流量红利将主要来自县乡镇市场；3）单店模型将向小店化、无人化，或复合型、社群化转型。我们优化空间测算法，首创“三边界理论”，即单一品牌的展店上限将取决于需求边界、管理边界、生产力边界的交集，建议长期布局拥有边界拓展能力的公司。 多视角观赛道，集中度提升主线：从消费者角度，更易接受小酒馆（海伦斯）、餐桌卤味（紫燕）、早餐（巴比）的品类延展；以及客单较低的冰品茶饮（蜜雪）、休闲卤味（绝味）的渠道下沉。从公司角度，休闲卤味（绝味）、冰品茶饮（蜜雪）兼具标准化程度高、选址难度低、成本掌控力强、前台操作难度低的特性，意味着更稳定的盈利能力。从加盟商角度，餐桌卤味（紫燕）、休闲卤味（绝味）、冰品茶饮（蜜雪）、早餐（巴比）单店模型兼具门槛低、回报较快、经营效率高、风险小的特性，有更强的可复制性。对比疫情前后，直营、非刚需、交通枢纽店受影响大，对应复苏弹性更大；而加盟模式、刚需品类、社区店受疫情冲击小，增长确定性更强。以上赛道连锁化率和集中度有望进一步提升。 直营加盟各千秋，竞争壁垒尽不同：直营及常见的四种特许模式各有千秋，初始选择首先是基于文化基因、时代背景的差异，其次是基于品类属性、发展阶段、能力圈差异，最后是利益分配和可复制性的差异。总的来说，直营更适用于供应链较长或初创阶段企业；加盟则更适用于供应链短或加速扩张及转型阶段。相比模式本身，我们更看重演化过程中所迭代出的竞争壁垒。以绝味为例，其不断强化的供应链体系、加盟商管理体系及人才培训体系均具有较高的壁垒，或成为其长期搭建美食生态圈的基石。以周黑鸭为例，其转型过程中展现出的产品创新能力、多渠道运营能力以及品牌营销能力，或成为其业绩爆发的引擎。 风险提示：疫情反复，宏观经济环境恶化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，连锁行业深度：品牌连锁，谁主沉浮 具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】政策加持技术迭代，向体育强国奋进 体育产业向五万亿进发，全民健身全面推进。2019年我国体育产业总规模达2.95万亿元，2020年虽受疫情影响同比有所下滑，但基本完成了“十三五”规划制定的目标。根据“十四五”规划，2025年我国体育产业总规模将达5万亿元，五年增长规模绝对值超过2万亿元。同时，“经常参加体育锻炼的人数”2015年为3.99亿人，2020年为4.35亿人，5年间增加3,600万人，到2030年该人数计划达5.3亿人，十年间预计增加近亿人。无论是规模还是人数，体育行业都有望成为未来增长最快的赛道之一，《全民健身计划》等多项重磅政策的出炉更有望是我国从体育大国迈向体育强国。 智能健身突破场景限制，软硬件产品开创运动新模式。智能健身解决了传统健身进入门槛较高、结果反馈周期长、短期成就感低、对实体场地依赖度高等痛点，结合趣味性的课程和游戏体验，配合及时的数据反馈，提升了用户的成就感，并推动用户向更加科学专业的运动类型前进。目前智能健身软件已有Keep、悦动圈等千万级月活App，硬件也诞生了FITURE智能健身镜、VR健身等新型设备。智能健身对于推进全民健身，实现体育强国建设有重要意义。 重大赛事激发体育热情，全民体育偶像时代来临。北京冬奥会吸引了全国观众的目光，在传递体育精神的同时也使运动员个人价值提升。谷爱凌、武大靖、苏翊鸣、任子威等夺金运动员关注较高，结合互联网多渠道宣传，偶像效应显著提升。竞技体育价值的落脚点是体育偶像的个人价值，能实现更长期的引导群众参与锻炼的目的。此外，重大赛事辐射利好多项周边产业，体育衍生品和互联网平台从中获益，北京冬奥会吉祥物冰墩墩“一墩难求”，具有转播权的在线平台流量在赛事举办期间较快增长。 投资建议：体育产业在政策持续支持及下一代的网络技术发展背景下，有望迎来快速发展的市场红利。建议关注以下投资主线：（1）全民健身健康市场领域，建议关注在互联网及沉浸式技术结合健身领域具备先发优势的公司，以及相关设备器材生产公司；（2）竞技类体育领域，建议关注在IP积淀、赛事运营、衍生品生产具备布局优势的公司。推荐标的姚记科技（002605.SZ）、元隆雅图（002878.SZ），受益标的中体产业（600158.SH）、当代文体（600136.SH）、力盛赛车（002858.SZ）等。 风险提示：智能健身发展不及预期，体育IP运营低于预期，疫情反复影响赛事正常举办。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，政策加持技术迭代，向体育强国奋进 具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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