地缘政治风险加剧,全球经济不确定性上升——2月海外月度观察【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《地缘政治风险加剧,全球经济不确定性上升——2月海外月度观察【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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汇率：货币政策紧缩预期提振美元、欧元和英镑，月末政治风险利好日元、打压欧元。海外汇率市场短期仍受地缘政治影响，欧元贬值压力或依然存在，美元和日元或继续受益，而中期或取决于货币政策紧缩预期和力度，英镑回升趋势或仍有支撑。 油价：原油市场供需错配延续，叠加俄乌冲突爆发，国际油价维持上行趋势。地缘政治冲突再次升级，短期内或难有明显缓解，或继续支撑油价维持高位，若欧美对俄罗斯进一步采取强力能源制裁，或将推动油价加速上行。 总体来看，2月疫情对全球经济影响减弱，海外货币政策加速紧缩，未来全球经济增速或继续回落，短期需关注地缘政治变化和影响。 风险提示：地缘政治冲突引发能源供应危机，通胀风险大幅上升。 正文 一、海外经济：经济增长放缓风险持续，关注地缘政治冲突影响 2月，海外疫情回落，奥密克戎毒株对全球发达国家经济影响逐渐削弱，防疫限制有所放松，对海外经济或仍有支撑，但近期俄乌地缘政治冲突爆发，引发海外能源价格大幅上涨，加剧全球通胀上行压力，可能对海外经济增长产生负面影响，值得关注。 （一）全球经济：高景气度继续下降，政策影响不确定性上升 经济方面，2月全球经济现状或仍偏景气，但领先指标小幅回落，未来全球经济前景或继续从高增长逐步放缓。2月花旗十国集团经济意外指数在正区间内小幅上升，美欧ZEW经济现状指数小幅反弹，显示当前海外主要经济体或仍偏强。然而，全球经济领先指标继续走弱，摩根大通全球制造业和服务业PMI分别下降1.1个百分点和3.4个百分点，至43.2%和51.3%，同时今年年初以来，美国ZEW经济景气指数已降至疫后低位，OECD指标处于100以下并继续走弱阶段，反映其经济未来增长动能或有不足，欧元区经济景气指数虽有所反弹，但欧洲地缘政治冲突升级，可能会对经济高景气度产生扰动。 政策方面，英美宽松货币政策逐步收紧，导致2月英美经济政策不确定性指数维持相对高位。目前俄乌冲突尚未改变英美政策紧缩趋势，同时拜登签署权宜支出法案并维持财政部正常运作至3月，但最终的财政预算案未有明显进展，未来英美经济政策和对经济影响或仍存在较高的不确定性。 贸易方面，2月波罗的海干散指数（BDI）小幅反弹，2月前20日韩国出口继续向疫前水平回落，全球贸易景气度或跟随需求震荡下行。后续来看，俄乌冲突在短期内或将推升农产品和能源价格，叠加中国房地产和基建政策见效，波罗的海干散指数或仍有支撑，全球贸易景气度回落速度或偏缓。 （二）发达国家：通胀压力继续上升，经济不确定性增加 1、美国：消费增长疲软，经济增速放缓前景不变 根据经济指标热力图，美国经济现状或仍偏强，经济增速仍处扩张区间，但由于领先指标大多已在2021年先后见顶回落，意味着未来经济增速或将维持在从高位震荡下行的阶段，值得注意的是当前尚无明显的经济萎缩风险，后续需持续关注。 景气度方面，美国ISM制造业与服务业PMI连续两个月回落，1月制造业PMI降至57.6%，服务业PMI降至59.9%，每周经济指数（WEI）下行幅度加大，美国经济景气度或从高位继续回落。消费方面，美国主要消费指标均处于震荡走势，但调查数据显示居民消费信心和购买意愿持续走弱，美国消费或维持区间震荡。地产方面，美国房地产仍处供需两旺的格局，景气度维持高位。投资方面，年初以来，美国工业总体产出指数有所反弹，但订单相关数据逐步走弱，企业投资信心与居民商业预期同样偏弱，未来投资经济指标可能滞后回落。 通胀方面， 2月调查数据显示，消费者1年期通胀预期微幅上升，5年期通胀预期保持高位，同时1月薪资增速继续回落，美国通胀预期整体稳定，通胀失控上行风险较小。就业方面，去年年末以来，每月初公布的新增非农就业人数初值表现较弱，但后续两次修正均有明显上调，整体处于46-65万人的偏强区间，同时失业率与劳动参与率逐步回暖，美国劳动力市场稳步修复。 2、欧元区、日本、英国：经济景气度分化，能源危机加剧通胀压力 经济方面，欧元区和英国经济景气度仍偏高，服务业或有所回暖。2月欧元区和英国制造业PMI依旧维持在58%和57%左右的相对高位处窄幅波动，同时由于奥密克戎扰动减弱，欧元区和英国服务业PMI出现明显反弹，分别上升4.7个百分点和5.3个百分点至55.8%和60.8%。高频数据显示，近期欧元区和英国的零售商店指数与发电量保持正常区间波动，而公共交通出行指数明显改善，未来经济增长动能或将持续。日本经济景气度边际回落。2月日本制造业PMI回落2.5个百分点至52.9%，服务业PMI大幅下降4.9个百分点至42.7%，经济景气度有所弱化。考虑到日本出口与订单数据震荡下行，暗示未来日本经济增长或仍偏弱。 通胀方面，欧元区和英国通胀压力继续上升。1月欧元区和英国CPI同比分别升至5.1%和5.5%，英国劳动力供给修复缓慢，薪资增速明显加快，同时近期俄乌政治冲突增加欧洲能源供给不确定性，国际油价大幅上涨，北溪2号天然气管道审批停止，天然气价格上涨压力加大，或支撑欧元区和英国通胀继续走高。日本通胀维持正增长前景或偏乐观。1月日本CPI同比小幅下降至0.5%，但仍处正区间内，未来日本通胀或继续受益于全球高通胀影响，并维持在正增长区间。 二、货币政策：欧央行政策立场明显转鹰，关注3月美联储加息是否落地 在货币政策部分，我们通过追踪美、欧、日、英，四大央行以及新兴国家央行的最新政策和表态，来观察全球货币政策变化趋势。 （一）美联储：缩表计划尚不明确，关注3月议息会议上加息是否落地 美联储3月启动加息预期继续升温，首次操作或偏谨慎，缩表讨论尚处初期，需持续关注。对加息，2月美联储加息预期继续发酵，多数官员支持3月taper结束后开启加息，幅度为25bp，年内累积加息次数或在4次左右，实际加息节奏和力度或将根据经济和通胀数据表现调整；布拉德、鲍曼等少数鹰派官员支持加息50个基点，部分官员对此持同样开放态度；然而，若本轮首次加息幅度便达到50bp或偏激进，可能对经济和市场造成潜在风险，叠加近期地缘政治冲突导致外部不确定性上升，美联储货币政策操作或仍需谨慎。对缩债，多数官员预期今年下半年左右将开始缩表，缩表节奏可能较上一轮周期更快；鹰派官员则支持尽快于二季度开启被动缩表，未来或将考虑主动出售资产以加快缩表进度；然而，考虑到当前美国经济景气度处于高位缓慢回落的状态，下半年经济表现是否仍具备政策加速紧缩的条件尚不确定，关注3月17日美联储议息会议加息预期是否落地，以及对缩表相关讨论。 （二）欧央行：政策紧缩节奏可能加快，关注taper提前结束时点 欧央行政策立场明显转鹰，年内或提前结束资产购买计划，年底存在加息的可能性。受通胀持续上升影响，欧央行多数官员支持在三季度提前停止债券购买，部分鹰派官员认为结束时间可以提前至二季度。欧央行官员对于加息预期仍有分歧，部分官员支持年末进行首次加息，但多数官员认为当前无需急于作出加息决定，未来可以依据更多经济数据调整政策。 （三）日央行：加强收益率曲线控制政策效果，强化货币政策宽松立场 日央行开展以固定利率无限量购买国债，打压市场对政策收紧预期，坚定实施宽松货币政策。2月14日，日央行宣布以0.25％的收益率购买10年期国债，是2018年7月以来首次使用此工具，进一步落实收益率曲线控制（YCC）政策，抑制市场对其货币政策转向的预期。日央行行长黑田东彦强调，日本尚不满足退出宽松政策的条件，日央行尚未加息计划，日央行副行长表示，希望通过宽松货币政策来刺激需求，推动就业和工资可持续增长，进而实现2%的通胀目标，因此日央行货币政策宽松立场依然明确。 （四）英央行：加息操作或将持续，关注主动缩表相关指引 英央行预期未来继续加息，5月可能开启主动缩表。2月英央行议息会议宣布加息25个bp至0.5%，并在QE资产到期后停止再投资，正式启动被动缩表。然而，在通胀压力高企的影响下，英央行继续释放加息指引，同时表明利率升至1%后可能考虑主动出售持有资产，若后续3月和5月议息会议均保持25个bp的加息力度，最早或于5月实施主动缩表，值得关注。 三、金融市场：美债收益率上行，美元小幅升值，国际油价大幅上涨 金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价进行分析，观测后续大类资产走势。 （一）美国债市：美债收益率上行，期限利差快速收窄 2月，受美联储加息预期和油价大涨影响下，美债收益率小幅上行，短端美债收益率上行速度明显快于中长端，期限利差大幅收窄。2月上旬，美国新增非农就业人数表现强劲，劳动力市场修复进度较快，叠加美国CPI同比再次超预期上升，导致市场对美联储加息定价更加激进，2年期美债收益率大幅上行超40个bp，10年期美债收益率上行20个bp突破2%，期限利差同步收窄；2月中下旬，俄乌政治冲突爆发，美债收益率转为区间震荡行情，一方面，国际政治冲突带动海外市场风险偏好回落，市场对美联储快速加息担忧也有所缓和；另一方面，俄罗斯作为全球第三大原油生产国，地缘政治或导致全球原油供应紧张形势进一步恶化，支撑全球通胀压力继续上升，因此俄乌冲突事件对美债多空影响交织，10年期美债收益率在1.9%-2%左右震荡。整体来看，国际政治后续演化方向不确定性较强，短期内政治摩擦可能持续，通胀压力依然较大，叠加美联储加息预期持续发酵，或继续利空美债，预计后续10年期美债收益率或维持高位，关注加息落地后对期限利差影响。 （二）汇率市场：避险情绪升温，美元和日元小幅升值 2月初，货币政策紧缩预期提振美元、欧元和英镑，月末政治风险利好日元、打压欧元。2月上旬，美联储加息预期大幅升温，欧央行预期提前结束购债计划，并保留年内加息的可能性，英央行宣布继续加息25个bp，美、欧、英三家央行货币政策加速收紧预期升温，带动美元、欧元、英镑升值；2月中旬，美联储议息会议纪要公布，但鹰派信号低于市场预期，导致美元指数小幅回调；2月下旬，随着地缘政治冲突升级，避险资产受到市场追捧，日元小幅上涨，美元同样保持偏强格局，而欧元受基本面风险加大影响出现贬值。整体来看，海外汇率市场短期仍受地缘政治影响，欧元贬值压力或依然存在，美元和日元或继续受益，而中期或取决于货币政策紧缩预期和力度，英镑回升趋势或仍有支撑。 （三）国际原油：供需错配叠加政治动荡，国际油价震荡上行 2月，原油市场供需错配延续，叠加俄乌冲突爆发，国际油价维持上行趋势。2月上旬，OPEC+成员国增产计划执行力度不及预期，全球原油供给短缺的格局持续，为油价上行提供有利支撑；2月中下旬，受俄乌政治形势反复影响，德国宣布暂停北溪2号天然气管道审批程序，能源供给不确定性增加，进一步助力国际油价上涨，且波动幅度有所加大；2月末，俄罗斯对乌克兰发动全面战争，布伦特原油期货主力合约突破100美元/桶关口，地缘政治冲突再次升级，短期内或难有明显缓解，或继续支撑油价维持高位，若欧美对俄罗斯进一步采取强力能源制裁，或将推动油价加速上行。 总体来看，2月疫情对全球经济影响减弱，海外货币政策加速紧缩，未来全球经济增速或继续回落，短期需关注地缘政治变化和影响。海外基本面方面，2月美国经济景气度或从高位继续回落，消费或维持区间震荡，房地产供需两旺格局不变，工业投资或滞后回落，通胀预期整体稳定，劳动力市场稳步修复；欧元区和英国经济景气度仍偏高，服务业或有所回暖，日本经济景气度边际回落，能源危机加剧通胀上行风险。货币政策方面，美联储3月加息预期趋于一致，缩表计划尚不明确；欧央行或提前结束资产购买计划，年底存在加息的可能性；日央行加强收益率曲线控制政策效果，强化货币政策宽松立场，英央行加息操作或将持续，关注主动缩表指引。金融市场方面，受美联储加息预期和俄乌冲突影响，美债收益率小幅上行，美元指数小幅升值，国际油价大幅上涨。 四、风险提示 地缘政治冲突引发能源供应危机，通胀风险大幅上升。 具体内容详见华创证券研究所2月25日发布的报告《地缘政治风险加剧，全球经济不确定性上升——2月海外月度观察》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1509篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 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