【国君环保】龙净环保:烟气仍有充足空间,稳坐行业头把交椅

（以下内容从国泰君安《【国君环保】龙净环保:烟气仍有充足空间,稳坐行业头把交椅》研报附件原文摘录）
　　导读 公司传统烟气治理业务仍有充足的市场空间，未来仍可稳健持续发展。同时公司正在碳中和相关领域积极布局，若未来成为综合性低碳环保平台，有望带动估值修复。 摘要 维持“增持”评级。 我们维持对公司2021-2023年的预测净利润分别为8.8、10.2、11.7亿元，对应EPS分别为0.82、0.95、1.09元，低估值龙头转型综合性低碳环保平台有望带动估值修复，维持目标价16.15元。 公司传统烟气治理业务仍有充足的市场空间，龙头地位稳固，未来仍可稳健持续发展。 1）我们认为烟气治理市场仍有2000亿市场空间，同时伴随行业成熟，参与者明显减少，龙头市占率和盈利能力仍在提升。公司作为烟气治理绝对龙头将充分受益。2）公司存量工程及运营在手订单充足，托管运营业务积极推进，传统主业持续稳定经营无忧。随着非电市场持续释放加上煤电部分基建项目重启，市场投标项目增加。根据公司财报，2021年上半年新增合同66.31亿元，同比增长33%，2021H1期末在手工程合同215.43亿元，烟气主业依然保持稳健发展。 行业正在变化：工程转运营趋势明显、龙头市占率快速提升。 我们一直认为非电市场不仅是工程需求释放，更是工程转运营的模式变革。钢铁烧结烟气治理作为非电市场的核心，有望带动行业完成由工程至运营的模式转变。同时近年来参与的烟气治理企业累计装机容量CR5和CR10数据快速提升，伴随行业趋于成熟，参与者明显减少，龙头市占率仍在提升。 积极行动响应双碳目标，期待后续进展。 1）作为环保行业老牌龙头，公司开展了“减污降碳”研究，2）建立了“碳减排研究中心”，组织“双碳”目标战略规划与技术攻关，3）形成了《行动纲要》，期待后续转型进展。 风险提示 烟气设备业务、固废或危废项目拓展进度低于预期等。 正文 1. 烟气治理市场仍有充足空间，公司龙头地位稳固 我们对于烟气治理行业的判断：烟气治理市场仍有2000亿市场空间，同时伴随行业成熟，参与者明显减少，龙头市占率和盈利能力仍在提升。公司作为烟气治理绝对龙头充分受益。 烟气治理工程服务：未来十年仍有2000亿空间。1）劣质火电烟气项目提标改造约600亿市场空间：2014-2017年改造高峰过程中，由于赶工期等原因，部分火电烟气项目存在一定设计或者施工缺陷，目前仍然难以达成零排放目标，约3亿千瓦机组存在进一步改造的需求，按照200元/千瓦装机的保守改造成本测算，约600亿市场空间将在未来5年内逐步释放。2）优质火电烟气项目滚动改造约1000-1500亿市场空间：烟气处理设施主体结构基本可以实现30年使用周期，但电气设备和部分活动机械构件每隔10年需要更换维护一次，更换成本约100-150/千瓦装机，带动1000-1500亿需求在十年周期内滚动释放。3）非电烟气改造：钢铁、水泥、玻璃等主要排污行业仍有250亿以上空间。 非电市场：不仅是工程需求释放，更是工程转运营的模式变革。钢铁烧结烟气治理是非电市场的核心，并有望带动行业完成由工程至运营的模式转变。1）钢铁烧结烟气治理托管运营优势明显：一方面项目托管运营给第三方专业机构，排放数据将更加稳定，另一方面专业化的运营可降低钢铁厂的烟气治理运营成本，龙净环保运营的莱钢BOO项目即是优质范例。2）从市场空间来看，保守预计，钢铁烧结烟气治理托管运营将新增75亿/年的运营市场。 竞争格局方面：活跃玩家明显减少，龙头市占率快速提升。1）根据《脱硫脱硝行业发展综述》，截止2016年底，在我国火电烟气脱硫领域，参与的烟气治理企业累计装机容量CR5和CR10分别为56%、85%；而2017年燃煤电站新签合同烟气脱硫机组容量中标企业CR5和CR10分别为78%、98%。截止2016年底，在我国火电烟气脱硝领域，参与的烟气治理企业累计装机容量CR5和CR10分别为60%、84%；而2017年燃煤电站新签合同烟气脱硝机组容量中标企业CR5和CR10分别为86%、97%，随着行业趋于成熟，参与者明显减少。2）龙净环保等龙头公司的市占率明显提升。由于烟气治理的技术要求逐渐提升同时钢铁、水泥等非电烟气市场的非标特性越发明显，能够持续获得订单的公司越来越少，龙净环保等龙头公司的市占率明显提升。从招标的中标数据来看，以龙净环保为例，2016年按照招标数量和招标金额两个指标计算的中标率分别为45%和31%；但是到2019年中标率分别为53%和46%，分别提升8个和15个pct，表明龙头公司的竞争压力明显下降，而市占率逐步提升。 公司目前存量工程及运营在手订单充足，托管运营业务积极推进，传统主业持续稳定经营无忧。随着非电市场持续释放加上煤电部分基建项目重启，市场投标项目增加。根据公司财报，2021年上半年新增合同66.31亿元，同比增长33%，2021H1期末在手工程合同215.43亿元，公司烟气主业依然保持健康良性的增长态势。 2. 低碳环保运营业务积极开拓 龙净环保持续积极开拓低碳环保运营业务。近年来公司通过收购、积极获取订单等方式积极布局固危废产业，目前公司垃圾发电规模日处理量达5,300吨、危废年处置规模达21万吨，在手项目积极推进。 固废方面：在手固废项目建设顺利，运营良好。乐清项目运营良好，临港能源项目已进入生产运营，广南项目正加快推进建设。 危废方面：危废业务持续布局。山东中滨及津源项目加快建设，成功并购江苏徐州泓德建好待投产项目，投资山东中新收贮转运项目。公司危废业务均分布在危废无害化景气度较高的区域市场。 3. 积极响应双碳目标 公司高效快速响应国家“碳达峰、碳中和”战略目标。龙净环保认为，作为拥有50年历史的中国环保产业领军企业，为社会提供“减污降碳”协同治理的高质量解决方案与服务，是其应有的责任与担当，公司通过积极行动响应双碳目标。1）在相关业务领域迅速开展“减污降碳”实践以及比较研究，2）建立了“碳减排研究中心”，聚集力量组织“双碳”目标战略规划与技术攻关，3）形成了《行动纲要》，成为龙净“减污降碳”战略行动的指南。期待公司后续转型进展。 4. 投资建议与估值 维持“增持”评级。我们维持对公司2021-2023年的预测净利润分别为8.8亿元、10.2亿元、11.7亿元，对应EPS分别为0.82、0.95、1.09元，低估值龙头转型综合性低碳环保运营平台有望带动估值修复，维持目标价16.15元，维持“增持”评级。 5. 风险提示 随着烟气治理市场集中改造完成，设备业务成长承压；固废、危废项目拓展进度低于预期等。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 备注：封面图片来自网络

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）