华创家电秦一超丨老板电器:减值风险释放,加速品类拓新
（以下内容从华创证券《华创家电秦一超丨老板电器:减值风险释放,加速品类拓新》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 老板电器发布2021年度业绩快报，公司预计2021年实现营业收入101.5亿元，同比+24.8%，预计归母净利润13.3亿元，同比-19.7%。单季度来看，Q4预计实现营业收入30.8亿元，同比增长23.0%，预计归母净利润-0.1亿元，同比-5.5亿元。 评论 收入逆势高增，份额稳中有升 2021年厨电行业整体承压，根据奥维推总数据，2021年传统厨电零售量为5153万台，同比-9%；零售额为564亿，同比+2%。在行业整体承压背景下，2021年公司预计实现营收101.5亿元，首次突破百亿大关，同比+24.8%，其中Q4预计为30.8亿元，同比+23%，增速较Q3环比提振9.3pct。公司新老品类共同发力，收入增速逐季度提振。具体来看： 公司主要品类优势地位稳固，在行业低迷时期强势抢占市场份额。线下老板吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别同比+2.3pct、+3.5pct，均稳居行业第一；线上老板厨电套餐零售额市占率同比+2.4pct。 新品类市场推进收效显著，未来可期。2021年公司二、三品类市占率迅速提升，老板品牌蒸烤一体机、嵌入式洗碗机线下零售额份额分别为34.8%、17.5%，分别跃居行业第一、第二位。主推品类迅速成长，彰显公司优异的运营能力。2022年公司以主品牌发力布局集成灶业务，未来有望长期贡献业绩增量。 计提减值扰动短期业绩表现 公司预计全年实现归母净利润13.3亿元，同比-19.7%，全年净利润率预计为13.2%，同比-7.3pct。净利润减少主要原因系对部分客户单项计提坏账准备，据公司披露2021年拟计提7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约8000万元。若剔除减值影响，预计公司2021年归母净利润约为20.4亿元，同比增长23.1%，其中Q4为7.0亿元，同比增长30.5%，依然维持高增。短期负面因素消散后，公司高端定位稳固，产品结构持续升级，盈利能力预计实现修复。 多元品类布局，助推长期增长 老板电器积极布局多元化新品类，构筑第二增长曲线。2021年公司第二、三品类业务快速放量，收入规模、市场份额均在短期内实现突破，显著拉动整体营收增速。当前公司大力发展集成灶业务，在固有品牌、渠道优势基础上，新业务有望乘赛道之风，助力公司长期增长。 投资建议 考虑到短期计提减值影响，我们下调公司21/22/23年EPS预测至1.41/2.25/2.61元（原值为2.00/2.26/2.54元），对应PE分别为24/15/13倍。老板电器品牌优势稳固，品类推进顺利，维持目标价45元，对应22年20倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 盈利预测 相关研究报告： 1、老板电器（002508）2021年三季报点评：规模稳健增长，份额逆势提升 2、老板电器（002508）2021年半年报点评：新品突破顺利，龙头韧性显著 3、老板电器（002508）2020年报&2021年一季报点评：烟灶核心稳健经营，新品放量助力增长 具体内容详见华创证券研究所2月25日发布的报告《老板电器（002508）2021年业绩快报点评：减值风险释放，加速品类拓新》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 老板电器发布2021年度业绩快报，公司预计2021年实现营业收入101.5亿元，同比+24.8%，预计归母净利润13.3亿元，同比-19.7%。单季度来看，Q4预计实现营业收入30.8亿元，同比增长23.0%，预计归母净利润-0.1亿元，同比-5.5亿元。 评论 收入逆势高增，份额稳中有升 2021年厨电行业整体承压，根据奥维推总数据，2021年传统厨电零售量为5153万台，同比-9%；零售额为564亿，同比+2%。在行业整体承压背景下，2021年公司预计实现营收101.5亿元，首次突破百亿大关，同比+24.8%，其中Q4预计为30.8亿元，同比+23%，增速较Q3环比提振9.3pct。公司新老品类共同发力，收入增速逐季度提振。具体来看： 公司主要品类优势地位稳固，在行业低迷时期强势抢占市场份额。线下老板吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别同比+2.3pct、+3.5pct，均稳居行业第一；线上老板厨电套餐零售额市占率同比+2.4pct。 新品类市场推进收效显著，未来可期。2021年公司二、三品类市占率迅速提升，老板品牌蒸烤一体机、嵌入式洗碗机线下零售额份额分别为34.8%、17.5%，分别跃居行业第一、第二位。主推品类迅速成长，彰显公司优异的运营能力。2022年公司以主品牌发力布局集成灶业务，未来有望长期贡献业绩增量。 计提减值扰动短期业绩表现 公司预计全年实现归母净利润13.3亿元，同比-19.7%，全年净利润率预计为13.2%，同比-7.3pct。净利润减少主要原因系对部分客户单项计提坏账准备，据公司披露2021年拟计提7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约8000万元。若剔除减值影响，预计公司2021年归母净利润约为20.4亿元，同比增长23.1%，其中Q4为7.0亿元，同比增长30.5%，依然维持高增。短期负面因素消散后，公司高端定位稳固，产品结构持续升级，盈利能力预计实现修复。 多元品类布局，助推长期增长 老板电器积极布局多元化新品类，构筑第二增长曲线。2021年公司第二、三品类业务快速放量，收入规模、市场份额均在短期内实现突破，显著拉动整体营收增速。当前公司大力发展集成灶业务，在固有品牌、渠道优势基础上，新业务有望乘赛道之风，助力公司长期增长。 投资建议 考虑到短期计提减值影响，我们下调公司21/22/23年EPS预测至1.41/2.25/2.61元（原值为2.00/2.26/2.54元），对应PE分别为24/15/13倍。老板电器品牌优势稳固，品类推进顺利，维持目标价45元，对应22年20倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 盈利预测 相关研究报告： 1、老板电器（002508）2021年三季报点评：规模稳健增长，份额逆势提升 2、老板电器（002508）2021年半年报点评：新品突破顺利，龙头韧性显著 3、老板电器（002508）2020年报&2021年一季报点评：烟灶核心稳健经营，新品放量助力增长 具体内容详见华创证券研究所2月25日发布的报告《老板电器（002508）2021年业绩快报点评：减值风险释放，加速品类拓新》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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