【国君交运】周报:国际开放预期逐步回归理性,关注逆向时机

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:国际开放预期逐步回归理性,关注逆向时机》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年02月23日 报告导读 近期疫情形势或催化国际放开乐观预期逐步理性，建议关注航空与中航信逆向时机。快递1月量价增长符合预期，预计2022上半年业绩高增长，维持增持。 投资要点 一、航空：香港疫情形势或催化国际放开预期回归理性，建议关注逆向时机。 春运前36天航空客流同比增长19%，为2019年54%。其中，元宵节前后客流升至2019年六成，同比由正转负，应源于重大活动与国内疫情影响。待疫情得控，预计需求较快恢复，国内大循环下仍有望恢复盈利。近日发改委等发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，将从增加资金流动性与降低航油出厂价等方面扶持航空业复苏。近期航空调整，或源于香港疫情形势催化国际放开预期回归理性。考虑行业中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空"增持"评级。 二、快递：可比口径快递量仍维持较高增速，单票收入普遍提升。 2022年1月行业快递量同比增长3%，主要源于春节同比错位。估算可比口径下1月至2月上旬快递量同比增长25%，仍维持较高增速。圆通和韵达1月份额环比下降，而顺丰提升，符合以往春节期间季节性规律。快递企业提价应对春节期间成本压力，1月单票收入普遍提升，预计2月仍有望保持稳定。根据以往规律，3月将季节性回落，考虑头部企业盈利修复目标坚定，预计价格策略将理性克制。2022年行业竞争阶段趋缓，盈利修复确定。长期看，行业将回归良性竞争与自然集中。2022上半年盈利弹性有望超预期，维持中通快递、圆通速递、韵达股份增持评级。 三、航运：集运美西港口拥堵持续，油运关注底部时机。 集运：近期上海至欧美航线载运率保持接近满载。上周美西运价CCFI-4%，SCFI+1%，FBX+3%。美西港口拥堵延续，上周洛杉矶港待泊船量微降，预计供给瓶颈缓和仍需时间。考虑海外疫情影响逐步减弱，建议警惕需求拐点风险。考虑风险收益比，维持集运业"中性"评级。油运：VLCC中东-中国TCE降至-1.2万美元/天以下，仍持续低迷。过去半年VLCC拆船量有所增加，未来环保政策有望加速运力出清。考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，我们看好未来两年油运市场确定性复苏，建议关注底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。 四、大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期。 2022年1-2月均价同比螺纹钢+9%，焦煤+78%，铁矿石指数-17%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在"稳增长"的大背景下，基建有望拉动用钢需求，且市场份额将向大宗供应链头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。建发股份：供应链+房地产，过去二十年业绩持续增长且风控优秀。预计2021年业绩将超市场预期，近期公告拟股权激励，预计"十四五"业绩有望超15%稳健增长。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%，维持增持。 五、风险提示。 疫情、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：香港疫情形势或催化国际放开预期回归理性，建议关注逆向时机 短期跟踪：一季度经营仍将承压，若疫情得控需求有望快速恢复 （1）春运跟踪：节后客流为2019年六成以上，客流同比转负。春运前36天（1月17日-2月21日）航空客流同比增长19%，约为2019年54%，恢复程度继续好于整体。其中，元宵节前后客流农历同比由正转负，约为2019年六成，应源于重大活动与国内疫情影响。 （2）近期跟踪：航司1月经营仍将承压。估算1月国内航空客流为2019年62%，国内票价较为坚挺，约为2019年九成。其中三大航1月国内运力投放较2019年下降17%，国内客座率小幅下降至60%。国际客流仅为2019年2%。 考虑近期客流恢复有限，预计一季度航司业绩仍将承压。国内出行心理建设完成，若重大活动结束，且国内疫情控制良好，需求有望快速恢复，维持对“国内大循环”下盈利超预期恢复的乐观预期。 民航业纾困扶持措施出台，扶持航空业复苏 2月18日，发改委等十四部委发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，其中包括5条民航业纾困扶持措施，具体为： （1）2022 年暂停航空运输企业预缴增值税一年； （2）统筹中央对地方转移支付以及地方自有财力，支持航司和机场做好疫情防控； （3）统筹资源加大对民航基础设施投资力度； （4）研究协调推动取消航空煤油价格中包含的海上运保费（2美元/桶）和港口费（50元/吨）； （5）加大对航空公司、机场的信贷支持。 受疫情影响，民航业过去两年出现行业性亏损，企业资产负债表有待修复。纾困扶持政策有望从增加资金流动性与降低航油出厂价等方面扶持航空业复苏。 国际放开预期逐步回归理性，建议关注逆向时机 国君交运自2021年8月重点推荐航空板块。中期看，航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好，预计“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，行业长期盈利将迎超预期上行。近期航空调整，或源于香港疫情形势催化国际放开预期回归理性。考虑行业中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：可比口径快递量维持较高增速，单票收入普遍提升 快递量：春节错位致同比降速，估算可比口径仍维持较高增速 春节为快递传统淡季，历年春节前后快递量呈马鞍形波动。其中，腊月二十至初六为快递量低谷。“春节不打烊”推动低谷件量大幅增长，但仍仅为平时两成。国家邮政局预计2022年1月快递量同比增长降至8.5%，我们认为主要源于春节同比错位。 （1）2021年除夕为2月11日，低谷几乎完全体现在2月，而1月基本正常。 （2）2022年除夕为1月31日，即低谷分布在1月下旬至2月上旬。 估算可比口径下，1月至2月上旬快递量增速仍超30%。建议观察1-2月快递量合计同比增速作为趋势参考。 快递价：提价应对成本压力，单票收入普遍提升 春节期间快递企业成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。根据年前跟踪，通达系均发布春节期间提价计划。剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整影响后，圆通和韵达1月单票收入分别环比提升0.12元和0.18元。顺丰1月单票收入亦环比提升1.04元。 参考以往规律，预计2月单票收入将保持平稳，3月将季节性回落。市场或过度担忧价格战再起，源于易混淆淡季价格策略与价格战，二者差异在于对利润率期望相反。前者大多是快递企业为追求最佳经济产能而在淡季普遍进行的短期价格灵活调整，期望利润率提升。而后者是龙头企业为拉开份额差距而主动压低利润率，若无监管干预甚至可能出现低于成本的非理性价格战。考虑头部企业盈利修复目标坚定，预计价格策略将理性克制。 2022年竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长有望超预期 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。考虑监管信号持续释放，及网络稳定内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将得到修复。长期来看，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。考虑2021上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年盈利弹性有望超预期，将催化市场乐观预期，驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 1.3 航运：集运美西港口拥堵持续，油运关注底部时机 集装箱运输：美西港口拥堵持续，警惕需求拐点风险 近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平。上周美西航线运价周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）下降4%，SCFI（反映集运公司订舱价格）上涨1%，FBX（反映货代结算价格）上涨3%。美西港口拥堵延续，上周洛杉矶港待泊船量微降，预计供给瓶颈缓和仍需时间。 预计2022年一季度集运公司盈利能力有望继续创记录。考虑海外疫情影响逐步减弱，建议重点警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 原油海运市场：未来拆船有望上升，关注油运底部时机 VLCC油轮中东-中国航线的TCE（等价期租水平）降至负12626美元/天，仍处极低水平。过去半年，VLCC拆船价格明显上升，2021年2月较2019年同期上涨60%，且过去半年拆船量有所增加，考虑到2023年环保政策实施将近，预计未来拆船将有望继续上升，加速出清。 考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，且环保政策有望加速运力出清，预计未来两年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而确定复苏。油运行业目前基本面与估值均处于底部，建议关注底部布局时机。 1.4 大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期 2022年1-2月螺纹钢价格同比上涨9%，铁矿石价格指数同比下跌17%，焦煤价格同比上涨78%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在“稳增长”的大背景下，基建有望拉动用钢需求，且市场份额将向大宗供应链头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。 建发股份：供应链+房地产，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。预计2021年年报将超市场预期，近期拟股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%。建议增持。 2 投资策略：快递盈利修复确定，关注航空逆向时机 国君交运自2021年8月底建议增持电商快递头部企业，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业将迎来确定性盈利修复，有望继续驱动第二阶段估值修复。考虑低基数因素，预计头部企业2022上半年业绩有望同比高增长，继续催化市场乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 国君交运自8月重点推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 国君交运自2020年5月推荐中远海控。2020年Q4集运市场进入紊乱阶段，过去一年紊乱持续性超出我们预期。未来紊乱终将结束，有待供应链提效或需求回落。过去数月我们观察到美线货量旺季回落，货代报价高位下滑两成，且北美航空货量增速放缓，2022年建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与收益风险比，维持集运业“中性”评级。 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运未来两年油运将有望迎来确定复苏趋势。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。未来两年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏，运价明显回升应仍需时间，考虑资本市场预期先行，建议关注底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 公司深度报告：《中国民航信息网络0696.HK：被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.02.21 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 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