【天风银行】无锡银行:打造普惠小微业务增长极,无锡银行底气何在?

（以下内容从天风证券《【天风银行】无锡银行:打造普惠小微业务增长极,无锡银行底气何在?》研报附件原文摘录）
　　ROE 提升路径明晰-营收要发力 从近五年ROE走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020年虽受疫情影响，但公司ROE仍保持较高水平，较2019年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。而且我们认为公司的盈利水平仍有提升空间，这主要因为公司的息差业务结构改善空间极大。以对公贷款，尤其是基建类贷款为主信贷结构对公司净息差形成一定压制。反过来看，信贷结构的优化将有助于改善公司的盈利水平。参考常熟银行普惠贷款业务对整体净息差的支撑效应，无锡银行发力普惠小微业务，将会为ROE提升打开新的增长空间。 转向普惠小微，无锡银行势在必得 首先在当前银行宏观经济萎靡背景下，政策鼓励并支持小微企业发展，此时开拓普惠小微业务可谓是占到“天时”。其次无锡是苏南核心城市，民营经济活跃，小微企业信贷需求旺盛，此为“地利”。最后公司依托多年的本土化精耕细作，已经在当地形成了强大的品牌效应和庞大的客户基础。截至21H1末无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近510万张，渗透率约达到当地常住人口的70%，此为“人和”。对于普惠金融团队的建设，公司也提出了明晰的目标，计划2022年在本地增招20人左右，在三个异地分行新设团队，招聘30-40人。在总量可控的前提下，从各维度调动客户经理的积极性。 一张干净的资产负债表，是提升风险偏好的底气 受益于良好的社会信用环境及稳健的经营，公司资产质量长期保持向好态势。截至21Q3末公司不良+关注类贷款占比仅为1.22%，在可比上市同业中处于最低水平。此外公司拨备覆盖率已达459.33%，展现出强劲的风险抵补能力。整体上公司优异的资产质量在当前信用环境中安全性更高。 投资建议：开拓小微助力 ROE 更上层楼，维持“买入”评级 发力小微可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023 年归母净利润同比增速分别为 19.68%、15.62%和 15.13%。截至2022 年 2 月 23 日收盘，公司股价对应 PB（MRQ）为 0.89 倍，我们给予公司 2022 年目标 PB 1.05 倍，对应目标价 8.61 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；国家支持银行业开展普惠小微业务，同业竞争加剧；信用风险波动。 正文 1. 本就不俗的盈利能力，还能更上层楼？ 1.1. 有β：有区位，禀赋优，尽享苏南经济发展红利 无锡市唯一的地方性法人银行，基本实现江苏省核心城市覆盖。无锡银行于2005年6月在江苏省无锡市注册成立，由无锡市农村信用合作联社（成立于1995年）改制而成，是无锡市唯一的地方性法人银行。公司2016年9月在上交所上市，是国内第二家登陆A股市场的农商行。除了经营无锡地区外（包括无锡代管的江阴市和宜兴市），公司在临近的苏州、南通、常州设立了3家异地分行，在淮安、丰县、仪征、靖江设立了4家异地支行。此外公司还在徐州市铜山区、泰州姜堰市设立了2家村镇银行（均持股51%），参股了东海农商行（持股19.35%）、淮安农商行（持股持股16.25%）、和徐州农商行（持股10.95%）。公司网点基本上实现了江苏省核心城市的覆盖，在当前区域性银行异地扩张受限的政策环境中占领先机，为后续业务开拓打下基础，进可开拓增量市场、退可挖掘存量客群。 无锡市是苏南核心城市，人均GDP蝉联全国第一。无锡市作为传统的苏锡常核心城市之一，是长三角国际先进制造业基地、服务外包与创意设计基地和区域性商贸物流中心，区域经济发达。2021年无锡市GDP达1.40万亿元，同比增长13.2%，继续保持省内第3，仅次于苏州和南京。从人均GDP来看，无锡自2020年超越深圳登顶全国首位后，2021年以18.77万元的傲人成绩继续蝉联榜首。发达的经济环境催生出旺盛的金融需求，区域金融有望持续保持活跃态势。 扎根本土，政商关系密切，打下良好客户基础。作为无锡唯一的地方性法人银行，公司扎根本土近30年，资源禀赋优势显著，长期以来与政府及当地企业建立了广泛的联系。截至21Q3末，公司前十大股东合计持股比例为34.89%，其中国资委下属两家企业持股合计13.07%，其他四家无锡本地民营企业合计持股14.07%。当地国企及民企集中持股，有助于无锡银行积累对公及零售客户资源，开拓相关业务。此外公司也获得国内外知名投资机构的青睐，如社保基金和瑞士联合银行等。 1.2. 有α：资负两端双管齐下，营收向上要开源也要节流 1.2.1. 营收对 ROE 的贡献度还未充分开发 不俗的盈利能力，领先于同业的ROE，目前仍处于向上恢复中。从近五年ROE走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中（江苏地区上市农商行）处于领先水平，展现出较强的盈利能力和出众的公司经营水平。2020年虽受疫情影响，但公司ROE仍保持较高水平，较2019年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位。2021年公司经营向好，前三季度ROE回升至10.96%（年化）。 ROE提升路径明晰-营收要发力。通过公司及可比上市同业ROE拆解可以看出，无锡银行较好的ROE表现得益于其相对较高的杠杆率，近两年来公司权益乘数已降至13上下，较紫金银行低，比其他可比上市同业约高出1.5。同时公司在成本控制方面也具备一定的优势，营业成本对ROE的拖累明显小于可比上市同业。最后，从营收端对ROE的贡献来看，略低于可比上市同业，主要系较高的利息支出。总体来看，公司在合理运用一定杠杆经营的同时，通过管理效能提升优化了营业成本，使得整体盈利能力保持较高水平，营收端的改善对ROE的提升依然具备较大的想象空间。 营收发力的抓手是什么？既要扩表，又要提质。农商行扎根当地，主要以传统的信贷业务为主，利息净收入是营收的主要来源。在上文的ROE拆解中也可以看出，农商行盈利依靠利息净收入的支撑。利息净收入受生息资产的量和价双因素影响，涉及到银行的资产扩张（量）及结构优化（净息差-价）。 资产规模大，扩张有序。从量上来看，截至21Q3末无锡银行资产规模已经站上2000亿元，略低于常熟银行和紫金银行。近五年无锡银行生息资产同比增速稳定性优于可比上市同业，尤其近三年来呈现出加速扩张态势，截至21Q3末同比增速已达14.46%。资产扩张势头可谓是只增不减。 净息差怎么样？从价上来看，无锡银行净息差较可比上市同业偏低。近五年来（包含近3个季度）常熟、紫金、无锡、张家港、苏农和江阴净息差平均分别达3.47%、2.12%、2.03%、2.51%、2.66%和2.35%，无锡银行相较其他5家可比同业的净息差平均值差距从2016年的67bp缩小为2021年前三季度的49bp。显然占尽区位和主场优势的无锡银行净息差本应该更好，向上的改善空间依然很大。那么问题出在哪里？我们在下文进行详细阐述。 1.2.2. 资产端发力小微，营收增长有支撑 大类上较高的对公贷款占比压低了无锡银行贷款收益率。在以信贷投放为主的生息资产结构下，无锡银行贷款收益率的走势决定着整体资产端收益率的高低。与同业相比，无锡银行的贷款收益率偏低，这主要因为公司贷款结构中以收益率较低的对公贷款为主。截至21H1末无锡银行对公贷款占比达70%，明显高于可比同业（常熟银行38%、紫金银行63%、张家港行50%、苏农银行64%、江阴银行64%）。 贷款细分投向差异较大导致收益率分化。从细分贷款收益率来看，无锡银行的对公贷款收益率较可比同业并无明显差距，同时零售贷款收益率也处于可比同业中游水平。具体来看，2021年上半年无锡银行对公贷款收益率4.68%，高于紫金银行10bp，低于常熟银行、苏农银行21bp、35bp；零售贷款收益率常熟银行独树一帜，无锡银行高于紫金银行、低于苏农银行。拆解贷款结构可以看出，无锡银行对公贷款主要以基建类为主，截至21H1末占比达39%，高于第二紫金银行9bp；零售贷款方面则以个人住房贷款为主，截至21H1末高达75%，远高于可比同业。个人住房按揭贷款利率低于个人经营性贷款与消费类贷款，但无锡银行零售贷款收益率仍然处于同业（常熟银行除外）中游水平，可见公司对零售客户的议价能力较强。 公司资产摆布灵活，信贷类资产拓展空间大。资产结构的差异使得无锡银行贷款收益率弱于可比同业，此外从整体生息资产上来看，无锡银行生息资产结构中贷款占比相对可比上市同比较低，截至21Q3末常熟银行、紫金银行、无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行生息资产中贷款占比分别为66.18%、62.53%、56.01%、59.74%、59.60%和61.78%。反过来看，相对较低的贷款类资产占比为后续的扩张留足了空间，较高的对公贷款占比也为结构优化留有余地。也即意味着提升高收益信贷资产占比是当前无锡银行盈利能力向上突破的发力点，发力小微或是答案。 发力小微，既解决了信贷“资产荒”，又优化了信贷“结构弱”。近年来受宏观经济疲弱影响，银行信贷“资产荒”现象愈发凸显。我们在1月30日发布的《2022年度策略-新分化时代》中指出过，“当房地产贷款不再是“香饽饽”之后，怎么进行资产配置是银行业需要解决的核心问题。在平淡的总量增速之下，结构性的宽信用和紧信用之间的矛盾、局部性资产荒与资金过剩之间的矛盾或是继续影响2022年银行基本面的核心因素”。普惠小微业务的开拓，为公司信贷投向指明新的方向，助力公司打造新的业绩增长极。同时普惠小微贷款利率偏高，相关业务的开拓可以优化公司的资产结构，有效提振资产收益率，对净息差形成支撑。 以常熟银行为例，公司开拓普惠小微业务，其中最重要的一块是个人经营性贷款，近几年来常熟银行个人经营性贷款占零售贷款比例稳定在64%上下。较高的经营性贷款占比与较高的利率水平对零售贷款收益率形成明显支撑，2021年上半年常熟银行零售贷款收益率仍高达7.38%，拉动整体贷款收益率仍处于6%以上高水平。可以预见，无锡银行发力普惠小微，对贷款收益率的拉升将传导至净息差提振乃至营收端改善上。 1.2.3. 负债端持续优化，成本改善有空间 无锡银行存款成本率持续改善中。除了资产端，负债端对净息差的影响也不容忽视。农商行的负债多以客户存款为主，基本在80%以上。截至21Q3末无锡银行客户存款占计息负债比例为88.75%，明显高于其他可比上市同业。虽然无锡银行的存款成本率高于可比上市同业，但近几年来与同业的差距逐渐缩小。 无锡银行存款成本率有望迎来优化。从存款结构来分析，无锡银行的定期存款占比偏高，截至21H1末达66.53%，尤其是对公定期存款达30.13%，明显高于其他江苏上市农商行。此外无锡银行的对公定期存款利率也高于可比同业，两相叠加影响下导致其存款成本率偏高，这与公司主要在无锡市区的经营环境以及既往对公客户规模相对较大有关。随着公司经营策略转向普惠小微，叠加存款定价自律机制改革，公司存款成本率优化将带动计息负债成本率下滑。 1.2.4. 非息业务业绩贡献度稳步提升 手续费及佣金净收入大幅增长。除了息差类务之外，非息业务发展也可为公司营收创造稳定的收入来源，尤其是中收类业务。无锡银行手续费及佣金净收入在2021年上半年实现92.55%的同比增长，同比增速较2020年全年提升35.41pct。从手续费及佣金收入结构来看，贡献最大的是代理业务，2021年上半年代理业务手续费占手续费及佣金收入的76.62%，主要系理财业务发展迅猛。此外截至21H1末公司信用卡发行量已接近12万张，较2021年初增长近20%，信用卡的大量发行有助于进一步提升客户粘性，增强零售产品的曝光率。 手续费及佣金净收入占营收比例回升明显。2021年前三季度无锡银行手续费及佣金净收入占营业收入的比重为5.67% ，较2020年提高1.15pct，连续3年处于上升态势，收入结构不断优化。此外与同业相比，2021年前三季度无锡银行的手续费及佣金净收入占营收比例也更高。 2. 转向普惠小微，无锡银行底气何在？ 2.1. 无锡地区民营经济活跃，小微信贷需求旺盛 民营经济活跃，发力小微有市场。无锡是苏南模式的发源地，民营经济对经济增长的贡献显著。2020年无锡民营经济实现增加值8139.78亿元，同比增加3.6%，占经济总量的比重为65.8%。民营工业实现产值10253.82亿元，同比增长5.4%。近年来，无锡市民营企业数量持续高速增长，截至2021年底达38.66万家，同比增长20.14%。此外无锡市共有26家企业成功入围《2021中国民营企业500强榜单》，入围企业数在江苏省排名第一。无锡银行重点布局普惠小微领域，可谓是“近水楼台先得月”。 政府正向激励，小微经济有活力。小微企业是实体经济发展的根基，特别是疫情之后宏观经济恢复受到影响，政府出台了一系列政策鼓励和支持小微企业发展。2020年无锡市政府采购合同授予中小微企业达266.34亿元，同比增长达52.34%，占全市政府总体采购规模的79.1%。2021年10月无锡市发展改革委发布《无锡市关于应对新冠肺炎疫情支持中小微企业稳定发展的若干政策》，通过多项扶持政策措施，减轻中小微企业负担。例如，政府积极减轻生产经营困难的中小微困难企业税费和社保缴费负担，并针对承租无锡市国企和行政事业单位经营性房产的困难服务业小微租户，免除其1个月租金或延长相应租期。政府还鼓励金融机构向受疫情影响的中小微企业开展贷款展期、延期和无本续贷业务，对参与规模化、特色化活动的小微企业给予多方面的补助。 政策引导金融支持小微企业发展。此外从银行角度来看，2021年无锡市政府引导和鼓励银行面向小微企业创新性推出“普惠贷”、“惠贷码”等业务，新拓小微企业首贷5098户，投放首贷146.38亿元，创历史新高。自2022年2月1日起施行的《无锡市科技创新促进条例》也提出要加大科技创业投资，引导资金投入，运用阶段参股、奖励补贴和风险补偿等政策，鼓励社会资本投资支持早期创业科技项目和科技型中小微企业。可以说，支持小微企业发展，无锡银行在正确的地方做正确的事。 区域小微企业盈利能力好，做小微潜在信用风险低。2019年及2020年无锡小微企业ROA稳定在6.20%，相对2016年增长近1pct，营业利润率也在2020年有所恢复。同时，近两年无锡小微企业的资产结构进一步优化，长期偿债能力增强，企业经营风险有所降低。鉴于公司以往稳健的经营风格，我们认为优质的小微企业可以帮助公司顺利完成经营思路的平稳过渡。 无锡地区小微企业发展势头正劲，未来发展前景及潜力可观。根据无锡统计局《无锡统计年鉴》数据，2020年无锡地区规模以上全部工业企业完成工业总产值为17831亿元，同比增长3.70%，小微企业完成工业总产值为7834亿元，同比增长7.43%，增速大幅高于大中型企业，产值占比也不断上升。 2.2. 发力普惠小微目标明确，爬坡阶段成效渐显 设立普惠金融部，小微业务成为发展重点。无锡银行坚守服务民营企业、小微企业和三农的市场定位。公司于2019年5月设立单独的普惠金融部，隶属总行直管，负责全行普惠金融业务的统筹、协调、管理和推进。公司普惠金融部有独立的客户经理团队，侧重于更加下沉的个人客户。 普惠小微业务重点突出，路线清晰，目前处于爬坡阶段，成效明显。根据公告，公司普惠金融部人均管户目前尚未饱和，2021年任务完成情况总体较好。此外普惠直管人数也计划在2022年实现翻倍增长，其中本地增招20人左右，在三个异地分行新设团队，招聘30-40人。在总量可控的前提下，从各维度调动客户经理的积极性。在此扩张基础之上，公司初步计划将70%以上信贷计划指标用于普惠小微贷款领域。 无锡地区普惠小微贷款发展迅猛。为了解民营和小微企业金融服务需求，无锡银行积极开展实地走访、集中讲座等活动，宣讲金融扶持政策，帮助企业解决融资难题或提出针对性的融资建议；同时坚持采取边走访、边建档、边授信、边用信、边营销的策略，逐步摸索完善走访实操方案，有效提高普惠金融服务的可得性。截至2020年末，无锡银行的普惠小微贷款余额为109.11亿元，同比增长27.14%；普惠小微贷款户数大幅度提升至4984户，同比增加1260户，普惠小微业务增长势头较猛。 本土化运营多年造就小微业务开拓优势。依托多年的本土化精耕细作，无锡银行在当地形成了强大的品牌效应和庞大的客户基础。截至21H1末无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近510万张，渗透率约达到当地常住人口的70%。同时手机银行累计开户近100万户，线上化帮助无锡银行以较低的获客成本积累大量的零售客户。顺应线上化、数字化趋势，无锡银行已开发“锡银在线”直销银行APP等电子平台，为客户在线提供便捷、丰富的金融服务；“线上银行”的设立增强了现有零售客户的客户粘性，使无锡银行的小微业务能够快速发展。 无锡银行建立了全面的小微金融服务产品体系。公司“小微金融”板块分为四个主品牌：1）福企贷，包含7款产品，致力于为小微企业经营提供资金支持，贷款额度在300-500万，有些产品2日内即可放款；2）盈商贷，包含4款产品，服务于个体工商户，额度可达300万，担保方式多样化；3）创富贷，包含4款产品，致力于为创业者解决资金不足的问题，担保方便，享受利率优惠；4）惠农贷，包含7款产品，面向从事种植业、养殖业、农副产品加工、运销业等农业相关行业的生产经营者。针对不同的客群群体需求，无锡银行已经建立了完善的产品服务体系。 产品具备针对性，可有效解决小微企业融资痛点。小微企业由于经营脆弱、受地方经济影响等问题，难以满足担保要求，从而面临融资困难的问题。无锡银行小微产品具备担保多样化、审批流程快（最快能在2个工作日内放款）、享受利率优惠等特点，其中“福企贷”、“盈商贷”系列产品中最高贷款额度可达300-500万元。对于无法满足大行抵押要求、急需资金的小微企业，无锡银行普惠贷款的竞争优势得以体现。 个人经营性贷款提升空间大。无锡银行近两年大力开展普惠小微业务，个人经营性贷款投放大幅提升并取得突破性进展。截至21H1个人经营性贷款余额达26.86亿，较2020年末增长9.40亿，增幅达53.84%。从个人经营性贷款占零售贷款比例来看，截至21H1达12.43%，较年初增长2.47pct。相较于可比上市同业，无锡银行的个人经营性贷款投放偏低，仅占总贷款2.4%，在公司全力开拓普惠业务策略下有较大提升空间。 开拓信用类和保证类贷款，解放思想打开业务空间。大行开展普惠业务带有一定的政策需求压力，而区域性银行做普惠小微则更多是出于业务开拓的需要，主动性更高。由于小微企业的经营管理相对脆弱，易出现不良贷款，筛选出风险可控的客户是开展相关业务的难点。大行出于审慎考虑会对抵押提出较高的要求，而无锡银行的贷款审核要求相对灵活。基于对本土企业的了解，可以采取更下沉、更灵活的贷款政策，提升信用类和保证类贷款占比。 2.3. 资本补充行在路上，为资产扩张做好准备 核心一级资本补充行在路上。公司核心一级资本充足率较可比上市同业相对较低，21Q3末常熟银行、紫金银行、无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行的核心一级资本充足率分别为10.12%、9.76%、8.41%、9.59%、10.72%和12.68%。针对核心一级资本充足率偏低的情况，无锡银行通过再融资积极补充核心一级资本。公司于2018年发行了30亿元规模的可转债，截至2022年2月17日未转股比例达97.38%，静态测算若全部转股则可提升核心一级资本充足率2.04pct。此外公司于2021年10月29日发布定增预案，预计募集资金20亿元。目前该定增预案已获得中国银保监会无锡监管分局核准。若完成发行募资，静态测算可提升公司核心一级资本充足率1.36pct。 核心一级资本补充到位为资产扩张做好提前量。除了外源性补充外，公司盈利能力的提升也将增强内生性增长能力。但无论哪种方式都是为了提升核心一级资本充足率，为资产扩张做好提前量。参考同业，常熟银行于2018年1月发行可转债，2019年5月完成转股， 2019年末公司核心一级资本充足率达12.44%。核心一级资本的有效补充为后续的资产扩张提供了充足的资本弹药，常熟银行2020年末和21Q3末资产同比增速分别达12.90%和18.87%。 3. 一张干净的资产负债表，在当前的信用环境中意味着什么？ 3.1. 历史包袱小，扩表少拖累 无锡银行将风险管理放在突出位置。经过多年的发展，无锡银行已经建立健全风险管理系统：贷前根据全行发布授的信政策进行授信，通过政策引导严控资金投向；贷后落实管理工作，关注贷款用途，掌握资金流向，及时察觉风险预警信息。为此无锡银行建立了五项机制（市场准入机制、出账审核机制、信贷退出机制、风险预警机制、不良资产处置机制）严格管控信用风险。公司始终将风险管理放在企业经营的突出位置，资产质量长期保持向好态势。 广义不良率极低，几乎没有历史包袱。公司资产质量优于可比上市同业，截至21Q3末无锡银行不良率达0.93%，环比21Q2末持平，仅高于常熟银行（0.81%）。无锡银行的低不良率不仅受益于苏南良好的信用环境，也和公司聚焦于无锡市区的经营特性及稳健的经营策略相关。进一步来看，无锡银行关注类贷款占比近年来呈下降趋势，截至21Q3末仅为0.29%，在江苏上市农商行中处于最低位，潜在信用风险较低。从广义不良贷款来看，截至1Q3末公司不良+关注类贷款占比在可比上市同业中也处于最低水平。 不良认定严，资产质量含金量高。公司在不良贷款的认定标准上一直比较审慎，截至21H1末公司逾期率为0.92%，与不良率水平相当，在江苏省上市农商行中表现优异，仅高于苏农银行。近五年来公司逾期率呈现下行态势，资产质量总体保持平稳向好态势。 厚实的拨备就是抬升风险偏好的底气。近五年来公司拨备覆盖率水平稳步提升，截至21Q3末已达到459.33%的较高水平，在可比同业中仅低于常熟银行的521.37%。此外公司拨贷比由2016年末的2.80%大幅提升至21Q3末的4.28%，提升幅度领先于可比同业。反映出无锡银行在不断夯实资产质量的同时，风险抵补能力大幅提升，业务水平可见一斑。诚然开拓普惠小微业务可能会使得公司面临的潜在信用风险提升，厚实的拨备就是公司业务开拓的底气所在。 3.2. 受房地产信用风险暴露影响小 当前来看，银行资产质量演变的核心关注点在涉房贷款方面，尤其是对公涉房贷款业务。随着商品房销售增速长期走弱以及对房住不炒政策从上至下地严格落实，房地产贷款的不良率近年来普遍上升，个体差距拉大。拥有房地产敞口越多、信用下沉程度更大的银行，受到的负面影响也就越大。而无锡银行对公房地产贷款占比极低，截至21H1末仅为0.82%，在可比上市同业中最低。 个人按揭贷款仍是优质信贷资产，无锡地区房市稳固。从涉房贷款的零售层面来看，首先政策定调维持房地产市场稳定健康发展的基调不变，这有利于维护消费者对个人住房市场的信心；其次无锡地区浓厚的经商氛围造就了良好的信用环境，个人对信用的重视程度高，个人按揭市场违约概率低；最后无锡作为苏南经济圈和长三角核心城市，无论是商品房销售量还是价格均具备一定的韧性。整体上无锡地区个人住房市场较为平稳，此外无锡首套房和二套房的首付比例较高，这又提升了商品房的抵质押率，风险进一步降低。 无锡银行在当前的信用环境中安全性更高。我们判断2022年整体稳信用、结构宽信用的流动性环境将使得银行业内部出现分化，节奏上来看信用环境前宽后稳。在当前信用环境的变化当中，风险敞口低尤其是涉房贷款占比较低的银行安全性更高。无锡银行经营稳健，资产质量优异，涉房信用风险敞口低，同时拨备厚实，在当前的信用环境中优势更为凸显。 4. 投资建议：开拓小微助力 ROE 更上层楼，维持“买入”评级 ROE提升路径明晰-营收要发力。从近五年ROE走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020年虽受疫情影响，但公司ROE仍保持较高水平，较2019年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。而且我们认为公司的盈利水平仍有提升空间，这主要因为公司的息差业务结构改善空间极大。以对公贷款，尤其是基建类贷款为主信贷结构对公司净息差形成一定压制。反过来看，信贷结构的优化将有助于改善公司的盈利水平。参考常熟银行普惠贷款业务对整体净息差的支撑效应，无锡银行发力普惠小微，将会为ROE提升打开新的增长空间。 转向普惠小微，无锡银行势在必行。首先在当前宏观经济萎靡背景下，政策鼓励并支持小微企业发展，此时开拓普惠小微业务可谓是占到“天时”。其次无锡是苏南核心城市，民营经济活跃，小微企业信贷需求旺盛，此为“地利”。最后公司依托多年的本土化精耕细作，已经在当地形成了强大的品牌效应和庞大的客户基础。截至21H1末无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近510万张，渗透率约达到当地常住人口的70%，此为“人和”。对于普惠金融团队的建设，公司也提出了明晰的目标，计划2022年在本地增招20人左右，在三个异地分行新设团队，招聘30-40人。在总量可控的前提下，从各维度调动客户经理的积极性。 一张干净的资产负债表，是提升风险偏好的底气。受益于良好的社会信用环境及稳健的经营，公司资产质量长期保持向好态势。截至21Q3末公司不良+关注类贷款占比仅为1.22%，在可比上市同业中处于最低水平。此外公司拨备覆盖率已达459.33%，厚实的拨备展现出强劲风险抵补能力。整体上来看公司优异的资产质量水平在当前的信用环境中安全性更高。 有目标、能扩张，前景可期。发力普惠小微业务可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为19.68%、15.62%和15.13%。截至2022年2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.89倍；从可比同业估值比较来看，常熟银行、张家港行和苏农银行对应2022年PB平均值为0.86倍，其中小微业务见长的常熟银行为0.96倍，目前正在发力小微业务的张家港行为0.90倍。考虑到无锡银行做普惠小微兼具区位优势和主场优势，有目标、能扩张，前景广阔，且ROE具备明显优势。我们给予公司2022年目标PB 1.05倍，对应目标价8.61元，维持“买入”评级。 5.风险提示 1） 宏观经济疲弱，市场有效信贷需求不足； 2） 财富管理发展模式下，银行揽储压力加大，负债成本优化不及预期； 3） 国家支持银行业开展普惠小微业务，同业竞争加剧； 4） 信用风险波动。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】银行角度看社融：增速继续向上，信用发力方兴未艾 【天风银行】周报：专项债发行早准快，财政前置可期 【天风银行】两项直达工具接续转换，普惠小微再迎政策利好 【天风银行】规范金融产品网络营销，强化持牌机构经营优势 【天风银行】宁波银行：拿下消金牌照，财富管理更进一步 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】银行可转债一览之资本缺口怎么看 【天风银行】1年期LPR降息50bp，政策组合拳纷至沓来 【天风银行】周报：理财产品流动性新规落地，拉平理财与基金监管差距 【天风银行】银行角度看社融：社融增速初遇拐点，期待信用发力 【天风银行】政策托底态度明确，宽信用箭在弦上 【天风银行】再提降准并约谈恒大，信用环境有望改善 【天风银行】周报：绿色金融助力“双碳”目标，银行大有可为 【天风银行】增强信贷增长稳定性，流动性有望边际放松——2021Q3货币政策执行报告点评 【天风银行】周报：稳增长预期提升，信用环境有望改善 【天风银行】银行角度看社融：社融增速走稳，小目标达成 【天风银行】如何看待此次碳减排支持工具的推出？ 【天风银行】天风问答系列：银行三问三答 【天风银行】周报：银行理财规模增速回升，中小银行或受管控 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天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 范清林 天风证券银行业助理分析师，西南财经大学保险双语实验班本科、吉林大学数学院保险硕士。曾就职于华金证券研究所金融组，研究领域覆盖银行、非银及金融科技。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《无锡银行：打造普惠小微业务增长极，无锡银行底气何在？》 对外发布时间：2022年2月23日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 SAC 执业证书编号：S1110521120002 范清林 SAC 执业证书编号：S1110521080004 点击蓝字 关注我们

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